上市當年經(jīng)營業(yè)績就變臉，九豐能源(605090.SH)積極推進外延式并購擴張，以提升盈利能力。

5月22日晚間，九豐能源披露修訂后的購買資產(chǎn)交易報告書，公司擬通過發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購四川遠豐森泰能源集團股份有限公司(以下簡稱“森泰能源”)100%股權，經(jīng)協(xié)商后的交易價格為18億元。

這是一次溢價交易，18億元的交易價格較森泰能源的賬面凈資產(chǎn)增值約11億元。2021年，標的公司大賺3.04億元，較2020年不到0.30億元的盈利數(shù)大增12倍。

溢價交易之下，設定的業(yè)績承諾數(shù)讓人有些不解。交易對方承諾，未來三年，標的實現(xiàn)的承諾數(shù)合計為4.76億元，年均約為1.59億元，不到2021年的一半。

森泰能源還存在一些異常，比如近年來股權密集變動，較大規(guī)模的股權代持等。

需要說明的是，本次交易，九豐能源計劃配套募資12億元。而在去年IPO，公司募資28.68億元。招股書顯示，公司原本計劃募資26.77億元。本次再融資，也有圈錢嫌疑。

上市不到一年已推三次并購

九豐能源再次推進外延式并購，加快推進產(chǎn)業(yè)布局。

九豐能源是一家專注于燃氣產(chǎn)業(yè)中游及終端領域的大型清潔能源綜合服務提供商。2021年5月25日，公司通過闖關IPO登陸A股市場。

上市之前，九豐能源的營業(yè)收入接連下滑，但實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)穩(wěn)步增長。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為100.21億元、89.14億元，同比分別下降12.82%、11.05%。對應的凈利潤為3.67億元、7.68億元，同比增長110.19%、109.31%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為3.57億元、7.66億元，同比增長12.22%、114.28%。而在2018年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為114.94億元、1.74億元、3.18億元，同比變動幅度為10.02%、-44.81%、-14.28%。

上市前三年的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入與凈利潤的走勢相悖，但背離的幅度不大。整體上，扣非凈利潤呈增長趨勢。

2021年，上市當年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入184.88億元，同比增長107.42%，而凈利潤、扣非凈利潤為6.20億元、6.39億元，同比分別下降19.27%、16.55%。

營業(yè)收入翻倍增長，凈利潤、扣非凈利潤反而下降，二者走勢嚴重背離。

對此，九豐能源解釋稱，公司LNG產(chǎn)品銷售數(shù)量及銷售單價較上年同期大幅提升，但國際LNG價格漲幅較大，與國內(nèi)LNG價格出現(xiàn)非對稱性波動，LNG單噸毛利空間縮小，導致凈利潤下降。

或許是為了應對風險，九豐能源加快推進產(chǎn)業(yè)布局。

去年6月4日，上市不到10天，九豐能源宣告，通過境外全資子公司前進者船運有限公司與中國船舶工業(yè)貿(mào)易公司、江南造船集團簽訂1艘LPG運輸船建造合同，合同總價7888.00萬美元。

今年4月11日，公司又宣布，購買四川華油中藍能源有限責任公司28%股權，交易價格為2.26億元。

而在今年初，公司籌劃收購森泰能源100%股權。到今年5月22日披露交易報告書，公司在持續(xù)推進收購資產(chǎn)事項。

九豐能源稱，公司已完成LNG“海氣”業(yè)務的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，特別是在“海氣資源池”方面優(yōu)勢明顯，在LNG船遠洋運輸方面具有獨特優(yōu)勢。

森泰能源擁有穩(wěn)定的LNG“陸氣”資源供應與保障優(yōu)勢，具備年產(chǎn)近60萬噸的LNG規(guī)?；夯a(chǎn)能力，終端市場開發(fā)能力較強，在西南和西北地區(qū)的LNG汽車加氣市場具有較高知名度，同時積極推動頁巖氣開發(fā)及綜合應用。

通過收購，九豐能源將在“陸氣”資源方面獲得重要支點，正式形成“海氣+陸氣”的雙氣源格局。

市場據(jù)此分析稱，九豐能源希望借助并購進行產(chǎn)業(yè)擴張布局，雙方在資源、市場、區(qū)域、管理、規(guī)模等方面具有較強協(xié)同性，能夠有效降低單一氣源對公司經(jīng)營造成的波動，推動公司持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，進而提升盈利能力。

標的凈利暴增12倍估值卻不變

九豐能源的本次收購預期能否如愿實現(xiàn)，恐怕會生變數(shù)。

市場對森泰能源并不陌生。去年6月，上市八個月的洪通燃氣曾披露重組預案，擬以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式收購森泰能源90.29%股份，公司同時向不超過35名特定投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集配套資金。

彼時，森泰能源整體估值不高于18億元，其90.29%股份對應的交易價格暫定不高于16.25億元。最終這一交易終止。

洪通燃氣為何要棄購?森泰能源有頗多蹊蹺之處。

根據(jù)披露，森泰能源成立于2006年12月19日，其股權變動頻繁，且存在股權代持行為，直到今年1月，九豐能源籌劃收購之時，才將代持的股權還原。

股權為何密集變動、為何長期存在股權代持行為?

森泰能源的估值也讓人有些意外。2019年，其引進財務投資者時的估值為16.39億元，2021年6月，股東之間的股權轉(zhuǎn)讓，估值分別為18.56億元、18.72億元。去年8月，公司進行股份回購的估值為18.50億元-18.72億元。去年11月，股東之間股權轉(zhuǎn)讓時的估值又變?yōu)?5.67億元。

經(jīng)營業(yè)績方面，2020年、2021年，森泰能源實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為13.93億元、23.40億元，對應的凈利潤為2207.42萬元、30426.66萬元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱凈利潤)為7001.27萬元、30783.16萬元。

相較2020年，2021的營業(yè)收入增加近10億元，凈利潤、扣非凈利潤則分別增長12.78倍、3.4倍。

本次交易，采用收益法評估，評估值為18.02億元，增值11.73億元，增值率186.60%。

對比前幾次的估值，2021年凈利潤暴增12倍下，森泰能源估值仍然無明顯增長。

值得一提的是，即便是估值沒有明顯變動，但仍然溢價超11億元。

本次交易也對業(yè)績進行了約定，2022年至2024年，森泰能源實現(xiàn)的扣非凈利潤合計不低于4.76億元，年均約1.59億元。

2021年的扣非凈利潤就已經(jīng)達到3.08億元，為何未來三年年均承諾僅1.59億元?是2021年的經(jīng)營業(yè)績有水分，還是故意設立低業(yè)績承諾以方便過關?

通常而言，LNG行業(yè)整體上較為穩(wěn)定，如果市場不出現(xiàn)異常波動，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績多較穩(wěn)定。森泰能源的業(yè)績承諾為何會大幅縮水?

從這些異常情形看，九豐能源本次收購存在隱患。

不過，九豐能源借此次收購募資12億元，或可避免出現(xiàn)意外產(chǎn)生損失，公司已將風險轉(zhuǎn)移。只不過，一旦出現(xiàn)意外，受損的是投資者。(記者魏度)