日前，某知名基金經(jīng)理管理的一只百億基金舉牌一家半導(dǎo)體上市公司的行為，再次把公募基金舉牌話(huà)題帶入大眾視野?；仡欉^(guò)往，單只公募基金舉牌上市公司的案例并不多見(jiàn)。這一行為可能會(huì)帶來(lái)哪些影響？背后又有何隱藏風(fēng)險(xiǎn)？投資者應(yīng)該如何看待？業(yè)內(nèi)圍繞這些問(wèn)題展開(kāi)一系列討論。

在受訪(fǎng)人士看來(lái)，持股觸及舉牌線(xiàn)整體而言作為一種證券市場(chǎng)行為無(wú)可厚非，但作為聚集市場(chǎng)高關(guān)注度人士的基金經(jīng)理需要慎重。一方面，其一舉一動(dòng)都可能會(huì)引發(fā)散戶(hù)投資者對(duì)上市公司的關(guān)注，進(jìn)而或影響其定價(jià)；另一方面，如果舉牌股票占基金凈值比例較高，持股缺乏彈性，遇到大規(guī)模贖回可能影響流動(dòng)性，持股過(guò)于集中還可能導(dǎo)致凈值大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(相關(guān)資料圖)

單只基金舉牌需做好預(yù)案

單只公募基金產(chǎn)品舉牌上市公司的現(xiàn)象在A股歷史上并不多見(jiàn)，因此這次舉牌行為引發(fā)多方關(guān)注。

談及對(duì)此次舉牌的看法，一位基金評(píng)價(jià)人士直言，“基金舉牌上市公司股票本質(zhì)上就是一種市場(chǎng)行為。歷史上之所以很少出現(xiàn)這種情況，一個(gè)很重要的原因是，它需要一定的客觀(guān)基礎(chǔ)，比如上市公司的規(guī)模足夠小，以及基金規(guī)模要足夠充分。而且從目前規(guī)范公募基金持股上限的‘雙十’規(guī)定來(lái)看，一只基金持同一股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)的10%；同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超過(guò)該股票市值的10%?！?/p>

他進(jìn)一步表示，當(dāng)前行業(yè)發(fā)展很快，大體量的主動(dòng)權(quán)益基金不斷涌現(xiàn)，如果這些大規(guī)模基金偏好投資或者參與小市值股票的投資，就容易出現(xiàn)舉牌情況。而且伴隨市場(chǎng)的擴(kuò)容，類(lèi)似此次公募基金舉牌的事件很可能再度出現(xiàn)。

不過(guò)需要注意的是，即使有舉牌的客觀(guān)條件，未必所有基金經(jīng)理愿意行動(dòng)。一方面他們不想引起市場(chǎng)的廣泛爭(zhēng)議和討論，因?yàn)榇蠖鄶?shù)基金經(jīng)理愿意宣傳的更多是他的業(yè)績(jī)和名聲。因此舉牌本身彰顯出基金經(jīng)理的大膽行為，意味著基金經(jīng)理真的非常看好這個(gè)公司，從而選擇在其股價(jià)下跌時(shí)逆向操作、越跌越買(mǎi)。

“基金經(jīng)理主觀(guān)看好某只股票并不代表未來(lái)客觀(guān)表現(xiàn)就會(huì)如他所料。舉牌一旦成真，在半年的鎖定期內(nèi)紋絲不動(dòng)，半年過(guò)后即使可以賣(mài)出，也很可能由于潛在巨大的拋壓令其他資金變得謹(jǐn)慎?！彼f(shuō)道，這也解釋了為何單只基金過(guò)去鮮少“舉牌”。

在北京一位公募人士看來(lái)，以單只基金舉牌一家公司，需要提前做好預(yù)案，以應(yīng)對(duì)和避免流動(dòng)性、“雙十”限制等問(wèn)題。

“首先，因?yàn)楦鶕?jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，無(wú)論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，持有5%以上的股份，如果在買(mǎi)入后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出，或者在賣(mài)出后6個(gè)月內(nèi)又買(mǎi)入，因此而產(chǎn)生的投資收益歸該公司所有。也就是大家說(shuō)的限售期。所以，一旦基金舉牌，如果在6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行該標(biāo)的的交易，所得收益都得交給所持企業(yè)。但如果這個(gè)期間，賽道波動(dòng)如果比較大，或者有較大申贖情況，基金必須留有一定的流動(dòng)性安排，否則交易賣(mài)出個(gè)股很容易面臨6個(gè)月的限售期?！边@位公募人士說(shuō)道。

同時(shí)，他直言，基金有“雙十”規(guī)定，如果基金如果出現(xiàn)大規(guī)模凈贖回、個(gè)股股價(jià)漲幅超過(guò)板塊平均收益或股價(jià)跌幅小于板塊時(shí)，也都有可能導(dǎo)致基金持倉(cāng)接近或超過(guò)10%的規(guī)定。所以這也要求基金經(jīng)理必須做好日常的提前準(zhǔn)備。

當(dāng)然，正如他所說(shuō)，“每個(gè)基金經(jīng)理對(duì)于標(biāo)的的選擇都有自己的投資框架、投資邏輯，如果一個(gè)基金經(jīng)理基于自己深度的研究，最終確定了某個(gè)標(biāo)的，并最終實(shí)現(xiàn)基金的收益，也是符合持有人利益的?！?/p>

需要關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

或會(huì)影響上市公司定價(jià)

單只公募基金舉牌上市公司，可能會(huì)對(duì)公司帶來(lái)哪些影響？北京某位公募市場(chǎng)人士談到，原則上尊重基金經(jīng)理的價(jià)值判斷。至于此筆投資是否成功，要根據(jù)該股票未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)來(lái)判斷。

他同時(shí)指出，不論是基金“蒙面”舉牌還是公開(kāi)舉牌，對(duì)上市公司都不構(gòu)成控股及要約收購(gòu)，所以從控制權(quán)層面來(lái)說(shuō)，對(duì)上市公司沒(méi)有影響，但是這一舉動(dòng)可能會(huì)引發(fā)散戶(hù)投資者對(duì)上市公司的關(guān)注，對(duì)股價(jià)的影響不好說(shuō)。

上述基金評(píng)價(jià)人士則認(rèn)為，基金經(jīng)理的行為一旦觸發(fā)舉牌機(jī)制，一定會(huì)引起大家的關(guān)注和討論?！澳敲瓷鲜泄颈旧淼亩▋r(jià)也會(huì)被納入更廣域的討論環(huán)節(jié)中，我認(rèn)為這一定會(huì)對(duì)上市公司的定價(jià)帶來(lái)影響?！?/p>

他進(jìn)一步指出，尤其是明星基金經(jīng)理的高調(diào)參與，會(huì)更引發(fā)市場(chǎng)對(duì)定價(jià)的討論?！暗@個(gè)討論是不是一定有利于公司股價(jià)，我覺(jué)得是未必。它更多的是引起了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)。我們更應(yīng)該討論的是這種對(duì)于上市公司定價(jià)帶來(lái)的結(jié)果是更加公允客觀(guān)，還是非公允非客觀(guān)，現(xiàn)在我還沒(méi)看出來(lái)?！?/p>

上述北京公募市場(chǎng)部人士也表示，基金經(jīng)理一般都比較注意低調(diào)，此次的舉牌，好像有刻意高調(diào)的嫌疑。舉牌之后，一是提前暴露了自己的投資動(dòng)向，二是會(huì)影響到該股票的流動(dòng)性，進(jìn)而有可能會(huì)影響到該基金的績(jī)效。

“舉牌無(wú)可厚非，但作為公募基金經(jīng)理要謹(jǐn)慎，幾乎成為行業(yè)共識(shí)?！币晃宦蓭熤赋?，“因?yàn)榕e牌會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。事實(shí)上，很多基金公司的內(nèi)部制度就不允許輕易突破5%的限制。但至于不良后果，可能都是在一種極端理論情況下出現(xiàn)的，實(shí)際上目前尚未看到。

某小型公募合規(guī)人士表示，舉牌對(duì)公募基金和上市公司都帶來(lái)影響。從公募角度來(lái)說(shuō)，基金舉牌后6個(gè)月內(nèi)一般不賣(mài)出，如果舉牌股票占基金凈值比例較高，遇到大規(guī)模贖回可能影響流動(dòng)性，或者可能在基金凈值大幅回撤、遇到大規(guī)模贖回時(shí)被動(dòng)突破“雙十”限制；另外，舉牌影響基金投資的靈活性，持股過(guò)于集中或?qū)е聝糁荡蠓▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 從上市公司角度來(lái)說(shuō)，公募基金舉牌情況較少，目的一般不是謀求控制權(quán)而是財(cái)務(wù)投資，因此舉牌通常代表著對(duì)上市公司發(fā)展空間、盈利、現(xiàn)金流、估值等比較看好。

上述基金研究人士也指出，如果基金持有上市公司流通股較多的話(huà)，意味著它可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于一個(gè)小公司，某只基金占流通股的比例較大，會(huì)面臨巨大的流動(dòng)性壓力?！八詮倪@個(gè)角度來(lái)講，如果一個(gè)基金觸發(fā)舉牌的話(huà)，投資者在評(píng)價(jià)選擇產(chǎn)品的時(shí)候，一定要考慮到這個(gè)產(chǎn)品會(huì)面臨相應(yīng)上市公司的流通性風(fēng)險(xiǎn)，你接不接受得了?！?/p>

但是，滬上某公募市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果買(mǎi)入后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出構(gòu)成短線(xiàn)交易，根據(jù)法規(guī)，收益歸上市公司。所以一般舉牌后不會(huì)在6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出。但權(quán)益基金組合的流動(dòng)性一般不會(huì)因?yàn)閱纹笔芴笥绊懙摹?/p>

投資者需理性看待基金舉牌

據(jù)了解，這只舉牌上市公司的公募基金二季度末規(guī)模超過(guò)了250億元，涉及投資者眾多，那么，基民面對(duì)所持有的基金發(fā)生舉牌，該怎么辦？

上述小型公募合規(guī)人士表示，集中持倉(cāng)某一行業(yè)或某一股票，特別是半導(dǎo)體等高彈性板塊，可能面臨凈值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)有明確的認(rèn)知，并審慎評(píng)估與自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否匹配?！爱?dāng)然基金舉牌合法合規(guī)，如果投資者看好半導(dǎo)體行業(yè)或被舉牌股票，認(rèn)可基金經(jīng)理的風(fēng)格和能力，那么仍然可以繼續(xù)持有?！?/p>

但是，上述北京公募市場(chǎng)人士直言，對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵還是在于該基金的業(yè)績(jī)。如果該股票進(jìn)入了基金的前10大，并且占基金資產(chǎn)凈值的比例超過(guò)了5%，就建議必須關(guān)注一下該股票的走勢(shì)了。如果對(duì)于該基金經(jīng)理產(chǎn)生了不信任，那就最好別再繼續(xù)持有。

上述基金研究人士認(rèn)為，“投資者更多的是要考慮這種舉牌，也就代表基金經(jīng)理的特征和風(fēng)格，代表了這個(gè)產(chǎn)品未來(lái)可能面臨的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，你能不能接受？作為百億產(chǎn)品，我覺(jué)得更多討論的應(yīng)該是它這種極端的投資方式是不是符合這些基金投資者對(duì)他的期望，和他是不是能夠給客戶(hù)帶來(lái)價(jià)值這個(gè)問(wèn)題。我個(gè)人認(rèn)為它不太適合大眾投資者，尤其是缺乏足夠的金融基礎(chǔ)的或是足夠的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者?！?/p>

上述律師也表示，投資者還是得有自己對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)合理的判斷，不要覺(jué)得所謂公募基金因?yàn)槭菍?zhuān)業(yè)投資者，他去舉牌，就覺(jué)得對(duì)這只股票看好或者不看好之類(lèi)的，還是要客觀(guān)的去看待市場(chǎng)。“因?yàn)?007年監(jiān)管在相關(guān)信披指導(dǎo)中提到，關(guān)于合并舉牌，為什么幾只基金不用去合并計(jì)算了，提到了一條是要避免頻繁舉牌，對(duì)市場(chǎng)上造成不必要的干擾，其實(shí)也是擔(dān)心大家都看公募基金都看好這支股票，也跟風(fēng)去買(mǎi)?！?/p>