中國過去幾個月的出口數(shù)據(jù)遠超預期，但隨著歐美市場持續(xù)去化疫情時囤積的庫存，出口動能開始減弱。

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6月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計價，中國5月出口同比下降0.8%，進口同比增長2.3%，貿(mào)易順差4523.3億元；以美元計價，中國5月出口同比下降7.5%，進口同比下降4.5%，貿(mào)易順差658.1億美元。對日本、美國方面的出口減少或是主因。數(shù)據(jù)公布后，人民幣短線走弱，從開盤時的7.1212附近走貶近100點。截至北京時間16:00，美元/人民幣報7.1305，美元/離岸人民幣報7.1395。5月以來，人民幣匯率對美元累計貶值幅度近3000點。

對此，大型襪業(yè)出口企業(yè)（美國頭部運動品牌為主）、上海中昊針織董事長高寶霖對記者表示，“由于過去疫情期間美國等消費端市場囤積了大量庫存，從去年下開始進入去庫存周期，可能時間會持續(xù)2年左右，出口暫時放緩是自然現(xiàn)象，不僅中國，越南的降幅更大。”此外，出口商結(jié)匯意愿低也被認為是人民幣走弱的因素之一，不過在他看來，面對外部形勢的壓力，出口創(chuàng)匯獲得的美元存款目前利息相對更高，“藏匯于民”也是緩解外貿(mào)人壓力的一種方式。

海外去庫存下出口動能轉(zhuǎn)弱

經(jīng)歷了3月的逆勢飆升（+7.4%，大超共識預期的-6%），中國出口數(shù)據(jù)從4月就已經(jīng)顯現(xiàn)下行跡象（+5.8%），但仍強于預期。直到5月，中國的出口下行態(tài)勢加速，這也和韓國、越南等國的情況類似。

此前公布的5月官方采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）再次令市場失望，制造業(yè)PMI進一步降至收縮區(qū)域，從4月的49.2降至5月的48.8，其中新出口訂單子指數(shù)也從47.6降至47.2，這預示出口增長仍偏疲軟。

高寶霖對記者表示，其實東南亞國家也面臨具有挑戰(zhàn)性的出口形勢。例如，越南是世界最大的服裝、鞋類、家具出口國之一，還是公認的全球電子產(chǎn)品出口大國。但受全球經(jīng)濟寒冬帶來的影響，目前越南紡織品及電子產(chǎn)品的外貿(mào)出口訂單均明顯下降。據(jù)越南統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2023年2月，越南紡織品的出口金額累計同比下降了16.6%，電子產(chǎn)品出口金額累計同比就下降了10.9%。

作為美國耐克的供應商之一，高寶霖也表示，之所以發(fā)達國家的需求開始放緩，是因為在疫情期間，從電商到傳統(tǒng)零售，美國市場商品庫存水平已經(jīng)出現(xiàn)供大于求的情況，去年7月就出現(xiàn)了沃爾瑪?shù)却笊坛蛘矍鍘齑娴南?。新冠疫情期間供不應求的品類（如家具類產(chǎn)品）如今已出現(xiàn)滯銷，消費者的購買偏好已經(jīng)發(fā)生了改變。

此外，“緊縮貨幣政策已開始發(fā)揮作用?！笔┝_德首席經(jīng)濟師及策略師Keith Wade告訴記者，利率高企已令經(jīng)濟活動轉(zhuǎn)弱。制造業(yè)活動（尤其在歐洲及亞洲）呈下降趨勢。而由于家庭住戶的支出模式逐漸恢復至疫情前的水平，服務(wù)業(yè)也得以持續(xù)復蘇。

“這種去庫存周期可能要持續(xù)兩年，全球需求較為疲軟，但這也往往是周期性的?！备邔毩胤Q。

申萬宏源的研究此前也顯示，出口“第一階段” 較強回補接近尾聲，“第二階段” 關(guān)注外需短期切韌性與份額提升邏輯，頂計前三季度出口不會出現(xiàn)斷崖式下行。此外，盡管年初中小企業(yè)積壓訂單釋放完畢令低附加值商品出口明品回落，但高附加值商品出口韌性回升，尤其是汽車、機械等逐步培育出口優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。

摩根士丹利方面在發(fā)給第一財經(jīng)但郵件中也提及，2023年中國預計仍將維持復蘇的勢頭，不過2023年凈出口對中國GDP的貢獻預計將從2022年的0.5個百分點減少至0.2個百分點。

但該機構(gòu)也預計，今年凈出口不會成為經(jīng)濟增長的拖累，因為新能源汽車供應鏈的崛起、中國與地緣政治友好地區(qū)的貿(mào)易增加將有助緩解發(fā)達市場需求疲軟的影響。同時，鑒于經(jīng)濟復蘇的有機性質(zhì)，商品進口可能保持低迷，這種復蘇是由私人消費（尤其是服務(wù)消費）推動，而由不是公共資本支出的繁榮推動。

人民幣弱勢下出口商暫時“藏匯”

人民幣匯率的決定因素在于“真金白銀”——凈出口和投資性資本流入。目前來看，今年前者的助力較去年明顯減弱。2022年，我國經(jīng)常賬戶順差4019億美元，同比大增32%。

去年以來，出口商傾向于保留美元收入，而非結(jié)匯，因為目前美元存款利率逼近5%的金融危機以來新高。

高寶霖對記者表示，對出口商而言，“外匯中性”的理念是重要的，不過在單邊波動的情況下，可能套保變成了額外的成本，且損失了匯兌收益，外加美元存款利率較高，暫時出口商結(jié)匯意愿不強是正常現(xiàn)象。

事實上，近年來外管局多次提及，不追求大規(guī)模外匯儲備，鼓勵民間持匯。據(jù)記者的觀察，一路走來，這種意愿也隨著市場的變化而波動。例如，早在2011年，盡管中國多次鼓勵”藏匯于民”，但當時仍未見實質(zhì)進展，與目前的情況截然相反。當時外管局稱藏匯于民并無政策障礙，而在于主體意愿。由于早年人民幣存在升值預期、國內(nèi)外匯差利差等因素，企業(yè)和個人普遍不愿意持有和保留外匯。

但目前，中國和主要國家的利率出現(xiàn)一定程度的倒掛，這也導致了主體行為的變化。

渣打中國宏觀策略主管劉潔此前亦對記者表示，“二、三季度離岸中國企業(yè)分紅導致人民幣存在季節(jié)性貶值壓力，而中美息差較大仍是人民幣匯率較弱的主因（中美存款利率倒掛幅度為2%~3%），離岸對沖基金多數(shù)都積累了一定的空頭頭寸、出口商結(jié)匯意愿弱。我們預計美聯(lián)儲最快也要年底才可能降息，因此面對這種息差，央行進行干預的意義不大。關(guān)鍵要看美聯(lián)儲6月到底是最后一次加息，還是暫停，但無論如何加息進入尾聲，中美貨幣政策最背離的時候要過去了。”

她也提及，監(jiān)管方面此次頗為“淡定”。近階段，多位外資行交易員對記者表示，人民幣走貶的過程中，基本沒有干預的跡象，即使是中間價也與模型預測的值較為接近。

某大行國際業(yè)務(wù)專家朱延樺對記者稱，近期人民幣走勢更弱一些，一些影響因素中的大部分都將在6-7月中見到分曉，人民幣的弱勢或能被截停。重中之重仍是美聯(lián)儲貨幣政策，方向上（暫停加息）沒有懸念，懸念只在于時間，需要付出更多的耐心與承受價格波動的定力去排除干擾。