2月26日，2月以來，大盤走勢表現(xiàn)糾結(jié)，滬指圍繞3300點(diǎn)反復(fù)震蕩。關(guān)于下周行情的走向研判，中信證券持樂觀態(tài)度，其在最新的研報(bào)中表示全面修復(fù)行情的第二波即將開啟，海通證券也表示牛市初期第一波上漲未完。行業(yè)配置上，中信證券認(rèn)為，中大盤成長成為新洼地。海通證券則認(rèn)為，短期行業(yè)表現(xiàn)可能趨于均衡。

中信證券：全面修復(fù)行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期

年初以來，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，市場經(jīng)歷外資和內(nèi)資接力，各主要指數(shù)漲幅明顯。展望3月和二季度，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)仍將持續(xù)，政策預(yù)期仍會(huì)上修，海外流動(dòng)性和地緣擾動(dòng)迅速提前反映在定價(jià)中，后續(xù)邊際影響開始減弱，預(yù)計(jì)兩會(huì)前后增量資金將逐步形成共識(shí)并集中入場，全面修復(fù)行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期，增配中大盤成長。

(相關(guān)資料圖)

首先，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正在途中，信心傳導(dǎo)需要時(shí)間，復(fù)蘇仍在早期，遠(yuǎn)未到擔(dān)心政策力度和持續(xù)性的時(shí)候，兩會(huì)期間新政府班子預(yù)計(jì)會(huì)傳遞堅(jiān)定恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，激發(fā)市場信心。其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期在強(qiáng)勁就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)披露后上修，市場迅速完成重定價(jià)，地緣擾動(dòng)在近期密集發(fā)生，但投資者對后續(xù)可能的風(fēng)險(xiǎn)事件已有預(yù)期。最后，年初以來市場依次經(jīng)歷外資回補(bǔ)和活躍內(nèi)資接力，預(yù)計(jì)后續(xù)主旋律是增量資金入場，大小風(fēng)格分化程度已經(jīng)達(dá)到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。

華安證券：在延續(xù)的大勢中，聚焦前期滯漲的低估值板塊

3月，市場仍將面臨諸多因素考驗(yàn)，包括3月初美國ISMPMI對美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的影響和美國失就業(yè)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響、3月上旬美國通脹數(shù)據(jù)決定加息幅度、3月上旬兩會(huì)工作報(bào)告對經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和宏觀政策力度的表述、3月中旬國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證和流動(dòng)性操作、3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如何落地等，同時(shí)俄烏戰(zhàn)爭形勢如何在中俄、美烏接觸后發(fā)酵等不確定性影響。

整體判斷3月份A股將延續(xù)2月震蕩波動(dòng)偏弱勢的行情。配置上更多聚焦于前期滯漲的低估值板塊，建議關(guān)注三條主線：一是有望持續(xù)到3月中下旬并有望獲得超額收益的開工方向，二是關(guān)注地產(chǎn)景氣回暖的地產(chǎn)鏈，三是兩會(huì)后有望密集出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策帶來的機(jī)會(huì)。

中金公司：當(dāng)前位置也不必過于謹(jǐn)慎 短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長

當(dāng)前A股震蕩整理、寬基指數(shù)走勢相對平穩(wěn)的特征仍可能仍將延續(xù)一段時(shí)間，“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)”，近期海外宏觀環(huán)境對港股的影響可能高于A股。中期來看，A股整體估值雖有修復(fù)但仍處歷史中低位，投資者對經(jīng)濟(jì)信心正逐步改善，當(dāng)前位置也不必過于謹(jǐn)慎，未來伴隨基本面實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇得到更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，市場有望重拾升勢，中期市場機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長。1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價(jià)調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

民生證券：以積極的防御應(yīng)對未來的波動(dòng)

當(dāng)前所有經(jīng)濟(jì)體都開始出現(xiàn)了不同程度的所謂“弱復(fù)蘇”：美國的衰退擔(dān)憂前期換來了金融條件階段性放松并帶來了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反彈，歐洲在“暖冬”、超預(yù)期補(bǔ)庫和美歐能源鏈接修復(fù)下開始向上修復(fù)；國內(nèi)也進(jìn)行了政策調(diào)整，被壓抑的出行和部分地產(chǎn)需求得到釋放。但是，所有的“弱復(fù)蘇”向上的彈性動(dòng)能其實(shí)又都有限，投資者很快會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)當(dāng)非周期性因素退去后，面對供給問題的停滯和更低的庫存水平，全球又回到了2022年以來的“滯脹”環(huán)境之中。

短期看，市場中阻力最小的方向是圍繞中國生產(chǎn)修復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)域：煤炭、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、鋼鐵和化工；第二，關(guān)注通脹的反彈力量正在凝聚：油運(yùn)、油；盈利穩(wěn)定、高股息和有新的增長邏輯的電力運(yùn)營、建筑，以及更多重資產(chǎn)領(lǐng)域的國企。成長領(lǐng)域，可以關(guān)注盈利相對獨(dú)立的國防軍工、數(shù)據(jù)中心。值得一提的是，有色金屬年內(nèi)新買點(diǎn)最近將出現(xiàn)于海外“最強(qiáng)緊縮”預(yù)期之時(shí)。

信達(dá)證券：指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，風(fēng)格重回價(jià)值

去年11月到2月初的指數(shù)上漲，已經(jīng)持續(xù)了3個(gè)月，部分投資者擔(dān)心時(shí)間上已經(jīng)達(dá)到上漲的極限。在2019-2021年的牛市中，有整體性盈利兌現(xiàn)的時(shí)間，每次指數(shù)持續(xù)抬升的時(shí)間均能超過3個(gè)月，但在沒有整體性盈利兌現(xiàn)的階段，指數(shù)持續(xù)上漲大多不會(huì)超過一個(gè)季度。我們認(rèn)為，由于疫情和春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還在持續(xù)，這一次上漲在時(shí)間上超過3個(gè)月是有可能的。中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示，歷史上，每年1-2月，經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為穩(wěn)定，從3月開始到6月，經(jīng)濟(jì)預(yù)期往往會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，3月份超預(yù)期和低預(yù)期概率相同，4-6月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大多低于預(yù)期。當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在疫情后比較容易恢復(fù)的階段，2-3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然存在超預(yù)期的可能。指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。

行業(yè)配置建議：熊轉(zhuǎn)牛第一波或進(jìn)入后期，風(fēng)格重回價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)。當(dāng)下處在熊市見底后的第一波上漲，因?yàn)榇蟛糠职鍓K尚未進(jìn)入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動(dòng)較快，但隨著第一波上漲逐漸進(jìn)入后期，業(yè)績兌現(xiàn)將會(huì)成為二季度最重要的選股思路。建議關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的出行鏈，2-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然存在改善的可能，所以經(jīng)濟(jì)相關(guān)的價(jià)值也可能會(huì)偏強(qiáng)。

國盛證券：市場陷入糾結(jié)僵局 圍繞大盤風(fēng)格布局

春節(jié)過后，大盤指數(shù)三破3300而不立，成交活躍度近期又開始趨向回落，且能夠感受到板塊輪動(dòng)速度頻繁。市場糾結(jié)或受以下幾個(gè)因素影響：其一，“弱復(fù)蘇”的一致預(yù)期+政策“空窗期”，基本面預(yù)期存在天花板。預(yù)期驅(qū)動(dòng)走向現(xiàn)實(shí)印證階段，基本面預(yù)期容易出現(xiàn)折返，而房價(jià)和通脹的擔(dān)憂，也使得政策層面的收緊預(yù)期有所強(qiáng)化。其二，過往的“疤痕”效應(yīng)，使得市場面對利好信號(hào)時(shí)反復(fù)猶豫，難以形成向上的合力。2022年信貸和地產(chǎn)預(yù)期證偽引發(fā)的“疤痕”效應(yīng)仍在，由此體現(xiàn)出的特征是，每當(dāng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，市場僅以脈沖式的行情進(jìn)行回應(yīng)，然而卻缺乏持續(xù)的主線演繹。其三，內(nèi)外流動(dòng)性邊際趨緊，分母端構(gòu)成市場向上的又一阻力。同時(shí)以兩融、個(gè)人投資者為代表的內(nèi)資情緒拉升至高位后也出現(xiàn)回落跡象。除了3300點(diǎn)的A股折返跑外，宏觀預(yù)期的糾結(jié)，同樣體現(xiàn)在3%的長端利率遲遲未能突破、人民幣匯率再度逼近“7”、以及玻璃和螺紋價(jià)格之間的分化。

未來市場向上的驅(qū)動(dòng)，更多來自分子端，而阻力則多來自于資金情緒、美元流動(dòng)性等分母端變量，接下來的情景，可能是分子預(yù)期繼續(xù)向上、分母端阻力逐步見頂，指數(shù)層面并不存在大的向下風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)構(gòu)上，小盤成長（與內(nèi)資情緒和美元流動(dòng)性強(qiáng)相關(guān)）面臨壓力更大，對于機(jī)構(gòu)而言，依舊建議圍繞大盤風(fēng)格布局。主線選擇上，隨著部分核心資產(chǎn)由“低估”向“合理估值”修復(fù)的初步完成，純粹預(yù)期驅(qū)動(dòng)的貝塔行情告一段落，但在分子端持續(xù)向上的現(xiàn)階段，只要經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期不發(fā)生大的折返，最小阻力方向依舊是沿著【低位+分子上修】方向做貝塔的下沉與擴(kuò)散。當(dāng)前兼具“低估+高增+貝塔驅(qū)動(dòng)“的資產(chǎn)，主要集中于復(fù)工鏈、地產(chǎn)后周期以及部分順周期的成長板塊。

海通證券：牛市初期第一波上漲未完 短期行業(yè)表現(xiàn)可能趨于均衡

2022年10月以來牛市初期第一波上漲未完，短期行業(yè)均衡普漲。我們曾提出，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，A股底部已過，正處在牛市初期的向上通道，2022年10月以來市場上漲的性質(zhì)是牛市初期的第一波上漲。2022年10月底至今上證綜指最大漲幅15%、滬深300漲22%，上漲持續(xù)約3-4個(gè)月，對比歷史四次牛市初期的第一波上漲，寬基指數(shù)漲幅在30%左右，時(shí)間平均持續(xù)3-4個(gè)月，可見這次第一波上漲的時(shí)間和空間與歷史相比仍有差距。

借鑒2019年牛市第一波上漲的歷史經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)節(jié)奏先價(jià)值、后成長，后續(xù)隨著基本面數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證和內(nèi)資接力入市，市場迎來第三小段行業(yè)普漲。去年10月以來的上漲行情中市場已經(jīng)歷了先價(jià)值、后成長的輪漲路徑。目前從高頻數(shù)據(jù)來看基本面正好轉(zhuǎn)，內(nèi)資接力外資入市跡象逐漸出現(xiàn)，往后看市場有望迎來第三段上漲，短期行業(yè)可能趨于均衡，但若著眼全年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表的成長空間或更大。

太平洋證券：擾動(dòng)增多，但估值修復(fù)的空間仍在

上周A股主要指數(shù)高開低走，行業(yè)輪動(dòng)加速，歸因?yàn)橥獠繑_動(dòng)增多，美股市場的調(diào)整。1月美國PCE同比超預(yù)期，市場不得不繼續(xù)修正此前對本輪聯(lián)儲(chǔ)加息的樂觀預(yù)期。大類資產(chǎn)美債利率，美元反彈，金油比回撤，股票市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所上升，樂觀情緒告一段落。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退和通脹下行的趨勢是較為確定的，但絕對增速尚在高位，加息預(yù)期反復(fù)對市場的擾動(dòng)是階段性的。雖然海外緊縮升溫，但國內(nèi)貨幣政策寬松依舊，故對A股交易情緒影響有限。結(jié)合“兩會(huì)”臨近，市場對經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策抱有預(yù)期，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好易上難下，估值仍有向上修復(fù)空間。

兩會(huì)交易窗口期，前期估值持續(xù)承壓的傳統(tǒng)資源品在政策、數(shù)據(jù)預(yù)期的催化下成為年初以來第一輪估值修復(fù)行情的最后一棒接力。隨著3月起兩會(huì)政策基調(diào)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的落地，市場對于傳統(tǒng)周期的估值修復(fù)邏輯有望兌現(xiàn)，上半年角度來看，高增長空間的科技成長仍有望獲得更大超額收益彈性。

財(cái)通證券：布局“兩會(huì)”行情 上證50+科創(chuàng)50攻守兼?zhèn)?/strong>

市場主線從開工復(fù)蘇走向“兩會(huì)行情”，上證50+科創(chuàng)50攻守兼?zhèn)洹９?jié)后復(fù)工前低后高、加速回暖已超21年，當(dāng)下復(fù)蘇預(yù)期的交易已完成，TMT的主題投資在大幅上漲后暫歇，市場缺少主線、輪動(dòng)加劇，而參考?xì)v史，兩會(huì)前市場往往震蕩，直至兩會(huì)后新主線出現(xiàn)、再回歸活躍，今年兩會(huì)關(guān)注點(diǎn)在于兩方面：一是經(jīng)濟(jì)工作的安排，指引全年地產(chǎn)政策預(yù)期，兩會(huì)后指數(shù)和地產(chǎn)銀行的上行大多意味著當(dāng)年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)；二是主題交易的涌現(xiàn)，2011年至今兩會(huì)后的1個(gè)月都是躁動(dòng)的主題行情。

兩會(huì)行情”的4個(gè)關(guān)注點(diǎn)：1）全年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。歷史上，兩會(huì)后指數(shù)的上漲大多反映政策重視經(jīng)濟(jì)，全年經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。2）地產(chǎn)政策的指引。凡是兩會(huì)后地產(chǎn)銀行大幅上漲的年份，年內(nèi)都有強(qiáng)有力的刺激政策出臺(tái)。3）主題交易的啟動(dòng)。歷史上兩會(huì)后主題交易頻出、十分活躍，持續(xù)時(shí)間大約1個(gè)月。4）政策交易后，風(fēng)格行業(yè)大切換。會(huì)后1個(gè)月漲幅前5的行業(yè)，“后1個(gè)月至年底”仍然處在前5的概率不足20%，在主題交易之后，需要做好年內(nèi)大切換的準(zhǔn)備。

興業(yè)證券：行業(yè)、風(fēng)格快速輪動(dòng)演繹至歷史極端水平 “景氣投資”失效

近期市場震蕩波動(dòng)，行業(yè)、風(fēng)格快速輪動(dòng)演繹至歷史極端水平。年初以來市場震蕩修復(fù)，但由于缺乏趨勢性主線，各類風(fēng)格與行業(yè)輪動(dòng)式上漲。尤其是近期輪動(dòng)速度明顯較快。根據(jù)我們對一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)，當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度已達(dá)到2012年以來歷史最高水平。與極致的行業(yè)、風(fēng)格輪動(dòng)相對應(yīng)的，則是“景氣投資”的失效、以及景氣預(yù)期的有效性大幅增強(qiáng)。

興業(yè)證券傾向于認(rèn)為，市場在經(jīng)歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財(cái)報(bào)業(yè)績披露，疊加3、4月份兩會(huì)及政治局會(huì)議后國內(nèi)政策逐漸明朗、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅(qū)動(dòng)、基本面審美模式之中。景氣投資存在明顯的“日歷效應(yīng)”，二季度尤其是4月份，業(yè)績對股價(jià)的解釋力顯著提升，市場或?qū)⒃俣纫跃皻鉃殄^，重新回歸到業(yè)績驅(qū)動(dòng)、基本面審美的模式中。從業(yè)績與股價(jià)的相關(guān)性上可以看出，二季度后景氣的有效性將顯著提升，其中4月更是全年中業(yè)績對股價(jià)表現(xiàn)解釋力最強(qiáng)的月份。