2023年，北向資金的流入速度令人咋舌，1月至今，1311.46億元（截至1月30日收盤）的總流入量主導(dǎo)了A股的行情，甚至令內(nèi)資感嘆“踏空”。

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要知道，去年全年北向資金流入量?jī)H約900億元，前三季度幾乎都是凈流出狀態(tài)，連中國債券都被狂賣近7000億元。為何兔年北向資金這么能買？外資還會(huì)繼續(xù)買嗎？當(dāng)前新發(fā)基金動(dòng)能有限的內(nèi)資有望跟上嗎？

熱錢涌入、“長(zhǎng)錢”蓄勢(shì)

“北向資金流入其實(shí)大部分是因?yàn)槊涝H值而‘被動(dòng)‘配置新興市場(chǎng)，這種錢是投機(jī)需求，可能不是長(zhǎng)錢?！辟Y深全球宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，最近A股、北向資金、人民幣匯率齊漲，美元/人民幣一度從去年的7.4附近回到6.7區(qū)間。

究竟人民幣升值是北向資金增持A股的因還是果？“綜合來說，既是因，又是果。 人民幣資產(chǎn)超跌反彈，有其內(nèi)因；又正逢美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后期、美元貶值，導(dǎo)致外資加倉新興市場(chǎng)，然后又推動(dòng)了人民幣， 形成反射理論里的正反饋?！彼Q。

無獨(dú)有偶，某大型新加坡資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“有人認(rèn)為近期的猛漲是基于基本面，但我認(rèn)為這是‘匯率在發(fā)揮作用’（currency play），美元見頂、做空美元的策略開始盛行，目前外資進(jìn)來布局人民幣資產(chǎn)，安全墊是相對(duì)比較厚的?！痹谒磥恚绻嗣駧派颠^快，熱錢可能會(huì)獲利了結(jié)，但如果匯率穩(wěn)步運(yùn)行，那么就會(huì)讓經(jīng)濟(jì)基本面有更多時(shí)間復(fù)蘇并追上目前的市場(chǎng)估值，屆時(shí)就可能呈現(xiàn)一個(gè)技術(shù)面疊加基本面的健康行情，但這仍需要觀察。

即便如此，上述需求未來也可能推動(dòng)更多資金流入新興市場(chǎng)。接受記者采訪的外資策略師和投資經(jīng)理認(rèn)為，去年被拋售的韓國和中國市場(chǎng)可能最為受益，去年的“香餑餑”印度股市估值已經(jīng)太過昂貴。他們也認(rèn)為，初期反彈時(shí)，對(duì)沖基金等短線資金確實(shí)較多，大型海外共同基金（長(zhǎng)錢）很難從低配中國的狀態(tài)突然轉(zhuǎn)換到超配，但確實(shí)情緒在不斷改善。

1月以來，中國疫情過峰和經(jīng)濟(jì)回暖的速度似乎都超出預(yù)期，這也使得北向資金繼續(xù)加速流入。

近期，高盛全球投資研究部的宏觀研究和股票策略團(tuán)隊(duì)分別發(fā)布了最新的中國市場(chǎng)研究判斷。宏觀層面，春節(jié)期間中國旅游及出行數(shù)據(jù)表明，目前暫時(shí)低迷的旅游相關(guān)行業(yè)正迎來穩(wěn)步復(fù)蘇，高盛重申近期將中國2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)期由去年11月的4.5%上調(diào)至5.5%的預(yù)判；數(shù)據(jù)顯示，短途自駕出行數(shù)據(jù)已顯著恢復(fù)，但長(zhǎng)途客運(yùn)仍與疫情前水平存在較大差距；目前，其他行業(yè)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度尚待觀察：交通和地鐵出行數(shù)據(jù)喜憂參半，新房銷售仍呈兩位數(shù)收縮態(tài)勢(shì)，而春節(jié)前一周主要電廠的煤炭消耗量較疫情前（2019年）水平高18%，但仍低于2020年至2022年同期的煤炭消耗量。

“由于2022年第四季度環(huán)比增長(zhǎng)高于預(yù)期，以及向群體免疫的過渡速度快于預(yù)期，我們認(rèn)為，2023年第一季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期存在較大上行可能?！币按逯袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在發(fā)給記者的郵件中提及。

1月31日，中國官方采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）超出預(yù)期。“PMI數(shù)據(jù)帶來了大幅的正面驚喜。制造業(yè)PMI從之前的47回升至50以上，服務(wù)業(yè)PMI大超預(yù)期，從上月的41.6躍升至54.4。這兩項(xiàng)PMI數(shù)據(jù)都表明，中國快速重啟極大地幫助了經(jīng)濟(jì)，特別是提振了服務(wù)業(yè)。最黑暗的時(shí)刻已經(jīng)過去，市場(chǎng)準(zhǔn)備迎接中國經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇，這對(duì)中國相關(guān)資產(chǎn)來說是個(gè)好兆頭?！眹┚矅H首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示。

兔年北向資金流入仍將持續(xù)

盡管1月至今北向資金已流入超千億，但若不出意外，今年的總流入量仍可能大幅超出當(dāng)前的水平，這與全球的宏觀環(huán)境緊密相關(guān)。

早前，野村東方國際證券研究部首席策略分析師高挺對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入后期，這對(duì)新興市場(chǎng)是有利的，2023年資金可能會(huì)回流新興市場(chǎng)。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性會(huì)使國際投資者在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。

被視為“美聯(lián)儲(chǔ)喉舌”的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Nick Timiraos在最新文章中寫道，本周美聯(lián)儲(chǔ)將加息25BP，因而放緩加息節(jié)奏基本無懸念。

摩根士丹利判斷，在基本假設(shè)下，未來十年，每年都會(huì)有接近600億美元的資金進(jìn)入A股。到2031年，外資持有A股的市值占比將達(dá)到8%。

相比起當(dāng)前的“currency play”，未來的外資流入可能還需要基本面的支持。對(duì)此，更多外資機(jī)構(gòu)持積極看法。

據(jù)記者了解，高盛股票策略團(tuán)隊(duì)已于近兩個(gè)月連續(xù)兩次上調(diào)2023年MSCI中國指數(shù)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，由8%上調(diào)至17%。這主要反映了中國經(jīng)濟(jì)更為良好的前景，以及高盛房地產(chǎn)行業(yè)分析師對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)改善的判斷。

在過去3個(gè)月，離岸中概股跑贏A股24%，創(chuàng)下近十年以來的最大差距，但高盛仍維持對(duì)A股的戰(zhàn)略樂觀和偏好。實(shí)際上，結(jié)合境內(nèi)境外市場(chǎng)的歷史交易表現(xiàn)及A股對(duì)持續(xù)改善的增長(zhǎng)周期具備更有利的價(jià)格敏感度，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來幾個(gè)季度，A股市場(chǎng)有充分理由縮小與離岸市場(chǎng)的差距，總體維持高配離岸中概股和A股市場(chǎng)的判斷。

1月30日，A股、港股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅波動(dòng)盤整，恒生指數(shù)當(dāng)日下跌2.7%，此前在春節(jié)假期后的兩天內(nèi)上漲3%，今年至今基本不間斷上漲15%。這也令市場(chǎng)對(duì)“春季躁動(dòng)”能否持續(xù)有所擔(dān)憂。不過，摩根士丹利在31日最新發(fā)布的研報(bào)中重申“超配”的觀點(diǎn)，并建議應(yīng)該“買跌”（recommend buy-the-dip ）。

摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅稱，調(diào)整的主要驅(qū)動(dòng)因素是春節(jié)數(shù)據(jù)好壞參半，美國方面的政策存在不確定性，以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前的獲利回吐?！翱紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌道，中美關(guān)系企穩(wěn)的跡象，中國股市與美國市場(chǎng)相關(guān)性較低，以及相對(duì)吸引力，我們對(duì)中國股市保持‘超配’。”

除了熱錢，不排除更多“長(zhǎng)錢”也會(huì)加碼。DWS亞太區(qū)投資總監(jiān)Sean Taylor最新對(duì)記者表示，MSCI中國指數(shù)自去年10月末觸底后反彈，已收復(fù)超50%失地。股市大幅上升令人擔(dān)心其漲勢(shì)是否過猛。但他預(yù)計(jì)：“股價(jià)仍有進(jìn)一步上漲的空間?！彼Q，中國股市已擺脫2021年2月以來的長(zhǎng)期跌勢(shì)，但到目前為止，股市只收復(fù)了部分跌幅。中國企業(yè)具有大約15%的收益增長(zhǎng)和較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，應(yīng)該能確保股市向好。企業(yè)估值具有吸引力，市盈率為11.4倍，遠(yuǎn)低于13倍的十年平均水平。

他看好消費(fèi)行業(yè)，認(rèn)為其最有可能受益于中國重新開放。盡管中國的經(jīng)濟(jì)重啟之路仍面臨挑戰(zhàn)，但最壞情況或已過去。特別是對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)以及整體民營(yíng)企業(yè)而言，政策支持利好增長(zhǎng)。

威靈頓投資股票投資組合經(jīng)理張博（Bo Meunier）對(duì)記者表示，其在中國股票投資領(lǐng)域看到了結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。例如，許多中國公司有望從與全球能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的強(qiáng)勁國內(nèi)需求中獲益；中國政府正在推動(dòng)二三線城市醫(yī)院和醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量的提高，這將有利于服務(wù)國內(nèi)市場(chǎng)的本土醫(yī)療器械制造商；該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)行業(yè)整合和資本紀(jì)律的改善將創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)。例如，境內(nèi)快遞行業(yè)在完成大規(guī)模并購整合后，留下的企業(yè)將能夠顯著提高利潤(rùn)率。

內(nèi)資高倉位運(yùn)行做高凈值

相比外資，當(dāng)前內(nèi)資仍受困于增量資金不足。據(jù)記者了解，目前各大渠道在新基金發(fā)行方面的熱情依舊不足?！盎鸾?jīng)理正抓緊調(diào)研，主要集中精力把老產(chǎn)品凈值做上去，新發(fā)產(chǎn)品估計(jì)還要等一段時(shí)間?！蹦愁^部私募銷售人士對(duì)記者稱。

煜德投資佳和基金經(jīng)理蔡建軍表示，“目前倉位接近 90%，基于對(duì)今年的宏觀判斷，今年的市場(chǎng)肯定比2022年好，真正的牛市可能要到2024 年，2023年則是一個(gè)‘撥亂反正’的市場(chǎng)，不是‘矯枉過正’的市場(chǎng)。”

多數(shù)機(jī)構(gòu)都在把握“春季躁動(dòng)”行情。“目前市場(chǎng)上的樂觀判斷認(rèn)為，隨著防疫政策放開，經(jīng)濟(jì)會(huì)起來，但疫情感染可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生新的沖擊需要觀察。所以我判斷最好的做多窗口期是春季到‘兩會(huì)’前后。抓住春季行情也是我加倉的原因。”他稱。

幾大配置主線也受到基金經(jīng)理關(guān)注。例如，首先是配置圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向的主線，即房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)；其次是配置尋找景氣投資的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)；第三是布局貨幣政策周期變化中的一些確定性機(jī)會(huì)，如黃金；最后則是配置消費(fèi)主題，如白酒、食品飲料等。