作者 | 張凱旌

天下沒有免費(fèi)的午餐。

最近一年，由“國美系”債務(wù)問題引發(fā)的暗雷開始多點(diǎn)爆發(fā)，而作為幕后掌舵者的黃光裕則進(jìn)行了密集的減持。截至2021年底，黃光裕和夫人杜鵑尚持有國美零售（0493.HK）60.74%的股份；至今年1月11日，該持股比例已降至10.79%。

(資料圖片)

就在市場認(rèn)為黃光裕去意已決、無心戀戰(zhàn)時(shí)，黃光裕又用行動(dòng)證明，自己并沒放棄。2022年12月，黃光裕開始為國美零售提供貸款，緊接著又拋出債轉(zhuǎn)股方案，意欲讓上市公司用股權(quán)還自己的借款。

左手套現(xiàn)，右手貸款，既能為公司“輸血”，又拿回了重要的股權(quán)。黃光裕的算盤打得“響”，但此舉也有代價(jià)。2月3日晚，據(jù)“國美系”旗下重要上市公司中關(guān)村（000931.SZ）披露，國美零售已無控股股東。

此前，黃光裕原本通過國美控股以及國美零售旗下的國美電器間接實(shí)控中關(guān)村，如今黃光裕對(duì)國美電器不再構(gòu)成間接控制關(guān)系，持有的中關(guān)村股份也減少了7.37%。但由于國美電器和國美控股仍為一致行動(dòng)人，中關(guān)村的控制權(quán)目前還掌握在黃光裕手中。

2月6日，國美相關(guān)人士向“第一財(cái)經(jīng)”表示，黃光裕的債務(wù)資本化議案通過后，持股比例將會(huì)恢復(fù)至20%-30%之間。

這意味著，黃光裕的連續(xù)減持已經(jīng)讓國美零售的實(shí)控權(quán)出現(xiàn)了“真空期”。但與裹挾而來的風(fēng)險(xiǎn)相比，現(xiàn)在的黃光裕顯然更想“活下去”。

虎年國美零售已無控股股東？

黃光裕不再實(shí)控國美零售了？2月3日中關(guān)村公告中的內(nèi)容，著實(shí)讓市場以及投資者們?yōu)閲懒闶勰罅税押埂?/p>

中關(guān)村稱，于近日收到了控股股東國美控股一致行動(dòng)人國美電器的《告知函》，其中提到，根據(jù)國美零售于聯(lián)交所網(wǎng)站發(fā)布的公告，國美零售已無控股股東。

中關(guān)村是國美系旗下股價(jià)最高、國美零售之外市值最高的上市公司，黃光裕出獄時(shí)如是，現(xiàn)在亦如是。其主業(yè)是生物醫(yī)藥，截至2022年6月30日，黃光裕通過國美電器、國美控股和一致行動(dòng)人間接持有其35.49%的股份，是公司實(shí)控人。

而現(xiàn)在，黃光裕不再通過國美零售間接控制國美電器，再加上國美控股持有的2.07%中關(guān)村股份在2月1日至3日被中信證券強(qiáng)制平倉用于抵債，黃光裕對(duì)中關(guān)村的控制權(quán)遭到大幅削弱。

但由于國美電器和國美控股是一致行動(dòng)人，目前黃光裕仍為中關(guān)村實(shí)控人，且持有公司33.42%股份。

黃光裕持股變化 來源：中關(guān)村公告

“國美零售已無控股股東這個(gè)事牽扯到我們的股東國美電器，所以發(fā)了公告?！敝嘘P(guān)村董秘表示，“它（國美零售）應(yīng)該是債轉(zhuǎn)股還沒在股東大會(huì)上通過，截止到我們發(fā)這封公告的時(shí)候，黃光裕先生的持股比例還是10.79%?！?/strong>

2023年開年的前11天，黃光裕連續(xù)4次減持，其中最后一次定格在1月11日，其以0.1209港元/股的均價(jià)出售國美零售10.05億股股份，持股比例由13.32%降至10.79%。

既然如此，為何時(shí)隔一個(gè)月中關(guān)村才披露此事？中關(guān)村董秘稱：“他們（國美電器）也是在近日才給我們出具《告知函》說明了情況，我們這才發(fā)的公告。”

值得一提的是，今年年初國美零售已經(jīng)通過債轉(zhuǎn)股的方式償還了一筆欠款。具體而言，國美零售結(jié)欠寰亞國際未付廣告費(fèi)4.16億元，公司以0.1023港元/股的價(jià)格向寰亞國際發(fā)行了合計(jì)40.63億股新股份，債務(wù)資本化完成后寰亞國際持股比例升至10.21%，與黃光裕的持股比例十分接近。

結(jié)合國美方面的表述，黃光裕的債務(wù)資本化議案是將名下Shinning Crown和國美管理借給國美零售的共7.8億港元貸款，以及國美零售欠國美管理的1.1927億元人民幣供應(yīng)商結(jié)款，認(rèn)購為國美零售新發(fā)行的股份。接下來，該議案還需等待董事會(huì)的通過，以及聯(lián)交所上市委員會(huì)的批準(zhǔn)。

如果達(dá)成，黃光裕在國美零售的持股比例將回升至25.66%，同時(shí)寰亞國際的持股比例將降至8.51%。如果未能在3月31日前達(dá)成，則議案將失效或終結(jié)。這讓國美零售的實(shí)控權(quán)出現(xiàn)了一段“真空期”。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，真空期是否可持續(xù)，在于是否有其他人會(huì)選擇趁此機(jī)會(huì)強(qiáng)勢爭奪國美零售的控制權(quán)，但以目前國美零售的狀況看，這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)并不大。香港的市場監(jiān)管相對(duì)更成熟，因此只要各方意愿一致，獲批的過程不需要太久。

但黃光裕這次的運(yùn)作，并不能視為常規(guī)手段。“在業(yè)績基礎(chǔ)不穩(wěn)定的時(shí)候，單純的資本市場操作只不過是一種切蛋糕的游戲，不能做大蛋糕，膨脹的股本數(shù)量會(huì)導(dǎo)致每一股代表的價(jià)值縮小?！鄙蛎缺硎?。

全力化債背后，“國美系”正遇“錢荒”？

事實(shí)上，債轉(zhuǎn)股方案只是黃光裕為給上市公司“續(xù)命”而絞盡腦汁的一個(gè)縮影。

出獄以來，黃光裕沒少搞出“大動(dòng)作”。在他的帶領(lǐng)下，國美先后推出了真快樂、打扮家和折上折三款A(yù)pp，意欲在電商巨頭的圍剿下走出差異化路徑；期間，黃光裕還曾試圖掀起價(jià)格戰(zhàn)，但很快無疾而終。

在現(xiàn)實(shí)面前，黃光?！?8個(gè)月使企業(yè)恢復(fù)原有市場地位”的豪言被無情打擊。于是黃光裕又轉(zhuǎn)向“聚焦主業(yè)”，試圖通過“甩掉包袱”的方式為公司止損。

去年以來，國美采取了剝離非關(guān)聯(lián)或虧損業(yè)務(wù)、裁員、縮減門店等措施。據(jù)“澎湃新聞”，國美“真快樂”公司僅去年4月至8月就開啟了三波裁員。截至2022年上半年，國美零售員工數(shù)量相比2021年末減少超6500人。整個(gè)2022年，國美門店從近4000家減少至不足500家。

來源：罐頭圖庫

黃光裕還曾擬將自己名下的兩處物業(yè)以低價(jià)賣給國美零售，用于提升后者的盈利能力；并通過配售股份融資的方式，為國美零售爭取到了寶貴的現(xiàn)金流。

但這些嘗試，事后看來都難以扭轉(zhuǎn)國美目前的頹勢。“國美系”的上市公司，也都遭遇了不同程度的困境。

作為國美系的旗艦平臺(tái)，國美零售自2017年就開始了連續(xù)的虧損。2017年至2022年上半年，公司累計(jì)的凈虧損已達(dá)222.88億元；2022年10月公司預(yù)計(jì)，全年歸母應(yīng)占經(jīng)營虧損將同比擴(kuò)大35%-65%。同期，國美零售營收還在不斷下滑，已從2017年的730.52億元降至2022年上半年的122.45億元。

當(dāng)年作為中國電器零售霸主時(shí)的家底，已經(jīng)消耗殆盡，而更令公司頭疼的，則是堆積如山的債務(wù)。

截至2022年上半年，國美零售總負(fù)債達(dá)585.68億元，其中約247.75億元是計(jì)息借款，一年內(nèi)需償還的銀行借款高達(dá)227.91億元。而公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩24.09億元。

現(xiàn)金流日漸緊張，連鎖反應(yīng)接踵而至。

截至2022年9月30日，國美零售已有約30億元貸款逾期。市場中不斷傳出國美零售”附屬公司收到法院破產(chǎn)清算申請(qǐng)”“旗下安迅物流及其子公司拖欠多家承運(yùn)商款項(xiàng)”“停發(fā)員工工資”等消息，惠而浦（600983.SH）甚至直接發(fā)布公告，宣布因國美電器長期延遲支付貨款，終止與其合作。

來源：惠而浦公告

除了國美零售外，另外四家國美系上市公司中關(guān)村、國美通訊（600898.SH）、國美金融科技（0628.HK）、拉近網(wǎng)娛（8172.HK）也在經(jīng)歷不同程度的虧損。

其中，中關(guān)村控股股東國美控股及其一致行動(dòng)人國美電器持有的公司股份，已被大量凍結(jié)及輪候凍結(jié)；2022年11月，國美通訊子公司德懇電子因拖欠貨款被大連龍寧起訴；而國美金融科技、拉近網(wǎng)娛，則早已是知名“仙股”，兩家公司市值合計(jì)僅10億港元出頭。

國美一貫奉行“商者無域”，旗下幾家上市公司雖然業(yè)務(wù)上并無太多交集，但也串聯(lián)起了集團(tuán)貫穿醫(yī)藥、通訊、零售和文娛等領(lǐng)域的資本版圖。但當(dāng)集團(tuán)核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)變化，其他支線也很難置身事外。

“前首富”還能力挽狂瀾嗎？

業(yè)界對(duì)黃光裕曾抱有很高的期待。畢竟，這位商業(yè)傳奇曾在初中肄業(yè)的情況下，憑借對(duì)市場的精準(zhǔn)判斷從草莽年代中脫穎而出，一舉打破了外資產(chǎn)品對(duì)我國家電市場的壟斷，并三次問鼎全國首富。在國美年收入升至1200億元時(shí)，淘寶、京東的年交易額加在一起還不足50億元。

也因此，每當(dāng)市場傳出黃光裕出獄的消息，相關(guān)概念股都會(huì)聞風(fēng)大漲。

時(shí)移世易，在黃光裕入獄的11年里，電商迅速崛起，智能手機(jī)已經(jīng)進(jìn)入存量時(shí)代，傳統(tǒng)家電行業(yè)則趨近于飽和。從前吃香的家電賣場，現(xiàn)在想要有所突破，還要看阿里、京東、拼多多，甚至抖音、美團(tuán)們的臉色。

而據(jù)媒體報(bào)道，黃光裕在此期間，只能通過寫信與國美高層保持聯(lián)系。縱使其對(duì)外界變化高度關(guān)注，在智能手機(jī)面世時(shí)，也見不到實(shí)物。國美高層只能在書信中畫出大量的圖，來向黃光裕介紹智能手機(jī)和App的原理。

即便如此，黃光裕出獄時(shí)，國美也還面臨轉(zhuǎn)機(jī)。對(duì)比四處出擊投資、卻屢屢碰壁，一度資不抵債的老對(duì)手蘇寧，沒怎么折騰的國美反而擁有更好的局面。

黃光裕辦公地點(diǎn) 來源：罐頭圖庫

然而長時(shí)間與社會(huì)的脫節(jié)，還是讓黃光裕在商業(yè)的舉措和判斷上出現(xiàn)了問題。

出獄后，黃光裕立刻展示了自己的“野心”：組建“真快樂”直播電商平臺(tái)，用戶目標(biāo)1個(gè)億；收購“打扮家”，目標(biāo)三年5000億GMV；線下大舉擴(kuò)張，門店劍指6000家，相比此前幾乎翻倍；組織大變革，請(qǐng)來百度老臣向海龍負(fù)責(zé)線上業(yè)務(wù)。

但這些目標(biāo)想要實(shí)現(xiàn)任意一個(gè)對(duì)國美來說都十分困難。用戶即使能被導(dǎo)流到新平臺(tái)，國美也無法通過優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈和服務(wù)體系將人留住，比拼優(yōu)惠力度和內(nèi)容，國美更不是其他電商平臺(tái)的對(duì)手。在不斷的內(nèi)耗中，反而消磨掉了品牌方和核心高管的最后一點(diǎn)耐心。

過去一年，國美的核心高管陸續(xù)出走，其中還包括王俊洲、張德炬、王巍等陪黃光裕打江山的老臣。

在此背景下，市場還能對(duì)黃光裕抱有怎樣的期待？

產(chǎn)經(jīng)觀察家、家電行業(yè)專家丁少將認(rèn)為，國美首先要解決好債務(wù)問題，僅憑自身力量挑戰(zhàn)很大，可能還是需要找到戰(zhàn)略投資者，盡可能盤活現(xiàn)有的資源。“這點(diǎn)可以參考蘇寧，現(xiàn)在有很多戰(zhàn)投方幫蘇寧脫困?！?/p>

而對(duì)于國美已將重心從之前的全品類轉(zhuǎn)回家電品類，期待通過“直播轉(zhuǎn)型”取得突破，丁少將指出，直播帶貨作為一個(gè)營銷的方式，只能起到錦上添花的作用，想成為東山再起的依靠是不現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)榧译娛窍鄬?duì)大件、低頻消費(fèi)的商品，不像化妝品、快消品那樣適合直播帶貨。

不過，在丁少將看來，國美做戰(zhàn)略聚焦，以及縮減不必要開支的思路是正確的?！跋纫€(wěn)住陣腳，處理好跟核心供應(yīng)商之間的合作關(guān)系。另外加入到更大巨頭的生態(tài)中去，也是可以思考的方向?！?/strong>

二級(jí)市場上，自真快樂App更名回國美前后至今，國美零售股價(jià)漲幅約50%。國美這艘大船，還沒有沉沒。