題：2023年中國居民消費將持續(xù)修復增長約6%

作者 伍戈 長江證券首席經(jīng)濟學家

經(jīng)濟仍在探底，但政策暖風漸起，當前疫情、地產(chǎn)等困擾中國經(jīng)濟的關鍵變量已有變化。然而，作為社會的微觀基礎，居民的資產(chǎn)負債表已然受損。其一端連接消費，一端連接生產(chǎn)，關乎整體經(jīng)濟的正?；＿@個2023年新年，承載著疫情三年來我們太多的憧憬。但病去如抽絲，疫后經(jīng)濟修復是否也會如此？

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從受損，到修復

疫情期間收入銳減和債務增加使得居民資產(chǎn)負債表有一定程度惡化。國際來看，著力于財政補貼家庭且明顯降息的經(jīng)濟體，其居民資產(chǎn)負債表受到負向沖擊較小，甚至有的還有改善。此外，疫情持續(xù)時間越長，資產(chǎn)負債表損耗自然也越大。

資產(chǎn)負債表受損對后續(xù)居民行為常態(tài)化進程有著重要影響。上世紀90年代的日本就有過典型經(jīng)歷。盡管當前沖擊的不同之處在于疫情，但資產(chǎn)負債表從受損，到修復，再到擴張，可能仍需要時間來慢慢消化。居民信心的修復，則比資產(chǎn)負債表更緩。其中，有效的總需求擴張政策不可或缺。

從修復，到擴張

居民資產(chǎn)負債表受損的經(jīng)濟體，疫后大都表現(xiàn)出漸進性修復的復雜特征。生活場景的打開，當然帶動亞洲經(jīng)濟體消費短期回暖，但1-2個季度過后，似乎又再度開始下降，且中樞持續(xù)低于疫前。我們初步預計，2023年中國居民消費增長在6%左右，剔除基數(shù)效應后，仍然低于疫前平均水平3-4個百分點。

縱觀歷史，當居民資產(chǎn)負債率高出趨勢水平，都對應著購房意愿的回落。短期內，居民的購房意愿或難有顯著抬升，當然后期政策仍有可能將不斷加碼。

值得一提的是，本輪房地產(chǎn)市場供給端收縮較需求端更為顯著，已開工但未售的庫存同比降幅達到歷史最大，疊加危機房企的風險處置當前仍較緩，行業(yè)有效庫存更低。歷史上，低庫存往往意味著房價，特別是一二線核心城市房價的上行彈性會較高，這有可能將掣肘政府劃定政策放松的地域范圍和政策的實施力度。

疫后亞洲經(jīng)濟體大都表現(xiàn)為“漸進修復”

政策暖風漸起，但病去如抽絲。以日本過往經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗看，一國的居民資產(chǎn)負債表受損后，從修復再到擴張，仍需要一段較長時間來消化。本輪疫后的亞洲經(jīng)濟體，大都表現(xiàn)出漸進修復的復雜特征。

展望2023年新一年，防疫優(yōu)化后最為關鍵的第一波疫情峰值終將過去，生活場景的打開也有助于消費階段性回暖。但參考疫后亞洲經(jīng)濟體修復的艱難歷程，剔除基數(shù)效應，我們認為2023年下半年中國消費動力可能會趨緩。類似地，居民購房意愿恢復也將是一個緩慢的過程。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：李惠聰