21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植 上海報(bào)道 截至7月4日19時(shí)，境外離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率徘徊在7.2285附近,較前一個(gè)交易日回升201個(gè)基點(diǎn)。

“相比上周，本周以來外匯市場(chǎng)交易情緒明顯改善，越來越多海外量化投資基金開始對(duì)人民幣持倉(cāng)進(jìn)行空頭回補(bǔ)?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者。這背后，是中國(guó)相關(guān)部門一系列穩(wěn)匯率舉措正逐步見效。

在境內(nèi)主要銀行調(diào)降美元存款利率后，有媒體報(bào)道接近外匯局的人士表示，今年以來境外投資者持有人民幣債券情況持續(xù)向好，6月外資凈買入境內(nèi)債券延續(xù)前幾個(gè)月的較高規(guī)模；此外，6月銀行結(jié)售匯與銀行代客涉外收付款均呈現(xiàn)小幅順差，且順差額度明顯高于5月份水平，對(duì)外匯市場(chǎng)供求保持基本平衡提供了有力支撐。

(相關(guān)資料圖)

“這無形間打破了市場(chǎng)對(duì)人民幣大幅貶值引發(fā)資本階段性外流的猜測(cè)。”上述香港銀行外匯交易員向記者表示。

此前，不少海外量化投資基金認(rèn)為人民幣貶值將觸發(fā)資本階段性流出，紛紛沽空人民幣套利。如今，他們意識(shí)到自己的預(yù)判“出錯(cuò)”，轉(zhuǎn)而結(jié)清人民幣空頭頭寸離場(chǎng)。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在4月海外資本持有人民幣債券規(guī)模創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)28849.85億元后，過去兩個(gè)月這個(gè)數(shù)值已趨于回升。

這意味著面對(duì)5月以來人民幣匯率持續(xù)下跌，海外資本仍在積極投資境內(nèi)人民幣債券，令海外金融資本撤離中國(guó)債市的猜測(cè)“不攻自破”。

值得注意的是，為了進(jìn)一步吸引海外資本持續(xù)增持境內(nèi)人民幣債券，相關(guān)部門正醞釀新的措施。

7月4日，中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)高飛在債券通周年論壇表示：“我們?cè)诜e極研究推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的其他舉措，包括進(jìn)一步提升制度型統(tǒng)一對(duì)外開放水平，探索建立境外投資者投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的托管行模式；完善境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具與流動(dòng)性管理工具?！?/p>

中國(guó)人民銀行上海總部金融市場(chǎng)管理部副主任榮藝華在債券通周年論壇透露，將按照總行統(tǒng)一部署，繼續(xù)落實(shí)好便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)的各項(xiàng)政策舉措，比如在準(zhǔn)入備案方面，將進(jìn)一步加強(qiáng)和市場(chǎng)主體的溝通交流，提高服務(wù)意識(shí)，持續(xù)優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)的備案工作。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著債券市場(chǎng)對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，越來越多海外資本對(duì)配置境內(nèi)人民幣債券的興趣將持續(xù)增加，有效對(duì)沖人民幣匯率下跌所帶來的資本流出壓力。

九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟向記者直言，就國(guó)際收支數(shù)據(jù)而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面才是決定中國(guó)跨境資本流動(dòng)的主要因素，短期內(nèi)貨幣政策寬松雖然對(duì)資本跨境流動(dòng)有一定影響，但若貨幣政策寬松令國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，中長(zhǎng)期視角下的跨境資本實(shí)際上是凈流入的。

“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)并沒有改變，潛在經(jīng)濟(jì)增速也在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列，在寬松政策進(jìn)一步加碼后，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心更可能回升而非轉(zhuǎn)弱，令資本流出壓力也將隨之減弱，進(jìn)而變成凈流入。”他強(qiáng)調(diào)說。

海外資本加倉(cāng)境內(nèi)債券

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，6月外資凈買入境內(nèi)債券延續(xù)前幾個(gè)月的較高規(guī)模，著實(shí)出乎不少海外量化投資基金的意料。

究其原因，這些海外資本認(rèn)為人民幣貶值或?qū)⒃斐少Y本階段性流出中國(guó)——在去年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息令中美利差倒掛幅度擴(kuò)大后，大量海外資本一度減持人民幣債券引發(fā)人民幣貶值，造成資本流出-人民幣持續(xù)貶值的惡性循環(huán)。如今他們打算如法炮制，借著中美貨幣政策分化令中美利差倒掛幅度再度擴(kuò)大，炒作海外資本減持人民幣債券，進(jìn)而沽空人民幣匯率套利。

但這次他們顯然失算了。

數(shù)據(jù)顯示，4月以來，海外資本持有的境內(nèi)人民幣債券規(guī)模反而觸底反彈。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人向記者分析說，這背后，是當(dāng)前境內(nèi)人民幣債券的交易環(huán)境與去年同期“有著明顯不同”，一是今年以來在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力情況下，海外資本配置人民幣債券避險(xiǎn)的需求相當(dāng)旺盛，人民幣貶值反而令人民幣資產(chǎn)變得更加“便宜”，吸引他們逆勢(shì)抄底；二是互換通的實(shí)施，很好地解決海外資本持有境內(nèi)人民幣債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，令他們無需因中美利差倒掛幅度擴(kuò)大而被迫減持人民幣債券。

“5月以來，不少海外大型資管機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券采取越跌越買策略，因?yàn)樗麄儞?dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步超預(yù)期加息疊加美國(guó)財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債募資，可能令美債價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)驟增，其投資風(fēng)險(xiǎn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣債券?！彼毖?。

眼看沽空人民幣算盤落空，本周以來眾多海外量化投資基金紛紛選擇離場(chǎng)。7月4日亞太交易時(shí)段早盤起，離岸人民幣匯率一改以往快速下跌走勢(shì)，在稍微下跌后就迅速收復(fù)失地轉(zhuǎn)而上漲逾200個(gè)基點(diǎn)。

這背后，是越來越多海外量化投資基金不再押注人民幣貶值導(dǎo)致海外金融資本撤離中國(guó)債市與資本流出壓力加大，紛紛對(duì)人民幣持倉(cāng)做空頭回補(bǔ)。此舉令離岸人民幣匯率一度觸及日內(nèi)高點(diǎn)7.2173。

前述香港銀行外匯交易員指出，這種人民幣空頭回補(bǔ)趨勢(shì)還將持續(xù)，因?yàn)樵絹碓蕉嗪Ｍ鈱?duì)沖基金發(fā)現(xiàn)隨著A股企穩(wěn)反彈，海外資本將迅速重回A股市場(chǎng)，進(jìn)一步緩解資本流出壓力，令押注人民幣貶值獲利的算盤徹底“失敗”。

醞釀新政

在業(yè)內(nèi)人士看來，在中美貨幣政策分化令中美利差倒掛幅度擴(kuò)大至117個(gè)基點(diǎn)之際，海外資本之所以持續(xù)青睞境內(nèi)人民幣債券，一個(gè)重要原因是互換通有效解決了海外資本持有人民幣債券的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

一位近期增持人民幣債券的新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理告訴記者，通過互換通，他們持有的中國(guó)國(guó)債頭寸已基本對(duì)沖了利率風(fēng)險(xiǎn)，可以放心采取持有到期策略獲取穩(wěn)健回報(bào)。

“這令我們無需因中美利差倒掛幅度擴(kuò)大而被迫減持中國(guó)國(guó)債。”他直言。在有效對(duì)沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)后，他們正計(jì)劃逐步加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)債與國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)相關(guān)性不高，可以作為相對(duì)獨(dú)立的避險(xiǎn)資產(chǎn)加大配置。

記者多方了解到，這令眾多海外資本“無視”5月人民幣匯率貶值，持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券，有效緩解了人民幣匯率較大幅度貶值所造成的中國(guó)資本流出壓力。

但要進(jìn)一步吸引海外資本增持人民幣債券并起到平衡跨境資本流動(dòng)的作用，相關(guān)部門還需擴(kuò)大人民幣債券在流動(dòng)性管理工具方面的作用，引導(dǎo)海外資本無需拋售人民幣債券就能“獲取”相應(yīng)的資金流動(dòng)性。

高飛表示，除了已推出的互換通，相關(guān)部門正積極研究針對(duì)境外投資者比較關(guān)注的開通回購(gòu)交易；探索推動(dòng)境外投資者持有的人民幣債券在離岸成為可廣泛接受的合格擔(dān)保品，試點(diǎn)境外投資者在直接入市渠道下參與標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)等。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這將令更多海外資本將境內(nèi)人民幣債券視為新的流動(dòng)性管理與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有助于提升他們對(duì)境內(nèi)人民幣債券的配置興趣，進(jìn)一步對(duì)沖人民幣貶值所造成的資本流出壓力。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，若市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期轉(zhuǎn)好，或帶來直接投資賬戶和證券投資賬戶修復(fù)；疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步承壓與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮步伐放緩令美元指數(shù)有所走弱、以及央行應(yīng)對(duì)外匯大幅波動(dòng)的政策工具儲(chǔ)備豐富，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)甚至重回升值通道。