FTX是如何在短短幾年內(nèi)從一家小型的投機對賭行成長為全球前三名的加密貨幣交易所的？

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阿拉米達研究（Alameda Research）是什么？到底合法嗎？

最重要的是，F(xiàn)TX交易所究竟是如何丟失價值高達100億美元的客戶存款的？

Alameda：一切的開端

這一切還要從Alameda Research說起。

在2017年的加密貨幣牛市期間，Sam Bankman-Fried（SBF）創(chuàng)立了Alameda Research，這是一家做市商和加密對沖基金，市場也認(rèn)為，這是日后FTX崩塌的開始。

據(jù)Alameda Research的官方說法，該公司由一群在簡街資本（Jane Street）學(xué)習(xí)交易的年輕交易員組成，簡街資本創(chuàng)立于2000年，據(jù)公司官方介紹，該公司在擅長運用現(xiàn)代科技來協(xié)助決策，例如使用OCaml編程語言來開發(fā)交易決策邏輯，甚至使用FPGA等可編程硬件來實現(xiàn)部分業(yè)務(wù)。

2018年1月，比特幣崩盤，但Alameda Research在日本進行套利交易，他們在美國購買了比特幣，將其轉(zhuǎn)移到日本交易所，并利用市場之間的差距獲利。價差通常高達10%。SBF聲稱該公司在幾周內(nèi)從套利中賺取了1000萬美元。

這是一項復(fù)雜的交易。日本的資本管制非常嚴(yán)格，只允許日本國民持有銀行賬戶，這使得將資金從日本轉(zhuǎn)移出去變得極其困難，并且需要一定程度的成熟度和企業(yè)合法性才能實現(xiàn)。

繼日本套利之后，Alameda追逐“泡菜溢價”。這是同一種但是發(fā)生在韓國的套利交易，韓國的比特幣價值比美國交易所的比特幣高出20%。韓國的資本管制更加嚴(yán)格，而且當(dāng)時比特幣正處于崩潰之中，這使得交易資產(chǎn)的風(fēng)險更大。有些人估測Alameda在這一交易中損失了1000萬美元，但沒有人真正知道真實的數(shù)字。

不過，也有分析認(rèn)為，上述這些交易可能完全是憑空捏造的，目的是描繪一個擁有Jane Street經(jīng)驗的天才青年交易員在加密貨幣領(lǐng)域獨辟蹊徑。

2018年，雖然對當(dāng)時的業(yè)內(nèi)人士來說，SBF依然是一個無名小卒，但Alameda Research 正在為自己贏得名聲，經(jīng)常在 Bitmex 交易排行榜上名列前茅。

2018年的加密市場與過去幾年大不相同。雖然2017年在比特幣牛市期間價格暴漲，但交易量仍然很小，而且很少有專業(yè)的機構(gòu)投資者認(rèn)真對待加密貨幣。但2018年之后，越來越多的機構(gòu)投資者開始關(guān)注加密貨幣。這對Alameda并不是一個好消息。隨著市場變得更加專業(yè)，這樣一個小團隊所擁有的優(yōu)勢也很快消失。 Alameda員工人數(shù)不多，遠不足以建立和執(zhí)行復(fù)雜的算法做市策略，也無法復(fù)制簡街資本所采用的策略。

到了2019年12月，一份Alameda Research的投資推介會在幣圈中廣為流傳，該公司尋求籌集2億美元的借貸，并提供15%的利息，這意味著這家公司在當(dāng)時已經(jīng)陷入困境。隨后，大多數(shù)員工都離開了這家公司。

創(chuàng)立FTX

FTX成立于2019年5月，但直到第二年他們允許美國客戶進行交易之前，交易量很小。 FTX 后來收購了Blockfolio，以獲得額外的美國許可和交易應(yīng)用程序的框架。即使交易量有所增加，F(xiàn)TX仍被認(rèn)為是不利于成熟行業(yè)參與者做市的交易所。

當(dāng)時SBF還是這兩家公司的CEO。有人聲稱這兩家公司是分開的，但眾所周知，它們都在同一個辦事處開展業(yè)務(wù)。有傳言說Alameda可以完全訪問FTX的客戶頭寸數(shù)據(jù)，并會尋求清算。

FTX被視為一家離岸投機對賭行。

直到2021年初，行業(yè)對FTX的看法幾乎沒有改變，但交易量開始出現(xiàn)增長。當(dāng)年1月，SBF忙于在推特上和別人爭論，直到那年晚些時候，他的巨額賭注似乎得到了回報，他才受到市場的重視。

到2021年年中，隨著數(shù)字貨幣再次進入牛市，F(xiàn)TX占據(jù)了巨大的市場份額，該交易所變得大到不容忽視。SBF開始成功地獲得越來越多的融資，而且不少一級市場參與者已經(jīng)假定，有人對FTX做了盡職調(diào)查。在那個瘋狂的時刻，SBF要求VC迅速做出投資承諾，否則他會繼續(xù)接下一個電話。

去年7月FTX的融資，幾乎匯聚了科技界最著名的投資機構(gòu)。本輪融資由紅杉領(lǐng)投，軟銀、淡馬錫和VanEck參與，之后一輪融資則來自貝萊德的戰(zhàn)略投資。這些投資機構(gòu)都在接觸加密貨幣，而FTX是最熱門的加密貨幣初創(chuàng)公司。

在大多數(shù)人看來，F(xiàn)TX似乎已經(jīng)從一個陰暗的角落演變成了做市商使用的合法場所。

風(fēng)險引爆點：代幣

要準(zhǔn)確了解FTX發(fā)生了什么，首先要了解這家公司推出或與之合作的代幣。2019年，F(xiàn)TX推出了FTT，這是一種以太坊生態(tài)系統(tǒng)代幣，但是交易費用降低，而且為持有它的交易者提供折扣。這與幣安在2017年推出代幣的模式相同。代幣將定期從市場上以一部分交易所利潤購買，為投資者帶來回報。

很大一部分FTT代幣作為資產(chǎn)持有在FTX資產(chǎn)負(fù)債表上。

此外，F(xiàn)TX幫助推出了Solana生態(tài)系統(tǒng)代幣。該公司的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，F(xiàn)TX持有大量Serum、Maps和Oxy等加密貨幣。

值得注意的是，F(xiàn)TX的貸款似乎很可能是由FTT和其他次要代幣支持的。

從本質(zhì)上講，SBF似乎在毫無抵押品的情況下就發(fā)行了這些代幣，然后從任何愿意提供的人那里獲得美元貸款。

那為什么投資者還愿意貸款給FTX呢？

很簡單，因為FTX是有史以來成長最快的交易所，還有著名的機構(gòu)投資者做背書，當(dāng)然市場也認(rèn)為FTX的利潤足夠償還貸款。

這些錢到底去哪里了？

FTX崩潰時，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了6-100億美元的漏洞。據(jù)報道，這是“客戶資金丟失”，但從SBF最近發(fā)表的公開評論來看，似乎更有可能存在復(fù)雜的貸款網(wǎng)絡(luò)和跨公司資金安排，而不僅僅是直接盜竊客戶資產(chǎn)。

這意味著，離岸FTX實體顯然沒有自己的銀行賬戶。到離岸交易所的電匯將直接進入Alameda Research持有的銀行賬戶。FTX似乎沒有將客戶資金轉(zhuǎn)移到其關(guān)聯(lián)的對沖基金，甚至可能沒有在公司之間進行貸款。

最可能的解釋是，Alameda Research可以直接使用電匯給他們的客戶資金。

雖然令人震驚，但如果FTX的條款沒有明確表示資產(chǎn)是為客戶托管的，那就不會那么令人震驚了。FTX不應(yīng)在客戶資金存入后觸及客戶資金。也許這就是重點，SBF依靠一些復(fù)雜的技術(shù)或虛構(gòu)的法律文件來說服自己他有權(quán)處理客戶資產(chǎn)。

如果有任何人可以獲得建議來建立一個復(fù)雜的法律虛構(gòu)，使他有權(quán)以一種可防御的方式竊取客戶資金，那這個人只能是SBF。

清算

這只能解釋Alameda Research如何獲得客戶資金，但他們是如何損失資金的？

Alameda Research主要是做市商，并且是FTX的主要綜合做市商。除其他外，Alameda還能夠以極低的折扣購買客戶的清算頭寸。

在牛市中，這是一個非常有利的位置。假設(shè)比特幣在一小時內(nèi)下跌5%，多頭被清算，Alameda能夠購買這些多頭比特幣頭寸，然后在清算后定價并轉(zhuǎn)售它們。

Alameda在FTX上免于清算，因此他們可以在持倉想多長時間就多長時間，而不會被迫平倉。

在熊市中，Alameda可能會積累看跌頭寸，如果不蒙受巨大損失，他們就不會出售這些頭寸。

FTX提供的杠桿交易的另一個重要特征是交叉資產(chǎn)抵押品。從本質(zhì)上講，這意味著杠桿是針對客戶的整個投資組合提供的。沒有抵押品之間的區(qū)隔，用戶可以簡單地提供一個混合的代幣列表，并以此為抵押進行保證金貸款。這包括 FTT 和 Serum，其抵押率比其他交易所提供的要慷慨得多。

無論你有什么低質(zhì)量的抵押品，F(xiàn)TX 都會接受，而且當(dāng)客戶被清算時，它似乎最終會出現(xiàn)在Alameda的賬簿上。

依然存在的問題

在FTX破產(chǎn)之后，我們依然有許多問題。

例如，F(xiàn)TX破產(chǎn)事件，將會成為一個摧毀加密貨幣行業(yè)的事件嗎？亦或者是對該行業(yè)引入更多監(jiān)管的起點？

為什么主流媒體對這件事的報道，好像SBF只是一個夢想太大的失敗企業(yè)家，而不是一個挪用客戶資金的騙子？誰是FTX成功的幕后推手？