*ST紫鑫將成為今年第一只面值退市的醫(yī)藥股。

6月12日，在連吃27個跌停后，投資者早就選擇了用腳投票模式，開盤跌停的*ST紫鑫資金出逃跡象非常明顯，換手率僅為0.09%。目前，*ST紫鑫的總市值僅約5.5億元，在所處中藥行業(yè)中，位列最后一名，中藥行業(yè)平均總市值為154.4億元，是*ST紫鑫目前總市值的28倍。

成為“人參大王”

(資料圖)

回過頭來看，在經(jīng)歷兩次上市失敗之后，紫鑫藥業(yè)于2007年登陸深交所中小板，上市之初，公司規(guī)模并不大，產(chǎn)品還主要為活血通脈片、醒腦再造膠囊等中成藥。

近十年來，紫鑫藥業(yè)業(yè)績的起落基本上是跟隨公司人參業(yè)務的發(fā)展策略?！俺匀藚㈤L壽”雖然并沒有科學依據(jù)，但在坊間流傳也有不少的年頭了，2010年，吉林省政府開始實施振興人參產(chǎn)業(yè)工程后，紫鑫藥業(yè)將業(yè)務重心轉向人參產(chǎn)業(yè)，也是公司的重要轉折點。

2010年，紫鑫藥業(yè)通過非公開發(fā)行方式募集資金約10億元，全部募集資金被投資于四個人參產(chǎn)品系列化項目，公司在吉林省人參主產(chǎn)區(qū)延吉市、敦化市、通化市、磐石市分別建設四個人參生產(chǎn)加工基地，從事人參的深加工和精加工，主要生產(chǎn)品種將增加生曬參、大力參、模壓紅參、相關中成藥、人參酵素飲料等。

在此之前，公司已經(jīng)先后投入6.2億元采購加工人參原料。公司2010年年報顯示，當年紫鑫藥業(yè)人參產(chǎn)品營業(yè)收入就達到3.59億元，已經(jīng)超過原本的主要業(yè)務中成藥行業(yè)的銷售收入。但同時，公司人參產(chǎn)品銷售毛利率僅37.73%，約為中成藥行業(yè)平均毛利率的一半。

除了自建人參生產(chǎn)加工基地，紫鑫藥業(yè)同時對市場上的人參開始大量的收購和儲存。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》的報道，2010年至2012年，紫鑫藥業(yè)分別收購人參7000噸、5773噸、5784噸，一度占到整個吉林省年產(chǎn)量的三分之一。

甚至到2017年時，公司存貨數(shù)量繼續(xù)翻倍增長，由上年的26.73億元增長至48.33億元，此后一直到2022年公司積壓的存貨金額達到75.77億元，占2022年末時全部流動資產(chǎn)的比重達到94.2%。

細分來看，在2022年末時紫鑫藥業(yè)存貨中最多的為“消耗性生物資產(chǎn)”，賬面價值約為60.17億元，占全部存貨的比例約為79.41%，紫鑫藥業(yè)的消耗性生物資產(chǎn)幾乎全部為林下參，僅少部分為人參種苗。

人參變現(xiàn)難

價值60億元的人參卻難以變現(xiàn)，近五年數(shù)據(jù)顯示，紫鑫藥業(yè)的存貨周轉天數(shù)分別為4225.35天、11464.97天、20000天、23684.21天和54545.45天，折算成年單位，分別約為11.58年、31.41年、54.79年、64.89年、149.44年。

值得一提的是，針對占比如此高的消耗性生物資產(chǎn)，紫鑫藥業(yè)并沒有對其計提相應的減值準備。

據(jù)年報顯示，紫鑫藥業(yè)在資金極度緊張甚至可能導致不能持續(xù)經(jīng)營情況下仍采用預付款受讓林下參7.51億元。同時會計師認為，期末時公司對相應消耗性生物資產(chǎn)估值方法具有可選擇性傾向及不完整性，因此，會計師無法以此判斷存貨期末列報恰當性，也是出具無法表示意見審計報告的原因之一。

紫鑫藥業(yè)囤貨但惜售的“儲參大計”似乎“恰到好處”，據(jù)商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年至2014年，人參市場均價從315元/公斤一路漲至774.3元/公斤，公司營收規(guī)模也不斷擴大。

需要注意的是，紫鑫藥業(yè)人參的收購成本壓力也在成倍增長，為了保證廠區(qū)投產(chǎn)后原材料供給，公司在2012年縮減了人參粗加工產(chǎn)品的銷售，使得當年營收規(guī)模幾乎“腰折”。

另外，越堆越多的庫存也占用了大量的資金，紫鑫藥業(yè)甚至還出現(xiàn)了“押參以買參”的情況。

近十年時間里，紫鑫藥業(yè)有8年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流都是凈流出的狀態(tài)。2020年至2022年期間，公司資產(chǎn)負債率分別為64.4%、74.4%和84.78%，依然在快速攀升。

事實上，紫鑫藥業(yè)逐年攀升的存貨一直是公司被市場質(zhì)疑的核心之一，流動資產(chǎn)中如此高比例的部分被存貨占據(jù)，也就是說公司資金基本沒有什么周轉能力了。

截至2023年一季度末時，公司短期借款達到43.91億元，同時還有16.07億元的一年內(nèi)到期的非流動負債和7.71億元長期借款。到2022年時，紫鑫藥業(yè)僅僅每年要支付的財務費用就達到4.63億元，是當年營業(yè)收入的3.23倍，期末時公司賬面的貨幣資金僅存有1531.37萬元，資金壓力顯而易見。

另外，截至2022年末時，紫鑫藥業(yè)累計欠付職工薪酬8977.38萬元、欠付各項稅金及滯納金9501.07萬元，逾期長短期借款（本息合計）22.37億元且已因不能償付到期銀行借款而被相關債務人起訴，公司非受限銀行存款余額為343.71萬元，被查封固定資產(chǎn)凈額5.16億元，公司子公司吉林紫鑫金桂藥業(yè)有限公司名下不動產(chǎn)被申請以3134.59億元價格以物抵債。

據(jù)2022年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入約為1.44億元，同比下滑41.85%，但同期歸母凈利潤虧損額達到約11.89億元，同比下滑19.15%。

紫鑫藥業(yè)就像是被卷入了雪球中，虧損金額越來越大，同時新增大量負債也難以阻止這一趨勢，反而激增的財務費用更進一步加速的虧損。

從近十年營利數(shù)據(jù)來看，紫鑫藥業(yè)的營收在2017年左右觸頂后便開始一路下滑，歸母凈利潤也有同樣的趨勢，并且從2020年起，公司已經(jīng)存在連續(xù)三年的大額虧損。

到目前為止，紫鑫藥業(yè)將主要業(yè)務概括分為中成藥產(chǎn)業(yè)、人參產(chǎn)業(yè)和工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)三個部分，中成藥依然是公司最主要的收入來源，反而為公司在二級市場上引起更多關注的人參和工業(yè)大麻業(yè)務比重并沒有太高。

新主接盤卻也被立案

在2021年之前，郭春生通過康平投資及其親屬持股實控紫鑫藥業(yè)14年，紫鑫藥業(yè)以上關于人參業(yè)務的布局和發(fā)展，都是在其控制下完成的。隨著人參業(yè)務使公司收益的增加，郭春生家族財富僅2011年一年就從16億元增加至47.91億元。

但隨著紫鑫藥業(yè)本身漸入困境，郭春生在將所持有紫鑫藥業(yè)全部股份進行質(zhì)押的情況下，遭到了銀行的平倉。

2018年9月，據(jù)紫鑫藥業(yè)公告，控股股東即開始籌劃與國有資本平臺進行股權轉讓相關重大事項。

紫鑫藥業(yè)也開始不斷涉足包括基因測序、區(qū)塊鏈、工業(yè)大麻等A股熱點概念領域，2019年4月30日收盤價達到16.56元/股，成為公司歷史最高股價，市場預期甚至高過2011年公司人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展如火如荼時。

不過到目前為止，公司相關業(yè)務還都鮮有進展，對業(yè)績也沒有實質(zhì)性的貢獻。據(jù)2022年年報顯示，公司除了中成藥和人參之外的其他業(yè)務收入僅為1224.28萬元，根本難以撐起紫鑫藥業(yè)的業(yè)績。

眼見他起高樓、宴賓客，也眼見他樓塌了。

2021年拿下紫鑫藥業(yè)控股權的國藥兆祥也并沒有能使紫鑫藥業(yè)起死回生，今年5月9日，其因涉嫌限制期交易紫鑫藥業(yè)股票被證監(jiān)會立案調(diào)查。

同時，自2022年以來，紫鑫藥業(yè)迎來一波“離職潮”，總經(jīng)理、董秘、證代、董事長等等高管均先后遞交辭職信，僅今年4月以來，就有董事長、董事、監(jiān)事、獨立董事以及財務總監(jiān)等管理人員集體離職。

最終，紫鑫藥業(yè)還是走到退市這一步。（藍鯨上市公司 徐曉春）