2021年，李安平實際控制的振東制藥(300158.SZ)出人意料地賣掉了朗迪制藥，獲利近29億元。朗迪制藥是振東制藥2016年高溢價購買的資產(chǎn)，被稱為振東制藥的“現(xiàn)金奶牛”。

受此影響，2021年，振東制藥的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)史無前例地漂亮，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為26.17億元。

讓人詫異的是，2021年度，振東制藥卻計劃派發(fā)現(xiàn)金紅利27.74億元，當年賺取的凈利潤還不夠完成年度分紅。而在過去10年，公司派發(fā)的紅利累計數(shù)也只有5.55億元。

振東制藥為何要賣掉核心資產(chǎn)，為何要如此土豪式分紅?市場質(zhì)疑，振東制藥在進行利益輸送。

最新消息為，截至4月14日，解除部分股權(quán)質(zhì)押后，大股東山西振東健康產(chǎn)業(yè)集團有限公司(簡稱“振東集團”)的質(zhì)押率仍然47.84%。

據(jù)記者粗略計算，2018年以來，振東集團累計已經(jīng)實施了五輪減持，累計套現(xiàn)約8億元。這次土豪分紅，李安平及其控制的振東集團將分得9.61億元。

令人擔憂的是，振東制藥押寶防脫發(fā)業(yè)務(wù)，是否會有一個好的未來。2021年，公司扣非凈利潤為1.34億元，同比下降超20%。

賣掉“核心主業(yè)”后利潤全分光

振東制藥備受市場關(guān)注，其中一個重要原因，是其子公司朗迪制藥有“中國第一鈣”、“中國鈣王”之稱。

朗迪制藥主要生產(chǎn)的產(chǎn)品朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒為主要應(yīng)用于兒童、妊娠和哺乳期婦女、更年期婦女、老年人等的鈣補充劑，并幫助防治骨質(zhì)疏松癥。其主要產(chǎn)品屬于市場明星產(chǎn)品，有著較高的市場地位。

2016年8月，振東制藥通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式作價26.46億元收購了朗迪制藥100%股權(quán)。此次收購溢價率高達11倍，交易對方也對應(yīng)地作出了業(yè)績承諾。結(jié)果，2015年至2017年，朗迪制藥實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)累計數(shù)為6.08億元，超過承諾數(shù)。以此計算，年均盈利約2億元。

2018年、2019年，朗迪制藥實現(xiàn)的凈利潤為2.56億元、3.03億元，2020年及2021年前4個月的凈利潤分別為3.57億元、0.96億元。

與之對應(yīng)的是，2015年至2020年，振東制藥實現(xiàn)的凈利潤分別為0.65億元、2.03億元、3.02億元、-1.47億元、1.43億元、2.62億元。

對比發(fā)現(xiàn)，除了2017年，振東制藥其余年度的凈利潤均低于朗迪制藥貢獻的凈利潤。由此可見，朗迪制藥是公司凈利潤主要來源。

然而，在去年8月，振東制藥宣布，作價58億元將朗迪制藥100%股權(quán)出售。本次交易，公司獲利約29億元(稅后約24.34億元)。

正是這筆出售資產(chǎn)交易，使得振東制藥在2021年經(jīng)營業(yè)績大幅增長。年報顯示，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為50.94億元，同比增長5.07%，凈利潤為26.17億元，同比增幅達898.92%。而扣非凈利潤只有1.34億元，同比下降25.93%。

出售核心資產(chǎn)令人不解，振東制藥大舉派發(fā)紅利則被指利益輸送。

在拋售核心資產(chǎn)大幅獲利之后，振東制藥一反常態(tài)地現(xiàn)金分紅。根據(jù)2021年度利潤分配方案，公司擬實施每10股派發(fā)紅利27元(含稅)，共計派發(fā)27.74億元。

高達27.74億元的現(xiàn)金分紅，占當年凈利潤的105.99%。而在過去10年，公司派發(fā)的紅利累計數(shù)為5.55億元。

監(jiān)管部門也懷疑振東制藥在進行利益輸送，并下發(fā)問詢函進行追問。

4月14日晚間，振東制藥回復(fù)稱，為提高股東回報，維護股東利益，樹立公司良好的資本市場形象，并綜合考慮經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況與發(fā)展戰(zhàn)略，公司根據(jù)情況適時開展分紅，增強廣大投資者的獲得感。

公司持股5%以上的股東及其一致行動人為實際控制人李安平及控股股東振東集團，共持有公司34.64%股份，其余單一最大股東持股比例均不超過5%。根據(jù)李安平出具的書面說明并經(jīng)核查，其財務(wù)狀況良好，不存在逾期尚未支付的大額負債及重大或有負債，不存在與債務(wù)相關(guān)的重大訴訟、仲裁等糾紛情況，不存在主要股東利用股東身份地位從公司獲取利益輸送的情形。

實際情況真的是這樣嗎?

實控人套現(xiàn)加分紅將獲利17.6億

面對用現(xiàn)金分紅來利益輸送的質(zhì)疑，振東制藥的解釋并不能讓人信服。實際上，振東集團的財務(wù)狀況并不理想。

據(jù)披露，振東集團曾大規(guī)模質(zhì)押所持振東制藥股份以獲取融資。2019年5月，振東集團的質(zhì)押率一度高達91.49%。此時，振東制藥的股價較2017年上半年下跌近50%。

或許存在平倉風險，或許是其他資金需求，從2018年初開始，振東集團開始籌劃通過二級市場大規(guī)模減持套現(xiàn)。

2018年3月6日，振東集團首次試水，一次性減持1012萬股股份，套現(xiàn)約1.55億元。

第二次減持發(fā)生在2019年四季度，振東集團減持的股份數(shù)量為2920.23萬股，套現(xiàn)約1.32億元。

緊接著的2020年一季度，振東集團實施第三輪減持，這次減持股份數(shù)量為1512.77萬股，套現(xiàn)約0.75億元。

2020年11月，振東集團實施第四輪減持，共計減持2060萬股，套現(xiàn)約1.15億元。

第五輪減持出現(xiàn)在2021年9月至11月，套現(xiàn)約1.22億元。

今年1月4日至3月31日，振東集團進行第六輪減持，已經(jīng)合計套現(xiàn)約2.05億元。

根據(jù)減持計劃的期限，第六輪減持計劃尚未完成。

上述六輪減持計劃，部分計劃提前結(jié)束，這表明這些減持并未達到振東集團的預(yù)期。

值得一提的是，今年3月30日晚間，振東制藥披露2021年年度報告，并披露2021年度驚人的利潤分配方案。受這些利好消息刺激，3月31日，振東制藥股價大漲20.04%，收報12.64元/股。也正是在這一天，振東集團一次性減持1027.40萬股，減持均價為12.30元/股，套現(xiàn)1.26億元，堪稱“完美”的高位減持。

綜上所述，六輪減持尚未全部完成，振東集團通過二級市場減持，已累計套現(xiàn)約8.04億元。

如此大規(guī)模減持套現(xiàn)，振東集團的財務(wù)狀況確實有明顯好轉(zhuǎn)，但仍然缺錢。

今年4月14日晚間，振東制藥披露，振東集團經(jīng)過多次解除質(zhì)押，質(zhì)押率仍然達到47.84%。

記者發(fā)現(xiàn)，振東制藥披露振東集團減持計劃時，其減持原因為資金需求。

據(jù)此可以判斷，振東集團的財務(wù)狀況并不是很好，而振東制藥卻在解釋時稱振東集團財務(wù)狀況良好，與實際情況并不相符。

尤為值得關(guān)注的是，振東制藥本次離奇分紅，振東集團將分得9.61億元，明顯高于此前通過二級市場減持累計套現(xiàn)金額。

李安平持有振東集團99.9%股權(quán)，振東集團通過減持套現(xiàn)及本次現(xiàn)金分紅，將合計獲得17.65億元，這些基本上都歸入了李安平腰包。

從這方面看，振東制藥可能確實存在通過現(xiàn)金分紅進行利益輸送行為。

防脫發(fā)業(yè)務(wù)能良性發(fā)展嗎

賣掉了核心資產(chǎn)后，振東制藥將重新聚焦防脫發(fā)業(yè)務(wù)。但這是一條陽光大道嗎?

振東制藥的主營業(yè)務(wù)為腫瘤、毛發(fā)、消化、泌尿、心腦等仿制藥、創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及種子種苗撫育、種植、加工、倉儲、飲片于一體的中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈。截至去年底，公司共有576個批文、432個品種、11個劑型，其中237個品種被2021版《國家醫(yī)保目錄》收錄，醫(yī)保產(chǎn)品占比54.86%。擁有獨家產(chǎn)品或劑型12個。

對此，市場總結(jié)振東制藥業(yè)務(wù)稱，多且雜，缺乏拳頭性產(chǎn)品。

在出售朗迪制藥時，振東制藥稱，進一步擴張將面臨管理和資金投入的制約，考慮到未來在中藥、化學藥及創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的資金投入需求和降低負債等因素，出售朗迪制藥可使戰(zhàn)略更加聚焦，同時商譽也將大幅降低。

從其2021年年報披露的信息看，達霏欣米諾地爾搽劑、舒血寧注射液、西黃丸等主要產(chǎn)品保持快速增長。其中，備受市場關(guān)注的是防脫發(fā)產(chǎn)品達霏欣。

公開數(shù)據(jù)顯示，中國脫發(fā)人數(shù)超2.5億，平均每6人中就有1人脫發(fā)，其中男性約1.64億，女性約0.88億，30歲前脫發(fā)的比例高達84%。

據(jù)此判斷，防脫發(fā)是“剛需”，將是較具市場規(guī)模的朝陽行業(yè)。

振東制藥的防脫發(fā)產(chǎn)品達霏欣主要成分是米諾地爾，米諾地爾是唯一經(jīng)FDA和NMPA同時批準用于治療脫發(fā)的外用化藥，同時也是《雄激素脫發(fā)診療指南》建議的主要脫發(fā)治療用藥。公司曾披露稱，達霏欣在京東、天貓平臺官方旗艦店、各連鎖藥房及等級醫(yī)院有銷售。2021年，達霏欣終端渠道銷售額為3.03億元。

不過，相比2021年50.94億元的營業(yè)收入，達霏欣產(chǎn)品收入占比并不高。

此外，達霏欣還面臨較激烈的市場競爭。近三年來，振東制藥的達霏欣和三生制藥的蔓迪市場份額合計超過90%，但三生制藥的蔓迪市場份額更高。

市場人士分析稱，目前，防脫發(fā)市場還處于早期開發(fā)階段，尚不是一個規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)。振東制藥賣掉朗迪制藥，可能是打算通過朗迪制藥建立的市場渠道來銷售達霏欣。但從目前的狀況來看，達霏欣遠不能“扛業(yè)績大旗”。

振東制藥在處方藥板塊的主要產(chǎn)品，包括復(fù)方苦參注射液、注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉、比卡魯胺膠囊等，這些均未能有效形成經(jīng)營業(yè)績。

至于中藥板塊，公司擁有中藥材種植基地82萬畝，生產(chǎn)連翹、酸棗仁、柴胡、黃芩等，也不足以支撐公司健康發(fā)展。2021年，雖然中藥材價格普遍上漲，但振東制藥的中藥板塊毛利率反而下降了。

值得一提的是，2016年至2021年，雖然有朗迪制藥貢獻的業(yè)績支撐，但振東制藥的扣非凈利潤表現(xiàn)仍然不出色。在這期間，公司實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為1.79億元、2.70億元、-1.79億元、1.27億元、1.81億元、1.34億元，波動較為明顯，2021年同比下降25.93%。

振東制藥財務(wù)狀況較好，能夠支持其進行產(chǎn)業(yè)布局及研發(fā)，但從目前的產(chǎn)業(yè)布局情況看，未來的持續(xù)盈利能力仍令人擔憂。(記者魏度)