2021馬上過(guò)去了，本來(lái)想是不是要寫一個(gè)2022年來(lái)年展望。雖然主要觀點(diǎn)在每周的文章都有提及。然后今天看到兩條新聞，一條是說(shuō)黃金2022年看2000美元，一條是說(shuō)白銀2022年要漲60%，干脆就這兩個(gè)話題展開(kāi)和大家聊一下我的看法吧。

黃金其實(shí)主要和美元實(shí)際利率相關(guān)性很高，兩者負(fù)相關(guān)。

實(shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期

所以黃金漲跌和名義利率和通脹預(yù)期都有關(guān)系。

如果名義利率漲了，通脹預(yù)期不動(dòng)，那么實(shí)際利率升，對(duì)黃金利空。

如果通脹預(yù)期漲了，名義利率不動(dòng)，那么實(shí)際利率跌，對(duì)黃金利多。

當(dāng)然有時(shí)候兩者都會(huì)動(dòng)，那么就看兩者軋差之后，實(shí)際利率是漲還是跌，對(duì)于黃金是利空還是利多。

那么現(xiàn)在美元實(shí)際利率什么情況呢?看下圖。

可以看到，最近幾個(gè)月實(shí)際利率變化不大。

雖然這幾個(gè)月通脹數(shù)據(jù)很高，CPI到了6.8%左右，是美國(guó)40年以來(lái)的最高水平。很多人問(wèn)，為何黃金不漲。

其實(shí)因?yàn)閷?shí)際利率并沒(méi)有持續(xù)下行。11月以來(lái)，實(shí)際利率還是上行的。黃金不漲也就不難解釋了。

另外需要提醒各位，實(shí)際利率和黃金關(guān)系很重要，但是也并不是影響黃金的唯一因素。比如美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)黃金同樣也有比較重要影響。

可能有人又問(wèn)，美元實(shí)際利率不是應(yīng)該和美元同方向的嗎?

兩者確實(shí)有很強(qiáng)相關(guān)性，但是也并不是一直如此。比如2021年6月份以來(lái)，美元指數(shù)基本是一路上漲，但是實(shí)際利率是震蕩走勢(shì)。如下圖。

為什么美元實(shí)際利率和美元指數(shù)，兩者走勢(shì)分化呢?

美元強(qiáng)弱除了美元本身，還要考慮非美元貨幣情況。比如歐元區(qū)歐央行的貨幣政策，目前是繼續(xù)實(shí)施QE，而美國(guó)加速退出QE，而且明年有三次加息預(yù)期，這樣一對(duì)比，美元今年以來(lái)持續(xù)對(duì)歐元走強(qiáng)。

回過(guò)頭來(lái)，黃金和美元實(shí)際利率和美元指數(shù)都相關(guān)?，F(xiàn)在實(shí)際利率震蕩，難以刺激黃金走強(qiáng)，美元指數(shù)一路向上，對(duì)于黃金也是負(fù)面因素。所以黃金現(xiàn)在能走成這樣，沒(méi)有持續(xù)下跌，算不錯(cuò)的了。

那么2022年這兩個(gè)因素會(huì)怎么變化，應(yīng)該對(duì)黃金比較有指引意義。

首先，所有這些因素和疫情又是繞不開(kāi)的關(guān)系。

基本假設(shè)，如果新冠疫情病毒沒(méi)有進(jìn)一步厲害的變異，經(jīng)濟(jì)逐步得恢復(fù)，那么供應(yīng)鏈阻滯問(wèn)題應(yīng)該可以得到很大緩解，就業(yè)也會(huì)增加，下半年通脹應(yīng)該就會(huì)下來(lái)。所謂通脹下來(lái)就是從現(xiàn)在7%水平下降到4-5%水平。這樣通脹還是很高，美聯(lián)儲(chǔ)還得加息控制通脹，起碼兩次。這樣美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)就應(yīng)該能控制通脹預(yù)期。所以黃金可能一季度還有一些機(jī)會(huì)，后續(xù)一旦美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，黃金就沒(méi)有大的向上大波段，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始持續(xù)加息，我擔(dān)心黃金下行力度會(huì)比較大。

第二種假設(shè)，如果疫情仍保持今年2021四季度的情況，也就是說(shuō)，不惡化但是也不好轉(zhuǎn)。那么經(jīng)濟(jì)和通脹比現(xiàn)在預(yù)期的就要差，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要比現(xiàn)在預(yù)期低，就業(yè)也要比現(xiàn)在預(yù)期的差，通脹回落的會(huì)比較慢。美聯(lián)儲(chǔ)這種情況下，可能更要加息控制通脹。這就是比較典型的滯脹。

但是這種情況下，由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的慢，名義利率可能就會(huì)升的比較慢，通脹預(yù)期可能不會(huì)很快下降，按照美元實(shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期，實(shí)際利率就可能維持震蕩，所以黃金可能維持震蕩走勢(shì)。

第三種假設(shè)，先不假設(shè)了。出現(xiàn)了再說(shuō)吧?？赡?span id="ldwryrf" class="keyword">性不大。

這樣聊下來(lái)，我的觀點(diǎn)應(yīng)該也很明確了。明年黃金白銀好一點(diǎn)情況可能是震蕩，差一點(diǎn)可能是下行為主。