海外股市很是火熱。

(相關(guān)資料圖)

納斯達(dá)克指數(shù)在上周五再度大漲2.2%，今年以來已經(jīng)累計上漲24%，較歷史高峰僅僅回撤不足20%了。再看歐洲，德國DAX指數(shù)于5月19日創(chuàng)下歷史最高記錄。再看亞太，日經(jīng)225指數(shù)今日一度大漲2%，再次刷新33年新高。

不過，中國股票資產(chǎn)表現(xiàn)相當(dāng)拉胯。A股深成指和創(chuàng)業(yè)板指再創(chuàng)階段性新低。港股方面，恒生指數(shù)已經(jīng)跌破19000，恒生科技指數(shù)再破3700點，回到2021年11月中旬的水平了。

對此，上周末不少機構(gòu)投資人開始討論說，市場指數(shù)短期連跌走勢里面，是否對于經(jīng)濟(jì)定價過于悲觀，開始從估值、后續(xù)可能的政策各方面討論博弈反彈的可能性。

到底怎么看當(dāng)前的市場？

01

去年11月初至2月初，外資瘋狂流入，助推A股來了一波很扎實的反彈行情。尤其是今年1月4日至2月2日，外資連續(xù)17個交易日凈流入，總額超過1500億元。

此后，外資一改此前火熱搶籌態(tài)勢，后逐步放緩節(jié)奏，4個月時間（2/3-5/26）累計流入僅僅200億元。最近7個交易日，外資大幅流出超200億元，助推A股加速下跌。

從2月初到現(xiàn)在，外資調(diào)倉較為明顯。

行業(yè)方面，流出排名靠前的包括地產(chǎn)、家電、銀行，金額分別為217.7億元、141.2億元、68.1億元。地產(chǎn)鏈中，減持TOP5的公司為美的集團(tuán)、格力電器、東方雨虹、萬科A，持倉額分別為69.8億元、45.98億元、25.2億元、22.2億元、21.29億元。

減持原因也很簡單，中國地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏比較差，遠(yuǎn)不及節(jié)前預(yù)期那般樂觀。不管是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速，還是商品房銷售，亦或是新開工等核心數(shù)據(jù)均不斷低于市場預(yù)期，且目前尚未見底。而在節(jié)前，外資大舉買入地產(chǎn)業(yè)鏈，美的、格力在短短數(shù)日均爆買60億元左右。

銀行板塊中，減持TOP5為招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、南京銀行，減持額分別為60.7億元、17.7億元、14.4億元、13.3億元、9.8億元。增持方面，工商銀行增持18.4億元，建設(shè)銀行17.9億元。

銀行此前被當(dāng)成“中特估”的邏輯炒作了一把。短短幾個交易日，中證銀行指數(shù)暴漲10%以上，而后很快被打回原形。主要還是因為銀行基本面往下走，因為宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，會影響其資產(chǎn)負(fù)債表的擴張。另外，凈息差方面還有壓縮的空間，雖然一些銀行在負(fù)債端降低了存款利息。

經(jīng)濟(jì)承壓，銀行基本面往下，與當(dāng)時爆炒銀行股相背離。這種背離在很快的時間內(nèi)被修正。這跟中國移動為首的中特估大票不一樣。它們業(yè)績相對穩(wěn)健，且有向上的預(yù)期，疊加高分紅的債券屬性，所以股價回撤很小，整體在高位盤整。

招商銀行、寧波銀行算是銀行板塊中成長性最好的兩大龍頭，與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)，股價接連創(chuàng)新低。

外資加倉方向倒是一些成長性板塊，包括汽車、儲能、鋰電池，加倉金額分別為122.6億元、88.5億元、74.3億元。

加倉理由也不算復(fù)雜，主要是這些行業(yè)板塊連續(xù)下跌之后，估值跌到相對合理的水平上了。比如，加倉最多的是寧德時代，額度高達(dá)82億元。當(dāng)前，寧王PE-TTM僅有24.76倍，位于上市以來的最低水平了。

個股層面，減倉TOP6分別為隆基綠能、美的集團(tuán)、中國平安、東方財富、招商銀行、格力電器，減倉金額為80.8億元、71.5億元、62.7億元、59.2億元、58.3億元、45.6億元。加倉TOP6為寧德時代、匯川技術(shù)、京東方A、邁瑞醫(yī)療、恒生電子、瀘州老窖，金額均超過30億元。

綜上來看，外資節(jié)后幾個月減倉方向比較明顯，主要圍繞房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。這跟節(jié)前的動作南轅北轍。可見，外資也不一定是長期投資，而是基于市場預(yù)期邏輯進(jìn)行交易，不斷根據(jù)數(shù)據(jù)然后修正交易，而不是普通人所想的買入后長期拿著，做所謂價值投資。

02

4月底政治局會議，其實就已經(jīng)決定了接下來幾個月的行情大方向。高層對于經(jīng)濟(jì)的定調(diào)很清晰——需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期。但同時強調(diào)經(jīng)濟(jì)運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足。另外，3月-4月房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始趨冷，但會議中再次強調(diào)“房住不炒”，而上一次會議是沒有提及的。

這暗示了政策會保持定力，短期或不會有更強刺激出來。很快，股市、債市、商品均迎來了一波很流暢的下跌。而在4月底、5月初，市場還一度YY政策會出臺，但又很快修正了其假設(shè)。

現(xiàn)在，市場依舊在“弱現(xiàn)實，弱預(yù)期”狀態(tài)中煎熬。但這種狀態(tài)不會一直持續(xù)下去，未來會切換到“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的狀態(tài)中去。

而這里的關(guān)鍵在于政策什么時候出來，包括較大力度的降息，亦或是更加激進(jìn)的財政政策等等。

中泰證券就曾分析，可能有以下情況發(fā)生才會讓政策出現(xiàn)較大變化，：1）地緣沖突的重大變化；2）出口數(shù)據(jù)回落；3）今年就業(yè)形勢嚴(yán)峻對于穩(wěn)就業(yè)政策的倒逼；4）地產(chǎn)銷售下行是否會引發(fā)新的債務(wù)和金融風(fēng)險。

我個人覺得，主要還是看出口，即看歐美經(jīng)濟(jì)情況的進(jìn)展。如果外需以較快速度下滑的話，而內(nèi)需又不振，再有政策長遠(yuǎn)定力，短期內(nèi)政策也會出來?，F(xiàn)在不出，也是為后面留一些政策空間。

目前看，美國經(jīng)濟(jì)衰退并未如市場預(yù)期那么快。4月份，美國消費支出繼3月份增長0.1%后，4月份躍升0.8%，超出市場預(yù)期的0.4%。其中，商品支出在連續(xù)兩個月下降后反彈1.1%，服務(wù)業(yè)支出增長0.7%，主要得益于金融服務(wù)和保險、醫(yī)療、娛樂、住房和公用事業(yè)的增長。

通脹表現(xiàn)也超出預(yù)期。4月PCE物價指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，高于預(yù)期的0.3%，同比上漲4.4%，高于預(yù)期的4.3%。在刨除住房和能源的核心服務(wù)成本，即超級核心通脹指標(biāo)環(huán)比增長0.4%，同比增4.6%。

兩個重要數(shù)據(jù)出爐后，市場預(yù)期6月份議息會議加息的概率由此前的41.8%升至71.1%。

美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實表現(xiàn)還是比較有韌性，但同時服務(wù)通脹粘性十足，也意味著貨幣政策會更有壓力，那么會對后期的經(jīng)濟(jì)以及金融市場會造成更大的威脅。

當(dāng)前，外圍市場經(jīng)濟(jì)尚可，也意味著外需不會萎縮那么快，大概率也決定了短期內(nèi)政策不會那么快出現(xiàn)。那么，A股市場還將在“弱現(xiàn)實，弱預(yù)期”中承受壓力。

不過，當(dāng)前市場估值水平確實下滑了很多，拉長看逐漸有了配置價值。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計，截止5月26日，全部A股PE（TTM）目前18倍，熊市底部中樞12~18倍，PE中位數(shù)25.4倍，底部中樞23-28倍，PB（LF）目前1.6倍，底部中樞1.4~1.9倍，PB中位數(shù)2.5倍，底部中樞2.0-2.4倍。

具體到行業(yè)和個股，中長期視角看，可以配置的就更多一些了。比如貴州茅臺，當(dāng)前PE-TTM為32.02倍，如果把業(yè)績切換到今年，其實已經(jīng)只有25倍左右了。估值向下的空間其實很小了。

03

港股更為疲軟一些，分子端主要受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，分母端要受到美元流動性的影響。

美元流動性，其實從美元指數(shù)的表現(xiàn)可以比較清晰的看出來。美元指數(shù)從5月初的101一路上升至當(dāng)前的104.26，逼近硅谷銀行破產(chǎn)時的高位水平了。接下來，美國債務(wù)規(guī)模上限將突破，財政部將在短期內(nèi)發(fā)行數(shù)千億美元的美債，將對市場進(jìn)行抽水，還會讓美元流動性邊際趨緊。

港股分子端則受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的壓力。兩者疊加，港股下行的壓力比A股還要更大一些。

但對于港A兩市而言，風(fēng)險都是漲出來的，機會都是跌出來。接下來，把握好宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)的拐點，一旦出現(xiàn)，反彈的空間與力度也會更大一些。觀察指標(biāo)可以盯住10年期國債期貨價格，一旦大幅下跌，或許就要考慮大機會來臨了。