12月15日發(fā)布的美國通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢(shì)，市場共識(shí)的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息最激進(jìn)的時(shí)刻似乎已經(jīng)過去。伴隨著美元指數(shù)走弱，制約中國股市最主要的因素也漸次迎來利好。

在新一輪經(jīng)濟(jì)周期下，資產(chǎn)性價(jià)比面臨重塑。12月14日，景順首席全球市場策略師Kristina Hooper表達(dá)了其對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資策略看法，對(duì)通脹、貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)周期做出了詳細(xì)的解讀。

【資料圖】

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨緩

“展望2023年，首先要意識(shí)到2022年是多么地不尋常?！标P(guān)于2023年經(jīng)濟(jì)前景，Hooper認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的貨幣政策是主要考慮因素，而央行的行動(dòng)又取決于通脹走勢(shì)。

“目前我們認(rèn)為，通脹會(huì)逐漸走向緩和。這個(gè)判斷在11月通脹的數(shù)據(jù)中得到了證實(shí)。美國11月份CPI、核心CPI趨緩，這意味著10月份的數(shù)字并非異常，而是一種趨勢(shì)性的放緩?！?/p>

通脹數(shù)據(jù)決定了未來美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)結(jié)束加息的周期。Hooper預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在明年上半年按下暫停加息鍵，甚至最早有可能一季度就會(huì)暫停。

經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不高

目前，很多發(fā)達(dá)國家通脹率非常高。疫情使經(jīng)濟(jì)停擺，之后各國開始重新開放，政府又提供了許多財(cái)政支持促進(jìn)人們消費(fèi)，但由于受到供應(yīng)鏈的中斷和其他一些因素的影響，物資并不充足。所以高通脹不足為奇。

最近一年，很多央行都采取非常激進(jìn)的方式加息，它會(huì)給本國經(jīng)濟(jì)，甚至全球的經(jīng)濟(jì)帶來威脅，所以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下行的趨勢(shì)。Hooper認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然存在，但是可能性不是太高，但目前的這種下行周期仍會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來很大傷害。

美國兩年期國債收益率和十年期國債收益率仍處于倒掛的狀態(tài)，這是自1980年代初期以來的最嚴(yán)重的一次倒掛，一般來說出現(xiàn)倒掛預(yù)示著未來會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，但是Hopper預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退將是比較溫和的，因?yàn)橥浀臄?shù)據(jù)已經(jīng)在改善。

另外，高收益?zhèn)推胀▊睦瞵F(xiàn)在也相對(duì)可控，而且美元可能也會(huì)逐漸結(jié)束強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)。雖然這些狀況對(duì)美國經(jīng)濟(jì)不是很理想，但是我認(rèn)為即便出現(xiàn)衰退也是比較短期的且不嚴(yán)重。

從這個(gè)情況來看，可以預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇。按照估計(jì)，明年一季度美聯(lián)儲(chǔ)按下加息的暫停鍵，可能在今年年底就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。

現(xiàn)在之所以可以避免嚴(yán)重的衰退，還是因?yàn)槊绹膭趧?dòng)力依然緊缺。一方面是由于裁員，另一方面是由于招聘凍結(jié)。這兩個(gè)因素疊加，意味著現(xiàn)在市場上職位很多。而且Hooper認(rèn)為未來工資上漲的趨勢(shì)也會(huì)逆轉(zhuǎn)?！耙?yàn)槟壳肮べY上漲是因?yàn)槿藗冞€是很容易找工作，可以輕易地重新找到一份收入更高的工作。如果現(xiàn)在這個(gè)狀況得到扭轉(zhuǎn)的話，工資上漲的壓力稍小，通脹就會(huì)逐漸減弱。”

中國經(jīng)濟(jì)有望成為新引擎

Hooper表示，在進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候必須要考慮市場處于什么狀態(tài)，以及市場宏觀制度。不同的經(jīng)濟(jì)周期中，經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成因素會(huì)如何表現(xiàn)。

當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人們風(fēng)險(xiǎn)偏好增加。就資產(chǎn)的表現(xiàn)來講，高風(fēng)險(xiǎn)信用債要好于股票，股票又好于高質(zhì)量信貸，高質(zhì)量信貸又好于政府債券。當(dāng)市場預(yù)期收縮的時(shí)候，是投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡最高的時(shí)候，不同資產(chǎn)類別的表現(xiàn)也會(huì)不一樣，這種情況下，政府債券的表現(xiàn)最好，股票的表現(xiàn)最差。

目前我們處在什么位置？Hooper的判斷是，大概處在收縮階段快結(jié)束，預(yù)期會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇的時(shí)段。

“隨著通脹呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)，我們會(huì)看到未來美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的終點(diǎn)利率會(huì)低于預(yù)期，這將加速向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)變。目前的預(yù)測(cè)是市場正在向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)變，即便經(jīng)濟(jì)下行，程度也會(huì)比較低。這種情況下，投資者可以逐漸增加風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>

Hooper認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)美元不利于新興市場的資產(chǎn)，但美元已有走軟跡象。當(dāng)美元下跌，有利于新興市場的資產(chǎn)。

此外，當(dāng)國債收益率大幅上升的時(shí)候就會(huì)給市場帶來壓力，這個(gè)時(shí)候股票承壓就會(huì)下跌，逐漸隨著十年期國債收益率回到正軌，壓力就會(huì)消失。我們看到最近一段時(shí)間，十年期國債收益率從4.2%的高位，下降到了3.6%，這是符合歷史慣例的。

隨著未來市場預(yù)期會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇，如果美聯(lián)儲(chǔ)在一季度按下加息的暫停鍵，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好會(huì)增加，這種情況下，通常是新興市場的股票要比發(fā)達(dá)市場的股票要表現(xiàn)更好，小盤股比大盤股的表現(xiàn)更好，周期性的股票要比防御性的股票表現(xiàn)好，在固定收益的部分，可能是高風(fēng)險(xiǎn)的債券會(huì)高于投資級(jí)的債券，而投資級(jí)的債券又高于政府債券的表現(xiàn)，美元會(huì)開始走弱。

中國的經(jīng)濟(jì)受到了貨幣和財(cái)政刺激政策的支持，現(xiàn)在影響中國經(jīng)濟(jì)最重要的兩個(gè)因素——房地產(chǎn)和防疫政策都看到了積極的信號(hào)。“金融16條”助力房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，防疫政策現(xiàn)在看起來在逐步放寬，這將是支撐2023年中國經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，因此中國經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)再次成為世界經(jīng)濟(jì)增長的引擎。