11月以來，A港股兩市均呈現(xiàn)大幅反彈，其中A股滬指累計(jì)反彈6.7%，深成指反彈7.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈6.2%。而港股的恒指累計(jì)反彈了18%，國指為19%，恒生科技指數(shù)為22.4%。

(資料圖片僅供參考)

顯然，這一波行情港股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于A股，盡管與此前港股的跌幅遠(yuǎn)超A股有關(guān)，從上月的恐慌式大跌，到本月超預(yù)期的大漲，背后確實(shí)是出現(xiàn)了非常不同以往的邏輯變化。

這很可能預(yù)示著，中國的股票市場(chǎng)尤其是港股很多板塊的長(zhǎng)期投資邏輯的確定性大大提高。

01

資金在緊急風(fēng)格切換

11月以來，國內(nèi)股市一共出現(xiàn)了兩次上漲行情。

一是月初的德國豪華經(jīng)濟(jì)天團(tuán)來訪、中央重大政策講話，以及海量小作文的操作對(duì)市場(chǎng)帶來了共振效果；二是上周五美國突然釋放加息節(jié)奏放緩信號(hào)刺激全球股市上漲。

截至目前，A股本月申萬行業(yè)一級(jí)中，表現(xiàn)最好的板塊是房地產(chǎn)、食品飲料、有色、零售、傳媒、家電等行業(yè)，這些行業(yè)最大的共性特征是與大消費(fèi)有關(guān)。

表現(xiàn)最弱的板塊則是電子、通信、計(jì)算機(jī)、國防軍工等板塊，對(duì)應(yīng)的是此前市場(chǎng)在熱炒與政策方向有關(guān)的成長(zhǎng)領(lǐng)域。

很顯然：資金又在高低切換。從已經(jīng)炒作良久且短期漲幅過高的成長(zhǎng)板塊，重新回流到受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響最直接的超跌周期板塊。

就在這短短的幾個(gè)交易日里，資金的行業(yè)風(fēng)格選擇出現(xiàn)了數(shù)次非常急劇的變化，先后從電子到制造業(yè)，到醫(yī)藥再突然到大消費(fèi)。

結(jié)果是，上周大藍(lán)籌集中地的上證50指數(shù)整體漲幅超過2%，其中大盤價(jià)值股的整體漲幅超過3.5%，而成長(zhǎng)賽道的創(chuàng)業(yè)板卻跌了超2%。

而在港股方面，除了房地產(chǎn)和線下消費(fèi)板塊，恒生科技也表現(xiàn)非常出色，一眾知名的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭本月累計(jì)反彈超過30%。其中，騰訊、阿里、美團(tuán)、京東分別反彈了28.7%、14.7%、31%和31.3%，快手更是反彈了超過43%。

從南下資金來看，近一個(gè)月南下資金就凈流入超過1000億元，是近幾年少有的階段凈流入最密集時(shí)期，其中互聯(lián)網(wǎng)科技板塊是凈流入最多的領(lǐng)域。

截至上周，南下資金在資訊科技業(yè)的持倉比例已經(jīng)高達(dá)25%，超出全部港股市場(chǎng)比例近10%，同時(shí)，超配醫(yī)療保健行業(yè)比例也超過了3%。以騰訊為例，近一個(gè)月南下資金累計(jì)凈買入達(dá)到了270億港元，占據(jù)了全部?jī)袅魅胭Y金近1/4。

那么，在一眾科技巨頭中，為什么是騰訊相對(duì)反彈幅度最明顯？

在前幾個(gè)月來，騰訊一直承受多方面的利空因素壓制，導(dǎo)致股價(jià)不斷被拋售，但近期也是它迎來最明顯的反轉(zhuǎn)因素變化，包括政策態(tài)度變化、大股東暫停減持、南下資金持續(xù)海量買入，與聯(lián)通進(jìn)行合作等。

其實(shí)不僅是騰訊，近期港股不少其他互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭也出現(xiàn)了類似的情況，比如直播平臺(tái)的快速，外賣平臺(tái)的美團(tuán)，電商平臺(tái)的京東，差不多都各自有較明顯的新利好催化，由此更加引起市場(chǎng)對(duì)預(yù)期改變的共振。

再加上其他行業(yè)的報(bào)復(fù)性大漲，最終共同促成了港股市場(chǎng)遠(yuǎn)強(qiáng)于A股的表現(xiàn)。

02

幾大重要邏輯新變化

港股之所以能反彈最大，原因之一確實(shí)是與其此前不斷超跌導(dǎo)致估值已經(jīng)處于近20年來最低水平的背景有關(guān)。

在上月底，恒指的滾動(dòng)PE和PB分位點(diǎn)都已經(jīng)雙雙跌到了5%以下。騰訊股價(jià)最低的時(shí)候PE甚至跌到了個(gè)位數(shù)，PB也僅有2.5倍左右，作為中國互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域的超級(jí)龍頭，這種估值水平已經(jīng)算得上令人震驚了。

其實(shí)現(xiàn)在的港股很多行業(yè)的估值水平都處于歷史極低水平，比如地產(chǎn)建筑、金融、醫(yī)療、消費(fèi)、工業(yè)等，尤其互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)，更是跌到有史以來最冰點(diǎn)，甚至離歷史起點(diǎn)跌去了四分之三，超跌狀態(tài)極其嚴(yán)重。

在上月跌最慘的時(shí)候，港股的超賣比例一度飆升到28%左右的高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歷史上任何一次港股大底時(shí)的超賣水平。

所以一旦出現(xiàn)大的利好因素刺激，出現(xiàn)的反彈就會(huì)非常大，這種情況，今年已經(jīng)數(shù)次得到強(qiáng)烈驗(yàn)證，只是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的其他關(guān)鍵的宏觀因素沒有扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致后續(xù)反彈失敗。

但現(xiàn)在，情況已大不同。

一是疫情防控措施變化。具體政策這里不再細(xì)展開了，周五的消費(fèi)股全面暴漲正是市場(chǎng)資金開始回歸的先鋒。這些受影響的大消費(fèi)領(lǐng)域此前被壓制太久了，直到近期才開始復(fù)蘇。

這里面有大基建、家電、食品飲料、旅游經(jīng)濟(jì)等眾多領(lǐng)域、甚至汽車行業(yè)都會(huì)帶來強(qiáng)利好，加起來的市場(chǎng)規(guī)模極大，如果真的形成合力扭轉(zhuǎn)行情，那么這個(gè)市場(chǎng)低會(huì)比其他任何單個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的大利好都強(qiáng)。

盡管未來疫情形勢(shì)還可能再變化，但短期內(nèi)這會(huì)形成很強(qiáng)烈的市場(chǎng)預(yù)期，在更加科學(xué)的調(diào)整下，包括報(bào)復(fù)性消費(fèi)數(shù)據(jù)的回暖，以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走強(qiáng)，也還會(huì)給市場(chǎng)帶來更多關(guān)鍵的信心。

二是流動(dòng)性變化。上周美國的通脹數(shù)據(jù)大幅回落之后，美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息放緩信號(hào)，一舉讓全球金融市場(chǎng)全面飆漲。

如今加息擔(dān)憂確定性緩解，相當(dāng)于美股下跌擔(dān)憂及高位的美債利率對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的抑制緩解，疊加國內(nèi)疫情防控舉措變化，讓海外市場(chǎng)再次對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心修復(fù)，資金反手回補(bǔ)的力量開始大于拋售壓力。

其中，港股作為離岸市場(chǎng)，主要的投資資金卻是來自海外，因而對(duì)海外因素尤其美股表現(xiàn)和美債利率更加敏感，此前港股暴跌的一個(gè)主要原因就是加息風(fēng)暴所引發(fā)的資金大幅拋售，現(xiàn)在自然也會(huì)是反彈力量最明顯。

三是政策面變化。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)是當(dāng)前最重要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)任務(wù)，其中穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期是重要抓手。近期的地產(chǎn)政策開始快速加碼，周五的支持房企融資渠道的“第二支箭”發(fā)出，支持規(guī)模超過2500億元，龍湖地產(chǎn)200億發(fā)債額度被首發(fā)受理，引發(fā)了A港股兩大市場(chǎng)地產(chǎn)股超級(jí)大反彈。

其中A股也有20多支地產(chǎn)股直接打板，搶購熱情比雙十一剁手還瘋狂，港股的旭輝控股飆升70%，新城控股60%，碧桂園、龍光地產(chǎn)等眾多大佬暴漲40%，還有一大堆漲超30%的，數(shù)都數(shù)不過來。

在日前，更重磅的多條近日支持地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的政策再出爐，繼續(xù)給行業(yè)景氣回升添磚加瓦。可以預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間，地產(chǎn)會(huì)為市場(chǎng)貢獻(xiàn)不少助攻的力量。

在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管方面，目前的監(jiān)管態(tài)度已經(jīng)明確由“反壟斷”轉(zhuǎn)為“健康發(fā)展”，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮平臺(tái)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)就業(yè)”作用。

在10月28日舉行的重要人大常委會(huì)議上，再次強(qiáng)調(diào)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的態(tài)度，并表態(tài)一些“綠燈”投資案例將集中推出，然后接著港股互聯(lián)網(wǎng)科技板塊就開啟大漲了。

還有很多其他行業(yè)，比如傳媒、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，一直是政策監(jiān)管的重點(diǎn)，但近期也迎來明顯的改變，行業(yè)政策暖風(fēng)頻出，為投資者帶來信心。

此外，還有市場(chǎng)擔(dān)心已久的美國中期選舉問題也塵埃落定。隨著民主黨成為眾議院多數(shù)黨，美方激化中美分歧的政治訴求明顯降低，這方面的對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)得到緩解。這個(gè)對(duì)國內(nèi)A股可能影響不大，但對(duì)注重風(fēng)險(xiǎn)考慮的港股影響非常明顯。

所以近期來，我們也看到了越來越多海外投行和國內(nèi)券商機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)股市的規(guī)避態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)向看多，甚至在真金白銀開始加倉配置港股，說明市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)在實(shí)際行動(dòng)進(jìn)行投票了。

03

結(jié)語

我們一直認(rèn)為，成功投資的最關(guān)鍵三大底層基礎(chǔ)：國運(yùn)、賽道、擇時(shí)。

在一個(gè)一直動(dòng)蕩不安的國家，誰敢去投資？所幸的是，在這方面，我們完全無需考慮這個(gè)問題，盡管不少行業(yè)因?yàn)闅v史發(fā)展階段面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，但長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展是毫無疑問的。

對(duì)于賽道，現(xiàn)在時(shí)代發(fā)展有兩個(gè)基本大方向，一是數(shù)字科技大時(shí)代，二是綠色經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這兩條路，對(duì)應(yīng)的是互聯(lián)網(wǎng)科技和新能源產(chǎn)業(yè)是未來最確定也是最景氣的時(shí)代機(jī)遇。

但當(dāng)前的復(fù)雜形勢(shì)背景，導(dǎo)致了劇烈的經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的波動(dòng)，即使是上面這些成長(zhǎng)賽道都難以避免跟隨景氣周期轉(zhuǎn)弱，所以我們更應(yīng)該無比注重?fù)駮r(shí)。

現(xiàn)在看來，種種關(guān)鍵因素迎來新的拐點(diǎn)曙光，正是做決策的好時(shí)候。

選擇很多，地產(chǎn)、消費(fèi)、生物醫(yī)藥、互聯(lián)科技等等，只要用心去挑選，你會(huì)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)多的是。

此外，一直以來，港股市場(chǎng)由于投資者是以海外專業(yè)機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的風(fēng)格，估值總是明顯比A股偏低。比如同時(shí)中國的科技企業(yè)，在A股非常顯著的各種風(fēng)生水起，但在港股卻一直遭到各種冷遇，同行業(yè)估值與A股天差地別。

但相信這種局面會(huì)逐漸改變，隨著A港股兩地互聯(lián)互通機(jī)制不斷完善，南下資金不斷入場(chǎng)，甚至很快可以人民幣交易港股，到時(shí)候港股的估值水平向A股靠近，未嘗不可能，這可個(gè)值得期待的巨大估值增幅。

近期全球股市波動(dòng)很大，國內(nèi)市場(chǎng)也是頻頻風(fēng)格轉(zhuǎn)換，格隆匯投資學(xué)苑將不時(shí)邀請(qǐng)我們的首席來準(zhǔn)時(shí)為大家講解當(dāng)天行情、分析投資機(jī)遇方向，干貨很多，歡迎大家關(guān)注我們的視頻號(hào)“格隆匯投資學(xué)苑”。