3月13日，經(jīng)歷過(guò)財(cái)報(bào)發(fā)布后的兩連跌，愛(ài)美客股價(jià)總算迎來(lái)小幅回升，截至發(fā)稿，報(bào)價(jià)545.31元/股，漲幅1.52%。

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令人意外的是，在此之前，公司股價(jià)低迷的背后，卻是亮眼業(yè)績(jī)的披露。財(cái)報(bào)顯示，繼2021年?duì)I收突破10億元大關(guān)后，愛(ài)美客于2022年再次將營(yíng)收提高至20億元附近，可謂交出了一份令人滿意的成績(jī)單。與此同時(shí)，以“濡白天使”為代表的凝膠類產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，也讓外界看到了愛(ài)美客未來(lái)“溶液+凝膠”兩條腿走路的可能性。

可背道而馳的兩種結(jié)果，也意味著，彼時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)投資者似乎并未選擇為公司過(guò)去一年的表現(xiàn)買(mǎi)單。這其中，原因幾何？

濡白天使有望“接力”嗨體？玻尿酸之后，愛(ài)美客的新故事

隨著人們對(duì)美的需求不斷增加，醫(yī)療美容市場(chǎng)也在迅速發(fā)展，而愛(ài)美客作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療美容創(chuàng)新產(chǎn)品提供商，其業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，財(cái)務(wù)狀況也備受關(guān)注。

日前，愛(ài)美客發(fā)布了2022年年報(bào)，除了95%左右的毛利率十分吸睛外，公司在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面的表現(xiàn)也遠(yuǎn)超包括華熙生物、昊海生科在內(nèi)的同行。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年，愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元，同比增長(zhǎng)33.91%，即將邁入20億元大關(guān)；歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)31.90%。整體而言，算是一份令人滿意的成績(jī)單。

不僅如此，拆分產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，愛(ài)美客也完成了初步優(yōu)化。財(cái)報(bào)提到，2022年，愛(ài)美客旗下溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中，溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.93億元，較上年同期增長(zhǎng)23.57%，整體占營(yíng)業(yè)收入比重為66.68%；凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.38億元，較上年同期增長(zhǎng)65.61%，整體占營(yíng)業(yè)收入比重為32.91%。

這一收入分布的調(diào)整，令不少擔(dān)憂愛(ài)美客業(yè)績(jī)過(guò)于依賴單一產(chǎn)品，無(wú)新力量支撐后續(xù)增長(zhǎng)的投資者吃下了一顆短暫的定心丸。

事實(shí)上，在此之前，愛(ài)美客的發(fā)展曾一度有些陷入“一嗨撐起半邊天”的處境，尤其2021年，在實(shí)現(xiàn)翻倍的業(yè)績(jī)中，以“嗨體”為代表的溶液類注射產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超7成營(yíng)收，相較2020年又?jǐn)U大了近10%。好在，這一占比在2022年并未繼續(xù)擴(kuò)大，留下的空白空間讓凝膠類注射產(chǎn)品成功填補(bǔ)。

對(duì)此，愛(ài)美客在財(cái)報(bào)中提到，公司新產(chǎn)品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（商品名：濡白天使）推廣順利，公司采取穩(wěn)健的銷(xiāo)售策略，負(fù)責(zé)任的營(yíng)銷(xiāo)與培訓(xùn)，在醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者端獲得很好的口碑，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，為公司銷(xiāo)售帶來(lái)新的增量。據(jù)了解，截至2022 年底，“濡白天使”已進(jìn)入超過(guò)600家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。

“新品‘濡白天使’表現(xiàn)出色，有望接力‘嗨體’創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線?！比f(wàn)聯(lián)證券在相關(guān)研報(bào)中如是說(shuō)。

不過(guò)，對(duì)于“濡白天使”的表現(xiàn)，市場(chǎng)也有不同的看法，有觀點(diǎn)認(rèn)為，作為承擔(dān)愛(ài)美客業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“第二曲線”，“濡白天使”投入市場(chǎng)后的銷(xiāo)售與前一個(gè)擔(dān)此重任的“嗨體”產(chǎn)品相比，銷(xiāo)售顯然不及預(yù)期。

而愛(ài)美客或也意識(shí)到“雞蛋要放在多個(gè)籃子里”，在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步強(qiáng)化體重管理和肉毒素市場(chǎng)布局。

據(jù)了解，在體重管理領(lǐng)域，愛(ài)美客重新規(guī)劃了去氧膽酸注射液項(xiàng)目，與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技有限公司簽訂了司美格魯肽注射液項(xiàng)目的獨(dú)家合作協(xié)議；在肉毒素領(lǐng)域，公司與韓國(guó)Huons BioPharmaCo.,Ltd.簽訂協(xié)議，約定公司為中國(guó)區(qū)唯一經(jīng)銷(xiāo)商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進(jìn)口、經(jīng)銷(xiāo)等權(quán)利。

交出優(yōu)秀成績(jī)單，卻為何迎來(lái)股價(jià)兩連跌？

然而，即便是雙位數(shù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和多元布局的未來(lái)故事，似乎也未能打動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)投資者的心。財(cái)報(bào)發(fā)布后，愛(ài)美客迎來(lái)股價(jià)二連跌。截至3月10日收盤(pán)，愛(ài)美客報(bào)價(jià)537.16元/股，跌幅2.21%，相較于業(yè)績(jī)披露當(dāng)日已跌近5%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這或與公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徲嘘P(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2022年，愛(ài)美客的營(yíng)收增幅為33.91%、凈利潤(rùn)增幅31.90%、扣非凈利潤(rùn)增幅30.92%，三項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于前幾年，尤其后兩個(gè)指標(biāo)已處于近5年最低水平。

與此同時(shí)，分季度來(lái)看，公司在2022年Q4更是出現(xiàn)了指標(biāo)下滑的情況，扣非凈利潤(rùn)當(dāng)期同比降幅為5.03%。而這背后，與其線下渠道受到疫情沖擊或有一定關(guān)聯(lián)。

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盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚指出，愛(ài)美客的主要渠道來(lái)自于線下美容院，受到去年疫情的影響，不少美容院都出現(xiàn)了或多或少的停業(yè)或者歇業(yè)的情況，這種情況直接導(dǎo)致了大量的需求不足。與此同時(shí)，去年年底整體市場(chǎng)也受到疫情的短暫沖擊，市場(chǎng)的沖擊是非常明顯的，自然而然會(huì)呈現(xiàn)出一定程度的增速下滑。

“當(dāng)然，我們也不能忘了，愛(ài)美客的高增長(zhǎng)是從2016年就已經(jīng)開(kāi)始了，在這樣的情況下，當(dāng)前的愛(ài)美客其實(shí)也必然要經(jīng)歷一個(gè)產(chǎn)業(yè)生命周期從高增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)的換擋期，自然而然其增速很難像之前那么快，也會(huì)導(dǎo)致一定程度的市場(chǎng)下滑?！苯缡钦f(shuō)。

此外，原始股東的密集減持，或許也是成為影響二級(jí)市場(chǎng)投資者信心的重要因素。據(jù)界面新聞消息，愛(ài)美客的“老朋友”九州通已在前十無(wú)限售條件大股東中徹底消失，另外，大股東之一的GANNETT PEAK LIMITED持股比例也從2021年的4.69%下降至3.26%；董事王蘭柱持股比例已從2021年的3.38%下降至3.04%；股東苑豐持股比例則從2021年的3.43%下降至3.24%。