繼美聯(lián)儲和英國央行后，歐央行也將開啟資產(chǎn)負(fù)債表緊縮（QT）。但對于何時啟動，歐央行目前態(tài)度模糊。

在上周四的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長拉加德表示，歐央行管理委員將在12月尋求進(jìn)行有關(guān)減少常規(guī)量化寬松（QE）項目下持債的討論，并在12月決定減少購買資產(chǎn)的“關(guān)鍵原則”。但根據(jù)媒體最新消息，歐洲央行目前不打算在今年12月就宣布QT的啟動時間。

市場分析認(rèn)為，放棄12月就QT做出決定，將方便歐央行進(jìn)行更多的評估?？紤]到QT將如何影響市場在很大程度上是未知的，延后QT將能幫助央行決策者為金融市場的反應(yīng)做好準(zhǔn)備。

(資料圖)

通脹壓力下 歐央行面臨艱難抉擇

自2014年開始，通過持續(xù)的購買債券刺激經(jīng)濟(jì)（QE），歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表上債券規(guī)模已攀升至5萬億歐元（總規(guī)模則攀升至8.8萬億歐元）。雖然持續(xù)的QE在一定程度上緩解了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但在歐元區(qū)目前高通脹的背景下，啟動QT資產(chǎn)負(fù)債表緊縮（QT）有其現(xiàn)實上的緊迫性。

最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月調(diào)和CPI初值同比上漲10.7%，再創(chuàng)歷史新高，是歐央行2%目標(biāo)的五倍以上。歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國通脹率繼續(xù)加速，10月調(diào)和CPI同比初值同比上漲11.6%，遠(yuǎn)超預(yù)期的10.9% 。

與此同時，歐洲國家巨大的財政支出計劃則使通脹難以快速回落。

德國此前公布2000億歐元一攬子計劃（主要通過發(fā)債籌款）以緩解能源危機(jī)帶來的沖擊。歐洲其他地區(qū)的情況也是類似的，美國銀行目前預(yù)計，明年歐洲政府債券凈供應(yīng)量將增加近4000億歐元，為有記錄以來的最高水平，遠(yuǎn)高于今年120—1450億歐元的水平。

而在歐元持續(xù)貶值影響下（年初至今對美元下跌了約14%），歐洲進(jìn)口成本進(jìn)一步攀升。伴隨著歐洲經(jīng)濟(jì)增長減弱，這兩大因素開始持續(xù)強(qiáng)化地區(qū)通脹。目前市場開始擔(dān)心，未來歐元區(qū)通脹率將維持高位，并保持自我強(qiáng)化的狀態(tài)。

1萬億美元QT等同于全球股市下跌10%

但考慮到QT將如何影響市場在很大程度上是未知的，歐央行何時啟動QT必須慎之又慎。如果操作不當(dāng)，歐債危機(jī)可能在歐洲大陸重演。

在歐美主要央行中，美聯(lián)儲和英國央行已經(jīng)開始QT。最新市場研究認(rèn)為，伴隨著QT，債券市場的壓力可能會擴(kuò)大，這將超預(yù)期推高利率，并使央行的操作更加復(fù)雜化。

可以肯定的是，歐洲央行進(jìn)行QT將增加全球市場的不確定性：華爾街粗略的經(jīng)驗法認(rèn)為，進(jìn)行1萬億美元QT帶來的市場影響等同于全球股市下跌10%。

控制債券息差是目前最為棘手的問題

對于歐央行來說，在啟動QT后如何維持歐元區(qū)金融穩(wěn)定、控制地區(qū)債券息差以保護(hù)歐元區(qū)較弱經(jīng)濟(jì)體免受借貸成本升高沖擊是目前最為棘手的問題。

在歐央行今年年中宣布逐步取消債券購買計劃并開始加息后，歐元區(qū)較弱的南歐經(jīng)濟(jì)體債券收益率飆升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了德國。作為歐元區(qū)金融壓力的晴雨表，意大利和德國基準(zhǔn)10年期國債息差一度接近250個基點的臨界值（“危險區(qū)域”）。南歐國家息差飆升一度引發(fā)外界對于歐元區(qū)“分裂”的擔(dān)憂。

為了穩(wěn)定市場，歐央行不得不推出新的“反金融分裂工具”，在“對抗無端和無序的市場動態(tài)”時，購買無限量的歐元區(qū)國家債券。

歐央行同時對外釋放信號，對大規(guī)模購債投資組合（PEPP）的再投資“保持靈活”，將到期債券再投資向較弱的歐元區(qū)國家傾斜，用投資實力較強(qiáng)的歐元區(qū)核心國家國債所得收入購買邊緣區(qū)國家的國債，以解決所有可能對歐洲的價格穩(wěn)定使命構(gòu)成威脅的障礙。

這意味著意大利等陷入困境的歐元區(qū)國家將獲得2000億歐元的額外債券購買。

利率“正?；焙箝_啟QT 同時保留“補(bǔ)救”措施

目前市場普遍預(yù)期，歐央行將在“利率正?；焙箝_啟QT（最早也是12月后），這也與拉加德此前對外表述相一致。

花旗分析指出，在利率完成“正常化”前貿(mào)然啟動QT將導(dǎo)致利率政策（擴(kuò)張）央行資產(chǎn)負(fù)債表工具（緊縮）出現(xiàn)沖突。

在QT順序上，目前華爾街分析師預(yù)計，歐洲央行將首先逐步停止對根據(jù)其傳統(tǒng)債券購買計劃到期的債券進(jìn)行再投資。這將使歐央行資產(chǎn)負(fù)債表在2023年減少1550億歐元，在2024年減少3000億歐元。

但歐央行同時將保留“補(bǔ)救”措施，維持大流行緊急債券購買計劃 (PEPP) 的再投資。根據(jù)媒體透露的信息，歐央行對于QT的討論并不影響PEPP的再投資，該再投資將持續(xù)到2024年。

根據(jù)歐央行的定義，PEPP在設(shè)計和實施上具有高度靈活性，這將允許歐央行購買向某一特定國家資產(chǎn)傾斜，防止諸如低評級的意大利、西班牙和高評級的德國債券之間利差繼續(xù)擴(kuò)大，方便歐央行在歐洲債市陷入麻煩時及時出手。