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全球速讀：王劍等：打破剛兌后首份答卷，銀行理財成績?nèi)绾危?/h2>
來源：中新經(jīng)緯 2023-02-21 07:39:46
題：打破剛兌后首份答卷，銀行理財成績?nèi)绾危?/p>
(相關(guān)資料圖)
作者 王劍 國信證券首席金融分析師
戴丹苗 國信證券金融業(yè)分析師
2023年2月17日，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2022年)》(以下簡稱報告)，回顧了2022年銀行理財市場的發(fā)展情況，這是銀行理財行業(yè)剛兌打破后的首份答卷。
根據(jù)報告，從規(guī)模來看，理財產(chǎn)品總規(guī)模有所下降，主要受市場波動影響所致；從報告背后的理財機構(gòu)行為看，當(dāng)前產(chǎn)品負(fù)債期限有所拉長，風(fēng)險偏好仍處低位；從行業(yè)格局來看，理財子相對銀行資管部優(yōu)勢繼續(xù)拉大；從投資者結(jié)構(gòu)來看，理財市場仍以個人投資者為主，但機構(gòu)投資者占比略有提升；從產(chǎn)品配置來看，當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)配置較低，未來有擴張空間。
理財行業(yè)總規(guī)模下降，理財子公司份額提升
報告統(tǒng)計，截至2022年底，全國共有278家銀行機構(gòu)和29家理財公司有存續(xù)的理財產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.47萬支，較年初下降4.41%；存續(xù)規(guī)模27.65億元，較年初下降4.66%。
我們認(rèn)為，銀行理財規(guī)模下降主要是由于上半年權(quán)益市場調(diào)整導(dǎo)致“固收+”產(chǎn)品受沖擊、下半年債券市場調(diào)整導(dǎo)致實時贖回“純固收”產(chǎn)品受沖擊所致。
分機構(gòu)類型來看，截至2022年底，理財公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量和金額均最多，存續(xù)產(chǎn)品1.39萬支，存續(xù)規(guī)模22.24萬億元，較年初增長29.36%，占全市場的比例達到80.44%。其次，城商行存續(xù)規(guī)模2.45萬億元，占全市場的比例為8.85%。從存續(xù)規(guī)模變化來看，在各類型銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)存續(xù)規(guī)模同比下降的情況下，理財子公司存續(xù)規(guī)模不降反升，同比增長29.36%。
我們認(rèn)為，除了新獲牌照因素外，理財子公司規(guī)模擴張一部分來自于母行資管部產(chǎn)品轉(zhuǎn)移?？紤]到隨著母行資管存量資產(chǎn)處置工作進入尾聲，后續(xù)理財子公司規(guī)模擴張動力更需要依托自身產(chǎn)生創(chuàng)設(shè)和渠道能力。
表1：2022年底各類機構(gòu)理財產(chǎn)品續(xù)存情況
負(fù)債期限有所拉長，風(fēng)險偏好處于低位
值得注意的是，報告顯示，截至2022年底，運作模式上，封閉式產(chǎn)品占比約17%，開放式產(chǎn)品約83%。
考慮到年底信用利差走擴，較多機構(gòu)采取長久期、封閉式產(chǎn)品思路構(gòu)建攤余成本法、混合估值法理財產(chǎn)品，我們預(yù)計2023年封閉式產(chǎn)品占比將略有增長。
資產(chǎn)配置上，產(chǎn)品組合中債券占比超50%，合并存單口徑后超過60%，非標(biāo)資產(chǎn)占比仍有6.5%。相比而言，權(quán)益類資產(chǎn)占比3.1%，公募基金占比2.7%，整體處于偏低水平。
考慮到客戶風(fēng)險偏好隨著權(quán)益市場走暖而逐步提升，權(quán)益和公募基金占比仍有擴張機會。
圖1：理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況
風(fēng)險等級上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為主的PR1級產(chǎn)品占比28%，而純債類產(chǎn)品為主的PR2占比近60%，但隨著年底債市波動，包括PR2級及以上產(chǎn)品剛性兌付已實質(zhì)打破。
2022年，新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品期限較長，加權(quán)平均期限在339至581天之間，為市場提供了長期穩(wěn)定的資金來源。同時，為理財產(chǎn)品布局長久期非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)提供了一定機會。
2022年12月份全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為498天，較年初增加3.53%。其中，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比有所上升，截至2022年底占全部封閉式產(chǎn)品的比例為72.60%，較去年同期增加9.64個百分點。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，固收類產(chǎn)品占比94.5%，混合類產(chǎn)品占比約5.10%，權(quán)益類和衍生品類占比較小，幾乎可忽略不計。后續(xù)隨著市場回暖，客戶風(fēng)險偏好提升，亦有利于后續(xù)“固收+”等混合類理財占比提升。
表2：銀行及理財公司理財產(chǎn)品存續(xù)情況(按投資性質(zhì))
理財子相對銀行資管部優(yōu)勢繼續(xù)拉大
“潔凈起步”的理財公司已成為理財市場重要機構(gòu)類型。截至2022年底，全市場共有278家銀行機構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品，存續(xù)數(shù)量2.07萬支，存續(xù)規(guī)模5.41萬億元。2018年12月至今，監(jiān)管部門已批準(zhǔn)31家理財公司籌建，其中30家獲批開業(yè)，理財業(yè)務(wù)公司制改革取得積極進展。
截至2022年底，理財公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比達到80.44%，且全部為凈值型產(chǎn)品。考慮到銀行資本新規(guī)執(zhí)行導(dǎo)致部分銀行表內(nèi)資本消耗增加，對于國有大行和股份行，我們預(yù)計2023年銀行理財子規(guī)模增速預(yù)期高于表內(nèi)規(guī)模。
表3：理財公司設(shè)立情況
理財產(chǎn)品整體結(jié)構(gòu)上仍以個人投資者為主
理財新規(guī)發(fā)布以來，銀行理財產(chǎn)品投資門檻大幅降低。截至2022年底，持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量為9671萬個，較年初增長18.96%。
2022年，持有理財產(chǎn)品的個人投資者數(shù)量新增1508.09萬人，機構(gòu)投資者數(shù)量新增33.28萬個。整體結(jié)構(gòu)上仍以個人投資者為主，截至2022年底，個人理財投資者數(shù)量為9575.32萬人，占比99.01%；機構(gòu)投資者數(shù)量為95.95萬個，占比0.99%，占比略有提升，除機構(gòu)客戶外，企金客戶是理財增量資金的重要營銷對象。
特色理財產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)
值得主義的是，特色創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，養(yǎng)老理財產(chǎn)品飲得“頭啖湯”。
2022年11月，銀保監(jiān)會印發(fā)《商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，支持個人養(yǎng)老金投資銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)順利開展，理財公司也積極布局養(yǎng)老理財產(chǎn)品。
截至2022年底，養(yǎng)老理財產(chǎn)品存續(xù)50支，累計購買金額突破千億元。隨著個人養(yǎng)老金賬戶推廣，長期限的養(yǎng)老理財與養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老保險等已成為賬戶組合的重要選擇品種，目前各家理財子公司采取高預(yù)定收益水平、業(yè)績平滑、低管理費率等形式吸引投資者。
同時，理財子公司采取“核心產(chǎn)品線+特色品種”吸引客戶，如考慮到當(dāng)前境外美元債券收益優(yōu)勢，較多機構(gòu)考慮發(fā)行跨境理財產(chǎn)品；我們預(yù)判2023年隨著權(quán)益市場溫和上行，部分機構(gòu)將探索通過“雪球”等衍生品參與權(quán)益市場。
2023年銀行理財將呈現(xiàn)六大特點
總體而言，我們認(rèn)為，2022年連續(xù)受到權(quán)益、債券資產(chǎn)價格沖擊后，當(dāng)前銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險偏好仍處于低位，產(chǎn)品優(yōu)先創(chuàng)設(shè)低波動幅度的產(chǎn)品，如近期推出的攤余成本法、混合估值法理財；在配置上，當(dāng)前理財產(chǎn)品非標(biāo)資產(chǎn)供應(yīng)不足，配置債券久期偏短，權(quán)益布局仍待觀察。
但理財產(chǎn)品受沖擊最大的時點已過去，綜合銀行表內(nèi)經(jīng)營壓力，2023年行業(yè)規(guī)模擴張訴求仍強。同時，居民存款規(guī)模高增，表內(nèi)存款向理財、基金轉(zhuǎn)化亦為理財規(guī)模增長提供基礎(chǔ)。先守后攻，我們對2023年銀行理財行業(yè)有如下判斷。
一是行業(yè)規(guī)模重回增長軌道。考慮到2023年資本管理新規(guī)、預(yù)期損失法執(zhí)行增加了銀行表內(nèi)經(jīng)營復(fù)雜度，理財業(yè)務(wù)憑借低資本占用、高ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平更受經(jīng)營者關(guān)注，預(yù)計大行與股份行理財子公司規(guī)模增長平均在10%~20%，顯著高于表內(nèi)資產(chǎn)增速。
二是規(guī)模增長依托產(chǎn)品創(chuàng)新。在現(xiàn)金管理、固收型產(chǎn)品基礎(chǔ)上，目前行業(yè)已研發(fā)養(yǎng)老型、ESG、鄉(xiāng)村振興等有具體場景或主題機會的理財產(chǎn)品。憑借階段性資產(chǎn)價格窗口，2023年產(chǎn)品增量機會可能在如下領(lǐng)域。如利用信用利差走高創(chuàng)設(shè)長久期封閉期理財、利用權(quán)益市場溫和波動研發(fā)“雪球類”理財產(chǎn)品、利用海外債券價格優(yōu)勢研發(fā)跨境類理財?shù)取?/p>
三是理財子公司優(yōu)勢拉大，區(qū)域銀行加大轉(zhuǎn)型：產(chǎn)品剛兌打破后，凈值型理財產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)門檻增加，這對短期申請理財子牌照困難的近200家區(qū)域銀行尤其是農(nóng)商行資管部有較大影響。預(yù)計相關(guān)機構(gòu)一方面轉(zhuǎn)型為大行理財產(chǎn)品銷售渠道，該模式江蘇片區(qū)農(nóng)商行開始探索；另一方面加大區(qū)域資源整合和品牌統(tǒng)一，該模式省聯(lián)社轉(zhuǎn)型后的浙江聯(lián)合農(nóng)商行等正在布局。
四是風(fēng)險偏好走高，權(quán)益市場等有增量資金。隨著客戶風(fēng)險偏好增加，預(yù)計理財產(chǎn)品將增加長久期、“固收+”產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，這有利于長端信用利差下降和權(quán)益機構(gòu)委外市場打開。帶來新增資金同時，新股打新、轉(zhuǎn)債/定增策略、量化套利、Reits投資等絕對收益策略也將更受青睞。
五是渠道模式更加豐富。在母行渠道基礎(chǔ)上，預(yù)計2023年各理財子公司將加大自有渠道建設(shè)(以線上渠道為主)，同時利用機構(gòu)間渠道(主要是農(nóng)商行等區(qū)域銀行渠道)募集資金，實現(xiàn)客戶有效下沉。(中新經(jīng)緯APP)
本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點。
責(zé)任編輯：王蕾
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題：打破剛兌后首份答卷，銀行理財成績?nèi)绾危?/p>
(相關(guān)資料圖)
作者 王劍 國信證券首席金融分析師
戴丹苗 國信證券金融業(yè)分析師
2023年2月17日，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2022年)》(以下簡稱報告)，回顧了2022年銀行理財市場的發(fā)展情況，這是銀行理財行業(yè)剛兌打破后的首份答卷。
根據(jù)報告，從規(guī)模來看，理財產(chǎn)品總規(guī)模有所下降，主要受市場波動影響所致；從報告背后的理財機構(gòu)行為看，當(dāng)前產(chǎn)品負(fù)債期限有所拉長，風(fēng)險偏好仍處低位；從行業(yè)格局來看，理財子相對銀行資管部優(yōu)勢繼續(xù)拉大；從投資者結(jié)構(gòu)來看，理財市場仍以個人投資者為主，但機構(gòu)投資者占比略有提升；從產(chǎn)品配置來看，當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)配置較低，未來有擴張空間。
理財行業(yè)總規(guī)模下降，理財子公司份額提升
報告統(tǒng)計，截至2022年底，全國共有278家銀行機構(gòu)和29家理財公司有存續(xù)的理財產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.47萬支，較年初下降4.41%；存續(xù)規(guī)模27.65億元，較年初下降4.66%。
我們認(rèn)為，銀行理財規(guī)模下降主要是由于上半年權(quán)益市場調(diào)整導(dǎo)致“固收+”產(chǎn)品受沖擊、下半年債券市場調(diào)整導(dǎo)致實時贖回“純固收”產(chǎn)品受沖擊所致。
分機構(gòu)類型來看，截至2022年底，理財公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量和金額均最多，存續(xù)產(chǎn)品1.39萬支，存續(xù)規(guī)模22.24萬億元，較年初增長29.36%，占全市場的比例達到80.44%。其次，城商行存續(xù)規(guī)模2.45萬億元，占全市場的比例為8.85%。從存續(xù)規(guī)模變化來看，在各類型銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)存續(xù)規(guī)模同比下降的情況下，理財子公司存續(xù)規(guī)模不降反升，同比增長29.36%。
我們認(rèn)為，除了新獲牌照因素外，理財子公司規(guī)模擴張一部分來自于母行資管部產(chǎn)品轉(zhuǎn)移?？紤]到隨著母行資管存量資產(chǎn)處置工作進入尾聲，后續(xù)理財子公司規(guī)模擴張動力更需要依托自身產(chǎn)生創(chuàng)設(shè)和渠道能力。
表1：2022年底各類機構(gòu)理財產(chǎn)品續(xù)存情況
負(fù)債期限有所拉長，風(fēng)險偏好處于低位
值得注意的是，報告顯示，截至2022年底，運作模式上，封閉式產(chǎn)品占比約17%，開放式產(chǎn)品約83%。
考慮到年底信用利差走擴，較多機構(gòu)采取長久期、封閉式產(chǎn)品思路構(gòu)建攤余成本法、混合估值法理財產(chǎn)品，我們預(yù)計2023年封閉式產(chǎn)品占比將略有增長。
資產(chǎn)配置上，產(chǎn)品組合中債券占比超50%，合并存單口徑后超過60%，非標(biāo)資產(chǎn)占比仍有6.5%。相比而言，權(quán)益類資產(chǎn)占比3.1%，公募基金占比2.7%，整體處于偏低水平。
考慮到客戶風(fēng)險偏好隨著權(quán)益市場走暖而逐步提升，權(quán)益和公募基金占比仍有擴張機會。
圖1：理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況
風(fēng)險等級上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為主的PR1級產(chǎn)品占比28%，而純債類產(chǎn)品為主的PR2占比近60%，但隨著年底債市波動，包括PR2級及以上產(chǎn)品剛性兌付已實質(zhì)打破。
2022年，新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品期限較長，加權(quán)平均期限在339至581天之間，為市場提供了長期穩(wěn)定的資金來源。同時，為理財產(chǎn)品布局長久期非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)提供了一定機會。
2022年12月份全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為498天，較年初增加3.53%。其中，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比有所上升，截至2022年底占全部封閉式產(chǎn)品的比例為72.60%，較去年同期增加9.64個百分點。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，固收類產(chǎn)品占比94.5%，混合類產(chǎn)品占比約5.10%，權(quán)益類和衍生品類占比較小，幾乎可忽略不計。后續(xù)隨著市場回暖，客戶風(fēng)險偏好提升，亦有利于后續(xù)“固收+”等混合類理財占比提升。
表2：銀行及理財公司理財產(chǎn)品存續(xù)情況(按投資性質(zhì))
理財子相對銀行資管部優(yōu)勢繼續(xù)拉大
“潔凈起步”的理財公司已成為理財市場重要機構(gòu)類型。截至2022年底，全市場共有278家銀行機構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品，存續(xù)數(shù)量2.07萬支，存續(xù)規(guī)模5.41萬億元。2018年12月至今，監(jiān)管部門已批準(zhǔn)31家理財公司籌建，其中30家獲批開業(yè)，理財業(yè)務(wù)公司制改革取得積極進展。
截至2022年底，理財公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比達到80.44%，且全部為凈值型產(chǎn)品。考慮到銀行資本新規(guī)執(zhí)行導(dǎo)致部分銀行表內(nèi)資本消耗增加，對于國有大行和股份行，我們預(yù)計2023年銀行理財子規(guī)模增速預(yù)期高于表內(nèi)規(guī)模。
表3：理財公司設(shè)立情況
理財產(chǎn)品整體結(jié)構(gòu)上仍以個人投資者為主
理財新規(guī)發(fā)布以來，銀行理財產(chǎn)品投資門檻大幅降低。截至2022年底，持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量為9671萬個，較年初增長18.96%。
2022年，持有理財產(chǎn)品的個人投資者數(shù)量新增1508.09萬人，機構(gòu)投資者數(shù)量新增33.28萬個。整體結(jié)構(gòu)上仍以個人投資者為主，截至2022年底，個人理財投資者數(shù)量為9575.32萬人，占比99.01%；機構(gòu)投資者數(shù)量為95.95萬個，占比0.99%，占比略有提升，除機構(gòu)客戶外，企金客戶是理財增量資金的重要營銷對象。
特色理財產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)
值得主義的是，特色創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，養(yǎng)老理財產(chǎn)品飲得“頭啖湯”。
2022年11月，銀保監(jiān)會印發(fā)《商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，支持個人養(yǎng)老金投資銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)順利開展，理財公司也積極布局養(yǎng)老理財產(chǎn)品。
截至2022年底，養(yǎng)老理財產(chǎn)品存續(xù)50支，累計購買金額突破千億元。隨著個人養(yǎng)老金賬戶推廣，長期限的養(yǎng)老理財與養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老保險等已成為賬戶組合的重要選擇品種，目前各家理財子公司采取高預(yù)定收益水平、業(yè)績平滑、低管理費率等形式吸引投資者。
同時，理財子公司采取“核心產(chǎn)品線+特色品種”吸引客戶，如考慮到當(dāng)前境外美元債券收益優(yōu)勢，較多機構(gòu)考慮發(fā)行跨境理財產(chǎn)品；我們預(yù)判2023年隨著權(quán)益市場溫和上行，部分機構(gòu)將探索通過“雪球”等衍生品參與權(quán)益市場。
2023年銀行理財將呈現(xiàn)六大特點
總體而言，我們認(rèn)為，2022年連續(xù)受到權(quán)益、債券資產(chǎn)價格沖擊后，當(dāng)前銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險偏好仍處于低位，產(chǎn)品優(yōu)先創(chuàng)設(shè)低波動幅度的產(chǎn)品，如近期推出的攤余成本法、混合估值法理財；在配置上，當(dāng)前理財產(chǎn)品非標(biāo)資產(chǎn)供應(yīng)不足，配置債券久期偏短，權(quán)益布局仍待觀察。
但理財產(chǎn)品受沖擊最大的時點已過去，綜合銀行表內(nèi)經(jīng)營壓力，2023年行業(yè)規(guī)模擴張訴求仍強。同時，居民存款規(guī)模高增，表內(nèi)存款向理財、基金轉(zhuǎn)化亦為理財規(guī)模增長提供基礎(chǔ)。先守后攻，我們對2023年銀行理財行業(yè)有如下判斷。
一是行業(yè)規(guī)模重回增長軌道。考慮到2023年資本管理新規(guī)、預(yù)期損失法執(zhí)行增加了銀行表內(nèi)經(jīng)營復(fù)雜度，理財業(yè)務(wù)憑借低資本占用、高ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平更受經(jīng)營者關(guān)注，預(yù)計大行與股份行理財子公司規(guī)模增長平均在10%~20%，顯著高于表內(nèi)資產(chǎn)增速。
二是規(guī)模增長依托產(chǎn)品創(chuàng)新。在現(xiàn)金管理、固收型產(chǎn)品基礎(chǔ)上，目前行業(yè)已研發(fā)養(yǎng)老型、ESG、鄉(xiāng)村振興等有具體場景或主題機會的理財產(chǎn)品。憑借階段性資產(chǎn)價格窗口，2023年產(chǎn)品增量機會可能在如下領(lǐng)域。如利用信用利差走高創(chuàng)設(shè)長久期封閉期理財、利用權(quán)益市場溫和波動研發(fā)“雪球類”理財產(chǎn)品、利用海外債券價格優(yōu)勢研發(fā)跨境類理財?shù)取?/p>
三是理財子公司優(yōu)勢拉大，區(qū)域銀行加大轉(zhuǎn)型：產(chǎn)品剛兌打破后，凈值型理財產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)門檻增加，這對短期申請理財子牌照困難的近200家區(qū)域銀行尤其是農(nóng)商行資管部有較大影響。預(yù)計相關(guān)機構(gòu)一方面轉(zhuǎn)型為大行理財產(chǎn)品銷售渠道，該模式江蘇片區(qū)農(nóng)商行開始探索；另一方面加大區(qū)域資源整合和品牌統(tǒng)一，該模式省聯(lián)社轉(zhuǎn)型后的浙江聯(lián)合農(nóng)商行等正在布局。
四是風(fēng)險偏好走高，權(quán)益市場等有增量資金。隨著客戶風(fēng)險偏好增加，預(yù)計理財產(chǎn)品將增加長久期、“固收+”產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，這有利于長端信用利差下降和權(quán)益機構(gòu)委外市場打開。帶來新增資金同時，新股打新、轉(zhuǎn)債/定增策略、量化套利、Reits投資等絕對收益策略也將更受青睞。
五是渠道模式更加豐富。在母行渠道基礎(chǔ)上，預(yù)計2023年各理財子公司將加大自有渠道建設(shè)(以線上渠道為主)，同時利用機構(gòu)間渠道(主要是農(nóng)商行等區(qū)域銀行渠道)募集資金，實現(xiàn)客戶有效下沉。(中新經(jīng)緯APP)
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