2023年行將過(guò)半，在國(guó)內(nèi)外多方面因素的共同作用下，A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，主要寬基指數(shù)表現(xiàn)分化，行業(yè)輪動(dòng)加速，AI和中特估等板塊輪番演繹。同時(shí)，債市超預(yù)期回暖，中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)、短期純債型基金指數(shù)迭創(chuàng)歷史新高。下半年投資方向究竟何在？如何做好大類資產(chǎn)配置？哪類資產(chǎn)性價(jià)比更高？在進(jìn)行基金投資時(shí)還需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

(資料圖)

伴隨著2023年下半年即將大幕徐啟，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了六大公募FOF投資專家——

華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、基金經(jīng)理 許利明

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理 楊喆

南方基金FOF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 李文良

中歐基金FOF投資策略組負(fù)責(zé)人 桑磊

交銀基金FOF基金經(jīng)理 劉兵

平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān) 高鶯

共同把脈下半年資產(chǎn)配置方向，挖掘更值得投資的資產(chǎn)，以及關(guān)注和應(yīng)對(duì)投資中可能面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

上述公募FOF投資專家表示，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外經(jīng)濟(jì)面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)，以及股市較低估值的背景下，前期宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果會(huì)逐步體現(xiàn)，他們對(duì)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)充分信心。

他們認(rèn)為，2023年下半年權(quán)益類資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中凸顯出較高的性價(jià)比，他們?cè)诮M合中將維持較高比例的權(quán)益資產(chǎn)，并通過(guò)精選資產(chǎn)、均衡配置、加入低相關(guān)性資產(chǎn)等方式，不斷優(yōu)化和提升組合的投資性價(jià)比。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)充滿信心

權(quán)益資產(chǎn)具備較高的性價(jià)比

多位接受記者采訪的公募FOF投資專家表示，基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于底部即將迎來(lái)復(fù)蘇，且權(quán)益類資產(chǎn)處于估值低位的考慮，他們對(duì)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)充滿信心，并認(rèn)為權(quán)益類資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中具備較高的配置性價(jià)比。

楊喆表示，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)將近兩年的下跌磨底，上證指數(shù)位于3200點(diǎn)附近，市場(chǎng)主要寬基指數(shù)估值跌至30%以下的低分位數(shù)，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值已位于6%的極低歷史分位數(shù)，下半年在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)下企業(yè)盈利逐步修復(fù)，權(quán)益資產(chǎn)具備較高的配置性價(jià)比。

李文良也表示，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望見(jiàn)底修復(fù)但熱度還沒(méi)全面回升，而海外經(jīng)濟(jì)仍有走弱風(fēng)險(xiǎn)，因此大宗商品和海外權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)可能并不大，受益于股市領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，相對(duì)看好國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)，而債券也部分受益于全球通脹走弱、外部貨幣緊縮因素緩解，雖沒(méi)有太大機(jī)會(huì)，但持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)也不大。

“從估值維度看，無(wú)論是市盈率、市凈率、股息率，還是股債利差，當(dāng)前的指標(biāo)在歷史可比中都是吸引力較好的水平，都能得出權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)有很好投資價(jià)值的判斷。如果基于經(jīng)濟(jì)處于底部即將迎來(lái)復(fù)蘇的估計(jì)，以及權(quán)益比債券更有估值性價(jià)比的事實(shí)，我們認(rèn)為下半年的資產(chǎn)配置策略應(yīng)超配權(quán)益資產(chǎn)，而相對(duì)的少配債券類資產(chǎn)?！?/p>

在權(quán)益市場(chǎng)較為樂(lè)觀的判斷下，李文良認(rèn)為權(quán)益?zhèn)}位應(yīng)堅(jiān)持超配的狀態(tài)，應(yīng)將更多精力集中于抓住結(jié)構(gòu)行情和選配優(yōu)秀的主動(dòng)基金經(jīng)理，而債券類倉(cāng)位應(yīng)做好防守，盡量多維分散，預(yù)防個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

許利明表示，下半年，隨著前期宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果的逐步體現(xiàn)，加上未來(lái)可能繼續(xù)出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合拳的支持，中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，完成兩會(huì)5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)是非常確定的事件，所以我們對(duì)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)有充分信心，對(duì)全年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)比較樂(lè)觀。

在許利明看來(lái)，隨著下半年市場(chǎng)庫(kù)存周期的自然出清，宏觀經(jīng)濟(jì)有望在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)式上升，股票市場(chǎng)中與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度密切的板塊可能會(huì)迎來(lái)新一輪上升周期。當(dāng)前這些板塊在過(guò)去兩年的市場(chǎng)下行過(guò)程中，普遍估值已經(jīng)到了非常低的水平，只要宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，未來(lái)易漲難跌。

另外，下半年，美國(guó)加息周期結(jié)束，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性出現(xiàn)邊際改善是另一件比較確定的事件，因此與這一事件相關(guān)度較高的港股市場(chǎng)也有望結(jié)束近幾年疲弱的表現(xiàn)，回歸基本面的合理估值水平。

從大類資產(chǎn)配置角度，許利明稱，依據(jù)華夏基金MVP資產(chǎn)配置模型，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，下半年經(jīng)濟(jì)是啟穩(wěn)反轉(zhuǎn)的過(guò)程，在反轉(zhuǎn)出現(xiàn)之前，我們的配置依然會(huì)相對(duì)偏向?qū)暧^經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴度較低的板塊，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早周期的板塊；從權(quán)益與固定收益資產(chǎn)的對(duì)比關(guān)系上，在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)之前，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還有一定的下行空間。

相比之下，有一定權(quán)益屬性的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，往往能表現(xiàn)出兼具股債兩種風(fēng)格的優(yōu)點(diǎn)，是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下較有吸引力的資產(chǎn)。

劉兵表示，近期國(guó)內(nèi)政策預(yù)期逐步落地，提振消費(fèi)、企業(yè)減稅降費(fèi)、政策利率調(diào)降等多措并舉，后續(xù)寬信用加碼的可能性也出現(xiàn)提升，下半年經(jīng)濟(jì)仍有望重拾復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

在股債資產(chǎn)的具體配比上，劉兵表示，今年以來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金的超額收益水平持續(xù)低位運(yùn)行，同時(shí)國(guó)內(nèi)本輪經(jīng)濟(jì)周期和上市公司盈利周期已經(jīng)接近底部區(qū)間，從歷史上來(lái)看或是權(quán)益資產(chǎn)比較良好的中線布局窗口，因此我們組合中會(huì)維持中等偏高的權(quán)益基金倉(cāng)位。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度來(lái)看，目前權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比相對(duì)也較高。

桑磊認(rèn)為，中長(zhǎng)期角度，估值是決定市場(chǎng)中長(zhǎng)期性價(jià)比的最核心因素，A股市場(chǎng)主要指數(shù)不管是和國(guó)際上主要指數(shù)比較，還是與歷史上估值水平比較，都已經(jīng)處于很低的位置，A股市場(chǎng)具有很高的配置價(jià)值，潛在風(fēng)險(xiǎn)可能是市場(chǎng)信心恢復(fù)力度不足。

桑磊表示，對(duì)A股市場(chǎng)而言，市場(chǎng)整體估值水平較低，流動(dòng)性維持偏寬狀態(tài)，也已反映經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，股票市場(chǎng)具有很高的配置價(jià)值。但股票市場(chǎng)的底部往往是最難熬的時(shí)間段，市場(chǎng)波動(dòng)是股票市場(chǎng)的常態(tài)，拉長(zhǎng)時(shí)間看，市場(chǎng)的短期波動(dòng)往往能夠提供更好的投資機(jī)會(huì)。權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)債券性價(jià)比凸顯，我們依然會(huì)在組合中維持較高比例的權(quán)益?zhèn)}位。

高鶯也稱，“不同類資產(chǎn)階段性都會(huì)有配置的機(jī)會(huì)，但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，中長(zhǎng)期股票類資產(chǎn)相對(duì)債券類資產(chǎn)更具有性價(jià)比?！?/p>

密切關(guān)注海內(nèi)外不確定因素

分散配置、精選資產(chǎn)等應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

雖然從整體宏觀環(huán)境和目前市場(chǎng)位置來(lái)看，多家FOF投資專家對(duì)下半年市場(chǎng)保持樂(lè)觀，但他們?nèi)匀惶嵝?，還要密切關(guān)注海內(nèi)外不確定因素的影響。

楊喆認(rèn)為，國(guó)內(nèi)方面，今年是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的一年，下半年隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的披露，可能存在部分領(lǐng)域復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)依然致力于實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，如果海外數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，加息壓力可能仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間；此外也要警惕國(guó)際關(guān)系和地緣政治可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

“整體來(lái)看，下半年面臨較多投資機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)的分化和波動(dòng)大概率仍會(huì)延續(xù)，我們?cè)诮M合管理中會(huì)更加注重組合風(fēng)格的分散和均衡，精選各類別中的優(yōu)勢(shì)品種進(jìn)行配置，降低組合整體波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，獲取更加穩(wěn)健的收益?！睏顔捶Q。

劉兵認(rèn)為，對(duì)于下半年的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，國(guó)內(nèi)方面主要還是政策落地和見(jiàn)效節(jié)奏的不確定性，隨著預(yù)期兌現(xiàn)以及季報(bào)期的臨近，政策效果驗(yàn)證和季末機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)可能會(huì)使市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)一步放大；海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終“著陸”姿態(tài)如何演繹仍存在不確定性，加息周期的持續(xù)性可能影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波仍未完全消除，后續(xù)影響傳導(dǎo)路徑有待進(jìn)一步觀察，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存。

“在控制產(chǎn)品回撤在合理范圍內(nèi)的同時(shí)，我們堅(jiān)持精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的策略。具體資產(chǎn)選擇上，權(quán)益資產(chǎn)部分我們較多配置了均衡穩(wěn)健且風(fēng)控能力較好的股混基金，較少參與各類短期熱點(diǎn)的追逐；在債券資產(chǎn)的配置上，我們重點(diǎn)配置對(duì)信用評(píng)級(jí)要求較高的債基和一部分流動(dòng)性較好的利率債基，做好債券資產(chǎn)的久期和信用風(fēng)險(xiǎn)把控?！眲⒈Q。

高鶯也表示，下半年可能出現(xiàn)對(duì)投資產(chǎn)生影響的不確定因素，國(guó)外方面主要有地緣政治，中美關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)政策等方面；國(guó)內(nèi)方面主要是經(jīng)濟(jì)的情況，居民消費(fèi)信心的恢復(fù)等。在此背景下，高鶯認(rèn)為組合做好風(fēng)險(xiǎn)防范主要采用一是多樣化分散配置，整體組合不會(huì)去押注某一行業(yè)或者風(fēng)格，分散化會(huì)降低不利因素對(duì)組合產(chǎn)品的不利影響；二是提前應(yīng)對(duì)，通過(guò)觀察和持續(xù)跟蹤不同的市場(chǎng)、行業(yè)等發(fā)展變化數(shù)據(jù)，有風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)行提前應(yīng)對(duì)。

“地緣政治沖突的升級(jí)可能是下半年最大不確定性因素，但提前預(yù)判這類沖擊是非常困難的，因此，我們傾向于采取及時(shí)跟蹤和評(píng)價(jià)的策略，即在新的事件沖擊發(fā)生后，根據(jù)其影響的烈度，來(lái)調(diào)整投資組合和策略。在事前預(yù)防維度，也可以考慮配置一些黃金、原油等對(duì)沖性質(zhì)的資產(chǎn)，以獲得風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)維度的一定保護(hù)。”李文良也稱。

公募FOF把脈

共話下半年權(quán)益基金投資

中國(guó)基金報(bào)記者 張玲

2023年行將過(guò)半，在國(guó)內(nèi)外多方面因素的共同作用下，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩分化，行業(yè)輪動(dòng)加速，AI和“中特估”等板塊輪番演繹，新能源、醫(yī)藥等領(lǐng)域卻持續(xù)下跌。

對(duì)于下半年權(quán)益基金投資布局，多位公募FOF績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理表示，今年上半年市場(chǎng)呈現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)和板塊分化的特征，下半年這種特征仍可能延續(xù)，因此產(chǎn)品組合管理將會(huì)采取均衡配置思路，以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和市場(chǎng)適應(yīng)性。

在熱門(mén)主題方面，依舊看好人工智能方向，而新能源、醫(yī)藥領(lǐng)域已跌出機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。此外，不能以短期波動(dòng)來(lái)判定基金產(chǎn)品的投資價(jià)值，如果基金經(jīng)理中長(zhǎng)期超額收益能力沒(méi)有發(fā)生變化，那么這類基金依然是組合配置中的優(yōu)質(zhì)品種。

下半年均將采取衡配置思路

今年以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)分化，整體來(lái)看上半年價(jià)值風(fēng)格明顯好于成長(zhǎng)。一方面，以ChatGPT為代表的AI板塊全面開(kāi)花、“中特估”行情持續(xù)升溫，另一方面，傳統(tǒng)白馬股出現(xiàn)普跌。那么，績(jī)優(yōu)FOF基金經(jīng)理們?nèi)绾慰创陜?nèi)權(quán)益市場(chǎng)行情？下半年又會(huì)怎樣進(jìn)行布局和篩選呢？

中歐基金FOF投資策略組負(fù)責(zé)人桑磊指出，上半年表現(xiàn)突出的主要為兩類基金，一是符合AI和“中特估”兩大主題方向的基金，二是紅利風(fēng)格的基金。展望下半年，隨著復(fù)蘇漸漸落地，相信市場(chǎng)悲觀預(yù)期會(huì)逐漸修復(fù)，性價(jià)比更為凸顯、相對(duì)偏進(jìn)攻屬性的成長(zhǎng)風(fēng)格也許會(huì)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔幢硎?，今年上半年市?chǎng)整體處于存量博弈階段，呈現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)和板塊分化的特征，市場(chǎng)波動(dòng)較大，下半年這種特征仍可能延續(xù)。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，集中配置某一風(fēng)格可能會(huì)面臨較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者的持有體驗(yàn)，“因此，我們?cè)诮M合管理過(guò)程中更傾向于偏均衡的風(fēng)格，聚焦各個(gè)風(fēng)格中的優(yōu)勢(shì)基金，進(jìn)行偏均衡的配置，從而增強(qiáng)組合抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和市場(chǎng)適應(yīng)性?！?/p>

平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān)高鶯也認(rèn)為，今年是結(jié)構(gòu)性行情，無(wú)論是價(jià)值還是成長(zhǎng)風(fēng)格都會(huì)有配置的機(jī)會(huì)?！按送猓覀円呀?jīng)建立了完整的權(quán)益基金的分類篩選流程和框架，能夠根據(jù)不同的市場(chǎng)行情和風(fēng)格的變化，迅速的篩選出符合我們要求的權(quán)益基金?！?/p>

交銀基金FOF基金經(jīng)理劉兵表示，風(fēng)格輪動(dòng)是投資中比較重要也是把握難度較大的一部分，相比于大小盤(pán)較長(zhǎng)的切換周期，風(fēng)格的輪動(dòng)速度會(huì)更快，更加考驗(yàn)投資者的配置能力。

在組合配置上，他們更希望做得相對(duì)均衡一些，避免過(guò)度的風(fēng)格偏離導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基準(zhǔn)之間的明顯偏離。此外，在均衡的基礎(chǔ)上，會(huì)根據(jù)風(fēng)格的勝率賠率進(jìn)行階段性的小幅超低配，以拓寬組合的超額收益來(lái)源。

具體標(biāo)的選擇上，劉兵表示，穩(wěn)健價(jià)值和均衡成長(zhǎng)型基金都是組合的權(quán)益基金底倉(cāng)配置類型，一部分階段性價(jià)比較高的指數(shù)基金也將作為組合配置的一部分。至于具體風(fēng)格方面，價(jià)值在連續(xù)兩年的表現(xiàn)占優(yōu)后性價(jià)比有所下降，但在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境下仍有配置價(jià)值，成長(zhǎng)整體的預(yù)期收益空間更大，但內(nèi)部的分化難免也會(huì)更明顯，對(duì)配置品種和時(shí)點(diǎn)的把握更為關(guān)鍵。

“我們認(rèn)為成長(zhǎng)和價(jià)值可以并行不悖，而且成長(zhǎng)和價(jià)值內(nèi)部也會(huì)有所分化?！蹦戏交餏OF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李文良直言，主動(dòng)基金經(jīng)理只要能在自己的領(lǐng)域內(nèi)做出選股超額，就值得被投資者關(guān)注、研究和配置。

其中，在成長(zhǎng)領(lǐng)域，李文良表示看好未來(lái)幾年需求爆發(fā)和競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)顯著惡化的部分科技類。畢竟新一輪的產(chǎn)業(yè)革命正如火如荼的展開(kāi)，能抓住風(fēng)口的企業(yè)也會(huì)獲得難得的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，反映到股市中，也大概率有對(duì)應(yīng)的板塊性或個(gè)股性的行情。

在價(jià)值領(lǐng)域，李文良表示看好受益于全球利率趨于下降的高股息板塊。隨著國(guó)內(nèi)央行開(kāi)啟新一輪降息操作，海外通脹緩解使得流動(dòng)性收緊接近尾聲，全球資金面都正在趨于明顯改善，在理財(cái)、存款利率普遍持續(xù)下調(diào)后，中高利息的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)普遍被市場(chǎng)渴求，股市中很多經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的高股息板塊和公司非常受益于資產(chǎn)荒的背景。

華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、基金經(jīng)理許利明表示，市場(chǎng)受各種因素影響出現(xiàn)短期波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，如果期望對(duì)短期波動(dòng)做“精準(zhǔn)把握”實(shí)際上是不現(xiàn)實(shí)的。所以他們?cè)趯ふ沂袌?chǎng)的“錨”的過(guò)程中盡力把握兩點(diǎn)，一是對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)周期，以及市場(chǎng)波動(dòng)周期做相對(duì)準(zhǔn)確的評(píng)估，而不強(qiáng)求絕對(duì)精確；二是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)中不同階段上，哪類行業(yè)、風(fēng)格和板塊有機(jī)會(huì)表現(xiàn)更好，做盡量準(zhǔn)確的把握和追蹤。

例如當(dāng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)處于啟穩(wěn)反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)換期，整體經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期。相應(yīng)地，股票市場(chǎng)也處于熊牛轉(zhuǎn)換的震蕩筑底期。這個(gè)時(shí)期中，市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)一方面來(lái)自對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依賴度較低的行業(yè)，另一方面主要的投資機(jī)會(huì)來(lái)自困境反轉(zhuǎn)行業(yè)和企業(yè)的機(jī)會(huì)。而在這兩類機(jī)會(huì)面前，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理發(fā)揮自己自下而上研究能力的空間都很有限。

“因此，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我們較多地配置了行業(yè)主題基金，以及被動(dòng)式的ETF產(chǎn)品。但當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)復(fù)蘇期之后，一般情況下，主動(dòng)基金經(jīng)理自下而上做研究的優(yōu)勢(shì)就會(huì)發(fā)揮出來(lái)，那個(gè)時(shí)候我們會(huì)較多考慮主動(dòng)型基金經(jīng)理的產(chǎn)品?！痹S利明補(bǔ)充道。

新能源、醫(yī)藥領(lǐng)域已跌出機(jī)會(huì)

今年以來(lái)，在全球AI浪潮下，A股人工智能領(lǐng)域持續(xù)暴漲，算力、應(yīng)用、大模型、芯片、智能化等領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，相關(guān)主題基金凈值也不斷創(chuàng)新高。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，名稱中帶“人工智能”的主題基金年內(nèi)均斬獲正收益，平均收益達(dá)36%。與之對(duì)比，新能源、醫(yī)藥等賽道則大幅震蕩回落，布局相關(guān)領(lǐng)域的主題基金年內(nèi)收益也紛紛告負(fù)。

在此背景下，績(jī)優(yōu)FOF基金經(jīng)理如何看待熱門(mén)主題型基金產(chǎn)品配置價(jià)值？同時(shí)，對(duì)于新能源、醫(yī)藥等昔日熱門(mén)賽道來(lái)說(shuō)，經(jīng)調(diào)整之后投資價(jià)值是否已顯現(xiàn)？

對(duì)此，華夏基金許利明直言，年內(nèi)他管理的FOF產(chǎn)品配置了人工智能主題基金，類型包括主動(dòng)型風(fēng)格基金和ETF產(chǎn)品?！半S著人工智能的發(fā)展，其對(duì)投資領(lǐng)域的幫助將會(huì)越來(lái)越大，而且會(huì)是全方位的。同時(shí)，在當(dāng)前階段，人工智能在投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在自下而上的選股層面。”

平安基金高鶯則認(rèn)為，熱門(mén)主題型基金的特點(diǎn)就是波動(dòng)會(huì)比較大，但是，投資價(jià)值不能單憑上漲或下跌來(lái)判定，而是需要根據(jù)熱門(mén)主題行業(yè)的基本面邏輯、資金擁擠度、情緒熱度等多方面來(lái)綜合考慮?！皩?duì)熱門(mén)主題型基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，都會(huì)有階段性配置價(jià)值。當(dāng)前，我們管理的是養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，以穩(wěn)健為主，雖然不會(huì)重倉(cāng)押注在某一熱門(mén)賽道主題基金，但會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)進(jìn)行配置?！?/p>

廣發(fā)基金楊喆表示，一方面，新能源、醫(yī)藥等賽道從2021年的高點(diǎn)震蕩調(diào)整至今，調(diào)整的時(shí)間和幅度都比較充分，截至6月20日，目前醫(yī)藥板塊估值處于歷史14%的低分位數(shù)，新能源板塊估值也處于歷史1%的極低分位數(shù)。另一方面，對(duì)比海外來(lái)看，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈增速高于海外，且在全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈中領(lǐng)先地位穩(wěn)固，但整體估值低于海外水平，產(chǎn)業(yè)鏈估值仍有提升空間。因此，對(duì)于新能源、醫(yī)藥這些長(zhǎng)期賽道來(lái)說(shuō)，跌出來(lái)的其實(shí)是機(jī)會(huì)，目前估值處于相對(duì)安全的位置，板塊基本面邊際改善，且存在新技術(shù)的更新迭代，板塊投資價(jià)值值得關(guān)注。

中歐基金桑磊也認(rèn)為，現(xiàn)在新能源基金已經(jīng)從景氣投資范疇進(jìn)入了低估值成長(zhǎng)經(jīng)理的視野中，從企業(yè)價(jià)值角度來(lái)看很多新能源方向的公司已經(jīng)具備投資價(jià)值，beta機(jī)會(huì)未必凸顯，但個(gè)股alpha的機(jī)會(huì)已經(jīng)愈來(lái)愈多了。同時(shí)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被提高到了國(guó)家安全高度，從庫(kù)存周期的角度，下半年也有機(jī)會(huì)觸底向上，當(dāng)前股價(jià)回到年初水平，值得重視和學(xué)習(xí)。

南方基金李文良表示，新能源行業(yè)依然受益于碳中和的趨勢(shì)，而醫(yī)藥行業(yè)也依然受益于老齡化和創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，行業(yè)的空間是仍然存在的。

“這些板塊前期的明顯回調(diào)，原因很大部分來(lái)自于此前市場(chǎng)過(guò)度追捧的高估值，以及行業(yè)內(nèi)部一些領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，投資者開(kāi)始對(duì)未來(lái)的盈利能力有所擔(dān)心?！崩钗牧歼M(jìn)一步表示，而這種較大幅度的回調(diào)發(fā)生后，其實(shí)是有利于主動(dòng)基金的精細(xì)化選股的，這些行業(yè)已經(jīng)處于可為區(qū)間，或者是可以考慮進(jìn)入左側(cè)布局的時(shí)期。

當(dāng)然，在逆向思維的同時(shí)，也要認(rèn)真對(duì)待競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的不利局面，需要精選未來(lái)格局穩(wěn)定的細(xì)分子行業(yè)，同時(shí)通過(guò)主動(dòng)基金經(jīng)理的深入研究實(shí)現(xiàn)去偽存真，抓住還有較大發(fā)展空間的個(gè)股機(jī)會(huì)，而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清的公司。而如果直接采取被動(dòng)指數(shù)的配置方式，可能將被其中格局確實(shí)已經(jīng)嚴(yán)重惡化的子行業(yè)的拖累。

交銀基金劉兵認(rèn)為，公募基金重倉(cāng)的幾大行業(yè)之前對(duì)于未來(lái)預(yù)期的兌現(xiàn)較為充分，想要繼續(xù)成為主線需要較多先決條件，而一些機(jī)構(gòu)配置較少的行業(yè)，或是面對(duì)著新的政策或者技術(shù)催化，或是近些年的研究和定價(jià)不夠充分，存在一些認(rèn)知上的偏差，具體到個(gè)股上所面臨的止盈壓力也較小。新能源、醫(yī)藥等賽道經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間回調(diào)后整體的向下空間已經(jīng)不大，但短期內(nèi)仍可能將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

“我們?cè)诮M合配置的過(guò)程中其實(shí)對(duì)任何行業(yè)是沒(méi)有偏好的，我們會(huì)平等對(duì)待每個(gè)行業(yè)可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，綜合考慮行業(yè)趨勢(shì)、景氣度、估值和擁擠度等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行決策，如果一個(gè)行業(yè)即使所有邏輯都兌現(xiàn)了也沒(méi)什么預(yù)期收益率，或者需要承受漫長(zhǎng)的左側(cè)等待階段，我們?cè)谂渲脮r(shí)就會(huì)更加謹(jǐn)慎一些?！眲⒈a(bǔ)充道。

不以短期波動(dòng)來(lái)評(píng)判產(chǎn)品的投資價(jià)值

值得注意的是，今年以來(lái)，權(quán)益主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，其中不少明星基金經(jīng)理在管產(chǎn)品相繼遭遇“滑鐵盧”，有的是因?yàn)樵贏I“逼空”行情中，堅(jiān)守醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域；有的是因?yàn)橹貍}(cāng)股踩雷，有的則是產(chǎn)品風(fēng)格出現(xiàn)漂移……那么，當(dāng)前績(jī)優(yōu)FOF基金經(jīng)理如何看待這類產(chǎn)品的價(jià)值？他們下半年布局策略會(huì)是怎樣的？

對(duì)此，廣發(fā)基金楊喆表示，對(duì)于一些投資邏輯和兌現(xiàn)周期較長(zhǎng)的基金，他們會(huì)給予更多的耐心并保持密切的跟蹤，如果基金經(jīng)理中長(zhǎng)期超額收益能力沒(méi)有發(fā)生變化，那么這些基金依然是組合配置中的優(yōu)質(zhì)品種。

平安基金高鶯直言，對(duì)于某只基金是否具有投資價(jià)值，他們有著嚴(yán)格的投資流程和篩選標(biāo)準(zhǔn)；其次，需要肯定明星基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的價(jià)值，并不能絕對(duì)地認(rèn)為明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品短期業(yè)績(jī)較差，就沒(méi)有價(jià)值了。“基金經(jīng)理之所以能夠成為明星基金，說(shuō)明這個(gè)基金經(jīng)理在過(guò)去的某些階段相對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還是存在很大的超額，基金經(jīng)理的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如人意，并不能說(shuō)就沒(méi)有投資價(jià)值，更多的還是鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資?！?/p>

至于下半年是否會(huì)參與布局這類產(chǎn)品，高鶯表示，這要看產(chǎn)品是否符合他們的投資框架，如果符合，就會(huì)將其納入到投資組合進(jìn)行布局。

交銀基金劉兵表示，近年來(lái)，公募基金市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，出現(xiàn)了不少明星基金經(jīng)理和產(chǎn)品。“我們團(tuán)隊(duì)在基金選擇時(shí)候，會(huì)采取定量模型為主的方式，長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)分析和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都表明，規(guī)模是影響基金未來(lái)收益的一個(gè)比較重要的因素，想要實(shí)現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績(jī)兩者兼得其實(shí)是難度較大的。”

劉兵進(jìn)一步指出，一方面，基金規(guī)模的增大對(duì)基金經(jīng)理的管理能力提出了更高要求，基金經(jīng)理往往需要覆蓋更多的投資標(biāo)的，同時(shí)由于其投資于單一個(gè)股的金額增加，難免會(huì)面臨更大的流動(dòng)性成本和交易難度，使得基金的業(yè)績(jī)彈性有所降低；另一方面，基金規(guī)模與業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)還與基金的投資風(fēng)格有關(guān)，習(xí)慣長(zhǎng)期持股、專注大盤(pán)股的基金對(duì)于規(guī)模的容忍度相對(duì)更高，而對(duì)于部分擅長(zhǎng)投資于中小市值股票、換手較為頻繁的基金來(lái)說(shuō)，保持在適度合理的規(guī)模對(duì)其業(yè)績(jī)的保持相對(duì)有利。

“不過(guò)，落實(shí)到投資決策上，從長(zhǎng)期來(lái)看，基金規(guī)模與其未來(lái)收益之間，存在著一定的非線性關(guān)系，但這個(gè)關(guān)系并不是單純的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)單靠基金規(guī)模這一指標(biāo)也難以對(duì)未來(lái)收益做出判斷?！眲⒈硎?，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，不同規(guī)模的基金受其風(fēng)格影響，也會(huì)呈現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征，他們會(huì)針對(duì)不同類型的基金分別進(jìn)行分析，在規(guī)模允許的范圍內(nèi)，會(huì)更加傾向于處在基金經(jīng)理策略容量?jī)?nèi)的基金產(chǎn)品。

審時(shí)度勢(shì)

兼顧“穩(wěn)定”和“多元”

中國(guó)基金報(bào)記者 曹雯璟

今年以來(lái)，隨著結(jié)構(gòu)化行情深度演繹，指數(shù)寬幅波動(dòng)、行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)均使得基金投資難度增加，“買什么”、“怎么配”、“如何調(diào)倉(cāng)”等問(wèn)題持續(xù)困惑著投資者，在此背景下，能夠同時(shí)堅(jiān)固“穩(wěn)定”和“多元”資產(chǎn)配置的FOF投資策略備受關(guān)注。

那么，在不同市場(chǎng)環(huán)境下，F(xiàn)OF產(chǎn)品如何審時(shí)度勢(shì)，通過(guò)固收類組合管理，調(diào)整資產(chǎn)配置“穩(wěn)定器”？又如何利用QDII、商品、REITs等品種實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置？

多位FOF基金經(jīng)理表示，在不同市場(chǎng)環(huán)境下，自己會(huì)根據(jù)各固收品種特點(diǎn)、FOF屬性以及合同要求進(jìn)行組合配置和倉(cāng)位調(diào)整。此外，QDII、商品、REITs等資產(chǎn)是進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置的重要工具，投資組合中加入低相關(guān)性的資產(chǎn)有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提升整體性價(jià)比。

靈活調(diào)節(jié)資產(chǎn)配置“穩(wěn)定器”

在固收類組合管理中，債基、“固收+”、貨基等不同品種往往承擔(dān)著不同的角色：債基通常貢獻(xiàn)組合中相對(duì)穩(wěn)健的收益，“固收+”等含權(quán)品種貢獻(xiàn)組合中相對(duì)彈性的收益，貨基更多是提供組合的流動(dòng)性。多位FOF基金經(jīng)理表示，在不同市場(chǎng)環(huán)境下，自己會(huì)根據(jù)各固收品種特點(diǎn)、FOF屬性以及合同要求進(jìn)行組合配置和倉(cāng)位調(diào)整，審時(shí)度勢(shì)，靈活調(diào)節(jié)資產(chǎn)配置“穩(wěn)定器”。

平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān)高鶯表示，這些固收品種自己都會(huì)配置布局，但也需要分情況去看：首先，會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的合同去確定投資哪類品種，如果有要求，也會(huì)根據(jù)合同去決定不同品種的倉(cāng)位。其次，雖然都為固收品種，但他們也是具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在滿足產(chǎn)品合同及各項(xiàng)合規(guī)約束條件下，也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的情況進(jìn)行決定大部分倉(cāng)位放在哪部分品種上。

“在債券性價(jià)比較高的階段增加優(yōu)勢(shì)債基的配置；在權(quán)益性價(jià)比較高的階段增加‘固收+’等含權(quán)品種的配置；在股債資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)較大的階段減少組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的暴露，貨基的配置比例就會(huì)相應(yīng)高一些。”廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔幢硎尽?/p>

交銀基金FOF基金經(jīng)理劉兵也表示，對(duì)于穩(wěn)健型產(chǎn)品，會(huì)以配置債基為主，貨基為輔，此外擇優(yōu)配置部分“固收+”產(chǎn)品，因?yàn)槠浔旧碜鳛椤肮淌?”組合，希望發(fā)揮自身的資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選能力，因此通過(guò)調(diào)節(jié)債基和股基的比例來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，配置部分貨基來(lái)應(yīng)對(duì)申贖等流動(dòng)性需求，此外，基金合同的投資范圍限制也使得債基配置占主要部分。對(duì)于權(quán)益?zhèn)}位偏高的產(chǎn)品，則以提高資金利用率角度出發(fā)，主要配置于貨基和債基，靈活調(diào)整倉(cāng)位。

此外，在預(yù)判下半年權(quán)益市場(chǎng)有較多機(jī)會(huì)的背景下，一些FOF基金經(jīng)理更加偏好將“固收+”類品種作為配置的基本持倉(cāng)，他們認(rèn)為，優(yōu)秀的“固收+”品種，對(duì)整體組合的綜合性價(jià)比的提升，將優(yōu)于債基和貨基等品種?！笆聦?shí)上，一些優(yōu)秀的‘固收+’基金經(jīng)理，確實(shí)能挖掘到權(quán)益市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)行情，也能在市場(chǎng)短期明顯回撤時(shí)有一定的防御屬性，單看其權(quán)益部分是有很高夏普比例的。

因此在權(quán)益市場(chǎng)震蕩市或者牛市時(shí)，是能夠給組合提供更高預(yù)期收益的，足以彌補(bǔ)其額外增加的回撤?！蹦戏交餏OF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李文良談到。

QDII、商品、REITs等

成為FOF多元化資產(chǎn)配置“利器”

在商品和其他類資產(chǎn)中，海外QDII、黃金、量化對(duì)沖基金都在上半年收獲一定漲幅，公募REITs則逆市下跌，但投資價(jià)值也在凸顯，從大類資產(chǎn)配置角度，多位FOF基金經(jīng)理表示，QDII、商品、REITs等已經(jīng)成為FOF多元化資產(chǎn)配置“利器”，自己會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品的投資目標(biāo)去靈活調(diào)整投資策略，具體配置方面，會(huì)觀察組合和市場(chǎng)，并參考基金指數(shù)從而在整體做出均衡配置。

“從大類資產(chǎn)配置的角度，QDII、商品、REITs等資產(chǎn)與國(guó)內(nèi)股票和債券的相關(guān)性相對(duì)較低，是進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置的重要工具，投資組合中加入低相關(guān)性的資產(chǎn)有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提升整體性價(jià)比?！睏顔幢硎?，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)經(jīng)歷一年多的震蕩調(diào)整，主要寬基指數(shù)估值跌至30%以下的較低分位數(shù)，部分行業(yè)和公司的估值已處于歷史底部區(qū)域。下半年在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)下企業(yè)盈利逐步修復(fù)，權(quán)益資產(chǎn)具備較好的配置性價(jià)比。

李文良表示，一般商品類可能受制于海外經(jīng)濟(jì)走弱的壓制，并不是很好的布局時(shí)點(diǎn)，同理，海外QDII中的偏權(quán)益類資產(chǎn)也存在一定的壓制力量，在其基本面未有太多改善但又明顯反彈后，也認(rèn)為其投資性價(jià)比較低。相反，如果結(jié)合海外經(jīng)濟(jì)走弱、通脹緩解，流動(dòng)性將趨于寬松、實(shí)際利率走低，則黃金和海外QDII中的偏固收類資產(chǎn)反而是受益的，因此，李文良認(rèn)為它們?cè)谙掳肽昕赡芫哂幸欢ǖ耐顿Y價(jià)值。

“從大類資產(chǎn)配置角度，商品和其他類資產(chǎn)是具有配置價(jià)值，因?yàn)椴煌悇e資產(chǎn)盈利驅(qū)動(dòng)的因素是不一樣的，進(jìn)行大類資產(chǎn)配置后，會(huì)增加組合盈利來(lái)源的多樣性，同時(shí)，不同類別資產(chǎn)間的相關(guān)性較低，組合后可以形成有效的配置，降低組合的波動(dòng)性?！备啁L表示，不同類資產(chǎn)階段性都會(huì)有配置的機(jī)會(huì)，自己會(huì)根據(jù)資產(chǎn)長(zhǎng)期的波動(dòng)率、資產(chǎn)相關(guān)性、經(jīng)濟(jì)的情況、宏觀周期模型、股債性價(jià)比、資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)因子的變化、市場(chǎng)情緒、資金變動(dòng)等多方面去考慮。

劉兵分析道，商品和海外市場(chǎng)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)下行概率較大，但短期出現(xiàn)衰退的可能性也較為有限，今年內(nèi)開(kāi)啟降息周期的難度較大，美股主要將承受分子端盈利的下調(diào)壓力。歐美經(jīng)濟(jì)下行與衰退預(yù)期造成的有效需求不足可能使得大宗商品繼續(xù)承壓，但階段性補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)或推動(dòng)商品出現(xiàn)反彈行情。

黃金方面，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)降息和衰退預(yù)期進(jìn)行了提前定價(jià)，短期內(nèi)金價(jià)或?qū)⒊惺芤欢▔毫Γ鲜鲆蛩匾坏┏銮妩S金仍然可以考慮配置。

對(duì)于公募REITs產(chǎn)品，我們認(rèn)為其上半年出現(xiàn)調(diào)整的原因首先是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境之下部分底層資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情況受到一定沖擊，導(dǎo)致其收入和利潤(rùn)下降，分紅率不及預(yù)期；其次是部分產(chǎn)品在上市初期出現(xiàn)過(guò)炒作，一旦進(jìn)入解禁期，市場(chǎng)供應(yīng)量增加，較小的流通盤(pán)疊加偏高的估值難免使其遭受一定減持壓力。未來(lái)，REITs產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)估值仍有波動(dòng)可能，對(duì)于長(zhǎng)期資金而言，回調(diào)后部分標(biāo)的性價(jià)比較高，建議可以選擇安全性較強(qiáng)的品種進(jìn)行布局。

“商品、黃金、REITs產(chǎn)品等這幾類資產(chǎn)之前在我們的組合中配置較少，一方面是受到合同限制和產(chǎn)品選擇范圍有限的影響，這些資產(chǎn)在組合中的可投標(biāo)的較少，同時(shí)這類資產(chǎn)的收益和波動(dòng)屬性較難把握，對(duì)投資研究的專業(yè)能力要求較高，我們更希望在自己更有把握的資產(chǎn)上去做配置。不過(guò)隨著這些資產(chǎn)的可投標(biāo)的不斷擴(kuò)容以及FOF組合管理對(duì)于多資產(chǎn)配置的要求越來(lái)越高，后續(xù)我們將在能夠拓寬投資范圍、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的黃金和QDII等資產(chǎn)上進(jìn)行一些布局?！眲⒈劦健?/p>

中歐基金FOF投資策略組負(fù)責(zé)人桑磊則表示，總體而言，自己并不特別偏好某一類資產(chǎn)，而是會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品的投資目標(biāo)去靈活調(diào)整投資策略。在具體的配置上，首先會(huì)觀察組合和市場(chǎng)，并參考基金指數(shù)從而在整體做出均衡配置，因此自己并沒(méi)有不會(huì)局限在特定領(lǐng)域，像轉(zhuǎn)債、黃金這樣一些大類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，也會(huì)去把握，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收益的增強(qiáng)，爭(zhēng)取逐步形成收益增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化，長(zhǎng)期有有助實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品投資目標(biāo)。