21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 周炎炎 上海報(bào)道

(相關(guān)資料圖)

從去年11月債市風(fēng)波至今，一直有部分理財(cái)產(chǎn)品波動(dòng)很小、基本不出現(xiàn)回撤，甚至收益率還比較穩(wěn)當(dāng)?？蛻艚?jīng)理宣傳是因?yàn)榈讓淤Y產(chǎn)中存款等低波動(dòng)資產(chǎn)占比高，所以收益率才那么穩(wěn)定。

拆解這些產(chǎn)品，不乏穿透后前十大資產(chǎn)全部為“他行存款”的。也就是說，客戶明面上買的是理財(cái)，實(shí)際上還是存款。理財(cái)子公司為什么這么做？這么做是否全然有益無害？他行存款到底是不是“神仙資產(chǎn)”和“穩(wěn)波動(dòng)神器”？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方采訪了解到，這類存款資產(chǎn)實(shí)際上并不是同業(yè)存款，而是理財(cái)子公司嵌套一層保險(xiǎn)資管計(jì)劃投資的銀行協(xié)議存款、定期存款或大額存單，利率比同業(yè)存款高。雖然看似低波動(dòng)甚至無波動(dòng)，實(shí)則暗藏嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問題，甚至容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“神仙”資產(chǎn)

去年11-12月，短期市場(chǎng)的快速下跌使得銀行理財(cái)贖回壓力陡增，債市調(diào)整和銀行理財(cái)贖回之間形成正反饋，進(jìn)一步加劇了機(jī)構(gòu)的拋售行為。債市風(fēng)波乍起。

在這種情形下，理財(cái)產(chǎn)品“泥沙俱下”，短債類產(chǎn)品領(lǐng)跌，多只產(chǎn)品破凈。奇怪的是，也有一股“清流”產(chǎn)品，不但毫無波動(dòng)，收益率還普遍穩(wěn)定在3%-4%之間，與債市走勢(shì)完全背離。按理說銀行理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)中債券占比不低，大概率會(huì)受到債市風(fēng)波影響，這些產(chǎn)品到底是買了什么“神仙”資產(chǎn)能這么平穩(wěn)？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道查詢了部分大行、股份制銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品定期報(bào)告，發(fā)現(xiàn)多只產(chǎn)品穿透后前十大資產(chǎn)明細(xì)中閃現(xiàn)“他行存款”。甚至有產(chǎn)品一成資金投資于現(xiàn)金，九成資金投資于債權(quán)類資產(chǎn)，不持有非標(biāo)資產(chǎn)，而進(jìn)一步穿透之后，前十大資產(chǎn)中除了活期存款之外，另外九大資產(chǎn)均為“他行存款”，但并未披露具體持有哪些銀行的存款。

在產(chǎn)品端，也有理財(cái)經(jīng)理向客戶強(qiáng)力推薦“100%配置存款類資產(chǎn)”的理財(cái)產(chǎn)品，并稱使用攤余成本法計(jì)算凈值，波動(dòng)極低。“賣得很好，第一天募集就募了計(jì)劃募集上限的六成，可能明天就沒額度”。

其中奧秘何在？

據(jù)一位保險(xiǎn)資管的客戶經(jīng)理介紹，目前理財(cái)子一直在大量做這類存款資產(chǎn)或者低波動(dòng)資產(chǎn)，實(shí)際上是通過保險(xiǎn)資管計(jì)劃投資的三年期協(xié)議存款、定期存款或者大額存單，和今年被老百姓瘋搶的銀行三年期大額存單是一樣的，目前三年期這類存款的收益在3%左右。

一位股份行理財(cái)子投資經(jīng)理也坦言，各家理財(cái)子一直在做這類存款資產(chǎn)或者低波動(dòng)資產(chǎn)。所在公司也是看到其他理財(cái)子通過保險(xiǎn)資管計(jì)劃投資三年期存款類資產(chǎn)，從2020年開始大量借助保險(xiǎn)資管計(jì)劃投資這類資產(chǎn)——也就是目前各家理財(cái)子在產(chǎn)品宣傳上所說的存款資產(chǎn)或者低波動(dòng)資產(chǎn)。

“最初從非銀跳槽到銀行理財(cái)子公司時(shí)，剛開始覺得怎么會(huì)去投資底層是三年期協(xié)議存款、定期存款或者大額存單這種完全沒有流動(dòng)性的資產(chǎn)，但后來發(fā)現(xiàn)這是一類收益高、凈值平穩(wěn)的‘神仙’資產(chǎn)?！鄙鲜龉煞菪欣碡?cái)子投資經(jīng)理表示。

近期，市場(chǎng)利率趨于下降，多家銀行也調(diào)整了各期限存款利率以及大額存單利率。國(guó)有大行的三年期協(xié)議存款、定期存款、大額存單普遍從高點(diǎn)的4.125%一路下降至目前2.9%左右。但相比其他資產(chǎn)，仍屬于收益率較高且無任何波動(dòng)的“神仙”資產(chǎn)。

正常來說，銀行理財(cái)投資同業(yè)存款的利率是比較低的，目前一年期國(guó)有大行存款利率和一年期同業(yè)存單價(jià)格大約在2.5%-2.6%之間。也就是說，銀行理財(cái)宣傳的“存款資產(chǎn)”或者“低波動(dòng)資產(chǎn)”，并不是現(xiàn)金管理類理財(cái)或者理財(cái)產(chǎn)品投資的“同業(yè)存款”，而是通過保險(xiǎn)資管計(jì)劃投資的三年期協(xié)議存款、定期存款或者大額存單。

“目前很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都在承接理財(cái)子公司這樣的業(yè)務(wù)?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管人士對(duì)記者說，理財(cái)子公司直接投同業(yè)存款“要不上價(jià)”，而通過保險(xiǎn)資管可以拿到協(xié)議存款的價(jià)格，保險(xiǎn)資管的通道費(fèi)用也比較低，大約在10bp左右。

風(fēng)險(xiǎn)何在？

多位理財(cái)子公司人士對(duì)記者表示，11月以來的債市風(fēng)波導(dǎo)致理財(cái)出現(xiàn)客戶大量贖回，全市場(chǎng)流失資金規(guī)模預(yù)估突破萬億。為了穩(wěn)住客戶，各家理財(cái)子公司“各出奇招”，比如推出攤余成本法產(chǎn)品，或者主推這種通過保險(xiǎn)通道做存款的產(chǎn)品。從客戶的角度上，收益穩(wěn)了，風(fēng)險(xiǎn)低了，似乎沒有損失，理財(cái)子公司也維護(hù)了自己的信譽(yù)，這是一種“雙贏”。

但也有理財(cái)子公司人士對(duì)記者直指這種嵌套存款產(chǎn)品的三大風(fēng)險(xiǎn)：

一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)產(chǎn)品期限較短，很多是半年、三個(gè)月、60天產(chǎn)品，甚至是日開產(chǎn)品，大量投資這類保險(xiǎn)資管計(jì)劃，底層對(duì)應(yīng)的是三年期協(xié)議存款、定期存款或者大額存單，存在非常嚴(yán)重的期限錯(cuò)配，蘊(yùn)藏巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前主要靠不同產(chǎn)品間申購(gòu)贖回保險(xiǎn)資管計(jì)劃來解決產(chǎn)品間流動(dòng)性，因?yàn)榈讓尤昶谫Y產(chǎn)是不可能提前贖回的。但是，一旦理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)被贖回，但底層的三年期資產(chǎn)又無法處置，保險(xiǎn)資管計(jì)劃也沒有其他理財(cái)產(chǎn)品來承接，就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是繞開《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》相關(guān)規(guī)定。理財(cái)產(chǎn)品借助保險(xiǎn)資管計(jì)劃投資三年期協(xié)議存款、定期存款或者大額存單，應(yīng)該算作流動(dòng)性受限資產(chǎn)，按照流動(dòng)性管理辦法需要控制投資比例，上述文件要求單只開放式公募理財(cái)產(chǎn)品，直接投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值在開放日不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的15%。顯然大量借道保險(xiǎn)資管買協(xié)議存款等資產(chǎn)的產(chǎn)品，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)限額的。

三是可能導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)。銀行理財(cái)募集資金，走保險(xiǎn)資管計(jì)劃通道，變成銀行協(xié)議存款，并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，似乎是在走資管新規(guī)嚴(yán)格約束的嵌套產(chǎn)品的老路，有空轉(zhuǎn)嫌疑。從銀行業(yè)的角度上來說，各家銀行最近都在降負(fù)債成本，而這類產(chǎn)品拉高了存款成本，也可能抬升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

規(guī)模“魔咒”下的技術(shù)變形

為什么理財(cái)子公司大力推這一類嵌套存款產(chǎn)品，為什么明明利潤(rùn)微薄，保險(xiǎn)資管甘為通道去做這一類存款業(yè)務(wù)？

其實(shí)都是源于高懸于頭頂?shù)囊?guī)?！澳е洹?。

理財(cái)子公司擔(dān)憂的是客戶流失，規(guī)?？s減。而保險(xiǎn)資管雖然沒有客戶流失的困擾，但是行業(yè)內(nèi)競(jìng)逐排名卻必須要靠規(guī)模。

“都是為了比拼規(guī)模指標(biāo)。原本我們也不想做這一類業(yè)務(wù)，但是有規(guī)模小的保險(xiǎn)資管做了這一類業(yè)務(wù)之后規(guī)模一下子上量，排名一下子沖到行業(yè)前列，于是行業(yè)里其他保險(xiǎn)資管公司都坐不住了，大家都這么干之后，通道費(fèi)用一下子從10bp被卷到了5bp，甚至有一家保險(xiǎn)資管只要了2bp的通道費(fèi)。”一位保險(xiǎn)資管人士稱。

從資管投資人員的角度上講，這些業(yè)務(wù)人人都能做，不需要投研能力。習(xí)慣了用這種方式穩(wěn)波動(dòng)穩(wěn)收益，投研人員很難有動(dòng)力持續(xù)學(xué)習(xí)、不斷提升投研能力。

規(guī)?！澳е洹毕拢Y管行業(yè)動(dòng)作開始變形。銷售端仍在明示暗示保本保收益，客戶難以接受產(chǎn)品虧損；理財(cái)子公司把穩(wěn)收益放在第一位，甚至部分業(yè)務(wù)走入灰色地帶 ；保險(xiǎn)資管為做大規(guī)模不惜做收益率低但可以沖規(guī)模的通道業(yè)務(wù)。這些力量潛滋暗長(zhǎng)，形成了一股偏離資管新規(guī)初衷的“離心力”。風(fēng)險(xiǎn)后移了，但是滾雪球一樣越滾越大，一旦發(fā)生客戶大規(guī)模贖回，形成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)難以估量。

記者了解到，已經(jīng)有大型保險(xiǎn)資管公司意識(shí)到潛在風(fēng)險(xiǎn)，開始逐步主動(dòng)放棄此類通道存款業(yè)務(wù)。