作者：余思毅

市場(chǎng)又掀起了關(guān)于降準(zhǔn)的討論。

(資料圖)

近日，中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新報(bào)告指出，面對(duì)10月社融數(shù)據(jù)，圍繞當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，有關(guān)部門將采取哪些措施成為后續(xù)市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，除了“三支箭”支持民企融資外，近期不排除降準(zhǔn)的可能，債券市場(chǎng)在震蕩格局之下，短期仍然存在機(jī)會(huì)。

時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，最近有接近10家券商分析機(jī)構(gòu)提到降準(zhǔn)在即。

“近期公布的金融數(shù)據(jù)、通脹等指標(biāo)反映出國內(nèi)需求復(fù)蘇偏弱，國內(nèi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度有望進(jìn)一步增大，央行置換型降準(zhǔn)概率有所增大?！?1月11日，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出。

周茂華認(rèn)為，近期金融數(shù)據(jù)反映內(nèi)需復(fù)蘇偏弱，年底前MLF到期量大，通過降準(zhǔn)置換MLF，有助于降低銀行負(fù)債成本，為銀行進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本拓展空間，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)需求加快恢復(fù)。

如果降準(zhǔn)是可能的，大概率何時(shí)落地？廣發(fā)證券研報(bào)指出，近期已經(jīng)進(jìn)入降準(zhǔn)的政策窗口期，預(yù)計(jì)未來一個(gè)季度大概率會(huì)有一次降準(zhǔn)落地。光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，11月至明年1月均是再次降準(zhǔn)的合意窗口期，歷史數(shù)據(jù)顯示，1月降準(zhǔn)的可能性更高。

不過也有證券分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)所期待的降息可能不會(huì)出現(xiàn)，至少11月降準(zhǔn)預(yù)期不應(yīng)過高。主要由于目前人民幣匯率波動(dòng)較大，降準(zhǔn)可能傳遞的寬松加碼的信號(hào)。

就市場(chǎng)各方對(duì)降準(zhǔn)的關(guān)注，獨(dú)立國際策略研究員陳佳11月11日告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，這并非今年第一次市場(chǎng)期待降息降準(zhǔn)了，“幾乎每一次月度、季度宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后，只要包括社融數(shù)據(jù)在內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)期望貨幣政策放松的議論。”

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

社融、物價(jià)等宏觀數(shù)據(jù)“呼喚”降準(zhǔn)

眾所周知，降準(zhǔn)降息是重要的貨幣政策，也是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，從2021年開始，央行已經(jīng)進(jìn)行了7次降準(zhǔn)或降息。

時(shí)代財(cái)經(jīng)制圖

11月10日，央行公布了10月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中，10月，M2同比增長(zhǎng)11.8%，上月為12.1%；新增人民幣貸款6152億元，上月新增2.47萬億元；社會(huì)融資規(guī)模新增9079億元，上月新增3.53萬億元。基數(shù)效應(yīng)和內(nèi)生融資需求偏弱等因素影響下，10月新增信貸和社融呈現(xiàn)回落。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，從金融數(shù)據(jù)可以看出，在疫情反復(fù)擾動(dòng)生產(chǎn)消費(fèi)下，市場(chǎng)主體預(yù)期仍弱，疊加季節(jié)性效應(yīng)，寬信用進(jìn)程有所放緩。在溫彬看來，前期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，對(duì)信用形成一定拉動(dòng)，但后續(xù)更重要的仍是盡快推動(dòng)形成實(shí)物工作量，避免資金淤積和空轉(zhuǎn)，提升金融運(yùn)行效率。

申萬宏源近日在對(duì)10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中指出，11月降準(zhǔn)仍是有迫切性的，降準(zhǔn)能夠?yàn)樨泿畔蛐庞玫膫鲗?dǎo)提供可能性。

除了社融等金融數(shù)據(jù)外，CPI與PPI的最新數(shù)據(jù)也是券商分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為降準(zhǔn)要落地的催化劑。

11月9日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，10月份CPI同比上漲2.1%，漲幅回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。10月份PPI同比由9月上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%，環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%。

至于截至目前的11月份數(shù)據(jù)，國盛宏觀熊園團(tuán)隊(duì)研報(bào)稱，從高頻數(shù)據(jù)看，11月首周豬肉、雞蛋價(jià)格分別環(huán)比漲1.7%、2.0%，蔬菜、水果價(jià)格分別環(huán)比跌8.6%、0.3%，疊加季節(jié)性影響，11月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比可能持平或小升。

而PPI方面，國盛宏觀團(tuán)隊(duì)研報(bào)稱，11月首周原材料、工業(yè)品價(jià)格多數(shù)下跌：南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比跌0.7%，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比跌5.2%，布倫特原油價(jià)格漲2.8%。綜合考慮季節(jié)性、經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)、基數(shù)等，11月PPI環(huán)比可能持平，同比降幅可能小幅收窄。

綜合CPI與PPI，國盛宏觀熊園團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前通縮特征更加明確——CPI回落至2%左右，PPI時(shí)隔21個(gè)月首度轉(zhuǎn)負(fù)。我國貨幣寬松旨在穩(wěn)增長(zhǎng)，后續(xù)降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。

華創(chuàng)證券研報(bào)也認(rèn)為，PPI持續(xù)壓制利潤(rùn)，降息降準(zhǔn)必要性提升。

據(jù)華創(chuàng)證券分析，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，由于PPI的回落并不會(huì)提升制造業(yè)各環(huán)節(jié)的毛利率，反而會(huì)帶動(dòng)毛利率下行，因此，當(dāng)PPI同比回落時(shí)，不僅是采礦業(yè)和制造業(yè)上游的利潤(rùn)增速會(huì)回落，制造業(yè)中下游的利潤(rùn)增速也會(huì)下行。歷史上，當(dāng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)都降息了，當(dāng)前降息降準(zhǔn)的必要性是客觀存在的。

降準(zhǔn)或許明年1月會(huì)落地

事實(shí)上，進(jìn)入下半年，關(guān)于降準(zhǔn)的猜測(cè)就此起彼伏。

光大證券宏觀周報(bào)指出，9月以來，基于對(duì)流動(dòng)性走勢(shì)、降成本助力寬信用、降準(zhǔn)置換到期MLF等因素的考量，市場(chǎng)對(duì)于再次降準(zhǔn)的預(yù)期逐漸升溫。

至于降準(zhǔn)的猜想越來越熱與MLF的到期有關(guān)。

據(jù)光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)， 四季度MLF到期量明顯提升，通過降準(zhǔn)置換部分到期MLF是常用操作。由于MLF操作需要以2.75%為利率向人民銀行付息，降準(zhǔn)則是將商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金劃轉(zhuǎn)為超額存款準(zhǔn)備金，因而，通過降準(zhǔn)的方式向市場(chǎng)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有利于降低商業(yè)銀行的邊際負(fù)債成本，進(jìn)而推動(dòng)貸款利率下行。

就降準(zhǔn)可能帶來的好處，光大證券稱，考慮到經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨多重不確定性，以及寬信用的持續(xù)性仍依賴于寬松流動(dòng)性的支持，國債收益率對(duì)利空因素的反應(yīng)逐漸趨于鈍化，若此時(shí)再次降準(zhǔn)，有利于市場(chǎng)增強(qiáng)對(duì)于資金利率維持低位的信心，從而推動(dòng)市場(chǎng)利率保持低位震蕩態(tài)勢(shì)。對(duì)于股市而言，再次降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于寬信用持續(xù)性的預(yù)期，也會(huì)再次確認(rèn)逆周期調(diào)節(jié)政策依然在持續(xù)發(fā)力，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心。

在降準(zhǔn)落地的時(shí)間節(jié)點(diǎn)方面，光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，11月至明年1月均是再次降準(zhǔn)的合意窗口期，歷史數(shù)據(jù)顯示，1月降準(zhǔn)的可能性更高。

廣發(fā)證券也認(rèn)為近期降準(zhǔn)的可能性加大，主要是由于10月底超儲(chǔ)率1.2%（超出率代表銀行閑置資金的充裕程度），低于去年同期。

廣發(fā)證券分析，隨著銀行體系超儲(chǔ)率進(jìn)入低位，近期超儲(chǔ)補(bǔ)充開始依賴央行對(duì)銀行的債權(quán)擴(kuò)張，資金面波動(dòng)率上升，央行可能會(huì)考慮降準(zhǔn)釋放超儲(chǔ)、對(duì)銀行債權(quán)擴(kuò)張、 財(cái)政存款投放這三個(gè)途徑補(bǔ)充超儲(chǔ)。

據(jù)其介紹，這些途徑中，降準(zhǔn)有三大好處，一是降準(zhǔn)釋放的超儲(chǔ)具有永久性，對(duì)銀行更友好；二是，降準(zhǔn)主動(dòng)性更強(qiáng)；三是，目前央行對(duì)銀行債權(quán)再次壘至高位，11月待到期逆回購和MLF合計(jì)約1.9萬億元，通過降準(zhǔn)置換部分債權(quán)到期，有助于維護(hù)市場(chǎng)資金面的穩(wěn)定。

即便有不少券商認(rèn)為降準(zhǔn)可期，但也有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期不應(yīng)過高。

東北證券指出，當(dāng)前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不缺流動(dòng)性，在流動(dòng)性已經(jīng)比較充足的前提下，相較于進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)梗阻更為重要。

此外，東北證券也考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國的溢出效應(yīng)，東北證券稱，11月美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP，且加息終點(diǎn)預(yù)期被進(jìn)一步抬高，中美利差持續(xù)走闊，美元兌人民幣已在7.3左右的高位。若中國央行在此時(shí)逆勢(shì)寬松，將給人民幣帶來更多壓力，故央行或?qū)⒈芷滗h芒。綜合考慮，11月續(xù)作MLF或是更佳選項(xiàng)，而降準(zhǔn)的預(yù)期不應(yīng)過高。

開源證券研報(bào)也提到，人民幣匯率近期受美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎預(yù)期等因素影響，出現(xiàn)過快貶值，央行穩(wěn)匯率壓力陡增，此時(shí)降準(zhǔn)會(huì)導(dǎo)致匯率進(jìn)一步承壓。因此我們認(rèn)為市場(chǎng)所期待的降息可能不會(huì)出現(xiàn)。

對(duì)于分析機(jī)構(gòu)從以防匯率進(jìn)一步承壓出發(fā)，認(rèn)為近期不會(huì)降準(zhǔn)，周茂華對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表達(dá)不一樣的看法，他認(rèn)為，如果央行降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)對(duì)匯率影響有限，主要是國內(nèi)貨幣總量保持合理適度增長(zhǎng)，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，并非大水漫灌，政策重心支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基本面穩(wěn)固為匯率穩(wěn)定提供強(qiáng)有力支撐。