題：影企業(yè)績(jī)四季度短期仍承壓，2023年望逐步改善

作者 張雪晴 中金公司研究部傳媒行業(yè)首席分析師

焦杉 中金公司研究部傳媒行業(yè)分析師

【資料圖】

從渠道恢復(fù)到內(nèi)容恢復(fù)，預(yù)計(jì)票房在波動(dòng)中抬升

11月以來國家疫情防控政策優(yōu)化，預(yù)計(jì)短期影院營業(yè)率有望快速提升，2023年后影院經(jīng)營在波動(dòng)中將逐步趨向常態(tài)化。在一系列政策的推動(dòng)下，根據(jù)貓眼專業(yè)版，截至12月11日12點(diǎn)，中國大陸影院營業(yè)率已從此前11月末的35%左右快速回升至73.6%，我們判斷在政策優(yōu)化、《阿凡達(dá)2》待映、跨年和春節(jié)檔臨近的共同推動(dòng)下，影院營業(yè)率短期內(nèi)或持續(xù)較快回升。而展望后續(xù)，我們認(rèn)為疫情仍是對(duì)影院經(jīng)營而言最大的變量。后續(xù)伴隨疫情影響弱化、日常生活進(jìn)一步恢復(fù)，疫情造成的波動(dòng)或日益減少，行業(yè)有望進(jìn)一步回歸常態(tài)化發(fā)展軌道。

短期《阿凡達(dá)2》有效承接觀影需求，頭部影片作用彰顯。根據(jù)燈塔專業(yè)版，截至12月10日影片點(diǎn)映及預(yù)售總票房已超過1億元，平均票價(jià)約80元。我們此前發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)影片中性情況下票房或在20-30億元，建議后續(xù)關(guān)注影片口碑發(fā)酵帶來的向上彈性和疫情的可能影響。

影片供給的進(jìn)一步常態(tài)化是行業(yè)真正常態(tài)化恢復(fù)的關(guān)鍵，臨近的跨年、春節(jié)檔期可能成為2023年全年國產(chǎn)票房表現(xiàn)的晴雨表，重點(diǎn)影片定檔和票房表現(xiàn)值得關(guān)注；同時(shí)進(jìn)口影片經(jīng)歷三年低谷期后能否得到更多引進(jìn)和上映，也對(duì)于2023全年票房增長具有重要意義。從后續(xù)內(nèi)容儲(chǔ)備看，國產(chǎn)和進(jìn)口影片的潛在儲(chǔ)備均相對(duì)豐富，若定檔和引進(jìn)節(jié)奏積極可能為行業(yè)復(fù)蘇提供有力助推。

國產(chǎn)影片方面，雖然2023年具體定檔情況尚不明朗，但當(dāng)前影片儲(chǔ)備豐富，涵蓋動(dòng)作(如《維和防暴隊(duì)》)、喜劇(如《超能一家人》)、科幻(如《流浪地球2》)、懸疑犯罪(如《平原上的火焰》)、歷史諜戰(zhàn)(如《無名》)、動(dòng)畫(如《深?！?等重點(diǎn)類型。我們認(rèn)為雖然行業(yè)短期復(fù)蘇可以借助好萊塢影片，但真正的常態(tài)化復(fù)蘇仍有賴于國產(chǎn)影片的穩(wěn)定表現(xiàn)，多元、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步回歸可持續(xù)發(fā)展的軌道。

國外影片方面，2023年北美定檔影片已相對(duì)豐富，且影片除漫威系列IP(如《驚奇隊(duì)長2》)、DC系列IP(如《海王2》)外，也包含其他豐富IP品類，包括《小美人魚》《變形金剛6：超能勇士崛起》《碟中諜7》《奧本海默》《沙丘2》等，其中不乏國內(nèi)觀眾熟知且以往引進(jìn)后取得較高票房的系列作品。若熱門影片后續(xù)得到引進(jìn)，有望進(jìn)一步豐富內(nèi)容供給，進(jìn)口影片票房表現(xiàn)和占比亦有望有所回升。

2023年恢復(fù)率有望高于海外2022年水平，長期潛力仍存

考慮到全年影院營業(yè)率或基本維持高位、2023年國產(chǎn)和好萊塢片單均相對(duì)豐富，同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇和疫情防控政策不斷優(yōu)化，疫情對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響程度有望逐次遞減。我們預(yù)計(jì)在保守、中性、樂觀情況下，中國大陸2023年含服務(wù)費(fèi)票房分別為381、547、604億元，同比增速為23.9%、78.0%、96.5%，較2019年恢復(fù)率分別為59.3%、85.3%、94.1%。

若疫苗接種持續(xù)推進(jìn)、民眾預(yù)期有效改善、醫(yī)療方案應(yīng)對(duì)得當(dāng)，中國票房有望在2-3年內(nèi)回歸疫情前水平。更長期而言，我們認(rèn)為在行業(yè)內(nèi)部，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容創(chuàng)意有望持續(xù)涌現(xiàn)，技術(shù)工業(yè)化升級(jí)有望加速，同時(shí)伴隨居民文娛消費(fèi)能力提升、觀影習(xí)慣的成熟，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和觀影人次增長之間的正反饋，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰、無效產(chǎn)能出清，行業(yè)將從疫情前的渠道擴(kuò)張紅利期過渡到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的紅利期；在行業(yè)外部，長視頻、短視頻等線上娛樂對(duì)觀眾注意力的吸引逐步觸頂、線上線下流量格局日益進(jìn)入穩(wěn)態(tài)。同時(shí)，對(duì)比國外，中國電影市場(chǎng)受到流媒體分流影響相對(duì)較小、院線放映窗口期受到政策保護(hù)，渠道競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)可控。我們判斷院線電影行業(yè)仍存在長期發(fā)展動(dòng)能，將進(jìn)入優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的升級(jí)發(fā)展期。

電影公司業(yè)績(jī)四季度短期仍然承壓，2023年有望逐步改善

電影公司伴隨行業(yè)經(jīng)歷低谷和復(fù)蘇，內(nèi)容公司、輕資產(chǎn)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。重點(diǎn)電影公司2022年三季度起進(jìn)入恢復(fù)期，但收入利潤水平以及影投公司觀影、賣品、廣告具體業(yè)務(wù)的表現(xiàn)較疫情前水平仍有差距。從公司屬性上看，我們認(rèn)為偏重資產(chǎn)、影投業(yè)務(wù)占比較高的公司由于租金等支出相對(duì)剛性，業(yè)績(jī)受損相對(duì)嚴(yán)重，而以內(nèi)容出品發(fā)行為主的內(nèi)容方和以輕資產(chǎn)經(jīng)營模式為主的票務(wù)、技術(shù)服務(wù)方由于成本費(fèi)用把控能力較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)水平和盈利情況相對(duì)較好。

2022年四季度各公司業(yè)績(jī)或仍有所承壓，但2023年起可能逐步改善，頭部公司優(yōu)勢(shì)有望放大。展望后續(xù)，我們認(rèn)為四季度雖有《阿凡達(dá)2》在年末的提振，但10月及11月內(nèi)容供給相對(duì)不足，行業(yè)公司業(yè)績(jī)或仍相對(duì)承壓，而2023年各公司經(jīng)營水平有望伴隨內(nèi)容定檔常態(tài)化及大盤回升而逐步改善。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將加速創(chuàng)新升級(jí)，內(nèi)容方面，精品優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出仍是行業(yè)發(fā)展和公司競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵，頭部?jī)?nèi)容方依托在細(xì)分品類的深耕，工業(yè)化、品牌化能力的建設(shè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯；渠道方面，影院終端建設(shè)或有放緩、出清整合可能加速，頭部影投公司依托較強(qiáng)資金儲(chǔ)備和經(jīng)營效率、影院品牌化建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，市場(chǎng)份額有望提升。(本文摘編自報(bào)告《電影行業(yè)疫后恢復(fù)：大幕重啟，光影迎春》。)

張雪晴 CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281

焦杉 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521070012 SFC CE Ref：BRQ187

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