日前，某知名基金經(jīng)理管理的一只百億基金舉牌一家半導(dǎo)體上市公司的行為，再次把公募基金舉牌話題帶入大眾視野?；仡欉^往，單只公募基金舉牌上市公司的案例并不多見。這一行為可能會帶來哪些影響？背后又有何隱藏風(fēng)險？投資者應(yīng)該如何看待？業(yè)內(nèi)圍繞這些問題展開一系列討論。

在受訪人士看來，持股觸及舉牌線整體而言作為一種證券市場行為無可厚非，但作為聚集市場高關(guān)注度人士的基金經(jīng)理需要慎重。一方面，其一舉一動都可能會引發(fā)散戶投資者對上市公司的關(guān)注，進(jìn)而或影響其定價；另一方面，如果舉牌股票占基金凈值比例較高，持股缺乏彈性，遇到大規(guī)模贖回可能影響流動性，持股過于集中還可能導(dǎo)致凈值大幅波動風(fēng)險。

(相關(guān)資料圖)

單只基金舉牌需做好預(yù)案

單只公募基金產(chǎn)品舉牌上市公司的現(xiàn)象在A股歷史上并不多見，因此這次舉牌行為引發(fā)多方關(guān)注。

談及對此次舉牌的看法，一位基金評價人士直言，“基金舉牌上市公司股票本質(zhì)上就是一種市場行為。歷史上之所以很少出現(xiàn)這種情況，一個很重要的原因是，它需要一定的客觀基礎(chǔ)，比如上市公司的規(guī)模足夠小，以及基金規(guī)模要足夠充分。而且從目前規(guī)范公募基金持股上限的‘雙十’規(guī)定來看，一只基金持同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%；同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超過該股票市值的10%?！?/p>

他進(jìn)一步表示，當(dāng)前行業(yè)發(fā)展很快，大體量的主動權(quán)益基金不斷涌現(xiàn)，如果這些大規(guī)模基金偏好投資或者參與小市值股票的投資，就容易出現(xiàn)舉牌情況。而且伴隨市場的擴(kuò)容，類似此次公募基金舉牌的事件很可能再度出現(xiàn)。

不過需要注意的是，即使有舉牌的客觀條件，未必所有基金經(jīng)理愿意行動。一方面他們不想引起市場的廣泛爭議和討論，因?yàn)榇蠖鄶?shù)基金經(jīng)理愿意宣傳的更多是他的業(yè)績和名聲。因此舉牌本身彰顯出基金經(jīng)理的大膽行為，意味著基金經(jīng)理真的非常看好這個公司，從而選擇在其股價下跌時逆向操作、越跌越買。

“基金經(jīng)理主觀看好某只股票并不代表未來客觀表現(xiàn)就會如他所料。舉牌一旦成真，在半年的鎖定期內(nèi)紋絲不動，半年過后即使可以賣出，也很可能由于潛在巨大的拋壓令其他資金變得謹(jǐn)慎。”他說道，這也解釋了為何單只基金過去鮮少“舉牌”。

在北京一位公募人士看來，以單只基金舉牌一家公司，需要提前做好預(yù)案，以應(yīng)對和避免流動性、“雙十”限制等問題。

“首先，因?yàn)楦鶕?jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，無論是個人還是機(jī)構(gòu)，持有5%以上的股份，如果在買入后6個月內(nèi)賣出，或者在賣出后6個月內(nèi)又買入，因此而產(chǎn)生的投資收益歸該公司所有。也就是大家說的限售期。所以，一旦基金舉牌，如果在6個月內(nèi)進(jìn)行該標(biāo)的的交易，所得收益都得交給所持企業(yè)。但如果這個期間，賽道波動如果比較大，或者有較大申贖情況，基金必須留有一定的流動性安排，否則交易賣出個股很容易面臨6個月的限售期?！边@位公募人士說道。

同時，他直言，基金有“雙十”規(guī)定，如果基金如果出現(xiàn)大規(guī)模凈贖回、個股股價漲幅超過板塊平均收益或股價跌幅小于板塊時，也都有可能導(dǎo)致基金持倉接近或超過10%的規(guī)定。所以這也要求基金經(jīng)理必須做好日常的提前準(zhǔn)備。

當(dāng)然，正如他所說，“每個基金經(jīng)理對于標(biāo)的的選擇都有自己的投資框架、投資邏輯，如果一個基金經(jīng)理基于自己深度的研究，最終確定了某個標(biāo)的，并最終實(shí)現(xiàn)基金的收益，也是符合持有人利益的?！?/p>

需要關(guān)注流動性風(fēng)險

或會影響上市公司定價

單只公募基金舉牌上市公司，可能會對公司帶來哪些影響？北京某位公募市場人士談到，原則上尊重基金經(jīng)理的價值判斷。至于此筆投資是否成功，要根據(jù)該股票未來的價格走勢來判斷。

他同時指出，不論是基金“蒙面”舉牌還是公開舉牌，對上市公司都不構(gòu)成控股及要約收購，所以從控制權(quán)層面來說，對上市公司沒有影響，但是這一舉動可能會引發(fā)散戶投資者對上市公司的關(guān)注，對股價的影響不好說。

上述基金評價人士則認(rèn)為，基金經(jīng)理的行為一旦觸發(fā)舉牌機(jī)制，一定會引起大家的關(guān)注和討論。“那么上市公司本身的定價也會被納入更廣域的討論環(huán)節(jié)中，我認(rèn)為這一定會對上市公司的定價帶來影響?！?/p>

他進(jìn)一步指出，尤其是明星基金經(jīng)理的高調(diào)參與，會更引發(fā)市場對定價的討論?！暗@個討論是不是一定有利于公司股價，我覺得是未必。它更多的是引起了市場對產(chǎn)品的定價。我們更應(yīng)該討論的是這種對于上市公司定價帶來的結(jié)果是更加公允客觀，還是非公允非客觀，現(xiàn)在我還沒看出來?！?/p>

上述北京公募市場部人士也表示，基金經(jīng)理一般都比較注意低調(diào)，此次的舉牌，好像有刻意高調(diào)的嫌疑。舉牌之后，一是提前暴露了自己的投資動向，二是會影響到該股票的流動性，進(jìn)而有可能會影響到該基金的績效。

“舉牌無可厚非，但作為公募基金經(jīng)理要謹(jǐn)慎，幾乎成為行業(yè)共識?！币晃宦蓭熤赋?，“因?yàn)榕e牌會引發(fā)市場關(guān)注。事實(shí)上，很多基金公司的內(nèi)部制度就不允許輕易突破5%的限制。但至于不良后果，可能都是在一種極端理論情況下出現(xiàn)的，實(shí)際上目前尚未看到。

某小型公募合規(guī)人士表示，舉牌對公募基金和上市公司都帶來影響。從公募角度來說，基金舉牌后6個月內(nèi)一般不賣出，如果舉牌股票占基金凈值比例較高，遇到大規(guī)模贖回可能影響流動性，或者可能在基金凈值大幅回撤、遇到大規(guī)模贖回時被動突破“雙十”限制；另外，舉牌影響基金投資的靈活性，持股過于集中或?qū)е聝糁荡蠓▌语L(fēng)險。 從上市公司角度來說，公募基金舉牌情況較少，目的一般不是謀求控制權(quán)而是財務(wù)投資，因此舉牌通常代表著對上市公司發(fā)展空間、盈利、現(xiàn)金流、估值等比較看好。

上述基金研究人士也指出，如果基金持有上市公司流通股較多的話，意味著它可能面臨流動性風(fēng)險。尤其對于一個小公司，某只基金占流通股的比例較大，會面臨巨大的流動性壓力。“所以從這個角度來講，如果一個基金觸發(fā)舉牌的話，投資者在評價選擇產(chǎn)品的時候，一定要考慮到這個產(chǎn)品會面臨相應(yīng)上市公司的流通性風(fēng)險，你接不接受得了?！?/p>

但是，滬上某公募市場人士認(rèn)為，如果買入后6個月內(nèi)賣出構(gòu)成短線交易，根據(jù)法規(guī)，收益歸上市公司。所以一般舉牌后不會在6個月內(nèi)賣出。但權(quán)益基金組合的流動性一般不會因?yàn)閱纹笔芴笥绊懙摹?/p>

投資者需理性看待基金舉牌

據(jù)了解，這只舉牌上市公司的公募基金二季度末規(guī)模超過了250億元，涉及投資者眾多，那么，基民面對所持有的基金發(fā)生舉牌，該怎么辦？

上述小型公募合規(guī)人士表示，集中持倉某一行業(yè)或某一股票，特別是半導(dǎo)體等高彈性板塊，可能面臨凈值大幅波動的風(fēng)險，投資者需要對這一風(fēng)險有明確的認(rèn)知，并審慎評估與自己的風(fēng)險承受能力是否匹配?！爱?dāng)然基金舉牌合法合規(guī)，如果投資者看好半導(dǎo)體行業(yè)或被舉牌股票，認(rèn)可基金經(jīng)理的風(fēng)格和能力，那么仍然可以繼續(xù)持有?！?/p>

但是，上述北京公募市場人士直言，對于持有人來說，關(guān)鍵還是在于該基金的業(yè)績。如果該股票進(jìn)入了基金的前10大，并且占基金資產(chǎn)凈值的比例超過了5%，就建議必須關(guān)注一下該股票的走勢了。如果對于該基金經(jīng)理產(chǎn)生了不信任，那就最好別再繼續(xù)持有。

上述基金研究人士認(rèn)為，“投資者更多的是要考慮這種舉牌，也就代表基金經(jīng)理的特征和風(fēng)格，代表了這個產(chǎn)品未來可能面臨的相應(yīng)的風(fēng)險，你能不能接受？作為百億產(chǎn)品，我覺得更多討論的應(yīng)該是它這種極端的投資方式是不是符合這些基金投資者對他的期望，和他是不是能夠給客戶帶來價值這個問題。我個人認(rèn)為它不太適合大眾投資者，尤其是缺乏足夠的金融基礎(chǔ)的或是足夠的風(fēng)險承擔(dān)能力的投資者?！?/p>

上述律師也表示，投資者還是得有自己對市場的一個合理的判斷，不要覺得所謂公募基金因?yàn)槭菍I(yè)投資者，他去舉牌，就覺得對這只股票看好或者不看好之類的，還是要客觀的去看待市場?！耙?yàn)?007年監(jiān)管在相關(guān)信披指導(dǎo)中提到，關(guān)于合并舉牌，為什么幾只基金不用去合并計(jì)算了，提到了一條是要避免頻繁舉牌，對市場上造成不必要的干擾，其實(shí)也是擔(dān)心大家都看公募基金都看好這支股票，也跟風(fēng)去買?！?/p>