盡管德國PPI創(chuàng)下14年來最大跌幅，但通脹壓力并未煙消云散。

(資料圖)

當(dāng)?shù)貢r間8月21日，德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，德國7月PPI同比下降6%，為2020年11月以來首度同比下跌，同時也創(chuàng)下2009年10月以來最大跌幅。

需要注意的是，7月PPI同比銳減主要與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，7月德國能源價(jià)格同比下降19.3%，其中電力價(jià)格同比暴跌30%，天然氣分銷價(jià)格也同比下跌16.2%，為2020年12月以來首次同比下降。

在能源價(jià)格之外，德國的通脹壓力仍然很大。7月德國非耐用消費(fèi)品價(jià)格同比漲幅仍然高達(dá)8.1%，其中食品價(jià)格漲幅甚至達(dá)到9.2%。此外，耐用消費(fèi)品價(jià)格同比上升5.8%，主要漲幅來源為家具（+6%）和家用電器（+7.1%）。

整體而言，德國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本陷入滯脹困境之中。德國央行在月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中稱，基礎(chǔ)通脹率可能已經(jīng)見頂，但物價(jià)壓力的緩解速度太慢，消費(fèi)者物價(jià)漲幅停留在2%以上的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。對于德國經(jīng)濟(jì)前景，德國央行表示，第三季度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將基本持平，民間消費(fèi)應(yīng)該會復(fù)蘇，但工業(yè)產(chǎn)出可能依然疲軟。

作為歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體，德國的問題也是歐洲普遍的困境，滯脹挑戰(zhàn)下歐洲央行未來的貨幣政策決定也將更加艱難。

“火車頭”竟拖后腿

作為歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”，德國卻意外成了拖后腿的存在。

根據(jù)德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，經(jīng)調(diào)整后的德國國內(nèi)生產(chǎn)總值在2022年四季度環(huán)比萎縮0.4%，隨后在今年一季度繼續(xù)下降0.1%，并在二季度勉強(qiáng)持平。德國央行預(yù)測，2023年三季度德國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出可能會“再次出現(xiàn)停滯”。由于就業(yè)市場的景氣，個人消費(fèi)將會對德國經(jīng)濟(jì)形成支撐，但工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)成為抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，作為歐洲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的德國2023年整體表現(xiàn)不佳，今年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體增長0.3%，法國和西班牙也均實(shí)現(xiàn)增長，德國則持續(xù)拖累地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

此外，根據(jù)7月IMF發(fā)布的預(yù)測，2023年德國經(jīng)濟(jì)將萎縮0.3%，較此前下調(diào)0.2個百分點(diǎn)，德國也是G7中唯一被IMF預(yù)測全年經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長的國家。

除了疲軟的經(jīng)濟(jì)，德國通脹壓力也頗為嚴(yán)峻。通脹慣性和持續(xù)強(qiáng)勁的薪酬增速令德國央行對通脹下行的路徑相對悲觀，雖然德國通脹率逐漸下降，但7月通脹率仍處在6%上方，預(yù)計(jì)會在2%目標(biāo)上方停留更長時間。對比來看，歐元區(qū)7月通脹率已降至5.3%。

對此，曹鴻宇分析稱，上半年國際能源價(jià)格的持續(xù)回落部分緩解了德國面臨的通脹壓力，但與居民生活密切相關(guān)的食品和消費(fèi)品價(jià)格增速仍然居高不下，通脹仍在持續(xù)困擾德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。與此同時，近期全球能源價(jià)格出現(xiàn)抬頭，這可能會再度抬高德國面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

滯脹陰霾籠罩歐洲

德國面臨的經(jīng)濟(jì)和通脹壓力基本上是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的縮影，滯脹陰霾正籠罩歐洲。

歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比上升0.3%，在經(jīng)歷了去年四季度的負(fù)增長和一季度的零增長后艱難重回正值。

曹鴻宇表示，與美國相比，歐洲經(jīng)濟(jì)可能面臨更大的衰退和通脹壓力。歐元區(qū)7月HCOB綜合PMI為48.9，低于市場預(yù)期的49.6，較6月下降1個百分點(diǎn)，連續(xù)三個月回落，且連續(xù)兩個月在榮枯線以下，是2022年10月以來的最低值。其中制造業(yè)PMI由6月的43.4進(jìn)一步跌至42.7，低于市場預(yù)期的43.5，甚至低于歐債危機(jī)期間的低點(diǎn)，服務(wù)業(yè)PMI也連月下降。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動可能會在未來進(jìn)一步進(jìn)入收縮區(qū)域。

此外，根據(jù)信息研究機(jī)構(gòu)Now-Casting發(fā)布的通脹即時預(yù)測數(shù)據(jù)，8月以來歐元區(qū)通脹下行趨勢出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，在全球能源供需緊張的情況下，不排除未來歐元區(qū)通脹止跌回升的可能。

在保德信固定收益（PGIM Fixed Income）首席全球經(jīng)濟(jì)師兼全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Daleep Singh看來，歐洲經(jīng)濟(jì)增長乏力，雖然比預(yù)期更有韌性，但已開始顯示出結(jié)構(gòu)性的不利因素，歐元區(qū)第一季度GDP增長的唯一正面貢獻(xiàn)來自凈出口，而凈出口面對的挑戰(zhàn)越來越嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)2023 年下半年和 2024 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)均將低于市場預(yù)期。

官方層面，歐洲央行行長拉加德警告稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長存在高度不確定性，“需求疲軟，高通脹和融資條件收緊正在抑制支出，這尤其對制造業(yè)構(gòu)成壓力，同時制造業(yè)也受到外部需求疲軟的影響。另外，住房和商業(yè)投資也顯示出疲軟的跡象，預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將疲軟?！?/p>

Daleep告訴記者，歐元區(qū)服務(wù)業(yè)需求減弱，加上全球?qū)χ瞥善沸枨笙陆?，最終將在通脹高企的背景下令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長停滯，與此同時，預(yù)計(jì)通脹壓力將迫使歐洲央行下半年進(jìn)一步上調(diào)利率。

加息之路恐未結(jié)束

盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟，但近期能源價(jià)格漲勢又起，在相對頑固的通脹壓力下，歐洲央行仍可能繼續(xù)鷹派政策，加息之路大概率尚未走到盡頭。

7月底，歐洲央行加息25個基點(diǎn)，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別上調(diào)至4.25%、4.50%和3.75%。在連續(xù)九次加息后，歐洲央行本輪緊縮周期已累計(jì)加息425個基點(diǎn)。

通脹壓力是未來歐洲央行決策的關(guān)鍵因素，歐洲央行專業(yè)預(yù)測機(jī)構(gòu)調(diào)查（SPF）數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)核心通脹率（不包括能源、食品、酒精和煙草）今年和明年預(yù)計(jì)將分別增長5.1%和3.1%，高于5月份的上一輪調(diào)查。受訪企業(yè)預(yù)計(jì)工資增長將從今年的5.5%左右放緩至2024年的4.7%，工資增長仍將是通脹壓力的重要來源。

與此同時，歐洲央行還指出，歐元區(qū)大型企業(yè)的活動水平停滯不前，第三季度沒有出現(xiàn)改善跡象，風(fēng)險(xiǎn)傾向于負(fù)面。從PMI、GDP到貸款數(shù)據(jù)等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都指明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)處于預(yù)期區(qū)間的下端，衰退風(fēng)險(xiǎn)在上升。

對于未來的貨幣政策，歐洲央行或仍將偏鷹。拉加德表示，歐元區(qū)通脹率預(yù)計(jì)在今年內(nèi)進(jìn)一步下降，但可能會在較長時間內(nèi)持續(xù)超過2%的中期目標(biāo)。9月會議上，歐洲央行可能會進(jìn)一步上調(diào)政策利率，也可能暫停加息。不過，即使歐洲央行在9月會議上按下“暫停鍵”，未來仍有可能再次上調(diào)利率。“我們處在一個不確定的環(huán)境中，將逐次會議重新評估形勢，致力于讓通脹及時回到目標(biāo)水平?！?/p>

展望未來，曹鴻宇分析稱，通脹壓力下歐洲央行超預(yù)期鷹派的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。為遏制高通脹，歐洲央行自去年7月起已連續(xù)加息9次，雖然目前歐元區(qū)部分通脹指標(biāo)放緩，但通脹壓力仍然較大，需要密切監(jiān)測經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化。7月以來，歐洲央行管理委員會委員普遍表示未來的決策將依賴數(shù)據(jù)，但各位委員對于通脹前景分歧較大，目前市場預(yù)期歐洲央行9月將暫停加息。但結(jié)合近期歐元區(qū)通脹再度抬頭的趨勢，不應(yīng)忽視未來歐洲央行再度加息的可能。