A股震蕩，基金業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，不僅處于限購(gòu)狀態(tài)的公募基金未打開申購(gòu)限制，還有相當(dāng)多基金密集發(fā)布限購(gòu)公告。

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證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者近期注意到，一些短期業(yè)績(jī)回調(diào)明顯、規(guī)模出現(xiàn)縮水的基金也開始進(jìn)行大額限購(gòu)。限購(gòu)?fù)强?jī)優(yōu)基金的標(biāo)配，績(jī)優(yōu)基金為減輕大額資金對(duì)基金業(yè)績(jī)的沖擊，希望通過控制認(rèn)購(gòu)額度來滿足規(guī)模與策略容量相匹配的目的。不過，在基金業(yè)績(jī)下滑、基金份額處于凈贖回狀態(tài)下的基金選擇限購(gòu)的現(xiàn)象比較少見。

基金業(yè)績(jī)不佳也限購(gòu)

近日，一位管理規(guī)模逾百億的基金經(jīng)理宣布，其管理的3只基金將進(jìn)行限購(gòu)，單日限購(gòu)金額不超過1000萬元。值得注意的是，該基金經(jīng)理2年前曾憑借優(yōu)異業(yè)績(jī)表現(xiàn)，管理規(guī)模從不足10億元增長(zhǎng)至百億，僅用了1年時(shí)間。

歷史上，該基金經(jīng)理管理的基金未曾發(fā)生過限購(gòu)情況，為何在市場(chǎng)低迷時(shí)選擇限購(gòu)？與該基金經(jīng)理超百億的管理規(guī)模相比，單日超千萬元的申購(gòu)似乎也不會(huì)對(duì)其日常操作產(chǎn)生太大影響，此舉讓人大為不解。

有市場(chǎng)人士解讀其為營(yíng)銷噱頭。近年來，不少績(jī)優(yōu)基金為限制規(guī)模的快速增長(zhǎng)，不斷大幅下調(diào)基金限購(gòu)額度，限購(gòu)金額從50元至1000萬元不等。如今年以來已有40余只主動(dòng)權(quán)益基金宣布將單日申購(gòu)額度限制為不超過100萬元。

市場(chǎng)賺錢效應(yīng)較差，以及受制于投資策略容量，不少績(jī)優(yōu)基金在業(yè)績(jī)與規(guī)模之間選擇放棄規(guī)模，近1年有34只績(jī)優(yōu)主動(dòng)權(quán)益基金直接將單日限額調(diào)整至不足10萬元。與此同時(shí)，也有不少規(guī)模較小的基金為放緩大額資金流入速度，將單日限額水平調(diào)整在百萬元或千萬元。

在投資者眼中，除了因基金運(yùn)作層面或有較大變動(dòng)而設(shè)置大額限購(gòu)?fù)?，限?gòu)基金似乎與績(jī)優(yōu)基金劃上等號(hào)。部分限購(gòu)基金因此被認(rèn)為是出于營(yíng)銷目的而設(shè)置意義不大的申購(gòu)限制。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該基金經(jīng)理管理業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)不及預(yù)期，或有進(jìn)一步壓縮規(guī)模的想法。其管理的2只具有代表性的基金機(jī)構(gòu)持有比例均超過70%，設(shè)置1000萬元的限制額度也主要是出于將機(jī)構(gòu)資金攔在門外的目的。

“出圈”基金常難逃規(guī)模魔咒

在市場(chǎng)極端行情下，近2年仍不少基金經(jīng)理憑借出彩業(yè)績(jī)，頻頻出圈，從默默無聞到50億、百億級(jí)基金經(jīng)理只需不到半年時(shí)間。

在高效的互聯(lián)網(wǎng)傳播效應(yīng)下，稀缺的績(jī)優(yōu)基金總會(huì)吸引大量資金一哄而上。此外，機(jī)構(gòu)資金對(duì)短期業(yè)績(jī)的追逐，也加劇了基金規(guī)模不合理的急劇膨脹。一位基金研究分析師表示，F(xiàn)OF類為代表的絕對(duì)收益資金的“換手率”并不低。以FOF為例，資金屬性約束導(dǎo)致FOF產(chǎn)品更注重絕對(duì)收益，其頻繁調(diào)倉(cāng)切換或?qū)κ袌?chǎng)短期資金流向產(chǎn)生一定擾動(dòng)。在業(yè)績(jī)壓力下管理人難免更強(qiáng)調(diào)擇時(shí)屬性，即期望通過擇時(shí)以及把握市場(chǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)來平滑所持基金或者個(gè)股帶來的凈值波動(dòng)。

資金扎堆買入短期績(jī)優(yōu)基金的現(xiàn)象愈演愈烈，對(duì)基金經(jīng)理投資能力的考核周期也越來越短，從五年到三年甚至一年，周期越來越短。哪怕僅有1只基金的管理經(jīng)驗(yàn)，僅憑1年的超眾業(yè)績(jī)，也有出圈機(jī)會(huì)。無論市場(chǎng)好壞，總有大塊頭基金以及百億級(jí)的“新人”不斷涌現(xiàn)。這種不理性現(xiàn)象的出現(xiàn)，讓許多業(yè)內(nèi)人士感到驚詫。

不過，基金經(jīng)理管理規(guī)模急劇增長(zhǎng)，基金管理人在管理模式、產(chǎn)品運(yùn)作、投資策略等方面卻未能跟得上，與投資者溝通工作也有所欠缺。

當(dāng)下，大多數(shù)“出圈”基金難逃規(guī)模魔咒，已有不少“出圈”較早的基金經(jīng)理開始走下神壇，規(guī)模、業(yè)績(jī)雙雙走低。

“出圈”基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)不斷遭到規(guī)模反噬。在業(yè)績(jī)與規(guī)模之間，基金經(jīng)理從未像當(dāng)下如此在意基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。

記者注意到，管理規(guī)模超百億的基金經(jīng)理中，包括前文所述基金經(jīng)理在內(nèi)的不少基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品任職回報(bào)出現(xiàn)大面積虧損，部分基金經(jīng)理成名代表作的基金凈值跌回2年前。

基金凈值回落盡管有市場(chǎng)回調(diào)因素存在，不去評(píng)估基金經(jīng)理投資策略容量限制以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，任由基金規(guī)模肆意擴(kuò)張，導(dǎo)致大多數(shù)持有人在凈值高位站崗，這一深刻教訓(xùn)值得反思。

業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，基金持有人用腳投票。不少基金經(jīng)理管理規(guī)模連續(xù)多個(gè)季度縮水。

基金限購(gòu)宜早不宜晚

在業(yè)績(jī)低位進(jìn)行大額限購(gòu)，在業(yè)內(nèi)人士看來，這種設(shè)置形式大于實(shí)質(zhì)。

基金業(yè)績(jī)上漲就限購(gòu)，很大程度上是出于保障業(yè)績(jī)持續(xù)性的需要。因?yàn)槊鎸?duì)高位迅速涌入的資金，基金經(jīng)理很難在短時(shí)間內(nèi)尋找到合適投資標(biāo)的，只能以現(xiàn)金方式持有，這就會(huì)攤薄原基金持有人的收益。而在基金業(yè)績(jī)較低迷時(shí)設(shè)置限購(gòu)，雖能表明基金經(jīng)理不再追求規(guī)模的態(tài)度，但是意義并不大。

基金限購(gòu)宜早不宜晚。如果基金管理人在規(guī)模急劇擴(kuò)張前及時(shí)介入，有效適時(shí)控制規(guī)模增長(zhǎng)，基金經(jīng)理既能不斷調(diào)整投資策略適應(yīng)遞增的規(guī)模，也能擁有充足時(shí)間應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。如此，基金經(jīng)理?yè)碛休^為舒適的管理規(guī)模，基金持有人也有較好持有體驗(yàn)。

一位投資老將曾告訴記者，主觀交易的基金經(jīng)理對(duì)大規(guī)模資金的消化，多數(shù)需要依靠能力圈的拓展，而能力圈的拓展需要積累，甚至還會(huì)有試錯(cuò)、糾錯(cuò)的成本，尤其是初入行的年輕基金經(jīng)理，對(duì)規(guī)模的駕馭能力更需要時(shí)間積累。

而現(xiàn)實(shí)中，無論是基金公司還是基金經(jīng)理大都沉浸在短期業(yè)績(jī)和短期規(guī)模急劇上升的興奮與喜悅之中，而忽視了基金經(jīng)理對(duì)規(guī)模的駕馭能力以及投資策略與市場(chǎng)的匹配度。

限購(gòu)既需要基金管理人對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的欲望保持克制，也需要市場(chǎng)營(yíng)造不扎堆追逐短期業(yè)績(jī)的氛圍。