8月28日，A股主要股指表現(xiàn)不及預(yù)期后，個(gè)別分析人士將“砸盤(pán)元兇”，指向了量化資金。

面對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑，量化私募大佬們紛紛坐不住了。當(dāng)天晚間，九坤投資創(chuàng)始人王琛、靈均投資董事長(zhǎng)蔡枚杰，均轉(zhuǎn)發(fā)了一篇“量化才是大A脊梁”的相關(guān)文章。

【資料圖】

部分量化基金經(jīng)理以實(shí)際行動(dòng)“自證清白”。第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家獲悉，準(zhǔn)星量化創(chuàng)始人汪沛已聯(lián)合幾名百億量化創(chuàng)始人，向全國(guó)政協(xié)、證監(jiān)會(huì)實(shí)名說(shuō)明自己28日當(dāng)天的實(shí)際操作，并表示量化基金不會(huì)執(zhí)行如此大規(guī)模的激進(jìn)賣(mài)出。

誰(shuí)在砸盤(pán)

28日，在系列重大利好下，上證指數(shù)收盤(pán)時(shí)1.13%的漲幅，并不能令投資者滿(mǎn)意。當(dāng)日盤(pán)后，一篇“量化基金是今天砸盤(pán)主力軍”的文章，迅速在資管圈散播開(kāi)來(lái)。該文章的大意，是大盤(pán)“開(kāi)盤(pán)即上漲5%、大量個(gè)股開(kāi)盤(pán)上漲7~8%以上”的盤(pán)面，觸發(fā)了量化交易系統(tǒng)的賣(mài)出指令，大量個(gè)股遭賣(mài)出，打壓了買(mǎi)入的多頭。

對(duì)于這一說(shuō)法，量化機(jī)構(gòu)們迅速做出反應(yīng)。

汪沛告訴第一財(cái)經(jīng)，針對(duì)上述言論，自己已聯(lián)合多名百億私募創(chuàng)始人，向全國(guó)政協(xié)及證監(jiān)會(huì)客觀闡述28日當(dāng)天量化機(jī)構(gòu)們的具體操作。

汪沛還稱(chēng)，基于周末降低印花稅等多項(xiàng)實(shí)在的利好，他在28日盤(pán)前評(píng)估了A股市場(chǎng)大規(guī)模漲停的可能性。但當(dāng)天9：25開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，他發(fā)現(xiàn)關(guān)注的4450只股票中，只有23只以漲停板開(kāi)盤(pán)，占比0.517%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。

“量化基金是不會(huì)這么激進(jìn)賣(mài)出的，只會(huì)細(xì)致拆單、緩和而均勻地賣(mài)出一籃子極其分散的股票。”汪沛說(shuō)，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，他認(rèn)為這可能是游資拉高出貨的慣用手法。

汪沛告訴記者，量化策略的開(kāi)發(fā)，需要在歷史行情中進(jìn)行復(fù)現(xiàn)（量化人士稱(chēng)為“回測(cè)”），會(huì)在實(shí)際交易中盡量降低對(duì)市場(chǎng)的影響，這樣才能使得實(shí)際的交易結(jié)果和回測(cè)結(jié)果盡量一致。開(kāi)盤(pán)大幅拉高后，再不計(jì)成本地賣(mài)出，這種操作對(duì)市場(chǎng)的影響很大，無(wú)法用量化投資的框架進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)的有效統(tǒng)計(jì)分析，更多的是依靠主觀交易的經(jīng)驗(yàn)，并且需要很強(qiáng)的“賭性”。

“周末的利好會(huì)帶來(lái)多少跟風(fēng)盤(pán)，基本只能全靠經(jīng)驗(yàn)判斷，無(wú)法用更加科學(xué)的量化投資策略框架來(lái)分析。所謂“量化砸盤(pán)”，究竟有何依據(jù)呢？”汪沛反問(wèn)道。

而當(dāng)天拉高賣(mài)出的背后，是否真的是游資所為，尚需更多數(shù)據(jù)支撐。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，28日—30日共計(jì)39家游資登上龍虎榜，總成交額148.52億元，在全市場(chǎng)成交額占比1.32%。

“量化不會(huì)因下跌減倉(cāng)”

除汪沛外，百億量化私募聚寬投資也撰文稱(chēng)，目前A股最主流的量化產(chǎn)品，是指數(shù)增強(qiáng)和市場(chǎng)中性產(chǎn)品。以聚寬為例，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的規(guī)模，約占公司總管理規(guī)模的85%。量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，是在對(duì)標(biāo)指數(shù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)數(shù)量化的方式進(jìn)行股票優(yōu)選，從而獲得指數(shù)收益（beta）以及超越指數(shù)的超額收益（alpha）。因?yàn)榱炕饕A(yù)測(cè)“相對(duì)好壞”，而非“絕對(duì)漲跌”，所以量化選股策略幾乎都是滿(mǎn)倉(cāng)運(yùn)行。

“指數(shù)增強(qiáng)策略，每天的賣(mài)出和買(mǎi)入都同時(shí)進(jìn)行，不管賣(mài)出了多少，一定會(huì)買(mǎi)回來(lái)同等金額的股票，盡力避免暴露beta敞口，始終保持總倉(cāng)位不變。量化投資不是賭指數(shù)上漲或下跌，更不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)下跌就跟風(fēng)賣(mài)出，因?yàn)闄C(jī)器并不會(huì)恐慌?！本蹖捦顿Y稱(chēng)。

王琛、蔡枚杰也在28日晚間轉(zhuǎn)發(fā)了一篇“量化才是大A脊梁”的文章，該文主要觀點(diǎn)包括量化基金賺的是個(gè)股非理性交易的錢(qián)，而不是大盤(pán)漲跌的錢(qián)；量化投資對(duì)A股起著穩(wěn)定器的作用等。

市場(chǎng)下跌過(guò)程中，量化機(jī)構(gòu)究竟扮演著何種角色？中信證券2022年4月15日的一篇研報(bào)寫(xiě)道，當(dāng)年一季度，A股在春季行情的熱盼中開(kāi)啟，卻以一根實(shí)體大陰線(xiàn)收官。同年3月1日至18日，上證指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到了6.1%。但在該輪下跌中，量化策略未因市場(chǎng)下跌而降倉(cāng)規(guī)避貝塔風(fēng)險(xiǎn)。

上述研報(bào)認(rèn)為，從宏觀交易金額方面看，主觀股票策略的交易量，遠(yuǎn)小于量化股票策略，說(shuō)明其對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)影響更小，但其持續(xù)同方向的交易疊加卻會(huì)影響市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)；量化股票策略則通過(guò)頻繁交易尋找市場(chǎng)短期機(jī)會(huì)，但凈買(mǎi)賣(mài)卻在零附近，且方向缺乏持續(xù)性，因此對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)影響有限。

中信證券認(rèn)為，量化策略的交易模式隨市場(chǎng)波動(dòng)切換更加明顯，下跌趨勢(shì)形成后趨勢(shì)交易占比明顯增加，而在下跌趨勢(shì)結(jié)束后又能迅速減小趨勢(shì)交易占比，而且在趨勢(shì)的中后期反轉(zhuǎn)交易占比又會(huì)有所增加。