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題：中下游制造業(yè)盈利連續(xù)向好

作者 解運(yùn)亮 信達(dá)證券首席宏觀分析師

王誓賢 信達(dá)證券宏觀研究助理

四季度工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)受挫。四季度疫情多發(fā)，內(nèi)需收縮。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.6%，較1-10月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。11月同比降幅較10月收窄約2.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處下行低位。三因子分解看，1-11月工業(yè)增加值和PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格)增幅下降，利潤率降幅未見明顯收窄，對(duì)盈利的拖累依然顯著。分企業(yè)類型看，國有控股企業(yè)、股份制企業(yè)、外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)利潤增速下滑，私營企業(yè)利潤僅有小幅收窄，仍處低谷，12月處于防疫優(yōu)化后的過渡期，工業(yè)企業(yè)盈利可能難有明顯好轉(zhuǎn)。

工業(yè)企業(yè)去庫壓力出現(xiàn)減弱勢(shì)頭，但絕對(duì)壓力仍然較大。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速連續(xù)多月下降，但庫銷比(產(chǎn)成品存貨/營業(yè)收入)仍居高位，1-11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)較1-10月持平。近幾個(gè)月庫存增速下降可能依靠的是對(duì)前期工業(yè)訂單的消化。需求收縮下，企業(yè)新訂單不足，四季度工業(yè)企業(yè)可能在主動(dòng)去庫存。

原材料加工業(yè)和中下游制造業(yè)盈利進(jìn)一步分化，后者持續(xù)向好。1-11月大類行業(yè)(從上游到下游依次為采掘業(yè)、原材料加工業(yè)、中下游制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè))的盈利方面，采掘業(yè)利潤增幅雖連續(xù)下降但仍居高位；原材料加工業(yè)的利潤降幅連續(xù)擴(kuò)大；中下游制造業(yè)的利潤降幅則連續(xù)收窄，已瀕近正區(qū)間；消費(fèi)品行業(yè)的利潤在正區(qū)間內(nèi)比較穩(wěn)定。行業(yè)利潤率方面，中下游制造業(yè)連續(xù)回升，原材料加工業(yè)則連續(xù)回落。采掘業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)利潤率比較穩(wěn)定。

中下游制造業(yè)的行業(yè)利潤占比連續(xù)提升。由于大類行業(yè)間的不同盈利表現(xiàn)，1-11月行業(yè)間的利潤分配較前10月進(jìn)一步分化。消費(fèi)品行業(yè)和采掘業(yè)利潤占比總體保持穩(wěn)定。原材料加工業(yè)的利潤空間依然受到上游高成本和下游需求不足的擠壓，盈利表現(xiàn)不佳，行業(yè)利潤占比連續(xù)下降。中下游制造業(yè)利潤增速和利潤率都持續(xù)向好，行業(yè)利潤占比連續(xù)提升。(中新經(jīng)緯APP)

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