題：近期流入中國市場的外資都買了什么？

作者 李求索 中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理

何璐 中金公司研究部分析師

(資料圖)

近期外資回流中國市場。2022年12月至今，A股、港股市場有所回暖，海外資金也從2022年整年較為平淡的狀態(tài)出現(xiàn)明顯回流。資金流向規(guī)模上看，A股、港股市場外資流入幅度加大，年初至今北向資金明顯凈流入。分風格和行業(yè)看，年初至今受疫情修復主線獲得較多增持，外資再度加倉藍籌龍頭股；從外資存量規(guī)模和占比看，消費、新能源占比最高且持續(xù)提升。我們認為近期外資流入背后可能包含美聯(lián)儲加息節(jié)奏緩和、國內(nèi)政策支持力度加碼、經(jīng)濟面修復較快等有關(guān)。

具體來看，2022年10月底時外資大幅凈流出現(xiàn)象可能已經(jīng)結(jié)束。2022年11—12月期間伴隨節(jié)假日效應、市場消化政策預期等因素，外資流向有所反復，2023年初以來受多重因素影響外資大幅流入。

我們統(tǒng)計，2023年以來，北向交易開通的10個交易日除首日為凈流出外，剩下9個交易日呈現(xiàn)連續(xù)單日凈流入，總計凈流入規(guī)模805億元，尤其1月16日單日凈流入158億元，同時年初第一周也是有史以來第三高的周度資金流入。截至1月16日，年初至今北向資金凈流入規(guī)模達到799億元(其中滬股通年初至今凈流入388億元，深港通凈流入410億元)，相較過去5年同期不到300億元的平均凈流入規(guī)模明顯擴大。

作為另一參考的EPFR(新興市場投資基金研究公司)資金流向數(shù)據(jù)也顯示A股、港股市場雖然2022年7月開始呈現(xiàn)海外主動資金凈流出，但2023年重回流入，主動資金2023年以來海外累計凈流入超8億美元。

圖1：EPFR追蹤的主動資金2022年下半年起持續(xù)流出中國市場，近一周轉(zhuǎn)為流入

分風格和行業(yè)看，年初至今受疫情修復主線獲得較多增持，外資再度加倉藍籌龍頭股。年初至今我們觀察到A股市場中外資持股比例上升較高的行業(yè)包括休閑服務(wù)、有色金屬、非銀金融、傳媒等疫情鏈、周期性行業(yè)，對農(nóng)林牧漁、交通運輸、通信行業(yè)有所減倉。從持股市值變化看，電氣設(shè)備、食品飲料、非銀金融、銀行、有色金屬持股市值絕對值增加最高。

從外資存量規(guī)模和占比看，消費、新能源占比最高且持續(xù)提升。家電(9.7%)、休閑服務(wù)(7.0%)、電氣設(shè)備(5.6%)、食品飲料(5.2%)依舊為外資持股占總市值比例最高的行業(yè)，紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、國防軍工行業(yè)中外資持股占比較小。從外資持股偏好上看，QFII機構(gòu)的持倉集中于銀行(36%)，北向資金主要集中于食品飲料(14%)和電氣設(shè)備(14%)。

圖2：電氣設(shè)備的北向資金持股2022年下半年有所回調(diào)后，近期開始加倉，但幅度有限圖3：家用電器、食品飲料、輕工制造北向資金持股占比均在2022年10月落入低點后，近期快速反彈圖4：金融板塊北向資金持股占比同樣從2022年11月起反彈較快，地產(chǎn)從12月起開始反彈圖5：北向資金持股在鋼鐵板塊持股占比同樣從2022年11月起反彈迅速圖6：2023年1月12日、2022年末和2021年末的北向資金持股對比

我們認為，近期外資流入背后可能包含多方面因素。

首先，美聯(lián)儲加息節(jié)奏緩和，全球流動性環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)。伴隨著美國通脹高峰可能已過，全球市場對于美聯(lián)儲未來加息的預期放緩。近期公布的2022年12月美國CPI數(shù)據(jù)同比上升6.5%，環(huán)比兩年多以來首次錄得負值，進一步驗證了通脹有所緩解且可能已過高點的趨勢，在此背景下全球市場流動性環(huán)境呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象。

其次，國內(nèi)政策變化下，壓制經(jīng)濟的因素有望逐步緩解，近期經(jīng)濟基本面修復預期較快。2022年底國內(nèi)疫情、地產(chǎn)政策出現(xiàn)較大變化。在疫情政策優(yōu)化下，近期國內(nèi)疫情呈現(xiàn)逐步過峰態(tài)勢，市場預期消費有望逐步恢復；2022年12月先后召開的中央政治局會議、中央工作會議等持續(xù)強調(diào)穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)，相關(guān)政策近期持續(xù)落地；地產(chǎn)板塊政策支持持續(xù)加碼，在供給端和需求端同步發(fā)力，住建部要求“因城施策”，近期央行發(fā)布首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，銀行信貸工作會在重申差別化房貸政策的基礎(chǔ)上，提出改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，從供需兩端釋放進一步積極信號。此外，2022年中國國內(nèi)通脹率僅1.8%，相比主要海外經(jīng)濟體具備政策空間。

再次，部分產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化影響市場風險偏好，海外投資者較為關(guān)注2022年底中央經(jīng)濟工作會議對平臺經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)的表態(tài)，以及近期部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的邊際變化，如海外游戲版號恢復發(fā)放等。

最后，近期市場修復過程中，外資重倉的消費、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較為強勁，估值有所修復但仍有向上空間。外資重倉的股票風格經(jīng)過一年余的回調(diào)后近期修復明顯，我們擬合的A股外資重倉持股指數(shù)當前的前向市盈率為10.0倍，位于2018年以來的歷史均值向下0.57倍標準差，和2021年2月的估值高點(17.2倍)相比相差42%。

綜合來看，我們對2023年A股市場持中性偏積極看法，2022年底至2023年一季度市場可能有階段性機會?？紤]到美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩、中國增長企穩(wěn)改善的市場預期逐步兌現(xiàn)，以及在中國龍頭公司依然具備較好基本面和中長期估值吸引力背景下，我們預計2023年海外資金(QFII/RQFII加北向資金)全年凈流入A股規(guī)?？赡芟啾?022年有所改善，預計全年可能在3000~4000億元左右。(中新經(jīng)緯APP)

何璐 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522010001 SFC CE Ref：BQB821

李求索 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：王蕾