題：防疫優(yōu)化后，中國經(jīng)濟(jì)動能將好于美國

作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師

2022年美國經(jīng)濟(jì)特征是投資拖累、消費仍有韌性。前者與地產(chǎn)景氣驟降、三季度開始主動去庫存等因素有關(guān)；后者雖有疫后超額儲蓄的助力，但更多地反映出經(jīng)濟(jì)對疫情的“適應(yīng)性”增強(qiáng)。不過，美國放松防疫處于經(jīng)濟(jì)下行期，而國內(nèi)目前處于短周期經(jīng)濟(jì)底部，進(jìn)而防疫優(yōu)化后，中國的經(jīng)濟(jì)動能大概率好于美國2021-2022年。

【資料圖】

經(jīng)濟(jì)對疫情的“適應(yīng)性”增強(qiáng)或為美國經(jīng)濟(jì)韌性關(guān)鍵

很多人認(rèn)為美國疫后的超額儲蓄是美國消費和經(jīng)濟(jì)保持韌性的關(guān)鍵。但美國個人儲蓄率一直在下降，進(jìn)而這一因素雖可助力消費與經(jīng)濟(jì)，但并非經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵。7月美聯(lián)儲的研究證明，疫后人們想方設(shè)法降低疫情對正常生活與工作的干擾，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也是經(jīng)濟(jì)不斷“適應(yīng)”疫情、保障人們健康的結(jié)果。與疫前相比，低教育背景的就業(yè)者更容易獲得相對高薪職位，而部分中高收入者或因反復(fù)感染加大了工作難度。這種相對變化或許就在一定程度上推動了不同收入群體收入分位數(shù)的動態(tài)變化。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)對疫情的“適應(yīng)性”不斷增強(qiáng)是目前美國經(jīng)濟(jì)及消費尚有韌性的關(guān)鍵。但歐亞均受到了外部沖擊，進(jìn)而沒有體現(xiàn)出防疫放松后消費與經(jīng)濟(jì)的韌性。

不過，美國經(jīng)濟(jì)仍屬強(qiáng)弩之末，衰退在即，結(jié)束加息在即。2022年一季度到三季度美國個人實際服務(wù)消費環(huán)比增速顯著低于2021年同期。美國個人實際服務(wù)消費強(qiáng)度在2021年三季度后逐漸衰減。疊加疫后超額儲蓄將在未來4-5個月內(nèi)耗盡，就業(yè)數(shù)據(jù)也在轉(zhuǎn)差。我們維持年度展望的觀點，2023年全年美國實際GDP增速為-1.2%。二季度實際利率轉(zhuǎn)正，進(jìn)而春天結(jié)束加息或無懸念。但與市場一致預(yù)期不同的是，我們認(rèn)為高財政壓力下，2023年秋天美聯(lián)儲需考慮降息。

2023年中國的經(jīng)濟(jì)與消費形勢理應(yīng)強(qiáng)于美國

中國內(nèi)需市場龐大，加上過去三年數(shù)字經(jīng)濟(jì)也同步與海外快速發(fā)展，因此，2022年美國消費與經(jīng)濟(jì)的韌性可以使得我們對2023年中國防疫優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)更有信心。進(jìn)一步看，2023年中國的經(jīng)濟(jì)與消費形勢理應(yīng)強(qiáng)于美國。

與海外相比，國內(nèi)防疫優(yōu)化之際有三點優(yōu)勢：

首先，經(jīng)濟(jì)周期位置不同。境外放松防疫政策過程處于經(jīng)濟(jì)滯脹期。中國目前處于短周期底部，防疫政策優(yōu)化期處在內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動能向上階段。

第二，病毒致病率存在一定差異。國內(nèi)防疫優(yōu)化后個人防護(hù)、隔離引發(fā)的曠工風(fēng)險或相對可控。

第三，中國人就業(yè)意愿更強(qiáng)。過去一年中低收入群體仍受疫情變化、經(jīng)濟(jì)下行、金融資產(chǎn)縮水的沖擊，防疫放松后較強(qiáng)的就業(yè)意愿將推動中青年人走出家門。伴隨著地產(chǎn)政策放松，地產(chǎn)鏈與服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)將為中低收入群體提供就業(yè)保障，居民“現(xiàn)金流量表”修復(fù)亦將提振消費。

此外，中產(chǎn)及高凈值群體疫后形成的“被動儲蓄”亦將在2023年為國內(nèi)消費提供動能，預(yù)計2023年防疫政策優(yōu)化初期，國內(nèi)或有消費補(bǔ)貼政策。總而言之，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在底部上行階段，進(jìn)而順勢發(fā)力，2023年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度大概率超越2021-2022年的美國。就消費而言，我們認(rèn)為低滲透率的部分可選消費與高滲透率的必選消費值得關(guān)注。另外，疫后美國二手車需求的激增亦為我們提供了一條消費線索，2023年能夠加強(qiáng)社交距離保護(hù)的消費方向也值得重視。(中新經(jīng)緯APP)

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