經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀 經(jīng)歷5月份的困頓后，6月2日，港股市場終于迎來久違的強勢上漲。截至收盤，恒生指數(shù)報18949.94點，大漲4.02%；恒生國企指數(shù)與恒生科技指數(shù)也分別收漲4.53%和5.33%。

同日，上證綜指上漲0.79%，滬深300指數(shù)上漲1.44%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.22%，兩市3400余只個股上漲。

【資料圖】

A股和港股的全線上漲，為寥落的5月行情暫劃句點。2023年年初，港股在擺脫疫情拖累后一度領漲全球股市，但后續(xù)未能支撐股指長紅。5月份，恒生指數(shù)自20000點上方跌穿19000點，于31日收盤報18234.27點，單月跌幅達到8.35%；同期，恒生國企指數(shù)與恒生科技指數(shù)也分別累計下跌8.04%和7.04%。同期，A股三大股指也齊齊收跌，上證指數(shù)區(qū)間跌3.57%，滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指則分別跌去5.72%和5.65%

海通證券首席經(jīng)濟學家荀玉根在研報告中指出，近期A股市場調整背后是經(jīng)濟修復不穩(wěn)固、股市資金面仍不寬裕。從基本面看，盡管一季度國內(nèi)經(jīng)濟修復斜率較高，但經(jīng)濟的內(nèi)生修復動能還偏弱，二季度以來經(jīng)濟修復斜率有所放緩。

對于港股近期的持續(xù)下行，國海證券海外策略首席分析師黨崇鈺認為，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比走弱是核心因素，海外因素重要性減弱，未來關鍵是需要國內(nèi)經(jīng)濟政策來助推經(jīng)濟持續(xù)復蘇；而人民幣匯率貶值的主要原因也是國內(nèi)經(jīng)濟動能環(huán)比轉弱。

進入6月，帶動港股和A股齊升的，是消息層面上對提振地產(chǎn)系列政策的預期。

易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進向經(jīng)濟觀察報表示，地產(chǎn)股的上漲和大盤明顯復蘇有關系，但由于地產(chǎn)政策的傳言，進一步使得市場認為寬松政策在加快制定。類似預期下，更加促使大家關注了近期的政策走向。

港股上演“五窮月”

5月份，恒生指數(shù)在內(nèi)外不利因素夾擊下從 20122.90點一路下行至18234.27點，區(qū)間跌幅超8%；同期恒生國企指數(shù)與恒生科技指數(shù)亦雙雙收跌，“五窮月”說法應驗。在港股市場，有著“五窮六絕七翻身”的說法，在內(nèi)地經(jīng)濟復蘇遜于預期以及美國政府債務上限擾動下，港股6月仍舊承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)24個板塊中，14個板塊年內(nèi)收跌；其中，商業(yè)與專業(yè)服務、零售業(yè)、食品與主要用品的9個板塊跌幅超10%。在其余10個年內(nèi)收漲板塊中，除包含眾多“中特估”概念股的電信服務與能源板塊外，其他板塊漲幅均不足10%。根據(jù)國泰君安研究數(shù)據(jù)，南向資金在能源、電信等板塊中話語權顯著大于外資中介。

受大盤不振影響，香港市場上新股破發(fā)頻現(xiàn)。2023年前五個月，累計有27只新股登陸港交所，但首日破發(fā)率達到59.26%；5月份的5只新股則全數(shù)上市首日破發(fā)，IPO行情慘淡。

中信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年初以來，港股外資流出超1400億港元，僅南向資金5月累計流入即達到224.61億港元。2021年以來，外資流出累計金額更高達1.05萬億港元。

星石投資高級基金經(jīng)理汪晟向經(jīng)濟觀察報表示，因為港股資金屬性的原因，其波動可能會比較大。港股中不少優(yōu)質公司的基本面是改善的，估值也不貴。如果因為資金交易層面或者是宏觀預期的悲觀出現(xiàn)了股市整體下跌，那些長期競爭力沒有改變的好公司，反而面臨了更好投資機會。港股整體市場不好判斷，但從自下而上投資層面，有更好價格保護的優(yōu)質股權，長期很可能是賺錢的。

根據(jù)國際大型投資機構的最新持倉數(shù)據(jù)，其在中概股個股的配置比例分歧較大。例如，拼多多在2023年一季度獲得高毅資產(chǎn)增持10%，獲得高瓴旗下HHLRAdvisors增持266%，但同時被景林資產(chǎn)減倉24%。在多種因素共同作用下，恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅則超過8%。

黑崎資本創(chuàng)始合伙人陳興文認為，宏觀上來看，壓制中概股與港股科網(wǎng)股最大的因素在于資金成本的變化會影響未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)能力。中概股和港股科網(wǎng)股通常屬于高成長、高估值的資產(chǎn)類別，其風險水平相對較高。在美聯(lián)儲的高息政策下，可能導致市場上的流動性收緊，尤其是對于風險資產(chǎn)而言。這可能使投資者更加謹慎，減少對中概股和港股科網(wǎng)股的投資。此外，高息政策還可能增加資金成本，對企業(yè)的融資活動和盈利能力產(chǎn)生一定的不利影響。

值得期待的是，港交所將于2023年6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”（雙柜臺模式）及雙柜臺莊家機制?！案蹘牛嗣駧烹p柜臺模式”即在現(xiàn)有港元柜臺的基礎上再新增一個人民幣柜臺，人民幣柜臺直接以人民幣進行計價和結算?！半p柜臺莊家機制”則是為盡量減少兩個柜臺之間的價格差異、為人民幣柜臺提供流動性，雙柜臺莊家通過不斷向投資者報出人民幣計價股票的買賣雙邊報價，并在該價位上接受投資者的買賣要求以向市場提供流動性。

中信建投非銀金融首席分析師趙然表示，雙柜臺模式和未來可能推出的港股通人民幣計價將有望為發(fā)行人帶來新的人民幣柜臺流動性、為投資者提供更多的幣種選擇、并有望解決其在現(xiàn)行港股通機制下面臨的匯兌風險敞口和盈利折算問題，從而改善投資者體驗、吸引更多人民幣資金參與港股交易，并在中長期內(nèi)改善香港市場生態(tài)和流動性水平，在助力香港離岸人民幣中心建設的同時推動人民幣國際化進程，長期影響深遠。

中金公司策略團隊認為，港股大盤在經(jīng)濟弱復蘇環(huán)境下可能缺乏趨勢并維持震蕩格局的局面可能延續(xù)，除非增長趨勢尤其是動能出現(xiàn)明顯切換，如地產(chǎn)等新的寬信用抓手出現(xiàn)等。不過，其對市場下行風險并不過于悲觀。當前風險溢價已經(jīng)處于高位，MSCI中國指數(shù)（除A股）風險溢價已經(jīng)接近7.5%，為自去年10月底以來新高。即使長期經(jīng)濟增長前景方面仍然存在諸多不確定性，但風險溢價不至于再回到去年底的極端水平。

承壓與期待

2023年5月，上證指數(shù)區(qū)間跌3.57%，滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指則分別跌去5.72%%和5.65%，滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指月線四連陰。當月，北向資金累計減倉超120億元，連續(xù)兩月呈凈賣出態(tài)勢。

在“滿3400減200”的“小作文”魔咒下，上證指數(shù)整個5月幾乎單邊下行，從3400點上方跌至3200點附近，市場則對其中緣由論調不一。荀玉根認為，近期市場調整背后是經(jīng)濟修復不穩(wěn)固、股市資金面仍不寬裕。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，比上月下降1.5個百分點，繼續(xù)保持在景氣區(qū)間，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢。其中，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣水平小幅回落；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)延續(xù)恢復性增長。但是，市場還對將于6月9日發(fā)布的CPI、PPI指數(shù)有所擔憂。數(shù)據(jù)顯示，4月PMI與PPI雙雙遜于預期。

資金面上，新基金發(fā)行也遭到市場冷遇。數(shù)據(jù)顯示，2023年前5個月（截至2023年5月25日），公募基金市場共發(fā)行478只基金，總發(fā)行規(guī)模為0.41萬億元，單只基金平均發(fā)行規(guī)模為8.5億元，其中股票型基金和混合型基金規(guī)模占比為42%。

對比來看，2021年前5個月，公募基金市場共發(fā)行638只基金，總發(fā)行規(guī)模達1.3萬億元，單只基金平均發(fā)行規(guī)模為21億元，其中股票型基金和混合型基金規(guī)模占比達87%；2022年前5個月，公募基金市場共發(fā)行558只基金，總發(fā)行規(guī)模約為0.44萬億元，單只基金平均發(fā)行規(guī)模為8億元，其中股票型基金和混合型基金規(guī)模占比為45%。

晨星中國研究中心高級基金分析師代景霞認為，新基金發(fā)行遇冷主要受股票市場行情的影響較大。一方面，股票市場持續(xù)低迷，缺乏賺錢效應。從數(shù)據(jù)來看，截至2023年5月25日，今年以來滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)收益率分別為-0.55%和0.13%，特別是進入5月份以來，股票市場更是呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢，滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)5月份以來分別下跌4.43%和4.33%；

另一方面，由于今年以來市場風格和行業(yè)分化較為明顯，公募偏股型基金由于整體風格偏成長，而且行業(yè)配置相對集中在今年以來表現(xiàn)相對較差的行業(yè)如電力設備、醫(yī)藥生物、國防軍工、機械設備等，導致偏股型基金整體跑輸滬深300指數(shù)，一定程度上也影響了投資者對公募基金的信心。

弱現(xiàn)實與弱預期兩個因素疊加導致市場近期走勢較弱，汪晟向經(jīng)濟觀察報表示，從長期視角看，A股的投資價值是毋庸置疑的，現(xiàn)在需要等待經(jīng)濟現(xiàn)實或經(jīng)濟預期層面的明確變化。從趨勢上看，市場的經(jīng)濟預期已經(jīng)比較悲觀，經(jīng)濟預期再度下修的空間很小。從絕對水平看，中國十年期國債的利率水平現(xiàn)在處在非常低的位置，差不多相當于去年5月的水平，但與去年5月相比，現(xiàn)在經(jīng)濟面臨的壓力和困難更小、前景更明確。

汪晟還指出，當前是一個總量比較弱，但結構分化的世界，無論從全球看，還是從國家看，從產(chǎn)業(yè)看，都有這種特征。從國內(nèi)看，雖然長期而言，地產(chǎn)并不會成為經(jīng)濟增長的主要驅動力量，但是它確實在當前的經(jīng)濟結構中占據(jù)了很重要的地位，4月份以來的地產(chǎn)走弱，無論是對經(jīng)濟的現(xiàn)實層面，還是對經(jīng)濟的預期層面都構成了壓力。而中國的出口是有韌性的，現(xiàn)在出口的主要驅動力來自于一些高端制造業(yè)，長期是可以持續(xù)的，背后是中國產(chǎn)業(yè)升級。經(jīng)濟修復的另外一方面來自于內(nèi)生性消費的修復，這也是一個結構性亮點。只是在總量比較弱的數(shù)據(jù)之下，不容易看到結構性改善的變化。

彭博社6月2日消息稱，中國監(jiān)管部門正考慮降低一下較大城市購房首付比例、降低二手房交易中介費以進一步推動房地產(chǎn)市場復蘇。同日，青島住建局等多部門聯(lián)合發(fā)布《關于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，將新建商品房出售條件由網(wǎng)簽滿5年變更為3年，非限購區(qū)域首付比例最低調整為20%。一攬子提振地產(chǎn)行業(yè)的政策被市場期待。

嚴躍進表示，應該說，政策寬松的可能性確實很大，從各地反饋的情況看，既有的購房政策依然需要放松，同時針對房企方面的金融政策也還是要落實寬松導向，以防范房地產(chǎn)市場轉冷和出現(xiàn)金融風險。