國債期貨經(jīng)過去年12月份持續(xù)反彈后，2023年新年連續(xù)兩個交易日繼續(xù)上攻，并再創(chuàng)一個多月新高。債市今年能否持續(xù)走高，配置機遇如何，值得期待。

// 國債期貨持續(xù)反彈 //

【資料圖】

經(jīng)過去年11月份持續(xù)下跌，12月份國債期貨開啟反攻，目前看已走出一輪反彈趨勢。具體以10年期國債期貨主力合約T2303來看，Wind行情顯示，受多方面因素影響，國債期貨自10月31日創(chuàng)出階段高點后開始走低，途中雖有反彈，但一路持續(xù)下跌至11月29日創(chuàng)出4個多月低點后迎來反彈。短短一個月時間下跌達(dá)1.96%，回調(diào)速度快，下跌幅度大位居2022年內(nèi)歷次調(diào)整前列。

隨著11月末探底反彈，12月份以來，國債期貨則全面回暖，2023年新年兩個交易日繼續(xù)上漲，并再次創(chuàng)出一個多月新高。自去年12月以來，目前24個交易日已反彈1.25%，不僅逆轉(zhuǎn)了下跌趨勢，而且反彈勢頭強勁。

// 2023年債市展望 //

華安證券顏子琦、楊佩霖分析認(rèn)為，隨著經(jīng)濟的再度探底，強預(yù)期或再度回歸，在經(jīng)濟整體溫和復(fù)蘇的背景下，長端利率或仍易上難下。但考慮到流動性先行的政策脈絡(luò)，預(yù)計短期內(nèi)資金面仍將保持寬松，短端利率品種有進(jìn)一步壓縮的空間，因此當(dāng)前做陡收益率曲線的性價比仍相對較高，繼續(xù)看好利率收益率曲線做陡的策略。

從風(fēng)險的角度來看，1月銀行信貸開門紅、2023年地方債提前發(fā)行、存單拋壓尚未完全出清，上述三個因素可能對短端利率債和銀行二永債收益下行造成擾動，波段交易建議快進(jìn)快出，配置策略則可半倉上車、一季度適時補倉。綜上所述，隨著10y國債修復(fù)與關(guān)鍵期限利率債機會的基本兌現(xiàn)，下一步可以做陡曲線、重新參與頭部二永交易。

國金證券吳雪梅認(rèn)為，高波動回歸：理財加劇債市波動或?qū)⒊掷m(xù)，債市?散戶化?仍需時間消化，關(guān)注當(dāng)前債市超調(diào)帶來的投資機會。Q1是全年理財?shù)狡诘母叻?，今年投資以波段交易為主，擇時、對沖策略或較為有效。穩(wěn)增長與防風(fēng)險回歸：總量政策維持不退坡，貨幣政策降準(zhǔn)降息空間或有限，結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力，Q1或面臨較好的降準(zhǔn)降息時點，債市有望迎來開門紅行情，積極的財政政策加力提效。

投資策略：利率債方面，強預(yù)期與弱現(xiàn)實拉扯下3%或是2023年波動中樞；城投債方面，關(guān)注弱區(qū)域債務(wù)重組、強區(qū)域估值波動風(fēng)險，選擇政府顯性救助能力強、杠桿空間與經(jīng)濟潛力匹配的區(qū)域，個券關(guān)注城投?成分?含量；地產(chǎn)債方面，低風(fēng)險機構(gòu)關(guān)注央國企地產(chǎn)主體，高收益賬戶博弈民企交易機會；金融債方面，票息策略優(yōu)先，關(guān)注二永到期不贖回風(fēng)險；可轉(zhuǎn)債方面，把握穩(wěn)增長與自主安全可控兩條主線，關(guān)注雙低?策略投資機會。

國盛證券楊業(yè)偉團隊則認(rèn)為，2022年債券供給下降，2023年債券供給依然不足。利率債方面政府債券擴張規(guī)模受債務(wù)約束限制，而信用債方面由于貸款利率更低，企業(yè)發(fā)債意愿下降，而供給將繼續(xù)處于低位。配置力量方面外資將結(jié)束流出轉(zhuǎn)為流入，這將顯著改善利率債配置力量。而國內(nèi)機構(gòu)方面銀行自營在1季度將繼續(xù)增配，但2季度之后取決于信用擴張程度。而交易型機構(gòu)理財、基金在近期大幅調(diào)整之后，2023年將呈現(xiàn)弱恢復(fù)態(tài)勢?？傮w上債券供需并不緊張，1季度可能依然供不應(yīng)求。

2023年債券利率可能先下后上，總體調(diào)整空間有限。從當(dāng)前利率位置來看，已經(jīng)較高的反應(yīng)了經(jīng)濟改善預(yù)期，由于當(dāng)前預(yù)期提前反應(yīng)，債市贖回也帶來了一定程度的超調(diào)，2023年1季度這些因素的修復(fù)將帶來利率的下行，同時，如果1季度貨幣寬松再度加碼，特別是降息等政策落地，更可能會促成這一趨勢。因此我們認(rèn)為2023年1季度利率會先下。而后隨著1季度末2季度政策更為有效的出臺落地，信用趨勢性擴張，利率才可能呈現(xiàn)出趨勢性上升態(tài)勢。我們預(yù)計2023年10年國債利率或在2.7%-3%。

天風(fēng)證券孫彬彬估計，2023和2022會有較大區(qū)別，政策不會畢其功于一役，預(yù)計會勻速發(fā)力，自上而下考慮，債市上半年不排除繼續(xù)承壓。當(dāng)然因為疫情、微觀預(yù)期和信心很難一蹴而就，自下而上有可能有交易機會，但總體預(yù)計只能淺嘗輒止。第一個時間窗口可先布局一季度，疫情是主要因素，二季度邏輯上還是要審慎。