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央媽們?yōu)楹螌幵杆ネ艘惨刂仆洠?/h2>
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 2022-12-19 16:49:39
過(guò)去一年里，市場(chǎng)經(jīng)歷了全球央行大舉激進(jìn)加息，展望明年，主流央行貨幣政策會(huì)如何？
米塞斯研究所（The Mises Institute）的Daniel Lacalle在最近的一篇報(bào)告中表示，投資者似乎忽略了一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)：2023年可能出現(xiàn)大規(guī)模流動(dòng)性枯竭。
Lacalle表示，隨著央行縮減資產(chǎn)負(fù)債表，量化緊縮預(yù)計(jì)將比迄今為止更大程度地壓縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值。
(資料圖片僅供參考)
以下內(nèi)容摘自該報(bào)告：
雖然許多投資者擔(dān)心加息，但他們似乎忽略了最大的風(fēng)險(xiǎn)：2023年可能出現(xiàn)大規(guī)模流動(dòng)性枯竭。
現(xiàn)在已經(jīng)是12月了，但各國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模幾乎沒(méi)有縮減。主要央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模下降的主要原因不是實(shí)際出售資產(chǎn)，而是貨幣貶值和債券價(jià)格下降。
在各國(guó)財(cái)政赤字幾乎沒(méi)有下降，甚至在某些情況下還在增加的背景下，投資者必須要考慮各國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。央行的量化緊縮和政府赤字的再融資（盡管成本更高）都將從市場(chǎng)中抽走流動(dòng)性。這不可避免地導(dǎo)致全球流動(dòng)性的收縮遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)表面上的規(guī)模。
在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中，流動(dòng)性的注入具有明顯的乘數(shù)效應(yīng)，而流動(dòng)性的流失也具有分流效應(yīng)。央行資產(chǎn)負(fù)債表上每增加一單位貨幣的資產(chǎn)，在傳導(dǎo)機(jī)制中至少會(huì)增加五倍。
我們傾向于認(rèn)為流動(dòng)性充裕是常態(tài)。由于FOMO(害怕錯(cuò)過(guò))的心態(tài)，投資者在多年的貨幣擴(kuò)張中增加了風(fēng)險(xiǎn)押注，并增加了非流動(dòng)性資產(chǎn)。在貨幣過(guò)剩時(shí)期，貨幣倍數(shù)擴(kuò)張和估值上升是常態(tài)。
在過(guò)去20年里，由于我們總是可以等來(lái)流動(dòng)性上升，所以當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整時(shí)，最好的做法是“逢低買入”，然后加倍下注。這是因?yàn)楦鲊?guó)央行將繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，增加流動(dòng)性，使我們免于做出幾乎所有糟糕的投資決定，而通脹將保持在低位。
沒(méi)有通脹的貨幣擴(kuò)張，成就了長(zhǎng)達(dá)二十年的危險(xiǎn)賭注。如今，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)央行必須削減至少5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的情況？
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行需要收緊5萬(wàn)億美元的貨幣政策。這不是在夸大其詞；自2008年以來(lái)產(chǎn)生的20萬(wàn)億美元泡沫，是無(wú)法用5萬(wàn)億美元就解決的。5萬(wàn)億美元的緊縮是溫和的，甚至是鴿派的；要恢復(fù)到2020年前的水平，美聯(lián)儲(chǔ)需要自行縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
縮表的影響很難預(yù)測(cè)，因?yàn)橹辽賰纱艘詠?lái)，交易員只經(jīng)歷過(guò)擴(kuò)張性政策，但縮表無(wú)疑令人不快。從高收益資產(chǎn)到加密資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)最高的領(lǐng)域，流動(dòng)性已經(jīng)在減少。到2023年，當(dāng)緊縮真正開(kāi)始時(shí)，它可能會(huì)波及到被認(rèn)為更安全的資產(chǎn)。
在最近的一次采訪中，德國(guó)央行行長(zhǎng)Joachim Nagel表示，歐洲央行將在2023年開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，并補(bǔ)充說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)衰退可能不足以讓通脹回到目標(biāo)水平”。這表明，目前用來(lái)掩蓋歐盟弱勢(shì)國(guó)家債券風(fēng)險(xiǎn)的“抗金融割裂工具”，可能開(kāi)始失去對(duì)主權(quán)資產(chǎn)的安慰劑效應(yīng)。此外，一旦主權(quán)債券息差開(kāi)始上升，股權(quán)成本和加權(quán)平均資本成本就會(huì)上升。
資本只能被創(chuàng)造或毀滅，它永遠(yuǎn)不會(huì)保持不變。如果央行要有效對(duì)抗通脹，資本破壞是不可避免的。
看漲者普遍認(rèn)為，由于各國(guó)央行已經(jīng)從2008年中吸取了教訓(xùn)，它們不敢讓市場(chǎng)崩盤。盡管這是一種正確的分析，但并不足以證明市場(chǎng)倍數(shù)是合理的。各國(guó)政府繼續(xù)為自己融資的事實(shí)，最終才是央行看重的。政府支出對(duì)私營(yíng)部門信貸渠道的擠出效應(yīng)，從來(lái)都不是央行的主要擔(dān)憂。請(qǐng)記住，我只預(yù)估了5萬(wàn)億美元的縮減，相比2008年至2021年產(chǎn)生的過(guò)剩以及2020年至2021年資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)的規(guī)模，這已經(jīng)非常少了。
央行也意識(shí)到最壞的情況，即通脹加劇和經(jīng)濟(jì)衰退可能對(duì)公民產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，導(dǎo)致不滿情緒上升和普遍貧困。他們知道，不能僅僅為了滿足市場(chǎng)對(duì)估值上升的預(yù)期，就把通脹維持在高位。那些斷言財(cái)富效應(yīng)正增長(zhǎng)的央行也意識(shí)到忽視通脹的災(zāi)難性后果：回到20世紀(jì)70年代。
解釋高通脹的“能源借口”可能會(huì)消失，這將是對(duì)各國(guó)央行的關(guān)鍵考驗(yàn)。“供應(yīng)鏈借口”已經(jīng)不復(fù)存在，“暫時(shí)論借口”已經(jīng)過(guò)時(shí)，“能源借口”自6月以來(lái)也失去了一些可信度。近期大宗商品價(jià)格暴跌暴露了核心和超級(jí)核心通脹上升的不利現(xiàn)實(shí)。
央行不能接受持續(xù)的高通脹，因?yàn)檫@意味著在履行自己的職責(zé)上，它們失敗了。很少有人能夠準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)量化緊縮將如何影響資產(chǎn)價(jià)格和信貸可得性，盡管這是必要的。我們所知道的是，隨著央行資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，量化緊縮預(yù)計(jì)將比迄今為止更大程度地壓縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值。鑒于資本破壞似乎才剛剛開(kāi)始，分化效應(yīng)可能超出預(yù)期。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)每每會(huì)受到資本破壞的影響。
關(guān)鍵詞：
資產(chǎn)負(fù)債表
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過(guò)去一年里，市場(chǎng)經(jīng)歷了全球央行大舉激進(jìn)加息，展望明年，主流央行貨幣政策會(huì)如何？
米塞斯研究所（The Mises Institute）的Daniel Lacalle在最近的一篇報(bào)告中表示，投資者似乎忽略了一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)：2023年可能出現(xiàn)大規(guī)模流動(dòng)性枯竭。
Lacalle表示，隨著央行縮減資產(chǎn)負(fù)債表，量化緊縮預(yù)計(jì)將比迄今為止更大程度地壓縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值。
(資料圖片僅供參考)
以下內(nèi)容摘自該報(bào)告：
雖然許多投資者擔(dān)心加息，但他們似乎忽略了最大的風(fēng)險(xiǎn)：2023年可能出現(xiàn)大規(guī)模流動(dòng)性枯竭。
現(xiàn)在已經(jīng)是12月了，但各國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模幾乎沒(méi)有縮減。主要央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模下降的主要原因不是實(shí)際出售資產(chǎn)，而是貨幣貶值和債券價(jià)格下降。
在各國(guó)財(cái)政赤字幾乎沒(méi)有下降，甚至在某些情況下還在增加的背景下，投資者必須要考慮各國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。央行的量化緊縮和政府赤字的再融資（盡管成本更高）都將從市場(chǎng)中抽走流動(dòng)性。這不可避免地導(dǎo)致全球流動(dòng)性的收縮遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)表面上的規(guī)模。
在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中，流動(dòng)性的注入具有明顯的乘數(shù)效應(yīng)，而流動(dòng)性的流失也具有分流效應(yīng)。央行資產(chǎn)負(fù)債表上每增加一單位貨幣的資產(chǎn)，在傳導(dǎo)機(jī)制中至少會(huì)增加五倍。
我們傾向于認(rèn)為流動(dòng)性充裕是常態(tài)。由于FOMO(害怕錯(cuò)過(guò))的心態(tài)，投資者在多年的貨幣擴(kuò)張中增加了風(fēng)險(xiǎn)押注，并增加了非流動(dòng)性資產(chǎn)。在貨幣過(guò)剩時(shí)期，貨幣倍數(shù)擴(kuò)張和估值上升是常態(tài)。
在過(guò)去20年里，由于我們總是可以等來(lái)流動(dòng)性上升，所以當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整時(shí)，最好的做法是“逢低買入”，然后加倍下注。這是因?yàn)楦鲊?guó)央行將繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，增加流動(dòng)性，使我們免于做出幾乎所有糟糕的投資決定，而通脹將保持在低位。
沒(méi)有通脹的貨幣擴(kuò)張，成就了長(zhǎng)達(dá)二十年的危險(xiǎn)賭注。如今，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)央行必須削減至少5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的情況？
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行需要收緊5萬(wàn)億美元的貨幣政策。這不是在夸大其詞；自2008年以來(lái)產(chǎn)生的20萬(wàn)億美元泡沫，是無(wú)法用5萬(wàn)億美元就解決的。5萬(wàn)億美元的緊縮是溫和的，甚至是鴿派的；要恢復(fù)到2020年前的水平，美聯(lián)儲(chǔ)需要自行縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
縮表的影響很難預(yù)測(cè)，因?yàn)橹辽賰纱艘詠?lái)，交易員只經(jīng)歷過(guò)擴(kuò)張性政策，但縮表無(wú)疑令人不快。從高收益資產(chǎn)到加密資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)最高的領(lǐng)域，流動(dòng)性已經(jīng)在減少。到2023年，當(dāng)緊縮真正開(kāi)始時(shí)，它可能會(huì)波及到被認(rèn)為更安全的資產(chǎn)。
在最近的一次采訪中，德國(guó)央行行長(zhǎng)Joachim Nagel表示，歐洲央行將在2023年開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，并補(bǔ)充說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)衰退可能不足以讓通脹回到目標(biāo)水平”。這表明，目前用來(lái)掩蓋歐盟弱勢(shì)國(guó)家債券風(fēng)險(xiǎn)的“抗金融割裂工具”，可能開(kāi)始失去對(duì)主權(quán)資產(chǎn)的安慰劑效應(yīng)。此外，一旦主權(quán)債券息差開(kāi)始上升，股權(quán)成本和加權(quán)平均資本成本就會(huì)上升。
資本只能被創(chuàng)造或毀滅，它永遠(yuǎn)不會(huì)保持不變。如果央行要有效對(duì)抗通脹，資本破壞是不可避免的。
看漲者普遍認(rèn)為，由于各國(guó)央行已經(jīng)從2008年中吸取了教訓(xùn)，它們不敢讓市場(chǎng)崩盤。盡管這是一種正確的分析，但并不足以證明市場(chǎng)倍數(shù)是合理的。各國(guó)政府繼續(xù)為自己融資的事實(shí)，最終才是央行看重的。政府支出對(duì)私營(yíng)部門信貸渠道的擠出效應(yīng)，從來(lái)都不是央行的主要擔(dān)憂。請(qǐng)記住，我只預(yù)估了5萬(wàn)億美元的縮減，相比2008年至2021年產(chǎn)生的過(guò)剩以及2020年至2021年資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)的規(guī)模，這已經(jīng)非常少了。
央行也意識(shí)到最壞的情況，即通脹加劇和經(jīng)濟(jì)衰退可能對(duì)公民產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，導(dǎo)致不滿情緒上升和普遍貧困。他們知道，不能僅僅為了滿足市場(chǎng)對(duì)估值上升的預(yù)期，就把通脹維持在高位。那些斷言財(cái)富效應(yīng)正增長(zhǎng)的央行也意識(shí)到忽視通脹的災(zāi)難性后果：回到20世紀(jì)70年代。
解釋高通脹的“能源借口”可能會(huì)消失，這將是對(duì)各國(guó)央行的關(guān)鍵考驗(yàn)。“供應(yīng)鏈借口”已經(jīng)不復(fù)存在，“暫時(shí)論借口”已經(jīng)過(guò)時(shí)，“能源借口”自6月以來(lái)也失去了一些可信度。近期大宗商品價(jià)格暴跌暴露了核心和超級(jí)核心通脹上升的不利現(xiàn)實(shí)。
央行不能接受持續(xù)的高通脹，因?yàn)檫@意味著在履行自己的職責(zé)上，它們失敗了。很少有人能夠準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)量化緊縮將如何影響資產(chǎn)價(jià)格和信貸可得性，盡管這是必要的。我們所知道的是，隨著央行資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，量化緊縮預(yù)計(jì)將比迄今為止更大程度地壓縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值。鑒于資本破壞似乎才剛剛開(kāi)始，分化效應(yīng)可能超出預(yù)期。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)每每會(huì)受到資本破壞的影響。
