今日（2023年6月13日）， 央行進(jìn)行20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.90%，此前為2.00%。

(相關(guān)資料圖)

央行再度降息！而且本次降息的幅度較大，一次性調(diào)低幅度達(dá)到10BP！

而上一次7天公開市場(chǎng)操作降息，還要追溯到2022年8月。

我們可以大膽預(yù)期：15日的MLF利率、20日的LPR利率可能也會(huì)同步調(diào)低。

實(shí)際上，如果以銀行間市場(chǎng)DR007來(lái)看，央行更多的是向市場(chǎng)靠攏，因?yàn)镈R007已經(jīng)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)低于央行7天公開市場(chǎng)操作利率。

此前，各家銀行的存款利率已經(jīng)相繼調(diào)低，本次7天OMO利率降息延續(xù)了2021年以來(lái)的貨幣政策寬松之旅，至少目前還沒有看到貨幣寬松結(jié)束的跡象。

貨幣寬松進(jìn)行時(shí)

易綱行長(zhǎng)在《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》中，針對(duì)利率專門強(qiáng)調(diào)：

1、實(shí)施正常的貨幣政策。簡(jiǎn)單地說，正常的貨幣政策是指主要通過利率的調(diào)整可以有效調(diào)節(jié)貨幣政策的情況；

2、發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，精準(zhǔn)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。建立市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，均衡利率由資金市場(chǎng)供求關(guān)系決定，中央銀行確定政策利率要符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

因此，利率成為央行最重要的貨幣政策之一。而一年期MLF利率，既是貸款利率LPR定價(jià)基準(zhǔn)，也是同業(yè)存單和國(guó)債收益率的錨，是央行連接金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要利率某些人，是最重要的利率之一。

在2022年，央行整體上實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)作出重要貢獻(xiàn)。

2021年以來(lái)，央行在貨幣政策上以寬松為主要方向，總量工具與結(jié)構(gòu)性工具并用，并且在貨幣政策上作出非常多的創(chuàng)新。

總量工具，包括降息與降準(zhǔn)。實(shí)際上，如果從總量工具上來(lái)看，我們?nèi)匀惶幱?021年7月以來(lái)的貨幣寬松周期當(dāng)中。

市場(chǎng)總是感覺央行總量工具動(dòng)用的比較審慎，實(shí)際上從時(shí)間線上來(lái)看，央行對(duì)于總量工具使用仍然是近年來(lái)相對(duì)頻繁的。

本輪總量型貨幣政策寬松始于2021年7月，而且央行其實(shí)分了多步走：

第一步是降準(zhǔn)，央行于2021年7月、12月分別降準(zhǔn)；

第二步是降息，2021年12月20日調(diào)低一年期LPR利率（幅度為5BP），2022年1月17日調(diào)低一年期MLF利率和7天OMO利率（幅度均為10BP），并在1月20日，調(diào)低一年期LPR利率（幅度為10BP）和五年期LPR利率（幅度為5BP）；

第三步是降準(zhǔn)，央行于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）；

第四步是降息，2022年5月20日調(diào)低LPR利率；

第五步仍然是降息，8月15日MLF降息10BP之后，8月20日，一年期LPR降息5BP，五年期LPR降息15BP；

第六步是降準(zhǔn)，11月25日，人民銀行宣布，將于12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。此次降準(zhǔn)幅度為0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）；

第七步是2023年3月降準(zhǔn)。

第八步是本輪降息，很有可能伴隨MLF和LPR降息

當(dāng)然在總量型貨幣政策工具上，央行進(jìn)行了創(chuàng)新，最大的創(chuàng)新就是存款利率市場(chǎng)化的改革。

2022年4 月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。

從市場(chǎng)結(jié)果來(lái)看，本次改革基本上達(dá)到了存款利率下降的政策初衷，為貸款利率下降奠定了基礎(chǔ)。

當(dāng)然，考慮到目前儲(chǔ)蓄率偏高的事實(shí)，未來(lái)存款利率仍然有市場(chǎng)化降低的空間。

5月15日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知中，對(duì)于貸款購(gòu)買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。

這基本實(shí)現(xiàn)了房貸降息的效果。

同時(shí)，央行通過各種方式，同步降低了國(guó)內(nèi)貸款利率。但是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，當(dāng)前的貸款參考利率LPR仍然相對(duì)較高，因此調(diào)低LPR利率非常有必要。

2022年，央行還歷史性的向中央財(cái)政上繳總額超過1萬(wàn)億元的結(jié)存利潤(rùn)，已上繳結(jié)存利潤(rùn)8000億元相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

而2022年央行進(jìn)行力度最大的，仍然是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

目前已實(shí)行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具包括普惠小微貸款支持工具、支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老再貸款等，未來(lái)可能會(huì)有更多的結(jié)構(gòu)性工具誕生。

會(huì)再次調(diào)低MLF和LPR利率嗎？

上一次全面降息（降低MLF利率和LPR利率），已經(jīng)是2022年8月份的事了，

雖然2023年3月份有過一輪降準(zhǔn)，但是對(duì)于目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說，降息可能是更有必要的選項(xiàng)。

2023年6月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布通脹數(shù)據(jù)：中國(guó)5月CPI同比上漲0.2%，5月PPI同比下降4.6%。

PPI已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月為負(fù)，且同比下降4.6%顯著高于4月3.6%的降幅，為連續(xù)第五個(gè)月降幅擴(kuò)大。

考慮到目前的利率水平，國(guó)內(nèi)實(shí)際利率已經(jīng)為負(fù)，降息是目前最可取的選項(xiàng)。

如果說居民房貸和消費(fèi)因?yàn)橐咔閷?dǎo)致短期的沖擊，那么在疫情結(jié)束、主要城市解封之后，應(yīng)該能看到房貸和消費(fèi)的快速恢復(fù)，這是最好的結(jié)果。

但是現(xiàn)在，最怕的是房地產(chǎn)和消費(fèi)的長(zhǎng)期向下拐點(diǎn)開始形成。疫情對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表的破壞是巨大的。居民收入端在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)不能完全恢復(fù)，而支出端（比如房貸）是剛性的，這意味著居民能夠拿來(lái)改善住房、提高消費(fèi)的資金是減少的，一旦這種負(fù)反饋形成，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊是很難想象的。

進(jìn)入2023年以來(lái)，大部分人都能夠感覺到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。

居民部分融資需求的持續(xù)收縮，短期來(lái)看是由于收入端的沖擊，深層次原因則是居民杠桿率已經(jīng)接近極限，沒有太大加杠桿的空間。

居民端的杠桿已經(jīng)連續(xù)兩年沒有新增了，這說明居民的潛在購(gòu)買能力已經(jīng)充分挖掘，居民加杠桿的能力和意愿已經(jīng)到達(dá)可接受的最高水平。

在居民杠桿率達(dá)到上限的情況下，想要居民提高融資需求，只能做大分母，就是提高居民的總資產(chǎn)。

市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)期國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表衰退，我們并不贊同。在中國(guó)進(jìn)入低利率社會(huì)以前，完全談不上資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

因?yàn)楝F(xiàn)在的情況是，資產(chǎn)負(fù)債表還沒有擴(kuò)張到最大限度。一旦降息到低利率水平，國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模會(huì)很快起來(lái)。

在市場(chǎng)需要救急的情況下，僅僅依靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是針對(duì)特定主體指定的，不具備普適性，不能解決更多人的融資需求和融資成本，想要讓寬松的貨幣政策環(huán)境惠及大多數(shù)人，降息是最有效的工具。

這里面最重要的就是降低融資成本，降息顯然是最好的方式。

央行在貨幣市場(chǎng)的寬松，主要是通過兩個(gè)手段來(lái)達(dá)成：降準(zhǔn)、OMO操作。

我們知道貨幣市場(chǎng)資金面的寬松與否，基本取決于商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金水平，同時(shí)，由于貨幣乘數(shù)與準(zhǔn)備金率成反比，降低存款準(zhǔn)備金率可以提高信用創(chuàng)造水平，對(duì)于需要救急的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說，降準(zhǔn)是最合適的貨幣政策之一。

央行自2021年7月開始，便開啟本輪降息周期，或者可以說，本輪貨幣政策寬松之旅，是從2021年7月份降準(zhǔn)開始的。

2021年7月、12月、2022年4月、2022年12月、2023年3月央行五次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，最大程度上呵護(hù)了貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。

可以看到，自2021年以來(lái)，DR007一直保持在穩(wěn)定較低水平。

當(dāng)然本輪貨幣市場(chǎng)的寬松持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、利率之低，即使是放在歷史上也是罕見的。

可惜的是，貨幣市場(chǎng)的低利率和充沛的資金，并沒有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)溢出，資金一直在金融體系空轉(zhuǎn)。

16年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)持續(xù)寬松基本不會(huì)超過半年，只要資金寬松持續(xù)兩個(gè)季度，央行就會(huì)小幅度試探收緊，防止金融體系過度加杠桿，而本輪寬松持續(xù)時(shí)間已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過兩個(gè)季度。

銀行密集調(diào)低存款利率

近期，全國(guó)各類銀行密集下調(diào)存款利率。

6月9日，在5大國(guó)有商業(yè)銀行調(diào)低存款利率之后，全國(guó)性股份制商業(yè)銀行也將同步調(diào)低存款利率。根據(jù)相關(guān)信息，多家全國(guó)性股份制銀行將從6月12日起，跟隨國(guó)有銀行下調(diào)部分期限的存款利率。即將下調(diào)的存款利率包括掛牌利率和定期存款產(chǎn)品利率，下調(diào)幅度或至少達(dá)到15個(gè)基點(diǎn)。

6月8日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行等五大國(guó)有銀行再度下調(diào)存款掛牌利率。其中，活期存款利率從此前的0.25%下調(diào)至0.2%。2年期定期存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.05%，3年期定存利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.45%，5年定期存款利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.5%。

實(shí)際上，2023年6月份以來(lái)，中小銀行已經(jīng)開啟新一輪存款“降息潮” ，部分定存品種最高下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)。多家中小銀行密集發(fā)布公告稱，調(diào)降活期、整存整取、零存整取等存款品種利率。這是5月15日以來(lái)，商業(yè)銀行通知存款與協(xié)定存款自律上限下調(diào)后，中小銀行開啟的新一輪存款“降息潮”。此輪存款利率下調(diào)主要集中在1年至5年期定期存款，下調(diào)幅度集中在5個(gè)至30個(gè)基點(diǎn)之間，部分定期存款品種最高下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)。

2023年4月份是今年第一輪存款降息。包括廣東、湖北、陜西、河南等多個(gè)省份的中小銀行紛紛發(fā)布公告，下調(diào)人民幣存款掛牌利率，涉及活期存款、定期存款、大額存單等，不同期限調(diào)整幅度不同。

4月20日，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾指出，近期部分銀行下調(diào)存款利率，主要是上次沒有調(diào)整的中小銀行補(bǔ)充下調(diào)。

鄒瀾指出，通過自律機(jī)制協(xié)調(diào)，由大型銀行根據(jù)市場(chǎng)條件變化，率先調(diào)整存款利率。中小銀行根據(jù)自身的情況，跟進(jìn)和補(bǔ)充調(diào)整，保持與大型銀行的存款利率差相對(duì)穩(wěn)定，有利于維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，保障銀行負(fù)債穩(wěn)定性，保持合理息差，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和可持續(xù)性。

實(shí)際上，2022年存款利率也經(jīng)歷了兩次下調(diào)，分別是在2022年4月和9月。

2022 年 4 月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以 10 年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。

2022年9月，部分國(guó)有銀行以及股份制商業(yè)銀行于近日下調(diào)存款利率。具體為：活期存款利率下調(diào)5BP，三年定期存款下調(diào)15BP，三年期以上定期存款下調(diào)10BP。

如果說存款利率需要考慮10年國(guó)債利率和1年期LPR利率，那么我們可以看到，自2023年春節(jié)以來(lái)，10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，因此從存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制來(lái)看，存款利率有進(jìn)一步調(diào)降低的空間。

對(duì)于商業(yè)銀行或者說經(jīng)濟(jì)體系來(lái)說，也許調(diào)低存款利率是一個(gè)較優(yōu)的選項(xiàng)。

通過降低存款利率，給商業(yè)銀行適度減負(fù)，降低部分負(fù)債端壓力，能夠激活銀行體系的放貸意愿，促進(jìn)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步下行。

2023年4月份，部分上市銀行公布2022年年報(bào)。對(duì)于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)來(lái)說，2022年是一個(gè)艱難的年份。

從資產(chǎn)端來(lái)看，由于房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)危機(jī)，商業(yè)銀行的不良率有一定的提升，而隨著貸款利率的逐步下行，商業(yè)銀行在資產(chǎn)端的收益也受到影響。

從核心指標(biāo)凈息差來(lái)看，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)下行，已經(jīng)是創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)的新低。作為中國(guó)金融體系最重要的組合部分，商業(yè)銀行的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力需要引起重視。

在貸款利率不太可能調(diào)升的背景下，想要凈息差保持穩(wěn)定，那么調(diào)低存款利率是一個(gè)可行的選項(xiàng)。

同時(shí)降低目前的存款利率，其目的也是降低目前居高不下的儲(chǔ)蓄率，鼓勵(lì)老百姓消費(fèi)。

2022年，國(guó)內(nèi)金融體系最大的變化，就是存款的大幅增長(zhǎng)，如果消化這些存款，將存款向消費(fèi)轉(zhuǎn)化，一直是大家關(guān)心的問題。從目前的經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定性增加，在此情況下，降低儲(chǔ)蓄鼓勵(lì)消費(fèi)可能是最好的選擇之一。

降低存款利率，讓存款的機(jī)會(huì)成本提高，則是鼓勵(lì)消費(fèi)的重要手段。

在本質(zhì)上，這和2020年央行降低金融機(jī)構(gòu)在央行的超額存款準(zhǔn)備金利率一個(gè)道理。

2020年4月7日，在疫情最嚴(yán)重的時(shí)刻，中國(guó)人民銀行決定對(duì)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金約4000億元。中國(guó)人民銀行決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。

降低金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金存款利率，就是要提高金融機(jī)構(gòu)的資金利用效率，盡量不要把錢放在央行，而是應(yīng)該鼓勵(lì)銀行把錢放入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

讓老百姓降低儲(chǔ)蓄去消費(fèi)、讓銀行降低超額準(zhǔn)備金去放貸款，其用意都是為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

存款利率在中國(guó)利率體系應(yīng)該是最重要的利率之一，基本上決定中國(guó)銀行體系的負(fù)債成本。

實(shí)際上，2021年2月4日，人民銀行召開加強(qiáng)存款管理工作電視電話會(huì)議，研究部署加強(qiáng)存款管理工作。人民銀行黨委委員、副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)出席會(huì)議并講話。

會(huì)議認(rèn)為，近年來(lái)人民銀行指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)存款管理，規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，取得了積極成效。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，存款利率定價(jià)具有較強(qiáng)的外部性，存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序事關(guān)廣大人民群眾的切身利益。存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系的“壓艙石”，要長(zhǎng)期保留。

所以，未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間不會(huì)調(diào)整存款基準(zhǔn)利率，要想實(shí)現(xiàn)存款利率的降息，只能變相通過將存款浮動(dòng)上限下調(diào)的方式。

存款利率制度的任何變動(dòng)，都直接影響超268萬(wàn)億的存款定價(jià)，效果立竿見影（假設(shè)活期存款也降息的話）。

從目前上市銀行公布的年報(bào)來(lái)看，各家銀行的存款成本、存款問題差距非常大。我們可以看到，從存款來(lái)看，各大銀行2022年的存款規(guī)模較2021年有明顯提高，但是存款成本并未下降反而有所提高，這說明銀行在負(fù)債端的壓力非常大。