題：春節(jié)結(jié)匯需求支撐，短期人民幣或?qū)⑵珡?qiáng)運(yùn)行

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

【資料圖】

2023年開(kāi)年以來(lái)，伴隨著美元指數(shù)和美債利率的下行、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期的改善和市場(chǎng)情緒的提振，以及春節(jié)前結(jié)匯需求的釋放，人民幣在主要非美貨幣中的表現(xiàn)亮眼。展望2023年全年，外部壓力趨緩疊加內(nèi)部因素改善，人民幣匯率有望步入升值通道，但經(jīng)常賬戶的收窄或限制人民幣的升值空間。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)上半年人民幣表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，下半年則以雙向波動(dòng)為主。

美元指數(shù)持續(xù)走貶，助漲非美貨幣

根據(jù)美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)，2022年12月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下行趨勢(shì)，其中能源項(xiàng)等環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)“季調(diào)CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))環(huán)比”轉(zhuǎn)負(fù)，這是該指標(biāo)自2020年6月以來(lái)首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。由于通脹下行趨勢(shì)逐步明顯，通脹對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力在減弱，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐進(jìn)一步放緩的預(yù)期驅(qū)動(dòng)了美元指數(shù)在美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布后走跌，讀數(shù)向下突破103點(diǎn)位。

從美元指數(shù)的權(quán)重貨幣視角來(lái)看，歐美貨幣政策邊際分化、日本央行意外擴(kuò)大目標(biāo)收益率波動(dòng)區(qū)間等因素同樣助推了美元指數(shù)的下行。隨著美元指數(shù)的持續(xù)回落，非美貨幣呈現(xiàn)出普漲的局面。

圖1 各貨幣兌美元漲跌幅

內(nèi)部因素改善支撐人民幣偏強(qiáng)運(yùn)行

多數(shù)城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)始恢復(fù)，疊加地產(chǎn)等領(lǐng)域的政策出臺(tái)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期改善。從地鐵客運(yùn)量、擁堵延時(shí)指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)多數(shù)城市的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步修復(fù)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的修復(fù)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善對(duì)近期人民幣的強(qiáng)勢(shì)提供支撐。

A股市場(chǎng)外資持續(xù)凈流入和中美利差逐步收斂，表明人民幣面臨的資本外流壓力在近期或有所趨緩，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒得到提振。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，疊加A股市場(chǎng)在估值等方面的性價(jià)比凸顯，北向資金在2023年開(kāi)年便持續(xù)凈買入。此外，中美利差的倒掛現(xiàn)象有所緩和，對(duì)于債市的外資流出壓力或能起到緩解作用。

圖2 北向資金大幅流入A股市場(chǎng)(億元)

圖3 市場(chǎng)情緒得到提振，股匯市雙雙走漲

春節(jié)將至，結(jié)匯需求的季節(jié)性高增對(duì)人民幣形成支撐。2022年8月中旬至11月初期間，人民幣經(jīng)歷了一輪快速的走貶。在此階段，銀行代客結(jié)售匯規(guī)模持續(xù)走低，同時(shí)結(jié)匯率也一路向下，表明客盤持匯觀望情緒濃厚，這也導(dǎo)致了高額貿(mào)易順差對(duì)于人民幣的支撐作用并不明顯。隨著春節(jié)的臨近，結(jié)匯需求將迎來(lái)季節(jié)性的高增，需求的集中釋放也對(duì)開(kāi)年以來(lái)人民幣的強(qiáng)勢(shì)形成一定的支撐。

圖4 春節(jié)臨近，結(jié)匯需求將迎來(lái)季節(jié)性高增(%，億美元)

短期來(lái)看，人民幣或?qū)⑵珡?qiáng)運(yùn)行

展望2023年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步放緩加息步伐，美元指數(shù)和美債收益率的趨勢(shì)性下行，意味著人民幣面臨的外部壓力將逐步緩和，其主導(dǎo)因素或回歸內(nèi)部。經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善或提振外商投資信心，F(xiàn)DI(外商直接投資)或逐步重回凈流入狀態(tài)。同時(shí)，預(yù)期的改善也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情緒起到積極作用，A股市場(chǎng)有望繼續(xù)吸引外資流入、中美利差趨勢(shì)性的收斂使得債券市場(chǎng)的外資流出壓力趨緩。整體來(lái)看，盡管經(jīng)常賬戶的順差或限制人民幣的升值空間，但當(dāng)下人民幣對(duì)于外貿(mào)的反應(yīng)較為鈍化。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)修復(fù)，疊加美元和美債利率走弱，情緒和預(yù)期的改善有望帶動(dòng)非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的修復(fù)，人民幣有望在上半年偏強(qiáng)運(yùn)行。下半年，隨著上述利多逐步消化，經(jīng)常賬戶順差收窄的拖累或有所顯現(xiàn)，人民幣或重回震蕩態(tài)勢(shì)。對(duì)于股市而言，預(yù)計(jì)股匯聯(lián)動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)演繹。2017年以來(lái)，人民幣匯率與A股之間的聯(lián)動(dòng)性有所增強(qiáng)，而當(dāng)下人民幣的升值行情以及升值預(yù)期有望進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的配置價(jià)值，吸引外資繼續(xù)流入配置。(中新經(jīng)緯APP)

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