日本每年的“春斗（shunto）”已經(jīng)開始，本周五（24日）和下周一，日本央行候任行長(zhǎng)植田和男將出席日本國(guó)會(huì)聽證會(huì)，闡釋他對(duì)貨幣政策的看法。市場(chǎng)密切關(guān)注這兩件事情的發(fā)展，以此判斷日本央行后續(xù)貨幣政策方向。

“春斗”關(guān)系到通脹前景

半個(gè)多世紀(jì)以來，日本企業(yè)巨頭每年都會(huì)與工會(huì)進(jìn)行談判，以決定未來一年的加薪。每年2月，工會(huì)都會(huì)提出加薪幅度要求，經(jīng)過數(shù)周談判后，大企業(yè)通常在3月中旬左右宣布最終加薪?jīng)Q定，小企業(yè)通常在4月1日新財(cái)政年度開始前宣布。

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而今年，除了對(duì)日本工人本身，“春斗”的結(jié)果對(duì)債券投資者、股票交易員也很重要，因?yàn)榧有椒葧?huì)影響日本通脹，進(jìn)而影響日本央行的貨幣政策以及股債市場(chǎng)走勢(shì)。

日本工會(huì)聯(lián)合會(huì)（Rengo）今年提出的加薪幅度為約5%，為28年來最大增長(zhǎng)要求。而高盛預(yù)計(jì)，今年日本的平均工資漲幅將達(dá)到2.8%，這將是1997年以來的最高水平，但這一幅度仍然低于日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示收緊貨幣政策所需的3%水平，黑田東彥此前曾將3%的工資增長(zhǎng)作為結(jié)束多年超寬松貨幣政策的先決條件之一。日本研究院有限公司院長(zhǎng)山田久志（Hisashi Yamada）表示，“隨著通脹高企和勞動(dòng)力短缺，工資上漲的勢(shì)頭正在全面增強(qiáng)。不過，日本央行可能會(huì)繼續(xù)持觀望態(tài)度，看看工資上漲是否會(huì)持續(xù)到今年以后，隨后再?zèng)Q定是否制定一個(gè)全面的政策正?；驴蚣?。”

日本目前的通脹率達(dá)到41年來最高水平，去年12月核心CPI達(dá)到3.9%，但實(shí)際工資仍在繼續(xù)下降，僅在去年12月因臨時(shí)因素有所上漲。

此次“春斗”的結(jié)果仍存在很大不確定性。根據(jù)智庫(kù)日本經(jīng)濟(jì)研究中心數(shù)據(jù)，去年加入工會(huì)的日本工人比例降至16.5%的歷史最低水平。代表中小型企業(yè)的商業(yè)游說團(tuán)體日本商工會(huì)議所長(zhǎng)石田徹（Toru Ishida）表示，小企業(yè)在加薪方面面臨更大障礙，比如能源和材料成本高和企業(yè)利潤(rùn)低等，這些企業(yè)往往無(wú)法將通脹成本轉(zhuǎn)嫁給拒絕談判價(jià)格的大客戶。石田稱，小企業(yè)需要得到更多支持才能提高利潤(rùn)，才有能力給員工加薪。

但反之，如果日本加薪幅度達(dá)到甚至最終超過日本央行的通脹目標(biāo)，恐怕會(huì)導(dǎo)致日本央行突然收緊政策，全球市場(chǎng)也將感受到影響。比如，當(dāng)日本央行去年12月出乎市場(chǎng)意料地放寬收益率曲線控制（YCC）政策，將10年期日本國(guó)債收益率上限上調(diào)至0.5%，就曾引發(fā)日債和日元波動(dòng)，并波及了美債、美股期貨、澳元和黃金等一系列其他資產(chǎn)。

關(guān)注值田和男本周國(guó)會(huì)聽證會(huì)釋放信號(hào)

更加近在眼前令市場(chǎng)關(guān)注的則是值田和男的國(guó)會(huì)聽證會(huì)。近期，隨著日本國(guó)債市場(chǎng)因YCC政策面臨越來越大的流動(dòng)性和扭曲問題，日本央行自身購(gòu)債壓力也與日俱增，市場(chǎng)普遍押注日本央行將進(jìn)一步放款YCC，10年期債券收益率周二短暫觸及0.505%，再度突破日本央行0.5%的上限，達(dá)到1月18日以來的最高水平。也因此，市場(chǎng)尤為關(guān)注值田和男此次釋放出的對(duì)YCC政策前景的線索。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家長(zhǎng)井滋人（Nagai Shigeto）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，值田和男是一位受人尊敬的學(xué)者，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策有著非常平衡的看法：他似乎對(duì)黑田東彥過于激進(jìn)的寬松措施的副作用越來越持批評(píng)態(tài)度。同時(shí)，鑒于日本經(jīng)濟(jì)狀況依然脆弱，難以持續(xù)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的前景，他似乎對(duì)很快扭轉(zhuǎn)當(dāng)前寬松措施持謹(jǐn)慎態(tài)度。他可以很好平衡那些希望結(jié)束量寬政策和希望保持當(dāng)前寬松政策（執(zhí)政黨內(nèi)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的擁護(hù)者）的人。

另一方面，他稱：“值田的背景也很均衡。他是一位來自日本央行外部的學(xué)者，能夠提出新倡議。但同時(shí)，他也對(duì)日本央行的運(yùn)作方式了如指掌。他能夠在一個(gè)涉及金融市場(chǎng)、政界和公眾微妙互動(dòng)的現(xiàn)實(shí)世界中順利實(shí)施貨幣政策。他在1998~2005年擔(dān)任日本央行董事會(huì)成員的經(jīng)歷證明了他在這方面的實(shí)力。鑒于日本央行寬松政策的退出現(xiàn)在已成為全球議程，國(guó)際溝通能力也是新任行長(zhǎng)的重要要求。”

彭博的調(diào)查顯示，70%的日本央行觀察人士預(yù)計(jì)日本央行將在7月采取緊縮措施，但其中一些人認(rèn)為，在黑田東彥任期到期前的最后一次會(huì)議上，日本央行也可能意外再度調(diào)整收益率上限。

因此，根據(jù)彭博編制的隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)，期權(quán)市場(chǎng)已將3月的日本央行會(huì)議視為日元潛在波動(dòng)的下一個(gè)重要催化劑。法巴銀行首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家河野龍?zhí)桑≧yutaro Kono）就預(yù)計(jì)，日本央行最早將在3月將收益率上限提高至0.75%或1%。

長(zhǎng)井滋人告訴記者，植田和男的任務(wù)是調(diào)整當(dāng)前過于激進(jìn)的貨幣政策，以減少其副作用，同時(shí)又要不造成市場(chǎng)混亂，并適度保持寬松的政策立場(chǎng)，因?yàn)檫@仍然是日本脆弱的經(jīng)濟(jì)所需要的。要做到這點(diǎn)，需要能與金融市場(chǎng)、政界和公眾微妙互動(dòng)。

“金融市場(chǎng)眼下進(jìn)一步加大了日本央行結(jié)束YCC政策的壓力。盡管植田和男至少需要幾個(gè)月時(shí)間來對(duì)當(dāng)前的政策框架進(jìn)行全面審查，但市場(chǎng)壓力可能給不了他足夠時(shí)間。我們預(yù)計(jì)，日本央行將進(jìn)一步擴(kuò)大10年期日債收益率的波動(dòng)區(qū)間，來爭(zhēng)取更多時(shí)間?！辈贿^，他并未給出調(diào)整區(qū)間的具體時(shí)間點(diǎn)。他補(bǔ)充稱：“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，如何管理市場(chǎng)預(yù)期，以避免未來退出量化寬松政策過程中的市場(chǎng)混亂是最具挑戰(zhàn)性的任務(wù)?！?/p>

不過，在長(zhǎng)井滋人看來，調(diào)整當(dāng)前的寬松措施對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景產(chǎn)生的影響可能有限?！半m然通過調(diào)整YCC政策，長(zhǎng)期利率將適度上升，但短期利率將繼續(xù)保持在零附近，銀行貸款利率不會(huì)出現(xiàn)任何重大變化?！辈贿^，他稱，“在調(diào)整YCC政策后，日本國(guó)債收益率將更多地由市場(chǎng)力量決定，因此，日本政府將不得不開始更關(guān)注財(cái)政可持續(xù)性，并重新引入一些財(cái)政紀(jì)律?！?/p>

但前日本央行貨幣政策委員會(huì)委員櫻井誠(chéng)(Makoto Sakurai)認(rèn)為值田和男不會(huì)過快行動(dòng)。他周二表示，金融市場(chǎng)的運(yùn)作并不是日本央行貨幣政策決定的關(guān)鍵因素，尤其是在該行去年12月已經(jīng)調(diào)整國(guó)YCC政策后。相應(yīng)地，日本央行做出政策決定的最重要因素仍是經(jīng)濟(jì)基本面和通脹，而日本上季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，且工資增長(zhǎng)是否足以支撐可持續(xù)通脹的前景仍不確定。

“3月不太可能加息，即使在植田和男4月正式繼任后，這種情況也同樣適用，在繼任后的第一次政策會(huì)議上，不大可能出現(xiàn)重大的政策轉(zhuǎn)變?！彼Q，在確認(rèn)工資增長(zhǎng)和通脹之間存在良性循環(huán)之后，值田和男最早可能會(huì)在今年年中左右加息。櫻井誠(chéng)在2016年~2021年擔(dān)任日本央行貨幣政策委員會(huì)委員期間與行長(zhǎng)黑田東彥密切合作，也與值田和男相識(shí)數(shù)十年。

櫻井誠(chéng)還表示，即使日本央行進(jìn)一步放寬10年期日債收益率上限，也可能有一個(gè)限度，最多將在1.5%左右。否則，日本政府的償債規(guī)模將從目前的24萬(wàn)億日元飆升至約35萬(wàn)億日元，將變得難以承受。此外，他稱，事實(shí)上，日本金融機(jī)構(gòu)也會(huì)擔(dān)心日本利率上升過快，因?yàn)樵诤Ｍ饫曙j升已對(duì)他們的海外資產(chǎn)造成打擊后，日本央行如果突然過快提高利率，將導(dǎo)致日本金融機(jī)構(gòu)所持的債券估值進(jìn)一步受損。