題：銀行二級資本債風(fēng)險究竟如何？

作者 孫彬彬 天風(fēng)證券固定收益首席分析師

2023年1月5日，九江銀行公告稱不贖回其二級資本債，但1月6日再次公告稱行使贖回選擇權(quán)，引起市場對中小銀行二級資本債風(fēng)險的關(guān)注。

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根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，發(fā)行銀行贖回其他一級資本工具，應(yīng)符合以下要求：一是使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實施資本工具的替換；二是或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求。

結(jié)合以上兩點要求來看，在收入能力具備可持續(xù)性方面，九江銀行近年來營業(yè)收入增速持續(xù)下滑，歸母凈利潤增速波動，盈利能力有所下滑，或會影響其再融資能力。同時，九江銀行關(guān)注類及不良類貸款占比和增速較高，且涉及房地產(chǎn)占比較高。據(jù)2022年半年報，九江銀行關(guān)注類、不良類貸款分別占比4.17%、1.57%，未來關(guān)注類可能轉(zhuǎn)為不良類貸款；不良貸款中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較高為18.35%，經(jīng)營狀況或受地產(chǎn)拖累。

行使贖回權(quán)后的資本水平是否仍明顯高于銀監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求來看，2022年三季度，九江銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別為12.99%、11.02%和8.42%，其資本充足率高于城商行12.85%的水平。據(jù)測算若贖回“18九江銀行二級01”，資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率將分別為12.55%、10.59%和7.99%，仍高于監(jiān)管資本要求。

但經(jīng)壓力測試，如果九江銀行贖回其全部資本補充工具，資本充足率為10.08%低于監(jiān)管要求；此外，若關(guān)注類貸款按50%轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣?，核心一級資本充足率將從現(xiàn)今的8.42%顯著下降至5.49%，將或觸及監(jiān)管底線。因此，九江銀行最開始或考慮資本不足情況選擇不贖回。

叢銀行業(yè)來看，銀行選擇不贖回的主要有四大原因。一是近年來盈利能力下滑，資產(chǎn)質(zhì)量較差，收入能力不具備可持續(xù)性；二是行使贖回權(quán)后資本水平不足，不滿足監(jiān)管要求；三是關(guān)注類貸款占比較高，未來轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假J款的風(fēng)險較高；四是再融資能力不足，市場調(diào)整下發(fā)行端受阻，贖回后更難以續(xù)發(fā)新債。

九江銀行此次不贖回后又贖回，可能與其當(dāng)前資本充足率仍符合監(jiān)管要求有關(guān)，但仍須關(guān)注其資產(chǎn)質(zhì)量承壓及關(guān)注類占比較高的情況。

哪些銀行不贖回二級資本債？

2018年以來，至2023年1月6日，市場上未贖回的銀行二級資本債逐年增加，根據(jù)我們統(tǒng)計，共有50支，涉及43家銀行，均為城商行及農(nóng)商行，發(fā)行規(guī)模共387.87億元。從總資產(chǎn)規(guī)模來看，多為小于500億元的城農(nóng)商行，共29家，占比高達(dá)67%；大于2000億元的銀行僅4家，占比9%。

從區(qū)域分布及主體評級來看，多分布在山東、遼寧、安徽、湖北等地，且普遍信用資質(zhì)較差。其中遼寧未贖回的二級資本債規(guī)模最多，為85億元；主體評級為A+及以下未贖回二級資本債的銀行有22家，占比高達(dá)51%。

進一步分析不贖回的銀行收入可持續(xù)性，從營收增速和凈利潤增速來看，贖回前銀行的盈利能力普遍承壓。贖回日前一年度報告期的營收增速小于0%和凈利潤增速小于0%的銀行分別占比44%和53%。

從資本充足率和不良貸款率來看，未贖回的銀行資本補充壓力較大，不良貸款率較高，資產(chǎn)質(zhì)量不佳。其中，贖回日前低于監(jiān)管紅線(10.5%)的銀行僅3家，大多數(shù)銀行資本充足率為10.5%~12%，僅略高于監(jiān)管資本要求，資本補充壓力較大；不良貸款率大于2.5%的銀行有19家，資產(chǎn)質(zhì)量欠佳。

市場如何看待不贖回？

歷史上銀行不贖回二級資本債后，對市場有何影響？未來哪些銀行二級資本債有不贖回風(fēng)險？

1月5日九江銀行公告不贖回后一日，該二級資本債估價收益率快速上行，5年期二級資本債收益率和信用利差均小幅上行，信用利差上升1.50~3.38bp，而同時間5年期中短票和城投債則下行，可以看出九江銀行不贖回事件對市場造成了一定擾動。

縱觀歷史上未贖回的二級資本債，在不贖回公告日后，5YAAA-二級資本債的信用利差大多先上升后回落，少數(shù)持續(xù)上升，可以看出不贖回對二級資本債市場有一定擾動，但由于不贖回的銀行資質(zhì)較差，占比較低，影響有限。未來，或會有更多弱資質(zhì)銀行不贖回，二級資本債市場分化程度可能加大。

觀察二永債的到期贖回壓力，整體相對可控。2023年銀行二級資本債到期贖回規(guī)模4000余億元；2025年將迎來銀行二永債贖回高峰，到期贖回總規(guī)模1.2萬余億元；主要以國有行及股份行到期贖回居多，2023年城農(nóng)商行二永債到期贖回規(guī)模占比17.90%，2026年達(dá)到高峰占比22.16%。

未來，投資者須關(guān)注資本充足率距監(jiān)管要求較近、主體資質(zhì)較弱的銀行贖回風(fēng)險；同時，在已經(jīng)不贖回的銀行中仍有存量二級資本債存在不贖回的風(fēng)險。我們篩選了部分資本充足率小于10.5%仍有存量二永債的銀行進行分析，發(fā)現(xiàn)主要以城商行及農(nóng)商行為主，且部分營收增速和凈利潤增速已為負(fù)值，盈利能力承壓。(中新經(jīng)緯APP)

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