壹

2022年底，陜西人何金碧聽到一個好消息——陜西省企業(yè)家協(xié)會發(fā)布省內(nèi)民企50強榜單，他的公司邁科金屬排在第一。

他不是第一次嘗到這個滋味了。早在2018年，邁科金屬的營收邁過千億門檻，當年就成為陜西民企冠軍。何金碧站上事業(yè)峰頂，風光一時。

【資料圖】

但現(xiàn)在，這個頭銜卻搖搖欲墜。今年1月份，廈門一家國企與邁科金屬撕破臉皮，提出仲裁申請，追索被拖欠的10億資金。這場糾紛公開暴露了邁科的困境——自去年下半年傳出資金鏈斷裂以來，這家銅貿(mào)易巨頭就不好過。何金碧也向媒體證實，目前公司正在尋求重組，希望有外部投資者出手解困。

圖源：公告截圖

銅業(yè)大佬，身陷僵局。

邁科金屬成立于1993年，那年何金碧29歲。在此之前，他在一家企業(yè)供銷處任職，并在采購工業(yè)原材料時第一次接觸到銅，后來決定進入銅行業(yè)。何金碧曾講述自己的發(fā)跡史稱，邁科是國內(nèi)第一批民營企業(yè)，當時看到國內(nèi)城市化和基建需求潛力巨大，而有色金屬行業(yè)高度依賴進口，便投身到這個行業(yè)。靠買賣銅線和精煉銅，他一步步發(fā)家。

和那些盛產(chǎn)商界明星的行業(yè)相比，大宗商品這行要低調(diào)不少。傳統(tǒng)、緩慢、不酷，也沒什么想象力，但它并不乏隱形巨鱷，比如邁科在國內(nèi)電解銅進口份額中就獨占30%以上，何金碧在業(yè)內(nèi)鼎鼎有名，有著“銅業(yè)大王”之稱。

何金碧的崛起與大宗商品周期密切相關。

2002年，中國經(jīng)濟迎來一輪快速增長，這一年中國成為全球第一大銅消費國，占全球需求總量的21%。包括中國在內(nèi)的新興市場國家的巨大需求，刺激大宗商品進入超級牛市。從2003年開始，國內(nèi)銅市場便供不應求，2005年時國內(nèi)銅缺口達到130萬噸。

2004年，邁科擴張業(yè)務至期貨市場。原因很簡單，大宗商品行業(yè)非常依賴進口，漫長的運輸途中，貨物價格時刻變化，如果沒有對沖手段，很容易虧損。當時正值銅價暴漲，市場的瘋狂令多數(shù)人感到不安，紛紛預測銅價很快就會大跌，但何金碧判斷，考慮到中國經(jīng)濟正在高速發(fā)展，眼下大宗商品期貨價格仍是低價，他大膽地建立看漲頭寸——事實正如其所料，在隨后的一年中，銅價又翻了一倍以上。直到2007年金融危機爆發(fā)前夕，大宗商品價格都處在暴漲之中。這一役邁科大賺一筆，成為何金碧事業(yè)騰飛的關鍵節(jié)點。

2009年之后，全球大宗商品市場再度升溫，原因之一是國際貿(mào)易商和供應商“放大中國需求”。整個2009年，國內(nèi)銅進口量達到429萬噸，創(chuàng)下歷史新高。揮舞著鈔票的中國貿(mào)易商，用高價從國際同行手中拿下巨額訂單，在2012年左右的高峰時期，上海和廣東兩地保稅區(qū)銅現(xiàn)貨庫存不斷增加，一度達到約100萬噸。

而邁科正是其中的深度玩家，它的業(yè)務也滾雪球般增大，逐漸涵蓋大宗商品貿(mào)易、供應鏈金融服務、期貨經(jīng)紀、對外投資以及現(xiàn)代物流等，成為國內(nèi)最大的銅貿(mào)易商。從2015年開始，邁科金屬的營收額連年上升，從700億元翻至1500億元，并一連數(shù)年坐上陜西最大民企的位子。

2018年之后，何金碧的個人頭銜也多了起來。他成了“陜西杰出民營企業(yè)家”、“商業(yè)領袖”，去年8月份，何金碧被授予西安市首批“城市發(fā)展合伙人”榮譽稱號，其子何昕受聘為“曲江城市發(fā)展合伙人”。而位于西安市的公司總部邁科中心，宏偉氣派，高度達到216米，號稱西北首座全鋼結構連體建筑，成為當?shù)氐貥诵缘拇嬖凇?/p>

貳

巧合的是，就在何氏父子受捧的同時，邁科危機也首度浮現(xiàn)。

去年8月，何金碧接受外媒采訪談到公司的資金危機，稱由于各地疫情不斷反復，邁科業(yè)務遇到困難，一些貨物推遲付款，一些供應商取消了交貨。不過他放話說， 邁科得到了政府和金融機構的支持。

但這些支持沒從根本上解決問題。除了廈門國企這樁仲裁案，據(jù)上海票交所披露，截至今年1月底，邁科金屬在中國銀行西安鼓樓支行開戶的承兌票據(jù)累計逾期2.91億元，逾期余額2.78億元。

不排除還有更多的窟窿。

多年以來，邁科金屬呈現(xiàn)的都是一副巨大骨架，然而并不牢靠。2018-2021年，其營收雖然均是千億以上，但每年凈利潤卻只有區(qū)區(qū)兩三億，利潤率為百分之零點幾。從表面上看，何金碧干的是個辛苦活。

邁科金屬集團2021年半年度財務報表。圖源：公司公告

營收很高、利潤很薄，在大宗商品界并不少見。以全球大宗商品貿(mào)易巨頭托克為例，其2022財年營收為3185億美元，凈利潤雖然達到創(chuàng)紀錄的70億美元，但利潤率也僅為2%。邁科官網(wǎng)曾在2019年刊文，表示做大宗貿(mào)易賺錢不易，所幸“搬運費”比較好掙——無論商品價格漲跌，這個業(yè)務都是旱澇保收。那么，既然光靠利潤玩不出花活，究竟是什么支撐了邁科？

答案可能是把銅當成金融工具來玩。

在大宗商品中，銅單價高、易存儲、質(zhì)量標準穩(wěn)定且變現(xiàn)容易，是行業(yè)玩家熱衷的貿(mào)易品種，這也曾導致“銅融資”在業(yè)內(nèi)十分盛行。

銅融資的基本邏輯是，貿(mào)易商向供貨方采購精銅，然后將銅抵押給銀行或者賣出，通過獲利覆蓋融資成本，或者將所獲廉價資金投入其他行業(yè)（比如房地產(chǎn)），牟求更大收益。國內(nèi)這種情況在2009年前后初見流行，當時在經(jīng)濟刺激政策背景下，看到銅價大漲的貿(mào)易商們，大舉從國際市場買入銅。這些銅一部分支撐了國內(nèi)經(jīng)濟需求，但相當一部分被存入保稅區(qū)倉庫，然后用于抵押以獲得融資。

之后幾年，雖然信貸政策收緊，但銅融資卻更加受捧。原因在于靠傳統(tǒng)銀行信貸很難拿到錢，于是不少玩家把目光瞄向了銅貿(mào)易。以2012年為例，這一年中國銅外貿(mào)很火爆，但這些銅并非全部投向經(jīng)濟生產(chǎn)，而是被貿(mào)易商用于融資。統(tǒng)計顯示，該年中國進口精煉銅用于融資用途的比例，超過了44%。

在具體玩法上，貿(mào)易商們更是把規(guī)則利用到了極致，信用證就是典型例子。

信用證是國際貿(mào)易中常見的結算方式，初衷是買賣雙方因缺乏信任，由兩家銀行作為雙方的保證人，代為收款和交貨。通常是買方先將貨款交給銀行，該銀行開立信用證，通知賣方開戶行轉告賣方，按照信用證的規(guī)定條款發(fā)貨，由銀行代為付款。

原本很清晰的交易模式，操作中卻有不少門道。一是銅貿(mào)易商不會向銀行提交全款，按照業(yè)內(nèi)慣例，只需要交貨款總額20%的保證金；二是銀行開立的信用證，承兌期一般為90天或180天甚至更久。也就是說，買方在信用證到期前補足剩下貸款即可。而從拿到現(xiàn)貨銅，再轉手賣出，通常用不了兩個月。這意味著貿(mào)易商可以無償使用1-4個月的貸款資金，如此低成本的短期融資，比通過傳統(tǒng)渠道融資劃算得多。

叁

這個以小博大的游戲令人著迷。此外，由于國際大宗商品是以美元計價，如果逢人民幣升值（支付美元貨款，只需要更少的人民幣），貿(mào)易商還能通過匯差來套利。實際上過去十余年間，這樣的情形并不罕見。

如果只到這一步，對銅貿(mào)易商而言，其所作所為均是在合規(guī)之下進行。但往往會有更瘋狂的。

2014年6月，青島港爆發(fā)一宗金屬貿(mào)易騙貸大案，有貿(mào)易商利用虛假倉單重復抵押騙貸，不料因貸款用于其他投資爆雷而被查出。這樁嚴重的大宗商品融資丑聞，令輿論一片嘩然。

有嘩然的，就有心照不宣的。這個循環(huán)游戲的玩家，在業(yè)內(nèi)應該不止一家。在此之前，該貿(mào)易商是青島當?shù)氐闹髽I(yè)，更是銀行爭相結交的VIP客戶，結果雞飛蛋打，這家公司的創(chuàng)始人在2018年被數(shù)罪并罰判處23年有期徒刑。而“銅融資”高潮，也逐漸成為業(yè)內(nèi)往事。

何金碧與這名貿(mào)易商有相似之處，他們都在1993年成立公司，投身金屬貿(mào)易；邁科后來的擴張路徑也如出一轍，在表面繁盛的時期，兩家公司都一頭扎進房地產(chǎn)行業(yè)——那還是房地產(chǎn)狂飆的年代，誰都想從中分到一杯羹。

邁科雖然盤子很大，但對電解銅貿(mào)易的依賴度很高，是“銅融資”的積極玩家?，F(xiàn)在高潮褪去，截至2月2日，上海、廣東兩地保稅區(qū)銅現(xiàn)貨庫存剩下個位數(shù)，房地產(chǎn)行業(yè)更如昨日黃花，何金碧也迎來他的艱難時刻。

疫情也許是邁科失意的導火索，但很難全部歸咎于此。在上述銅游戲中，銅需求萎靡、銀行關上貸款大門、供貨商斷供、業(yè)外投資爆雷甚至匯差和利差的消失，都有可能影響整個資金鏈條的運作。何金碧要抱怨的，還有更多。

不過抱怨之余，現(xiàn)在也是該為盛宴買單的時候了。

參考資料：

呂鈞.解析大宗商品貿(mào)易融資.中國外匯

Alfred Cang, Jack Farchy.何金碧的銅業(yè)帝國搖搖欲墜.彭博社

盧羽桐,施毅敏.陜西最大民企邁科金屬集團被訴拖欠10億貨款 巨額債務浮出水面.財新

銅貿(mào)易融資的現(xiàn)狀與前景.期貨日報

融資的銅 危險的銅.每日經(jīng)濟新聞

李玫.大宗商品融資風險研究——以融資銅為例.《市場周刊》

專訪西安千億民企掌門何金碧：靠期貨發(fā)家 不會整體上市.新京報