上周五醫(yī)藥行業(yè)逆勢活躍，截至 8 月 11 日，醫(yī)藥行業(yè)成交額為 3543 億元，占全部 A 股總成交額比例為 9.1%，較前一周環(huán)比上升 2.4%。與此同時，7月21日國家衛(wèi)健委等10部門聯(lián)合召開視頻會議，部署開展為期一年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作持續(xù)進行中，這將對行業(yè)長期產(chǎn)生什么影響，哪些細分板塊將受益？

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// 醫(yī)藥領(lǐng)域問題集中整治行業(yè)影響如何？//

華創(chuàng)證券認為，第一、利好上市藥企的銷售。相較于非上市公司，上市公司的財報審計更為規(guī)范。上市公司的架構(gòu)和決策流程相對科學。一旦出現(xiàn)不規(guī)范行為，上市公司會被監(jiān)管要求通過公告披露。上市公司作為公眾企業(yè)，產(chǎn)品、銷售、治理會接受全社會監(jiān)督。更多的不規(guī)范行為打擊之后有利于市場份額向更規(guī)范的上市公司集中。第二、利好國產(chǎn)。過往的腐敗不局限于國產(chǎn)還是進口藥械，反腐是針對整個市場的。在反腐壓力下，部分采購可能會延遲或以集中采購形式進行，而政府部門引導下的集采更有利于國產(chǎn)產(chǎn)品。近年來政府出臺了多個政策支持國產(chǎn)，在政策支持下國產(chǎn)企業(yè)有望搶占更多的市場份額。

第三、利好有競爭力的產(chǎn)品。臨床數(shù)據(jù)更好的藥品和耗材將更受醫(yī)生青睞，產(chǎn)品不行僅僅依靠銷售的這種模式在市場上將越來越行不通。學術(shù)推廣依然是推進產(chǎn)品進院和被醫(yī)生使用的重要手段，好產(chǎn)品也需要學術(shù)推廣才能被醫(yī)生認識及認可，從而推動產(chǎn)品入院和放量。第四、依然是對輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。近 20年，中國用藥結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，輔助用藥和不合理用藥已經(jīng)得到大幅度打壓，取而代之的是臨床真正剛需的治療性藥物甚至是更多的創(chuàng)新藥品種。反腐依然是對輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。不合理用藥會占用醫(yī)保資源、耽誤診療效率等，不合理用藥退出歷史舞臺具有其必然性。

（圖片來自海洛創(chuàng)意）

開源證券認為，產(chǎn)品端來說，短期藥械新品進院速度可能有所放緩，但長期來看，隨著院內(nèi)部分療效不明確、價格高的帶金銷售品種銷量下滑，臨床將更關(guān)注療效顯著、創(chuàng)新含金量高、價格合理的藥械產(chǎn)品，更加關(guān)注患者是否能夠真正獲益，企業(yè)也更有動力和能力投入研發(fā)，創(chuàng)新能力強和產(chǎn)品力強的企業(yè)集中度有望提升。

對終端來說，反腐工作的開展將整治醫(yī)生不合理開方行為，有望進一步推動處方外流，龍頭連鎖藥店在合規(guī)、供應鏈、價格、品種、廠家資源、專業(yè)服務能力等方面領(lǐng)先中小藥店，隨著處方外流規(guī)模擴大，龍頭藥店優(yōu)勢顯現(xiàn)。

// 未來哪些細分醫(yī)藥板塊將受益 //

西南證券醫(yī)藥行業(yè)8月投資月報認為，截至2023年7月31日，醫(yī)藥行業(yè)二級市場估值水平PE(TTM)為26倍，低于過去十年中位數(shù)水平?？v向看溢價率，醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為83%，相對于扣除銀行以外所有A股溢價率為36%，相對滬深300指數(shù)溢價率為130%。7月醫(yī)藥子行業(yè)市盈率橫向看，醫(yī)院70倍PE(TTM)最高，體外診斷12倍最低。子行業(yè)7月估值溢價率環(huán)比提升前三名：醫(yī)藥研發(fā)外包提升提升44%、其他生物制品提升20.4%、體外診斷提升18.3% 。

從醫(yī)藥工業(yè)運行情況看，醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購執(zhí)行，行業(yè)格局變化在即。宏觀上醫(yī)藥工業(yè)收入增速低于10%，但結(jié)構(gòu)上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、醫(yī)藥消費品等成為行業(yè)主要增長動力。展望2023年下半年，我們預計醫(yī)藥工業(yè)整體增速將持續(xù)回暖。

浙商證券最新行業(yè)周報認為，整體來看醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，2023 年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于復蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預期底部、經(jīng)營周期彈性體現(xiàn)的中藥、仿制藥、先進制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。

（圖片來自海洛創(chuàng)意）

開源證券行業(yè)觀點認為，整治工作的開展將整治醫(yī)生不合理開方行為，有望進一步推動處方外流。龍頭連鎖藥店在合規(guī)、供應鏈、價格、品種、廠家資源支持、專業(yè)服務能力等方面領(lǐng)先中小藥店，優(yōu)勢凸顯。

創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，隨著整治工作的持續(xù)推進，醫(yī)院采購藥品會更加謹慎、合規(guī)，傾向于采購集采中標藥品以及真正具有突破性臨床療效的新藥;與反腐關(guān)聯(lián)度不高的上游試劑&CXO目前海外需求陸續(xù)恢復，且疫情影響基本出清。目前估值合理，建議關(guān)注海外收入占比高的標的。

醫(yī)療服務，優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)院龍頭在薪資及福利激勵、人才培養(yǎng)體系、實操機會、等方面皆具備優(yōu)勢，在公立醫(yī)院醫(yī)生加大多點執(zhí)業(yè)的情況下，具備更大吸引力，其專家資源有望得到擴充。

醫(yī)療器械，大型醫(yī)用設備按配置數(shù)量采購，對廠家影響較小，合規(guī)和品牌優(yōu)勢顯著的公司有望拿到更高市場份額。創(chuàng)新器械具備更大的臨床價值。本次醫(yī)療整治重點打擊帶金銷售行為，通過騰籠換鳥，節(jié)省的醫(yī)療費用有望流向具備更高臨床價值的創(chuàng)新器械市場;集采耗材品種價格透明度相對較高，標外市場將進一步壓縮，國產(chǎn)替代邏輯加強，中選企業(yè)有望強者恒強;此外，耗材海外占比較高的廠商值得關(guān)注。