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投資要點(diǎn)

公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)航材分銷商，航材分銷和自研產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。潤(rùn)貝航科成立于2005 年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的航空材料解決方案綜合服務(wù)商，為全球1800 多家客戶提供飛機(jī)航材。目前，公司業(yè)務(wù)由航材分銷和自研產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，航材分銷包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化學(xué)品及地面支持設(shè)備等；自研產(chǎn)品包括膠帶、清洗劑、消毒液、內(nèi)飾壁紙、飛行員耳機(jī)、地勤耳機(jī)等，可用于等效替換國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)的波音、空客多型客機(jī)上的進(jìn)口航空材料。

航材分銷與民航業(yè)景氣程度正相關(guān)，2023 年航材分銷業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。公司是鏈接航材產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重要紐帶，航材分銷業(yè)務(wù)與民航業(yè)景氣程度正相關(guān)。2023Q1,我國(guó)民航全行業(yè)共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量239.9 億噸公里，同比增長(zhǎng)40%；公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62 億元，同比增長(zhǎng)32%。2023H1，我國(guó)民航全行業(yè)共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量531.3 億噸公里，同比增長(zhǎng)81%，受益于民航航運(yùn)恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。

自研產(chǎn)品保持較快增速，募投項(xiàng)目大幅提升產(chǎn)能。公司較早開始布局航材國(guó)產(chǎn)化，產(chǎn)品種類不斷豐富。截至2022 年底，公司國(guó)產(chǎn)化自主研發(fā)產(chǎn)品有82 種通過(guò)中國(guó)民航局的各類適航認(rèn)證，可用于等效替換國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)的波音、空客多型客機(jī)上的進(jìn)口航空材料。此外，公司子公司潤(rùn)和新材料部分產(chǎn)品已經(jīng)寫入商飛標(biāo)準(zhǔn)材料手冊(cè)。2022 年，公司自研產(chǎn)品收入3680.28 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.52%。公司IPO 募投項(xiàng)目“廣東潤(rùn)和新材料公司航空非金屬材料、復(fù)合材料、航空清潔用品生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目”將新建4 條生產(chǎn)線以提升自研產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)能力，滿足下游客戶對(duì)航材國(guó)產(chǎn)化的需求。目前，工廠已進(jìn)入設(shè)備采購(gòu)階段，預(yù)計(jì)今年四季度逐步實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。

第二架C919 交付東航，公司有望充分受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)生產(chǎn)交付節(jié)奏加快。截至2023 年7 月底，首架C919 已累計(jì)服務(wù)旅客超1.5萬(wàn)人次。2023 年8 月4 日，東航接收的兩架國(guó)產(chǎn)大型客機(jī)C919 首次開啟“雙機(jī)商業(yè)運(yùn)營(yíng)”，C919 的商業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步向規(guī)?；~進(jìn)。根據(jù)中國(guó)商飛今年6 月數(shù)據(jù)，C919 累計(jì)獲得30 余家客戶1061 架訂單。中國(guó)商飛已具備批量化生產(chǎn)C919 的能力，未來(lái)幾年內(nèi)將達(dá)到30-50 架的年產(chǎn)能力。隨著C919 生產(chǎn)交付節(jié)奏加快，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)制造對(duì)于航材需求有望大幅提升，公司航材分銷業(yè)務(wù)和自研自產(chǎn)航材業(yè)務(wù)有望充分受益。

航材分銷和自研產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。航材分銷業(yè)務(wù)與民航景氣度正相關(guān)，2023 年，隨著國(guó)內(nèi)民航航運(yùn)恢復(fù)，公司航材分銷業(yè)務(wù)有　　望快速增長(zhǎng)；自研業(yè)務(wù)隨著公司產(chǎn)品豐富、客戶拓展、產(chǎn)能建設(shè)，有望取得更快增速。此外，中國(guó)商飛是公司重要客戶，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)訂單充足，公司有望受益于C919 飛機(jī)的生產(chǎn)交付提速。

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.11、1.45、1.83 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為27、21、16 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)等因素影響導(dǎo)致的采購(gòu)價(jià)格上漲；自研自產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)發(fā)展不及預(yù)期。