文｜張瑋龍

編輯｜張威 袁滿

10月25日，中國人民銀行、外匯局上調跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)。

(資料圖片僅供參考)

為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業(yè)和金融機構跨境資金來源，引導其優(yōu)化資產負債結構，人民銀行、外匯局決定將企業(yè)和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)從1上調至1.25。

“央行上調跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)，還是因為在美元走強背景下，人民幣匯率承壓。這是一個重要的政策信號，說明監(jiān)管機構還是比較關注匯率市場的波動?！睎|吳證券首席宏觀分析師陶川表示，“央行上調該參數(shù)，旨在鼓勵境內企業(yè)和金融機構直接在外幣市場上借美元。市場主體可以由此借入更多外債，其融資外幣的資金體量或將提升。這將增加跨境資本流入，提升境內美元流動性，進而緩解人民幣貶值壓力?！?/p>

在中國銀行研究院高級研究員王有鑫看來，從政策出臺時點看，非常必要且及時。這將在一定程度打破匯率貶值預期不斷強化的鏈條，推動人民幣匯率逐漸回歸理性走勢。

招商證券宏觀高級分析師劉亞欣則認為，該政策調整可能更多的是緩解人民幣匯率貶值節(jié)奏，未來人民幣匯率方向的根本逆轉，仍受到美聯(lián)儲政策態(tài)度邊際轉向寬松和美元指數(shù)實質性回落等因素影響。

截至10月25日下午4時，在岸人民幣兌美元匯率報7.3071，離岸人民幣兌美元匯率報7.3358，美元指數(shù)報112.0。

鼓勵市場主體跨境融資

2020年以來，跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)政策共調整過三次。其中2020年3月與本次一樣，宏觀審慎調節(jié)參數(shù)均是由1上調至1.25。2021年1月，在人民幣匯率升值背景下，該調節(jié)參數(shù)由1.25下調至1。

王有鑫解釋稱，跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)的調整，主要是為改變企業(yè)外債額度及境內外匯流動性。“跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)上調，跨境融資風險加權余額上限將提高，跨境資本流入額度將增加，企業(yè)和金融機構資產負債擺布空間加大，有利于增加境外融資規(guī)模，從而增加外匯供給，改善跨境資本流動形勢，起到穩(wěn)定匯率的作用?！彼f。

劉亞欣也解釋了跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)政策的傳導機制：參數(shù)提高可以提高跨境融資風險加權余額上限，這將鼓勵銀行給企業(yè)做跨境融資業(yè)務，邊際增加外匯市場外匯供應，進而緩解人民幣貶值壓力。

根據(jù)央行跨境融資宏觀審慎管理規(guī)定，跨境融資風險加權余額上限由微觀主體的資本或凈資產、杠桿率和宏觀審慎調節(jié)參數(shù)等因素共同決定。

具體而言，跨境融資風險加權余額上限=資本或凈資產×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調節(jié)參數(shù)。比如，在其他條件不變的情況下，如果在調節(jié)系數(shù)是1時，某金融機構的跨境融資風險加權余額上限是200億美元，當系數(shù)上調至1.25時，其上限將變?yōu)?50億美元。

“不過，無論是企業(yè)還是金融機構，影響其融資需求的因素有很多。”東正期貨資深外匯分析師元濤表示，“雖然央行上調了市場主體的外債規(guī)模，但在通脹高企背景下，美聯(lián)儲將大概率保持較快加息節(jié)奏，這將繼續(xù)推升美債收益率，進而提高境內企業(yè)的外債融資成本?！?/p>

美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，9月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長8.2%，仍維持在歷史高位。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，市場預計11月美聯(lián)儲再次加息75基點的可能性約為95%。

早在9月28日，美國10年期國債收益率就一度突破4%大關，在10月20日更是漲穿4.20%關口，目前則回落至4.180%。更容易受到短期加息預期影響的短端債券收益率同樣快速上行，截至目前，美國1年期國債收益率報4.659%。

劉亞欣也認為，央行提升跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)，理論上有助于企業(yè)增加外幣杠桿，并可能帶來外債規(guī)模的上升。不過在現(xiàn)實中，外債是否增加也受多方面因素的影響，例如全球經濟金融環(huán)境、企業(yè)對外投資、對外業(yè)務的規(guī)劃等。當政策推出的背景是外部環(huán)境面臨著較大壓力，那么企業(yè)也會持相對謹慎態(tài)度。預計這一逆周期調節(jié)政策對于外債的增加可能有邊際的積極影響，但外債可能不會大幅上升。

受需求疲軟、服務業(yè)復蘇放緩影響，美國經濟活動繼續(xù)降溫。10月，美國綜合采購經理人指數(shù)PMI降至47.3，創(chuàng)2020年6月以來新低。同月，歐元區(qū)綜合PMI報47.1，創(chuàng)23個月新低。

國內經濟企穩(wěn)利好人民幣

在陶川看來，近一段時間以來，監(jiān)管部門已推出多項穩(wěn)匯率政策，但最終影響人民幣匯率走勢的還是中美的貨幣政策，及經濟基本面情況。在美聯(lián)儲加息預期下，中美利差可能繼續(xù)倒掛，強勢美元將獲得一定支撐，這將給包括人民幣在內的非美貨幣帶來一定貶值壓力。從經濟基本面來看，目前中國經濟復蘇情況良好，將對人民幣形成利多效應。

元濤認為，目前來看，中國央行再度實施政策性降息的可能性不大，但在美聯(lián)儲不斷加息的背景下，中美利差仍將有所擴大。而中國國內經濟正進入企穩(wěn)回升階段，這將利好人民幣走勢。

國家統(tǒng)計局24日發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，前三季度國內生產總值（GDP）870269億元，按不變價格計算，同比增長3%，比上半年加快0.5個百分點 。 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度 中國 GDP 同比增長 4.8%，二季度增長0.4%，三季度增長3.9%。 從環(huán)比看，三季度 GDP 增長 3.9%。

值得注意的是，劉亞欣提醒稱，從全球視角看，雖然今年人民幣貶值，但貶值幅度低于發(fā)達國家貨幣，未來貶值的核心變量還是美聯(lián)儲超預期收緊貨幣政策的溢出效應。

今年以來，日元、歐元、英鎊兌美元貶值幅度約為30%、13%和16%。近期，日本政府加大了對外匯市場的干預力度。

元濤認為，若未來外匯市場波動性增加，監(jiān)管部門還可以增加離岸人民幣票據(jù)的發(fā)行，提高境外人民幣的利率，提高做空人民幣的成本。同時，也可以降低金融機構的外匯準備金率，這將增加境內美元的流動性。