近日，為手術(shù)前后及危重患者生產(chǎn)氨基酸補(bǔ)充類注射液的廣州綠十字制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“穗綠十字”）披露了招股書，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板。穗綠十字計(jì)劃募資10億元，將分別用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期）、綠十字藥物研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

(相關(guān)資料圖)

頭頂對(duì)賭協(xié)議壓力，盈利僅兩年“硬闖”創(chuàng)業(yè)板

招股書顯示，1991年12月23日，穗綠十字的前身由僑光制藥、日本綠十字和盛宜貿(mào)易共同出資組建的有限責(zé)任公司。

截至目前，穗綠十字實(shí)際控制人梁峰通過(guò)直接及間接方式合計(jì)控制公司47.67%的股份；同時(shí)，梁峰還擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。此外，CareCapital Biopharma（松柏生物醫(yī)藥）作為外部投資者，持股比例為19.42%，是穗綠十字的第二大股東。

需要指出的是，2017年8 月，CareCapital Biopharma在增資穗綠十字之后，又簽署了對(duì)賭協(xié)議。如穗綠十字未能在2024年12月31日前實(shí)現(xiàn)在上海或深圳證券交易所上市，則CareCapital Biopharma有權(quán)但無(wú)義務(wù)要求梁峰、帥廣醫(yī)藥、普越貿(mào)易按照回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)CareCapital Biopharma屆時(shí)持有的股權(quán)。

頭頂著對(duì)賭壓力，留給穗綠十字的時(shí)間并不寬裕，在公司盈利僅2年后，其就迫不及待的開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)板闖關(guān)之路。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

財(cái)務(wù)方面，2019-2021年，穗綠十字的營(yíng)業(yè)收入分別為2.74億元、5.48億元和7.88億元，同期凈利潤(rùn)分別為-376.09萬(wàn)元、6892.45萬(wàn)元和9761.58萬(wàn)元。不難看出，2020年時(shí)公司才扭虧為盈。不過(guò)，截至2021年末，公司母公司報(bào)表未分配利潤(rùn)為6001.01萬(wàn)元，合并報(bào)表未分配利潤(rùn)為-3103.67萬(wàn)元，合并報(bào)表層面存在未彌補(bǔ)虧損。

對(duì)此，穗綠十字解釋稱，系由于公司子公司仍存在較大未彌補(bǔ)虧損，母公司層面的未分配利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)子公司的累計(jì)虧損，導(dǎo)致公司合并報(bào)表層面在報(bào)告期期末存在未彌補(bǔ)虧損。

目前，穗綠十字共有4家全資子公司，3家控股子公司，無(wú)參股公司。除江西科茂2021年盈利612.07萬(wàn)元外，其余公司均處于未盈利或虧損狀態(tài)。

毛利率超90%的核心產(chǎn)品被移出地方醫(yī)保，銷售費(fèi)用占營(yíng)收一半多為市場(chǎng)推廣費(fèi)

資料顯示，穗綠十字是一家綜合型制藥企業(yè)，主要從事高端腸外營(yíng)養(yǎng)制劑及多品類化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為復(fù)方氨基酸注射液、地塞米松棕櫚酸酯注射液等，應(yīng)用于創(chuàng)傷應(yīng)激狀態(tài)下氨基酸補(bǔ)充、腎功能不全治療、肝功能不全治療等。

其中，復(fù)方氨基酸注射液是公司的核心產(chǎn)品，包含普舒清、普達(dá)深、綠支安和綠安四款產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.22%、91.07%和72.33%。此外，多力生的收入占比分別為6.78%、8.93%和16.75%。

值得一提的是，穗綠十字的毛利率非常高，并且遠(yuǎn)超行業(yè)均值。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為76.93%、82.99%和82.8%，而同期行業(yè)平均值分別為68.95%、64.93%和64.24%。與此同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)已取得產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)的公司較少，穗綠十字個(gè)別產(chǎn)品例如普舒清、普達(dá)深的毛利率甚至可以高達(dá)90%以上。

然而擁有高毛利的穗綠十字，也正面臨著毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司進(jìn)入全國(guó)集采的產(chǎn)品種類及銷量增多，以及公司主要產(chǎn)品普舒清、普達(dá)深在原地方醫(yī)保地區(qū)被調(diào)出地方醫(yī)保目錄導(dǎo)致銷量有所下降，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將可能出現(xiàn)一定程度變化，集采產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較低，公司將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年8月，國(guó)家醫(yī)保局、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于建立醫(yī)療保障待遇清單制度的意見(jiàn)》指出，國(guó)家統(tǒng)一制定國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄，各地嚴(yán)格按照國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄執(zhí)行，除國(guó)家有明確規(guī)定外，不得自行制定目錄或用變通的方法增加目錄內(nèi)藥品。

報(bào)告期內(nèi)，公司復(fù)方氨基酸注射液普舒清進(jìn)入了江蘇、上海、遼寧、廣東等10個(gè)地區(qū)的地方醫(yī)保目錄，復(fù)方氨基酸注射液普達(dá)深進(jìn)入了江蘇、上海、安徽、廣東等9個(gè)地區(qū)的地方醫(yī)保目錄，目前上述地區(qū)的地方醫(yī)保目錄已將普達(dá)深和普舒清移出。而報(bào)告期內(nèi)，前述兩種產(chǎn)品的收入占比分別為54.65%、66.95%和54.45%，為穗綠十字主要收入來(lái)源。

除了核心產(chǎn)品被移出醫(yī)?？赡軙?huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的隱患外，穗綠十字收入大增的背后，其付出的代價(jià)卻是大肆投入的市場(chǎng)推廣費(fèi)。2020年和2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)100%、43.8%，而同期市場(chǎng)推廣費(fèi)分別同比增長(zhǎng)117.24%、51.98%，均高于營(yíng)收增速。

2019-2021年，穗綠十字的銷售費(fèi)用分別為1.36億元、2.7億元和4.07億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.73%、49.27%和51.72%，其銷售費(fèi)用主要包括市場(chǎng)推廣費(fèi)、職工薪酬、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等。而同時(shí)期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為11.52%、9.28%和10%，二者相差將近5倍。

對(duì)此，穗綠十字解釋稱，公司主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，委托推廣服務(wù)商組織安排市場(chǎng)調(diào)研、學(xué)術(shù)推廣等活動(dòng)，以達(dá)到產(chǎn)品推廣目的。

報(bào)告期內(nèi)，穗綠十字銷售費(fèi)用中市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1.16億元、2.51億元和3.83億元，占銷售費(fèi)用比例分別為85.46%、93.11%和94.01%。不難發(fā)現(xiàn)，九成以上都是市場(chǎng)推廣費(fèi)。目前，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)主要包括委托推廣服務(wù)商舉辦推廣會(huì)議、進(jìn)行新媒體推廣和提供市場(chǎng)調(diào)研。

究竟“市場(chǎng)推廣費(fèi)”是否真的用于公司產(chǎn)品推廣，穗綠十字似乎也有不少“擔(dān)憂”。其在招股書中坦言，雖然公司在日常經(jīng)營(yíng)中會(huì)對(duì)推廣服務(wù)商的能力與資質(zhì)進(jìn)行審核，且已建立了較為完善的合規(guī)管理體系，但仍不能排除少數(shù)推廣服務(wù)商或個(gè)別銷售員工在藥品推廣中存在不正當(dāng)商業(yè)行為的可能。

另外，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，其應(yīng)收賬款無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)也不斷加劇。報(bào)告期內(nèi)，穗綠十字應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8090.42萬(wàn)元、1.48億元和2.27億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.17%、38.87%和52.2%。