中信證券：風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回暖，全面修復(fù)行情的趨勢(shì)更加明確

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)前市場(chǎng)從政策預(yù)期博弈階段步入政策效果博弈階段，顯現(xiàn)出主線不清、高度博弈和快速輪動(dòng)的三大特征，這反而預(yù)示著全面修復(fù)行情的趨勢(shì)更加明確，目前行情正處于政策驅(qū)動(dòng)的上半場(chǎng)，直至經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)，才會(huì)步入由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的的下半場(chǎng)。

配置上，建議繼續(xù)圍繞政策受益最明顯的三條主線均衡配置。一方面，從修復(fù)行情所處階段來看，隨著防疫舉措靈活調(diào)整，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)在逐步尋找新穩(wěn)態(tài)，市場(chǎng)密切關(guān)注各地適應(yīng)“二十條”的過程，不斷博弈防疫政策執(zhí)行效果，同時(shí)地產(chǎn)鏈的恢復(fù)節(jié)奏高度不確定，圍繞地產(chǎn)政策效果的博弈也在持續(xù)。另一方面，從行情顯現(xiàn)出特征來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回暖，活躍資金倉位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復(fù)的節(jié)奏高度不確定，導(dǎo)致行情初期主線不清，同時(shí)修復(fù)的大方向又高度明確，導(dǎo)致交易行為高度博弈，存量調(diào)倉、增量入場(chǎng)和低倉位滾動(dòng)交易推動(dòng)行業(yè)板塊快速輪動(dòng)。

海通證券：債市下跌對(duì)股市是小擾動(dòng)，年內(nèi)第二波行情進(jìn)行中

當(dāng)前市場(chǎng)有兩大熱議點(diǎn)，一是債市對(duì)股市擾動(dòng)，二是風(fēng)格是否切換。①債市下跌對(duì)股市影響取決于背后邏輯，這次宏觀流動(dòng)性背景未變，債市下跌對(duì)股市是小擾動(dòng)。②銀行地產(chǎn)類似2012年和2014年底的低估低配，但地產(chǎn)基本面趨勢(shì)和股市微觀資金結(jié)構(gòu)不同，這次是輪漲而非風(fēng)格切換。③年內(nèi)第二波行情進(jìn)行中，高景氣的成長更優(yōu)，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源。

中信建投證券：市場(chǎng)從反彈轉(zhuǎn)向震蕩，留意三大投資線索

伴隨前期幾大利好兌現(xiàn)，市場(chǎng)近期從反彈轉(zhuǎn)向震蕩，往后看歲末行情的下一個(gè)重要催化點(diǎn)就是年底的政策主線，從過往案例來看，主要留意三點(diǎn)：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主題上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)主要關(guān)注改革，經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)主要關(guān)注穩(wěn)增長；2）當(dāng)工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議提及“穩(wěn)增長”時(shí)，后續(xù)基建增速可能會(huì)跟進(jìn)；3）近幾年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后市場(chǎng)以平穩(wěn)為主，不再大起大落。

年末運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)下的行業(yè)精選線索。1）防疫優(yōu)化線索上，新冠醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈（藥物治療+疫苗）則迎來需求增量空間。其中藥物治療方面，政策端，《通知》提到重視發(fā)揮中醫(yī)藥的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；需求端，居民具備感冒呼吸品類藥物囤貨需求。疫苗方面，海外主要經(jīng)濟(jì)體放松后疫情數(shù)據(jù)表現(xiàn)與疫苗接種率相關(guān)性較強(qiáng)，目前我國高齡人口接種率仍有待提高。整體上預(yù)計(jì)需求增量確定性+低估值低擁擠度的醫(yī)藥板塊或有望迎來更強(qiáng)彈性表現(xiàn)，具體關(guān)注中藥、口服藥、疫苗、藥店、醫(yī)療設(shè)備等細(xì)分板塊。2）近期如游戲、信創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)政策同樣頻發(fā)，我們認(rèn)為歲末行情中可以優(yōu)選產(chǎn)業(yè)政策和后續(xù)中期景氣疊加的品種，主要瞄準(zhǔn)2023年仍具備高業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陌鍓K，重點(diǎn)關(guān)注成長科技方向優(yōu)選安全主題下的半導(dǎo)體設(shè)備/材料、信創(chuàng)、軍工，高景氣關(guān)注2023年仍具備高業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期的風(fēng)/光/儲(chǔ)。3）穩(wěn)增長線索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和醫(yī)療新基建等。

國泰君安證券：政策底與市場(chǎng)底已現(xiàn)，股票逢跌加倉

春寒料峭但晨曦微露，股票逢跌加倉。政策底和市場(chǎng)底已經(jīng)看到了，現(xiàn)實(shí)約束在于基本面底還沒有見到，甚至由于短期防控的壓力基本面挑戰(zhàn)是增加的，股票行情難以復(fù)現(xiàn)諸如2020年6月與2022年5月從底部爬坑后拉升式的行情，更可能的路徑是在震蕩和反復(fù)中向上推進(jìn)。但是，對(duì)于股票策略而言，預(yù)期轉(zhuǎn)折后震蕩調(diào)整反而是布局的機(jī)會(huì)，股票逢跌加倉。

跨年布局，重視傳統(tǒng)世界的修復(fù)以及新興成長的趨勢(shì)。股票投資者還處于小心翼翼的階段，政策頻出與防控優(yōu)化恰恰說明了目標(biāo)天平向經(jīng)濟(jì)傾斜，經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)低點(diǎn)已經(jīng)沒有那么重要，需要考慮的反而是2023年遠(yuǎn)期預(yù)期上修的可能。下一階段的投資在內(nèi)需中尋找機(jī)會(huì)，一方面是政策修正帶來的傳統(tǒng)世界的修復(fù)，如上證50；而另一方面的再杠杠化部門從地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)到制造驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)變化帶來的新興成長的機(jī)會(huì)，如科創(chuàng)50。

中金公司：積極看待政策邊際變化，建議逐步布局

盡管政策向經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)以及經(jīng)濟(jì)改善成效仍有待進(jìn)一步觀察，但我們認(rèn)為疫情防控和房地產(chǎn)兩大政策變化的信號(hào)意義值得重視，市場(chǎng)前期已具備較多的偏底部特征，預(yù)期好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于基本面的修復(fù)力度，建議投資者逐步布局。重申對(duì)A股市場(chǎng)未來12個(gè)月持中性偏積極看法，在政策調(diào)控、疫情防控、地產(chǎn)調(diào)整等因素作用下，中國經(jīng)濟(jì)韌性如彈簧持續(xù)被壓縮，一旦這些因素中某些或全部有所緩解，增長反彈力度可能超預(yù)期。

配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對(duì)表現(xiàn)。1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3）股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機(jī)需等待政策預(yù)期變化。

興業(yè)證券：深秋行情蓄力前行，關(guān)注三條主線

深秋行情仍將蓄力前行。1）隨著政策放松，市場(chǎng)此前對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在被化解，市場(chǎng)悲觀預(yù)期迎來邊際改善。2）外部的沖擊也在減弱。此前8、9月美債利率上行、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩、大國博弈、人民幣匯率貶值等外部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資大幅流出沖擊市場(chǎng)。而近期，美國10月CPI低于預(yù)期，帶動(dòng)美債利率、美元指數(shù)回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入469.5億。3）從估值、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于高性價(jià)比的底部區(qū)域。盡管11月以來市場(chǎng)有所回暖，但截至11月18日上證綜指12.2倍、創(chuàng)業(yè)板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時(shí)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也分別處于2010年以來78.9%和96.1%的歷史高位。

結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)關(guān)注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“科創(chuàng)”三條主線。1）“信軍醫(yī)”：近期“信軍醫(yī)”迎來政策密集催化，且業(yè)績(jī)層面“信軍醫(yī)”內(nèi)部包括信創(chuàng)、云計(jì)算、航空裝備、創(chuàng)新藥等眾多細(xì)分行業(yè)明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個(gè)維度來看，“信軍醫(yī)”短期仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力，中期有望持續(xù)受益于預(yù)期改善下的基金倉位回補(bǔ)和估值修復(fù)，且長期來看符合國家對(duì)于“加強(qiáng)科技創(chuàng)新領(lǐng)域自主可控”、“維護(hù)國家安全”和“健全公共衛(wèi)生體系”的發(fā)展需要，當(dāng)前位置的配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。2）“新半軍”：擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現(xiàn)凈流入拐點(diǎn)，多路資金加倉。并且根據(jù)我們獨(dú)家構(gòu)建的分析師預(yù)期修正強(qiáng)度這一領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)前仍處于上行趨勢(shì)中，指向修復(fù)并未結(jié)束。3）科創(chuàng)：我們認(rèn)為當(dāng)前的科創(chuàng)，不僅僅是短期修復(fù)，更是類似2012年創(chuàng)業(yè)板的中長期機(jī)遇。在經(jīng)歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調(diào)整后，隨著海外擾動(dòng)逐步褪去、國內(nèi)進(jìn)一步聚焦長期“國家安全”“獨(dú)立自主”“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，我們認(rèn)為科創(chuàng)板或類似2012年的創(chuàng)業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線方向。

華安證券：反彈行情仍在初期

上周在債市利率飆升導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂、國內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)制約經(jīng)濟(jì)修復(fù)甚至擔(dān)憂政策重新從嚴(yán)，以及美債利率有所回升的影響下，市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)前漲后跌、整體震蕩，行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)防疫相關(guān)方向強(qiáng)而新能源熱門賽道和出行鏈弱的特征。市場(chǎng)普遍關(guān)心反彈行情是否仍會(huì)延續(xù)？我們認(rèn)為本輪行情僅行進(jìn)至初期，反彈格局不變。一方面利率飆升由于短期流動(dòng)性沖擊所致，當(dāng)前央行已加大投放，預(yù)計(jì)后續(xù)利率仍將繼續(xù)回落，貨幣政策收緊言之尚早；二方面國內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)主要和當(dāng)前冬季時(shí)節(jié)有關(guān)，疫情防控優(yōu)化措施更多考慮與主流毒株感染特征相適應(yīng)，不會(huì)重新從嚴(yán)；三方面美債利率持續(xù)上行目前缺乏基本面支撐，當(dāng)前仍在反應(yīng)加息75bp預(yù)期的降溫，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間震蕩回落的方向不變。

配置上，新能源賽道中長期占優(yōu)方向不變，建議加大并重視其配置力度；和防疫優(yōu)化相關(guān)的醫(yī)藥領(lǐng)域如醫(yī)療器械設(shè)備、醫(yī)藥流通，以及具備長邏輯的白酒當(dāng)前仍有上漲空間；繼續(xù)看好市場(chǎng)反彈的情緒先行板塊券商。

粵開證券：夯實(shí)底部，布局疫情受損、邊際寬松和自主安全三條主線

近期疫情防控優(yōu)化調(diào)整、地產(chǎn)政策邊際寬松、外部流動(dòng)性預(yù)期拐點(diǎn)等三重預(yù)期改善之下，市場(chǎng)底部特征逐步顯現(xiàn)，修復(fù)趨勢(shì)確定。但當(dāng)前多重利好兌現(xiàn)疊加近期債市快速調(diào)整引發(fā)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂之下，市場(chǎng)反彈恐難一蹴而就，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，底部反彈行情仍需基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

因此，當(dāng)下市場(chǎng)或仍將以板塊熱點(diǎn)輪動(dòng)的博弈特征為主。具體配置方面，關(guān)注三條主線：一是，防疫優(yōu)化下，前期受損板塊的修復(fù)行情，如生物醫(yī)藥、航空、酒旅等板塊；二是，穩(wěn)增長訴求下的行業(yè)政策邊際寬松，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；三是，長期圍繞安全主題下的，能源安全、自主可控以及信創(chuàng)、中藥等板塊。

民生證券：A股反彈放緩，市場(chǎng)仍缺乏明顯共識(shí)

市場(chǎng)近期開始呈現(xiàn)缺乏共識(shí)的特征，投資者仍在基于各自對(duì)不同領(lǐng)域的基本面預(yù)期進(jìn)行左側(cè)交易：10月底以來的三周反彈中，每一周漲幅排名靠前的行業(yè)均不相同，而且會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)前一周漲幅排名靠前/靠后的行業(yè)這一周便墊底/領(lǐng)先的情況：11月第一周反彈較多的行業(yè)有汽車、電新，但第二周排名靠后，11月第一周房地產(chǎn)表現(xiàn)墊底，但第二周排名第一。本質(zhì)上，市場(chǎng)這一交易特征說明當(dāng)下并未形成一個(gè)較強(qiáng)的共識(shí)趨勢(shì)，投資者因此選擇去布局“低位資產(chǎn)”，甚至最后擴(kuò)散到了基本面觸底還需要時(shí)間的電子板塊。歷史上，市場(chǎng)低位最不缺的就是估值到達(dá)自身低分位數(shù)的資產(chǎn)。短期來看，從低位修復(fù)之后，缺乏共識(shí)的市場(chǎng)可能有休整的必要，我們此前對(duì)全市場(chǎng)的樂觀程度開始明顯下降。

盡管先“賣”后“買”是市場(chǎng)未來一段時(shí)間的困擾，穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)打破的風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注，但機(jī)遇同樣值得期待。抓住未來矛盾的最好工具仍然是大宗商品：有色（銅、金、銀、鋁、鉬）、油以及資源運(yùn)輸、煤炭；中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)仍會(huì)在震蕩中實(shí)現(xiàn)，看好房地產(chǎn)、煉廠，利率上行趨勢(shì)在逐步確立，由于環(huán)境的特殊性，建議先保險(xiǎn)后銀行；成長領(lǐng)域看好元宇宙（傳媒為主）。

中郵證券：市場(chǎng)將繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈，持續(xù)至明年1月

近期市場(chǎng)觸底反彈后A股震蕩偏強(qiáng)，各板塊輪動(dòng)表現(xiàn)，上周醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子等超跌成長性板塊大幅反彈。人民幣從貶值到升值，北向資金大幅凈流入，大幅加倉前期拋售的消費(fèi)等價(jià)值股。上周受貨幣緊縮等影響，債券市場(chǎng)波動(dòng)加大，大量銀行理財(cái)產(chǎn)品、固收類產(chǎn)品凈值下跌大，擔(dān)心的固收+產(chǎn)品減權(quán)益并沒有出現(xiàn)，權(quán)益市場(chǎng)情緒整體平穩(wěn)，性價(jià)比進(jìn)一步提升。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、資金需求增加等信號(hào)，都預(yù)示著權(quán)益市場(chǎng)的回暖，債券不一定步入熊市，股票大概率迎接結(jié)構(gòu)性牛市。

多重利好因素疊加影響下，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情，將繼續(xù)增強(qiáng)投資者信心，匯聚賺錢效應(yīng)。市場(chǎng)快速反彈后，有望步入驗(yàn)證期，表現(xiàn)以震蕩為主，短暫的猶豫后，認(rèn)為會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈，持續(xù)至明年1月。