自美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行開啟幾十年來(lái)最激進(jìn)的加息周期以來(lái)，廉價(jià)資金時(shí)代正快速成為過(guò)去式。眼下，多國(guó)債臺(tái)高筑，借貸成本節(jié)節(jié)攀升，令人痛苦不堪。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）日前發(fā)布的報(bào)告顯示，全球債務(wù)總額三季度為290萬(wàn)億美元，雖然較年初的歷史高位有所下降，但仍比十年前增加了三分之一以上。

(資料圖)

隨著各國(guó)央行繼續(xù)加息，家庭、企業(yè)和政府的借貸成本繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)堆積如山。

從政府層面來(lái)看，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大，尤其是那些大量借入美元債的國(guó)家。至于企業(yè)，信貸緊縮的跡象已經(jīng)在全球金融領(lǐng)域顯現(xiàn)出來(lái)。而對(duì)消費(fèi)者而言，房貸支出是多數(shù)家庭最沉重的負(fù)擔(dān)，因此這也是最危險(xiǎn)的地方。

最壞的情況是，全球金融體系中的某些組成部分可能會(huì)崩潰。從上世紀(jì)90年代日本企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)，到之后幾十年的美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)，債務(wù)變成壞賬的例子比比皆是。

被房貸“壓垮”的家庭

有些國(guó)家在大衰退中躲過(guò)了房地產(chǎn)和銀行業(yè)的崩潰，因此國(guó)內(nèi)家庭債務(wù)一直在增加，并且有很大一部分是浮動(dòng)利率抵押貸款，這也意味著央行更高的利率會(huì)迅速傳導(dǎo)到已經(jīng)負(fù)債累累的家庭身上。

美國(guó)家庭經(jīng)歷過(guò)次貸危機(jī)后已經(jīng)不存在這樣的“定時(shí)炸彈”了，TS Lombard經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dario Perkins最近表示，但其他國(guó)家存在這種情況。

比如加拿大、澳大利亞和韓國(guó)。

加拿大是世界上家庭負(fù)債最高的國(guó)家之一，家庭債務(wù)與收入比高達(dá)180%。最近，總部位于多倫多的房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)Romspen Investment Corp.暫停了對(duì)其最大抵押貸款基金的贖回，原因是一些借款人已經(jīng)開始斷供。

澳大利亞家庭負(fù)債與收入之比目前超過(guò)了200%，近期，該國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)估計(jì)，今年二季度辦理抵押貸款的客戶有22%財(cái)政狀況比較脆弱，因?yàn)樗麄兊膫鶆?wù)收入比達(dá)到6倍或更高。

在英國(guó)，大多數(shù)抵押貸款的利率將在兩到三年后重新調(diào)整，債務(wù)償還額有望超過(guò)所有家庭收入的10% (不僅僅是抵押貸款借款)。在荷蘭、瑞典和挪威，債務(wù)償還額占家庭收入比例已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一數(shù)字，如果各國(guó)央行按照預(yù)期繼續(xù)加息，這一比例將超15%邁進(jìn)。

亞洲方面，惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)銀行評(píng)級(jí)主管喬Jonathan Cornish近期表示，韓國(guó)、馬來(lái)西亞和泰國(guó)等國(guó)家的房貸者也將受到擠壓。

在韓國(guó)，房貸占比超過(guò)40%的家庭負(fù)債在9月底高達(dá)1870.6萬(wàn)億韓元(約合人民幣9.8989萬(wàn)億元)，連續(xù)兩個(gè)季度刷新歷史最高紀(jì)錄，自2013年第二季度以來(lái)連續(xù)38個(gè)季度保持增勢(shì)。IMF近期報(bào)告也顯示，今年二季度，韓國(guó)民間負(fù)債與GDP的比率為173.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)IMF的危險(xiǎn)基準(zhǔn)線(100%)。民間負(fù)債以家庭負(fù)債為主。

違約飆升，更多企業(yè)將資不抵債

根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，企業(yè)(金融行業(yè)以外)與政府齊頭并進(jìn)，都是廉價(jià)資金時(shí)代的最大借款人，但與政府不同的是，企業(yè)不能通過(guò)印鈔來(lái)解決債務(wù)危機(jī)。

今年債務(wù)成本飆升，對(duì)于一些所謂“僵尸公司”的沖擊最大，這類公司一般只能賺到剛剛夠償還債務(wù)的錢。從某些方面來(lái)看，大約五分之一的上市公司在利率較低時(shí)就已經(jīng)符合這一定義。當(dāng)債務(wù)成本飆升，將有更多公司淪為“僵尸公司”，而已經(jīng)在列的公司則可能會(huì)破產(chǎn)。

穆迪分析公司估計(jì)，全球垃圾債明年的違約率將幾乎翻一番。根據(jù)巴克萊銀行的分析，在價(jià)值6.7萬(wàn)億美元的美國(guó)高評(píng)級(jí)企業(yè)債市場(chǎng)，有跡象表明，違約情況可能是過(guò)去50年中最嚴(yán)重的。

杰富瑞首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska表示，對(duì)于傾向于以浮動(dòng)利率從銀行借款的美國(guó)中小企業(yè)而言，最糟糕的時(shí)刻尚未到來(lái)。隨著明年年初美聯(lián)儲(chǔ)加息達(dá)到峰值，他們很可能被迫裁員。她表示：

我預(yù)計(jì)第一季度會(huì)出現(xiàn)更多裂縫，因?yàn)檫@些小企業(yè)開始感受到加息的痛苦。

在過(guò)去數(shù)年的低利率環(huán)境中，私人信貸市場(chǎng)近年來(lái)進(jìn)行了許多大型杠桿融資，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，股債齊跌，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，曾經(jīng)“生金蛋的鵝”成了燙手山芋。Markowska表示：

債務(wù)在被承銷時(shí)，沒有人會(huì)想到，在這些交易的有生之年，聯(lián)邦基金利率會(huì)接近5%。

上周公布的11月份美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，一些政策制定者指出，非銀行部門的“隱性杠桿”可能破壞大型全球市場(chǎng)的功能。

投資者對(duì)亞洲的擔(dān)憂更甚，美元走強(qiáng)使得以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)更加昂貴。越南和印尼地產(chǎn)債價(jià)格大幅下跌；韓國(guó)10月樂(lè)高樂(lè)園違約事件引發(fā)信貸市場(chǎng)恐慌性拋售，同時(shí)也加劇了人們對(duì)房企違約的擔(dān)憂。

新興市場(chǎng)站在破產(chǎn)邊緣

對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，以本幣發(fā)債的政府通常不會(huì)在利率上升時(shí)面臨向家庭和企業(yè)那樣的直接挑戰(zhàn)，但這并不意味著他們是無(wú)懈可擊的。

拿英國(guó)來(lái)說(shuō)，前首相特拉斯的大規(guī)模減稅計(jì)劃差點(diǎn)搞崩本國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。目前，特拉斯已經(jīng)下臺(tái)，英國(guó)金融市場(chǎng)企穩(wěn)，但由于英國(guó)央行的加息步伐短期內(nèi)難以改變，新政府明年仍面臨借貸成本翻倍的挑戰(zhàn)。

意大利公共債務(wù)問(wèn)題是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中幾乎是最令人頭疼的。歐盟統(tǒng)計(jì)局此前公布的數(shù)據(jù)顯示，到今年第一季度末，意大利政府債務(wù)占GDP比例為152.6%，僅次于希臘的189.3%。令據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)估計(jì)，到2030年，光是政府需要支付的利息就將超過(guò)GDP的7%。

美國(guó)在債務(wù)問(wèn)題上也可能面臨政治難題。面對(duì)“野蠻生長(zhǎng)”的債務(wù)，拜登政府目前唯一的辦法就是提高債務(wù)上限，而這需要共和黨人的支持。有分析人士預(yù)測(cè)，若美國(guó)兩黨無(wú)法就提高債務(wù)上限達(dá)成妥協(xié)，明年第三季度美國(guó)或陷入債務(wù)違約危機(jī)。屆時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行利率飆升、股市暴跌、養(yǎng)老金賬戶大幅縮水，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭到致命打擊。

相比之下，許多新興市場(chǎng)已經(jīng)在主權(quán)債務(wù)危機(jī)里掙扎多時(shí)了。斯里蘭卡和贊比亞雙雙違約，埃及和巴基斯坦等國(guó)家也面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。

IIF上周二公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)與GDP之比上升到254%，與2021年第一季度創(chuàng)下的紀(jì)錄高位相當(dāng)。IMF數(shù)據(jù)也顯示，超過(guò)60%的低收入國(guó)家處于債務(wù)困境，或者面臨債務(wù)困境高風(fēng)險(xiǎn)。