今年三季度以來(lái)，隨著新能源等賽道集體降溫，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，滬指已經(jīng)跌至3000點(diǎn)附近。國(guó)慶長(zhǎng)假后，市場(chǎng)正式進(jìn)入四季度行情，如何決策將成為守護(hù)年內(nèi)收益的關(guān)鍵點(diǎn)。

【資料圖】

從市場(chǎng)規(guī)律來(lái)看，若假期內(nèi)海外未出場(chǎng)實(shí)質(zhì)性利空，A股在國(guó)慶長(zhǎng)假后賺錢(qián)效應(yīng)要好于長(zhǎng)假前。據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，國(guó)慶后一周假日效應(yīng)尤為明顯，從2005至今各A股主要指數(shù)節(jié)后上漲概率，創(chuàng)業(yè)板指上漲概率超90%，上證指數(shù)、中證100、滬深300、萬(wàn)得全A上漲概率在80%以上。

展望后市，盡管海外仍在動(dòng)蕩，但國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)已在逐步化解，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，悲觀預(yù)期已反映至當(dāng)前的估值、倉(cāng)位中，市場(chǎng)已經(jīng)來(lái)到底部區(qū)域。

創(chuàng)業(yè)板指黃金周后上漲概率超九成

今年9月以來(lái)，全球市場(chǎng)總體表現(xiàn)比較慘淡，A股市場(chǎng)受外圍市場(chǎng)擾動(dòng)跌幅也較大，三大指數(shù)重心均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，特別是臨近節(jié)前，兩市量能萎縮，市場(chǎng)成交低迷。

國(guó)慶假期，海外市場(chǎng)經(jīng)歷大幅波動(dòng)，此前美國(guó)9月PMI超預(yù)期回落、瑞信破產(chǎn)傳聞等事件，一度導(dǎo)致市場(chǎng)加息預(yù)期回落，并帶動(dòng)國(guó)慶假期上半周海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著修復(fù)。而隨著9月非農(nóng)再超預(yù)期，加息預(yù)期再度升溫，帶動(dòng)美債利率、美元抬升，美股又出現(xiàn)大幅回調(diào)，國(guó)慶假期內(nèi)的漲幅明顯收窄。

長(zhǎng)假過(guò)后，市場(chǎng)進(jìn)入四季度行情，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，國(guó)慶假期后，市場(chǎng)上漲的概率普遍較高，并且還有可能出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”行情。

據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，國(guó)慶后一周假期效應(yīng)上一般會(huì)明顯走強(qiáng)，從2005至今各A股主要指數(shù)節(jié)后上漲概率來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指上漲概率達(dá)91.7%，為最高者；上證指數(shù)、中證100、萬(wàn)得全A、滬深300等也均在80%以上，而上證50、中證1000等也超70%。

值得一提的是，9月以來(lái)市場(chǎng)成交持續(xù)低迷，也加大了節(jié)后市場(chǎng)“開(kāi)門(mén)紅”的概率。今年6-8月，兩市成交額多在萬(wàn)億以上，但進(jìn)入9月后成交呈現(xiàn)逐漸縮量態(tài)勢(shì)，節(jié)前幾個(gè)交易日的成交額縮至七千億下方。長(zhǎng)假前資金避險(xiǎn)情緒階段性提升，但節(jié)后隨著避險(xiǎn)資金回歸，市場(chǎng)成交會(huì)明顯放大，市場(chǎng)表現(xiàn)也會(huì)明顯好于國(guó)慶節(jié)前。

另一方面，9月30日央行宣布下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率，財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布換購(gòu)住房個(gè)人所得稅退稅，地產(chǎn)政策邊際放松。與此同時(shí)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，9月地產(chǎn)銷(xiāo)售同比降幅收窄，地產(chǎn)開(kāi)工相關(guān)的房屋建筑業(yè)PMI也保持較快擴(kuò)張趨勢(shì)。此外，隨著高溫緩解以及“實(shí)物工作量”落地，9月制造業(yè)PMI重新升至擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)也在邊際回暖。

與此同時(shí)，市場(chǎng)當(dāng)前估值水平和隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，現(xiàn)在配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比較高。

據(jù)中信建投研究，目前上證綜指市盈率TTM僅為12.06，處于近3年來(lái)6.88%的位置。萬(wàn)得全A市盈率TTM僅為16.59，處于近3年來(lái)7.15%的位置。極低的估值是未來(lái)市場(chǎng)回升的重要基礎(chǔ)。從隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，目前萬(wàn)得全A和滬深300均超過(guò)近8年來(lái)90%分位的水平，處于近年來(lái)極高的位置，對(duì)于中長(zhǎng)期資金來(lái)說(shuō)，這是極好的布局機(jī)會(huì)。市場(chǎng)情緒方面，近期構(gòu)建并跟蹤的A股投資者再次明顯下跌，正在接近底部極值，這樣同樣反映出當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格計(jì)入了過(guò)多的悲觀。

四季度市場(chǎng)情緒有望好轉(zhuǎn)

經(jīng)歷三季度持續(xù)調(diào)整后，機(jī)構(gòu)對(duì)四季度市場(chǎng)表現(xiàn)不悲觀，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前A股調(diào)整比較充分，可以適度布局。

國(guó)盛證券表示，對(duì)于當(dāng)前的A股，指數(shù)上無(wú)須再悲觀，結(jié)構(gòu)比倉(cāng)位更重要。

一方面，基于現(xiàn)有成份股測(cè)算，國(guó)慶節(jié)前中證800指數(shù)的動(dòng)態(tài)估值與ERP均已逼近今年4月末的水平。

另一方面，從資產(chǎn)定價(jià)角度看，全A指數(shù)再度接近10%名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下的理論長(zhǎng)期支撐線，意味著指數(shù)繼續(xù)向下的空間并不大。更關(guān)鍵的是，幾個(gè)重要的底部交易信號(hào)：普跌（前期的強(qiáng)勢(shì)股與弱勢(shì)股一起下跌）、縮量（成交量以及換手率的壓縮）、情緒（情緒指標(biāo)到達(dá)底部拐點(diǎn)），已經(jīng)在逐步顯現(xiàn)。

市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑥D(zhuǎn)向，國(guó)慶節(jié)前10個(gè)交易日內(nèi)，消費(fèi)風(fēng)格明顯占優(yōu)；而國(guó)慶節(jié)后，市場(chǎng)主線大概率從消費(fèi)切換至金融，節(jié)后20個(gè)交易日內(nèi)金融板塊表現(xiàn)相對(duì)最好。國(guó)盛證券認(rèn)為，從8月中旬至今，30個(gè)交易日內(nèi)大盤(pán)價(jià)值與小盤(pán)成長(zhǎng)出現(xiàn)劇烈的風(fēng)格收斂，主要源于幾個(gè)預(yù)期差：狹義貨幣最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去、外需回落的速度確實(shí)比想象中快、內(nèi)需政策定力被底線思維取代。

而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)向后展望，市場(chǎng)風(fēng)格由收斂轉(zhuǎn)向切換的概率仍在逐漸提升，幾個(gè)關(guān)鍵性的中期內(nèi)外部變量：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)、美國(guó)實(shí)際利率上行、人民幣貶值壓力加劇，都指向低位價(jià)值是市場(chǎng)的最小阻力方向。

野村東方國(guó)際認(rèn)為，10月政策預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)下行趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程持續(xù)牽動(dòng)全球投資者的關(guān)注，節(jié)假日期間對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的展望導(dǎo)致海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇。高度不確定的海外市場(chǎng)增添了對(duì)港股和A股的情緒面風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于A股而言，節(jié)前低迷的成交量將在下周起逐步得以恢復(fù)，同時(shí)10月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議的召開(kāi)有望為A股帶來(lái)更強(qiáng)的政策預(yù)期并助力市場(chǎng)反彈。

方正證券認(rèn)為，9月份市場(chǎng)出現(xiàn)了加速調(diào)整，背后的原因或許在于出口及PPI數(shù)據(jù)的快速下行，展望后市，看好A股市場(chǎng)節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)。

一方面，本輪盈利下行周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PPI是和企業(yè)盈利狀況關(guān)聯(lián)度最為密切的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，預(yù)計(jì)PPI同比增速將于年底降至0以下，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入到本輪盈利下行周期的中后期，而“市場(chǎng)底”也通常會(huì)先于“基本面底”出現(xiàn)。

另一方面，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球貨幣政策收緊預(yù)期邊際拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)主流預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)11月將加息75個(gè)基點(diǎn)、12月加息50個(gè)基點(diǎn)，也即年底美聯(lián)儲(chǔ)加息力度預(yù)計(jì)大概率會(huì)放緩。此外，從估值情況來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史低位，權(quán)益資產(chǎn)具有很好的投資性?xún)r(jià)比。