上周五醫(yī)藥行業(yè)逆勢(shì)活躍，截至 8 月 11 日，醫(yī)藥行業(yè)成交額為 3543 億元，占全部 A 股總成交額比例為 9.1%，較前一周環(huán)比上升 2.4%。與此同時(shí)，7月21日國(guó)家衛(wèi)健委等10部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)視頻會(huì)議，部署開(kāi)展為期一年的全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作持續(xù)進(jìn)行中，這將對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)生什么影響，哪些細(xì)分板塊將受益？

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// 醫(yī)藥領(lǐng)域問(wèn)題集中整治行業(yè)影響如何？//

華創(chuàng)證券認(rèn)為，第一、利好上市藥企的銷(xiāo)售。相較于非上市公司，上市公司的財(cái)報(bào)審計(jì)更為規(guī)范。上市公司的架構(gòu)和決策流程相對(duì)科學(xué)。一旦出現(xiàn)不規(guī)范行為，上市公司會(huì)被監(jiān)管要求通過(guò)公告披露。上市公司作為公眾企業(yè)，產(chǎn)品、銷(xiāo)售、治理會(huì)接受全社會(huì)監(jiān)督。更多的不規(guī)范行為打擊之后有利于市場(chǎng)份額向更規(guī)范的上市公司集中。第二、利好國(guó)產(chǎn)。過(guò)往的腐敗不局限于國(guó)產(chǎn)還是進(jìn)口藥械，反腐是針對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的。在反腐壓力下，部分采購(gòu)可能會(huì)延遲或以集中采購(gòu)形式進(jìn)行，而政府部門(mén)引導(dǎo)下的集采更有利于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。近年來(lái)政府出臺(tái)了多個(gè)政策支持國(guó)產(chǎn)，在政策支持下國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望搶占更多的市場(chǎng)份額。

第三、利好有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。臨床數(shù)據(jù)更好的藥品和耗材將更受醫(yī)生青睞，產(chǎn)品不行僅僅依靠銷(xiāo)售的這種模式在市場(chǎng)上將越來(lái)越行不通。學(xué)術(shù)推廣依然是推進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)院和被醫(yī)生使用的重要手段，好產(chǎn)品也需要學(xué)術(shù)推廣才能被醫(yī)生認(rèn)識(shí)及認(rèn)可，從而推動(dòng)產(chǎn)品入院和放量。第四、依然是對(duì)輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。近 20年，中國(guó)用藥結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，輔助用藥和不合理用藥已經(jīng)得到大幅度打壓，取而代之的是臨床真正剛需的治療性藥物甚至是更多的創(chuàng)新藥品種。反腐依然是對(duì)輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。不合理用藥會(huì)占用醫(yī)保資源、耽誤診療效率等，不合理用藥退出歷史舞臺(tái)具有其必然性。

（圖片來(lái)自海洛創(chuàng)意）

開(kāi)源證券認(rèn)為，產(chǎn)品端來(lái)說(shuō)，短期藥械新品進(jìn)院速度可能有所放緩，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著院內(nèi)部分療效不明確、價(jià)格高的帶金銷(xiāo)售品種銷(xiāo)量下滑，臨床將更關(guān)注療效顯著、創(chuàng)新含金量高、價(jià)格合理的藥械產(chǎn)品，更加關(guān)注患者是否能夠真正獲益，企業(yè)也更有動(dòng)力和能力投入研發(fā)，創(chuàng)新能力強(qiáng)和產(chǎn)品力強(qiáng)的企業(yè)集中度有望提升。

對(duì)終端來(lái)說(shuō)，反腐工作的開(kāi)展將整治醫(yī)生不合理開(kāi)方行為，有望進(jìn)一步推動(dòng)處方外流，龍頭連鎖藥店在合規(guī)、供應(yīng)鏈、價(jià)格、品種、廠家資源、專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力等方面領(lǐng)先中小藥店，隨著處方外流規(guī)模擴(kuò)大，龍頭藥店優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

// 未來(lái)哪些細(xì)分醫(yī)藥板塊將受益 //

西南證券醫(yī)藥行業(yè)8月投資月報(bào)認(rèn)為，截至2023年7月31日，醫(yī)藥行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)估值水平PE(TTM)為26倍，低于過(guò)去十年中位數(shù)水平。縱向看溢價(jià)率，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)于全部A股估值溢價(jià)率為83%，相對(duì)于扣除銀行以外所有A股溢價(jià)率為36%，相對(duì)滬深300指數(shù)溢價(jià)率為130%。7月醫(yī)藥子行業(yè)市盈率橫向看，醫(yī)院70倍PE(TTM)最高，體外診斷12倍最低。子行業(yè)7月估值溢價(jià)率環(huán)比提升前三名：醫(yī)藥研發(fā)外包提升提升44%、其他生物制品提升20.4%、體外診斷提升18.3% 。

從醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行情況看，醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國(guó)家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購(gòu)執(zhí)行，行業(yè)格局變化在即。宏觀上醫(yī)藥工業(yè)收入增速低于10%，但結(jié)構(gòu)上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、醫(yī)藥消費(fèi)品等成為行業(yè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。展望2023年下半年，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)整體增速將持續(xù)回暖。

浙商證券最新行業(yè)周報(bào)認(rèn)為，整體來(lái)看醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，2023 年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡的多周期共振階段，可能成為未來(lái)投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營(yíng)周期彈性體現(xiàn)的中藥、仿制藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。

（圖片來(lái)自海洛創(chuàng)意）

開(kāi)源證券行業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為，整治工作的開(kāi)展將整治醫(yī)生不合理開(kāi)方行為，有望進(jìn)一步推動(dòng)處方外流。龍頭連鎖藥店在合規(guī)、供應(yīng)鏈、價(jià)格、品種、廠家資源支持、專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力等方面領(lǐng)先中小藥店，優(yōu)勢(shì)凸顯。

創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，隨著整治工作的持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)院采購(gòu)藥品會(huì)更加謹(jǐn)慎、合規(guī)，傾向于采購(gòu)集采中標(biāo)藥品以及真正具有突破性臨床療效的新藥;與反腐關(guān)聯(lián)度不高的上游試劑&CXO目前海外需求陸續(xù)恢復(fù)，且疫情影響基本出清。目前估值合理，建議關(guān)注海外收入占比高的標(biāo)的。

醫(yī)療服務(wù)，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)醫(yī)院龍頭在薪資及福利激勵(lì)、人才培養(yǎng)體系、實(shí)操機(jī)會(huì)、等方面皆具備優(yōu)勢(shì)，在公立醫(yī)院醫(yī)生加大多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的情況下，具備更大吸引力，其專(zhuān)家資源有望得到擴(kuò)充。

醫(yī)療器械，大型醫(yī)用設(shè)備按配置數(shù)量采購(gòu)，對(duì)廠家影響較小，合規(guī)和品牌優(yōu)勢(shì)顯著的公司有望拿到更高市場(chǎng)份額。創(chuàng)新器械具備更大的臨床價(jià)值。本次醫(yī)療整治重點(diǎn)打擊帶金銷(xiāo)售行為，通過(guò)騰籠換鳥(niǎo)，節(jié)省的醫(yī)療費(fèi)用有望流向具備更高臨床價(jià)值的創(chuàng)新器械市場(chǎng);集采耗材品種價(jià)格透明度相對(duì)較高，標(biāo)外市場(chǎng)將進(jìn)一步壓縮，國(guó)產(chǎn)替代邏輯加強(qiáng)，中選企業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng);此外，耗材海外占比較高的廠商值得關(guān)注。