8月1日，“醫(yī)美面膜第一股”敷爾佳（301371.SZ）在創(chuàng)業(yè)板上市。

敷爾佳上市首日高開(kāi)后回落，盤(pán)中最高觸及80.04元/股，收?qǐng)?bào)70.7元/股，漲幅26.98%，成交額20.15億元，換手率73.92%，總市值282.86億。

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敷爾佳上市發(fā)行價(jià)為55.68元/股，發(fā)行數(shù)量為4008萬(wàn)股，募資總額約為22.32億元，募資凈額約為20.72億元。

對(duì)比此前招股書(shū)披露的原計(jì)劃募資18.97億元，敷爾佳此次超募約1.75億元。公司將募集資金用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌營(yíng)銷(xiāo)推廣項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

敷爾佳的主營(yíng)產(chǎn)品為醫(yī)療器械類(lèi)敷料，這類(lèi)醫(yī)用敷料主要用于醫(yī)美項(xiàng)目術(shù)后修復(fù)，被消費(fèi)者們稱(chēng)作“醫(yī)美面膜”。根據(jù)我國(guó)相關(guān)規(guī)定，醫(yī)用敷料屬于醫(yī)療器械范疇，按照風(fēng)險(xiǎn)程度分三類(lèi)管理，根據(jù)藥監(jiān)局備案，敷爾佳大賣(mài)的面膜屬于二類(lèi)醫(yī)療器械，該公司具備相關(guān)資質(zhì)。

由于“械字號(hào)”的加持以及重金營(yíng)銷(xiāo)而打開(kāi)的銷(xiāo)路，敷爾佳近3年?duì)I收累計(jì)超50億元。毛利率連年超80%，但是營(yíng)收增速已經(jīng)開(kāi)始放緩。不過(guò)，除了背靠“械字號(hào)”帶來(lái)的產(chǎn)品高溢價(jià)，敷爾佳研發(fā)占比低，盈利增速下滑，未來(lái)成長(zhǎng)空間如何打開(kāi)存疑。

招股書(shū)顯示，2020年~2022年敷爾佳的營(yíng)業(yè)收入分別為15.85億元、16.5億元及17.69億元，同期凈利潤(rùn)分別為6.48億元、8.06億元和8.47億元。綜合毛利率分別為76.47%、81.95%和83.07%。

公司營(yíng)收增速下降明顯。2019年～2022年，敷爾佳營(yíng)收分別為13.42億元、15.85億元、16.5億元、17.69億元，營(yíng)收增速分別為259.79%、18.1%、4.1%、7.21%。

可比同行方面，華熙生物2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.59億元，同比上漲28.53%，歸母凈利潤(rùn)9.71億元，同比上漲24.11%；巨子生物在2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.64億元，同比增長(zhǎng)52.30%，歸母凈利10.02億元，同比增長(zhǎng)21%。

另外，敷爾佳連續(xù)兩年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，2019年和2020年分別向股東支付1.2億元和9.22億元的股利，合計(jì)10.42億元，分紅金額占公司這兩年凈利潤(rùn)總額的79.6%。其中，2020年公司的分紅額度超過(guò)了當(dāng)年凈利潤(rùn)總額6.48億元。

值得一提的是，敷爾佳一直以來(lái)在研發(fā)投入方面遠(yuǎn)落后于同行。

據(jù)招股書(shū)披露，公司2022年研發(fā)投入為1542.61萬(wàn)元，入占營(yíng)業(yè)收入的比例為0.87%。2019年至2021年，敷爾佳研發(fā)費(fèi)用分別為60.39萬(wàn)元、147.97萬(wàn)元及524.29萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.04%、0.09%、0.32%。截至2021年9月30日，發(fā)行人主要參與研發(fā)活動(dòng)的人員共8人。

可比同行方面，目前敷爾佳、巨子生物、安德普泰、創(chuàng)爾生物、貝泰妮占據(jù)了中國(guó)貼片類(lèi)醫(yī)療器械類(lèi)敷料產(chǎn)品的主要市場(chǎng)份額。

從研發(fā)投入情況來(lái)看，巨子生物2019年至2021年的研發(fā)成本分別為1140萬(wàn)元、1338萬(wàn)元及2495萬(wàn)元，占總收入的1.2%、1.1%及1.6%；華熙生物2022年度公司研發(fā)投入約3.8億元，同比增長(zhǎng)36.52%，2020~2022年研發(fā)投入在總營(yíng)業(yè)收入的占比，分別為5.36%、5.75%、6.1%。

與此同時(shí)，該司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用越來(lái)越高。2020年~2022年，其宣傳推廣費(fèi)分別為1.66億元、2.36億元、3.54億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為62.62%、89.26%、90.63%。

根據(jù)公司最新披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年1~6月，敷爾佳預(yù)計(jì)錄得營(yíng)業(yè)收入8.1億元至8.8億元,同比上年變動(dòng)-0.9%~7.7%。歸母凈利預(yù)計(jì)為3.25億元至3.65億元，同比上年變動(dòng)-9.1%至2.1%。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，公司稱(chēng)由于持續(xù)推出新品拓寬線上銷(xiāo)售渠道、宣傳推廣費(fèi)用相應(yīng)增加。

此外，敷爾佳發(fā)行市盈率高于同行業(yè)平均水平。根據(jù)公司披露的上市公告書(shū)，敷爾佳所屬行業(yè)為“C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”。敷爾佳發(fā)行價(jià)格55.68元/股對(duì)應(yīng)的發(fā)行人2022年扣非前后歸母凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為29.07倍，低于同行業(yè)可比上市公司的均值45.38倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的“C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，即15.56倍，超出幅度約為86.83%，存在未來(lái)發(fā)行人股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

截至上市首日收盤(pán)，敷爾佳靜態(tài)市盈率達(dá)到33倍。