題：弱需求驅(qū)動油價創(chuàng)年內(nèi)新低

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家

張璐 平安證券資深宏觀分析師

【資料圖】

范城愷 平安證券宏觀分析師

李梟劍 平安證券宏觀研究助理

2022年11月以來，國際油價持續(xù)下行，近日創(chuàng)下年內(nèi)新低。

首先，歐盟、G7(七國集團)和澳大利亞對俄羅斯海運石油出口設(shè)置每桶60美元價格上限的決定12月5日生效，加劇油價波動。如果俄羅斯出口原油價格超過設(shè)置的價格上限，將禁止歐盟企業(yè)為俄羅斯原油運輸提供保險、金融等服務(wù)。俄羅斯方面曾表示，俄羅斯將不會供應(yīng)石油給支持對俄石油限價的國家。因此，在俄原油被限價后，國際原油市場供給端將面臨更大壓力。

圖1 11月以來國際油價持續(xù)下行，近日創(chuàng)下年內(nèi)新低

目前“限價令”的影響頗有爭議，實際影響仍需觀察。一方面，市場或有理由擔(dān)心俄羅斯主動減產(chǎn)，加劇全球石油供給的稀缺性，向發(fā)動制裁的西方國家施壓，這可能帶來油價上行壓力。另一方面，不少市場機構(gòu)預(yù)測認(rèn)為，60美元/桶對俄羅斯而言或是一個比較“舒服”的油價水平。綜合來看，當(dāng)前油價可能不會過度抑制俄羅斯產(chǎn)油的積極性。而一定程度的限價，或也有助于市場快速消化前期有關(guān)地緣博弈的油價“泡沫”，促使國際油價從一個更為合理的水平“再出發(fā)”。這也解釋了“限價令”短期對油價的抑制效果。

其次，近期油價顯著向下調(diào)整反映了市場對需求的悲觀預(yù)期。市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期保持高位，美國經(jīng)濟“硬著陸”風(fēng)險有增無減。一方面，目前市場預(yù)計美聯(lián)儲將在12月14日舉行的議息會議上加息75基點較一個月以前提升，而對于終端利率的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到5%左右。另一方面，中短端美債收益率仍處高位，這反映出市場對于美聯(lián)儲的加息預(yù)期并未明顯降溫，也折射出市場對美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期似乎更加明顯。

在高通脹、供給沖擊、貨幣緊縮等多重擾動下，全球經(jīng)濟增長前景愈發(fā)黯淡，削弱國際原油的需求前景。OECD(經(jīng)合組織)在2022年11月預(yù)測顯示，2023年全球經(jīng)濟增速將下滑至2.2%，低于2022年3.1%的增速。另外，國際評級機構(gòu)惠譽在12月5日發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告中也下調(diào)了其對2023年全球經(jīng)濟增速預(yù)期，預(yù)計2023年全球經(jīng)濟增速為1.4%，低于其9月時預(yù)測的1.7%。而EIA(美國能源信息署)近日發(fā)布的短期能源展望報告中，將2023年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)16萬桶/日，至100萬桶/日，并同時下調(diào)了2022年及2023年的原油價格預(yù)期。

然而，當(dāng)前市場可能充分關(guān)注需求下滑的影響，卻一定程度上忽略了石油供給的緊張與彈性。

一方面，美國原油產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，使得原油市場供給更為緊張。2022年以來，美國原油產(chǎn)能逐步恢復(fù)但進展緩慢。另一方面，OPEC+(石油輸出國組織及其合作伙伴)仍堅持減產(chǎn)，且未來有望采取進一步行動保護油價。2022年8月以來，OPEC(石油輸出國組織)相繼上演“象征性增產(chǎn)”與減產(chǎn)，顯著增加了產(chǎn)油決策的靈活性，使油價在美聯(lián)儲強力緊縮的背景下仍保持高位波動。展望未來，倘若石油需求切實下滑，OPEC有望采取更積極的行動，阻止油價過快降溫。

此外，雖然美聯(lián)儲緊縮的終點尚不明確，但隨著經(jīng)濟下行與通脹降溫，美聯(lián)儲政策取向需要由緊轉(zhuǎn)松。事實上，近一個月，隨著美聯(lián)儲暗示即將放緩加息節(jié)奏，10年期美債利率和美元指數(shù)已由本輪高點明顯回落。往后看，當(dāng)前處于高位的美元指數(shù)仍有下跌空間，這也可能成為油價下跌的阻礙之一。

圖2 美國原油產(chǎn)能恢復(fù)緩慢

圖3 近一個月10年美債利率和美元指數(shù)回落

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