“純堿漲價風暴”背后：近遠月合約差價巨大，市場拐點何時出現(xiàn)？

【資料圖】

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤

近期備受矚目的純堿市場再度迎來關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

隆眾資訊發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，本周國內(nèi)純堿廠家總庫存12.47萬噸，環(huán)比減少1.66萬噸，下降11.75%，同比下降71.62%；純堿廠家?guī)齑嬉堰B續(xù)下滑11周，當前庫存再刷歷史最低紀錄；周內(nèi)純堿產(chǎn)量55.28萬噸，環(huán)比下降1.64萬噸，降幅2.88%。

雖然迎來“庫存連續(xù)下滑11周”的利好，但當天純堿現(xiàn)貨指數(shù)并未上漲而僅僅是持平，而純堿期貨市場更是出現(xiàn)大幅殺跌行情，主力合約SA2401在當天大跌2.66%后，9月8日早盤繼續(xù)下挫，截至記者發(fā)稿時已錄得2.94%的跌幅。

“庫存降、期市跌”背離現(xiàn)象的出現(xiàn)，是否預(yù)示著持續(xù)多時的純堿漲價風潮已經(jīng)迎來拐點了呢？

現(xiàn)貨價格暴漲 上市公司股價無反應(yīng)

“天津紅三角噸包輕堿一車，已到滄州庫房，出廠價格上調(diào)50，整車出；專門應(yīng)急。”9月7日清晨，在天津一帶專業(yè)從事純堿、片堿銷售業(yè)務(wù)多年的老馮第一時間在其朋友圈更新消息。他在接受記者采訪時第一句話便是“最近確實很忙，不是一般的忙，今天有好幾個新客戶電話說要過來面談都被我婉拒了”。

他進一步解釋稱，近一個月以來純堿價格就像火箭一樣嗖嗖的往上竄，貨源也十分緊張，“你可以去附近的天津臨港工業(yè)區(qū)天津堿廠門口溜達一圈，那里長長的車龍都是在等拉貨的，這陣勢，就算在2021年的純堿大年也很罕見”。

當被問到現(xiàn)在的售價處于何種水平時，老馮表示，華北地區(qū)的話，目前輕堿基本上在3150-3200元/噸(含稅出場)區(qū)間，而重堿則處于3350元/噸(含稅出場)左右；“這幾天漲勢明顯放緩了些，而且雖然仍處于暢銷狀態(tài)，但相較于此前都在爭著搶貨的恐慌，現(xiàn)在大家的心態(tài)明顯放松了，或許已經(jīng)習慣這個高價水平。畢竟現(xiàn)在并不僅僅是純堿漲價，片堿、玻璃等不也在漲價嗎？”

忙碌的老馮，可能僅僅是全國眾多純堿代理商的一個縮影。據(jù)文華財經(jīng)的信息，9月7日上午，國內(nèi)純堿現(xiàn)貨市場延續(xù)堅挺，成交氣氛良好；下游需求偏強，對純堿采購積極性高。而在走貨順暢的背后，則是近期市場上的一股急速的純堿漲價浪潮。

生意社數(shù)據(jù)顯示，輕質(zhì)純堿商品指數(shù)8月6日為108.00點，而到了9月7日則上升至152.31點，短短一個月時間漲幅高達41%；而在這30多天的時間里，指數(shù)要么上漲，要么持平，連一天下調(diào)的情形都沒出現(xiàn)。

在價格上漲的同時，則是純堿庫存的持續(xù)走低。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，本周國內(nèi)純堿廠家總庫存12.47萬噸，環(huán)比減少1.66萬噸，下降11.75%，同比下降71.62%。記者留意到，這已經(jīng)是純堿廠家?guī)齑孢B續(xù)下滑11周，當前庫存再度刷新近期歷史最低紀錄。

值得注意的是，在純堿此輪大漲價浪潮中，純堿概念股卻似乎置身事外，有違A股炒漲價題材的傳統(tǒng)。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，在8月6日至9月7日這一時間段內(nèi)，純堿板塊當中僅遠興能源(000683.SZ)錄得1.67%的漲幅、三友化工(600409.SH)股價持平外，其它概念股均出現(xiàn)一定的跌幅，其中的雪天鹽業(yè)(600929.SH)更是大跌11.24%。

難道純堿漲價對相關(guān)上市公司沒有任何影響？他們又是如何看待本輪堿價上漲的呢？9月4日至9月7日，記者以投資者身份先后致電遠興能源、三友化工、山東?；亩k，就上述問題進行咨詢。

其中，三友化工董辦的工作人員明確表示，近期純堿價格大漲對公司的業(yè)績肯定是利好。“我們的合同一般是鎖量不鎖價的，價格是根據(jù)市場價格隨時調(diào)整的，一般每個月調(diào)整一次，這個月定下個月的價格。公司的總產(chǎn)能大概是340萬噸/年左右，現(xiàn)正處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)?！彼M一步表示，近期純堿之所以漲勢如此凌厲，主是受市場的供需影響，因為這段時間本身就是一個檢修季，導致供應(yīng)方面有所減量，但下游需求卻有著一定的增長。

暫時在純堿板塊中表現(xiàn)不錯的遠興能源，雖然其此前的產(chǎn)能僅180萬噸/年；但由于旗下產(chǎn)能高達780萬噸/年的阿拉善天然堿項目將在未來一段時期內(nèi)全部投產(chǎn)，屆時其總產(chǎn)能大概能占到全國的1/3左右，將會是純堿板塊當中的龍頭企業(yè)。

該公司董辦的工作人員向記者表示，他們的成本大概在1100-1200元/噸左右，如果按照現(xiàn)在3000元以上的現(xiàn)貨價格來看，盈利能力肯定是很強的?！拔覀儸F(xiàn)在已經(jīng)是加班加點，盡量投料試車以及盡快完產(chǎn)，從而加快步伐推進項目了”，他進一步強調(diào)稱，并不僅僅是他們公司利潤豐厚，以現(xiàn)在的市場價格來說，所有的純堿廠商利潤都會不錯。

而山東?；k的工作人員則向記者表示，他們的成本大概在1700-1800元/噸左右，為了能夠享受到這波漲價帶來的紅利，公司已經(jīng)開足馬力進行滿負荷生產(chǎn)；“公司的年產(chǎn)能是280萬噸，根據(jù)設(shè)計其實可以超過產(chǎn)能的10%左右，因此我們最大的產(chǎn)量，是能夠出產(chǎn)300萬噸左右的”。

期貨“妖氣”十足 近遠月合約差價巨大

“近期純堿行業(yè)之所以受到市場的高度關(guān)注，一方面固然是因為現(xiàn)貨價格的持續(xù)飚升，另一方面則更由于純堿期貨近期的‘妖氣’十足：近月合約大漲出現(xiàn)疑似逼空行情，而遠月合約則放量走出寬幅劇烈震蕩行情，動輒或漲停或跌停而備受投資者非議?！比温氂谌A南一家基金公司投研部的吳發(fā)在接受記者采訪時如是說。

公開信息顯示，受現(xiàn)貨價格飚升拉動，純堿期貨價格亦在8月初出現(xiàn)異常波動。為此，鄭商所于8月22日發(fā)出風險提示函，稱近期影響純堿市場的不確定性因素較多，價格波動較大，投資者應(yīng)理性參與，合規(guī)交易；其后更先后于8月24日、8月25日、8月28日、9月1日、9月4日五度出手，分別通過實施交易限額、增設(shè)交割倉庫、以及上調(diào)交易保證金和交易手續(xù)費等措施，試圖為火爆的純堿行情降溫。

在9月4日的措施中，鄭商所表示，根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》第九條規(guī)定，自2023年9月7日結(jié)算時起，純堿期貨合約的交易保證金標準調(diào)整為12%，漲跌停板幅度調(diào)整為10%。巧合的是，9月7日當天雖然出現(xiàn)了“庫存再度刷新歷史最低紀錄”的利好多頭消息，但當天以主力合約SA2401為代表的遠月合約均出現(xiàn)大幅殺跌行情，SA2401合約錄得2.66%的跌幅，以1868元/噸報收。

但以SA2309為代表的近月合約卻似乎對鄭商所的措施“并不買帳”。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，SA2309合約自8月7日的1932元/噸起步，至9月6日摸高至3350元/噸，短短一個月時間便大漲1418元/噸，漲幅高達73.4%；其中710元/噸的升值在8月23日(即鄭商所發(fā)出風險警示次日)后實現(xiàn)，呈現(xiàn)出“越調(diào)控越拉漲”的尷尬局面，被市場稱之為逼空行情。

即使在9月7日的大跌行情中，SA2309合約亦僅微跌0.12%，報3328元/噸。如此一來，SA2309合約和SA2401合約的價差便越拉越大，在9月7日達到了驚人的1460元/噸，這不但刷新了純堿期貨上市以來的最高價差紀錄，即使在其他商品期貨合約中，僅僅相隔3個月時間的兩個合約其價差卻接近一倍的現(xiàn)象亦十分罕見。

“如此巨大價差的背后，主要是短期的供需錯配所致”，吳發(fā)向記者表示，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2022年我國的純堿產(chǎn)量為2870萬噸，產(chǎn)能利用率達82.37%；消費量為2652萬噸，在沒有大的新增產(chǎn)能的情況下，其實是處于略為寬松的平衡狀態(tài)；“但按照各大堿廠的計劃，2023年合計將有約1000萬噸的新增產(chǎn)能投放(其中尤以遠興能源的500萬噸項目為最)，遠超需求增量增長，所以2023年供給過剩成為了業(yè)內(nèi)的一致預(yù)期”。

正是在這一預(yù)期下，上半年純堿價格節(jié)節(jié)下跌，而期貨市場的跌幅更是遠超現(xiàn)貨市場：其中無論是SA2309合約還是SA2401合約，上半年均錄得約1000元/噸的跌幅，并在5月底雙雙觸底；前者最低價為1550元/噸，后者為1370元/噸，彼時兩者價差僅200元/噸左右。

“到了6月份，上述新增產(chǎn)能仍然是雷聲大、雨點小，存在證偽的可能，再疊加需求開始好轉(zhuǎn)、環(huán)保檢查以及三季度檢修季到來等一系列因素共振，結(jié)果便是庫存下降、價格飚升。”吳發(fā)進一步表示，近月合約由于臨近交割所以走勢上與現(xiàn)貨價格更為一致，而遠月合約始終存在大量新增產(chǎn)能投放的擔憂，所以反彈乏力，于是近強遠弱格局出現(xiàn)，且兩者價差越拉越大。

“現(xiàn)貨價格普遍在3000元/噸以上，但準備進入交割期的SA2310合約卻仍在2700元/噸左右。所以，近月合約的飚升與其說是多逼空，倒不如說是期現(xiàn)歸一行情。”他說。

廣發(fā)期貨的蔣詩語亦在研報中表示，純堿期貨存在短期邏輯和長期邏輯割裂的情形。原因是短期存在供需缺口，近月合約逐月收基差，遠月在近月偏強的聯(lián)動下同樣走勢偏強，當下的供需缺口對行情形成強現(xiàn)實支撐，預(yù)計在檢修結(jié)束開工率回升、新增產(chǎn)能對市場形成實質(zhì)性供應(yīng)壓力之前，近月還將繼續(xù)逐月收基差，強現(xiàn)實的邏輯暫時主導盤面。長周期邏輯則是供需缺口補足后的供需格局扭轉(zhuǎn)，部分堿廠裝置復(fù)工、開工率回升、遠興二線及金山投料生產(chǎn)，屆時可以看到現(xiàn)貨缺口的補足、格局轉(zhuǎn)向。

價格拐點何時出現(xiàn)？遠興能源500萬噸項目成關(guān)鍵

純堿漲勢何時到頭？這是業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的焦點，而隨著9月7日“庫存降期市跌”背離現(xiàn)象的出現(xiàn)，市場對這一討論更加熱烈。

對此，吳發(fā)向記者表示，純堿短期基本面仍偏韌性，但屬于大周期的尾聲；“1-2個月的維度下，純堿或維持強勢局面，但隨著巨量新增產(chǎn)能的投放，中期過剩格局是必然的。SA2309合約和SA2401合約的巨大價差，其實已經(jīng)表明了市場對純堿價格拐點的共識：就在四季度”。

堿廠對純堿漲價的持續(xù)性似乎也并不太樂觀。三友化工的工作人員對記者表示，對于純堿市場價格的前景來說，因為可能有特別大的新增產(chǎn)能出現(xiàn)，后期市場應(yīng)該存在一定的不確定性，“價格不可能一直持續(xù)那么高的”。

而中糧期貨研究中心的劉冠民則相對樂觀。他于9月7日發(fā)表研究報告稱，今年影響純堿走勢最大的因素就是供給，尤其是遠興能源的投產(chǎn)進度更是擾動市場走勢的最不確定因素。遠興能源的投產(chǎn)進度嚴重不及市場早期預(yù)期，再加上前面一些日子因為檢修、環(huán)保等問題，其他裝置也都有降負，所以導致整個8月份以來純堿市場的供需是嚴重的供不應(yīng)求，庫存也是一降再降，直至降無可降。雖然遠興能源2線近期開始投料，但是從1線的投產(chǎn)進度來看，2線滿產(chǎn)的進程恐也是遙遙無期，至少9月是沒有指望的，所以整個9月份，純堿的供應(yīng)大概率還是偏緊。

劉冠民強調(diào)稱，“從估值角度去看，能看到現(xiàn)在純堿現(xiàn)貨基本上都已經(jīng)到了3300附近的價格，但01合約還不到1900，同樣是多空持倉都很集中，一旦遠興能源投產(chǎn)再次不及預(yù)期，很有可能像現(xiàn)在這樣多頭逼倉的故事再次在01合約重演，未來期貨向上修復(fù)基差的可能性也就會更大”。

記者留意到，無論是悲觀還是樂觀，市場對于純堿價格前景的研判更多地依賴于新增產(chǎn)能(尤其是遠興能源新增產(chǎn)能)是否能夠如期投放。公開信息顯示，遠興能源此前的純堿產(chǎn)能僅180萬噸/年，居全國第五位；但旗下子公司內(nèi)蒙古博源銀根礦業(yè)有限責任公司主導建設(shè)的阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用項目(以下簡稱阿拉善項目)規(guī)劃純堿產(chǎn)能高達780萬噸/年，這對于當前年產(chǎn)量和銷量均不到3000萬噸的國內(nèi)市場來說，無疑具有極大的影響。

據(jù)廣發(fā)證券在相關(guān)研究報告中展示的信息，阿拉善項目分兩期進行，一期總產(chǎn)能為500萬噸/年，分四條生產(chǎn)線進行，其中一線產(chǎn)能150萬噸/年，預(yù)計投產(chǎn)時間7月31日；二線產(chǎn)能150萬噸/年，預(yù)計投產(chǎn)時間8月31日；三線產(chǎn)能100萬噸/年，預(yù)計投產(chǎn)時間9月30日；四線產(chǎn)能100萬噸/年，預(yù)計投產(chǎn)時間10月31日。二期總產(chǎn)能為280萬噸/年，預(yù)計投產(chǎn)時間則為2025年12月。

而遠興能源對阿拉善項目的最新披露出現(xiàn)在8月21日公布的半年報中。其表示，一期項目的第一條生產(chǎn)線已于6月28日投料，后續(xù)公司將按照項目整體建設(shè)安排，對一期其余生產(chǎn)線逐條投料試車。

與之對應(yīng)的是，SA2309合約在6月28日當天大跌2.8%后，第二天立即拉起長陽，其后便是一路震蕩上漲至今，期間更是多次傳出阿拉善項目投產(chǎn)進展不及預(yù)期的市場消息。

究竟阿拉善項目能否按計劃如期投產(chǎn)？其成本又如何？這無疑是當前市場最為關(guān)心的焦點。對此，遠興能源董辦的相關(guān)工作人員對記者表示，一期的第一條線已經(jīng)達產(chǎn)，第二條線已投料試車并產(chǎn)出產(chǎn)品；“我們這個項目其實沒有什么具體預(yù)期，今年的目標就是把這四條線都給開起來，并在年底做到達產(chǎn)達標，這是我們最大的預(yù)期。我們現(xiàn)在已經(jīng)在加班加點，從而加快步伐推進項目了”。

談到產(chǎn)能成本方面，上述工作人員表示，大概在1100元-1200元/噸附近；“但由于阿拉善項目是逐條投料試車，產(chǎn)能也是逐步釋放的，所以在這個過程中，成本可能會相應(yīng)地有點高，能否使今年業(yè)績大增不好說。至于純堿價格會不會繼續(xù)漲上去，這個我們也無法準確判斷。但是，預(yù)計下半年的現(xiàn)貨價格，應(yīng)該還行”。