9月3日，在阿里司法拍賣平臺上，中信建投（SH601066，股價26.89元，市值2086億元）以3.34億元的價格拍下了東興證券（SH601198，股價8.02元，市值259.2億元）4253萬股股份，當(dāng)過戶完成后，中信建投將成為東興證券第七大股東。此事引發(fā)市場高度關(guān)注，有關(guān)中信建投是否看好同行、券商板塊是否具有價值等討論又成為市場熱議話題。

9月4日，中信建投公開回應(yīng)媒體稱，“此舉是客戶與我司開展互換交易，希望以相對市價有一定折扣的成本獲得東興證券股票權(quán)益損益，我司通過法拍途徑折價買入標(biāo)的股票，完成了前述互換交易的對沖”。上述表態(tài)明確說明，此為公司業(yè)務(wù)行為，而非涉及到投資戰(zhàn)略。

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不過，從目前情況來看，即使中信建投公開回應(yīng)，仍有一些問題待解：這位神秘客戶是何來頭？這筆收益互換的具體細則究竟如何？而市場的關(guān)注焦點，也因此轉(zhuǎn)移至券商收益互換這一略具神秘感又欣欣向榮的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

法拍引發(fā)近1.6萬次圍觀

阿里法拍平臺顯示，東興證券本次拍賣的4253萬股已被質(zhì)押，質(zhì)權(quán)人為中國光大銀行股份有限公司福州分行。根據(jù)東興證券披露數(shù)據(jù)，其股東福建新聯(lián)合投資有限責(zé)任公司質(zhì)押股權(quán)數(shù)量為4253萬股，占總股本1.32%，是其持有的全部東興證券股份，與本次拍賣的股權(quán)數(shù)量一致。

今年7月29日10時至7月30日10時，福州中院對上述4253萬股進行第一次拍賣，起拍價3.69億元，加價幅度190萬元；但最終流拍。9月2日10時至9月3日10時，該部分股票第二次上拍，起拍價為第一輪拍賣起拍價的80%，即2.95億元。拍賣保證金為2900萬元，增加幅度150萬元。在降價后，本次拍賣有7人報名，200人設(shè)置提醒，近1.6萬次圍觀。

最后，經(jīng)過4名買家12次競價，上述東興證券4253萬股最終以3.34億元成交價，較起拍價溢價13%。

隨后，這位最終競得東興證券股權(quán)的買家也浮出水面——中信建投。值得一提的是，福州中院提示稱，該次拍賣的標(biāo)的物為上市公司流通股票，標(biāo)的物的價值受市場行情等因素影響較大，法院不承擔(dān)拍賣標(biāo)的物的瑕疵保證。

拍得價與市價相差無幾

中信建投與東興證券總部同樣位于北京。半年報顯示，2022年上半年，中信建投實現(xiàn)營業(yè)收入144.23億元，同比增長17.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤43.75億元，同比減少3.4%。東興證券實現(xiàn)營業(yè)收入17.83億元，同比下降30.89%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.73億元，同比下降62.59%。

從中信建投的回復(fù)來看，本次拍下東興證券，是涉及收益互換交易，“客戶希望以相對市價有一定折扣的成本獲得東興證券股票權(quán)益損益”。

《每日經(jīng)濟新聞》記者后與中信建投方面進行聯(lián)系，但未從公司處獲取更進一步信息。

不過，正因為目前信息未進一步明朗，市場在關(guān)注此事的同時也感覺有些意外。

某不愿透露姓名的券商非銀行業(yè)分析師指出，股票收益互換所涉及標(biāo)的一般是券商自營盤股票。為了一個客戶，中信建投專門溢價（較起拍價）去拍成第七大股東，“有點不可思議”。

所謂收益互換，即客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率等進行現(xiàn)金流互換。最常見是客戶向券商繳納一定比例的保證金，得到券商自營盤資金的股票收益權(quán)。在互換協(xié)議到期后，客戶得到股票的實際收益/損失，收回保證金，并付出以固定利率計算的利息。

在此過程中，客戶動用一定比例保證金并付出利息，即可獲得標(biāo)的股票到期收益，因此收益互換具有杠桿特征。

例如一筆收益互換的標(biāo)的個股A期初市值為100元，保證金為50%，互換周期為1個月，固定年利率為8%，1個月后，標(biāo)的個股A上漲至120元。那么，客戶需要在收益互換開始時繳納50元保證金，1個月后合約到期，券商應(yīng)將20元持股收益減去期間利息0.67元后的19.33元劃給客戶。對客戶來說，相當(dāng)于用50元保證金就獲得了無杠桿狀態(tài)下原來需要100元才能獲得的投資收益。

但如果上述標(biāo)的個股A下跌20%，則客戶需要將20元虧損加上期間利息、一共20.67元交付給券商，相當(dāng)于擴大了虧損。

回到東興證券案例上。本次中信建投拍下的4253萬股總成本為3.34億元，折合每股成本約為7.99元。中信建投雖然回應(yīng)，客戶希望“以相對市價有一定折扣的成本”，但實際上，9月2日，東興證券最新收盤價為8.02元，即使阿里法拍平臺上為零傭金，加上過戶等費用，該部分股票的獲得成本與市價已相差無幾。

K線圖上，今年以來，東興證券股價持續(xù)走弱，已較年初價格下跌約28%。本次中信建投拍下東興證券股權(quán)引發(fā)熱議，是否會因此提振已深度調(diào)整的公司股價，值得關(guān)注。

私募基金為券商收益互換最大對手方

此外，值得一提的是，收益互換在近年來券商業(yè)務(wù)中，成為了新的增長點。

根據(jù)中證協(xié)披露的2022年1月場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（最新），截至今年1月底，收益互換期末存量名義本金9839.61.17億元，交易筆數(shù)39549筆。在存續(xù)交易業(yè)務(wù)類型中，股指類收益互換名義本金為2353.69億元，占比23.92%；商品類收益互換占比為3.43%；個股類收益互換占比16.54%；其他類收益互換占比56.1%。

其中，私募基金為券商收益互換最主要的交易對手。2022年1月，新增的券商收益互換合約中，74.34%為私募基金。

作為頭部券商，中信建投在收益互換方面具有明顯優(yōu)勢。2021年年報顯示，公司2021年場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模3434.47億元，同比增長39.34%；收益互換業(yè)務(wù)新增規(guī)模1029.61億元，同比增長150.83%。

而在業(yè)務(wù)飛速發(fā)展的同時，對業(yè)務(wù)的規(guī)范也在進行中。

去年12月3日，中證協(xié)發(fā)布《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，從七方面對券商收益互換業(yè)務(wù)進行了再規(guī)范。其中在資質(zhì)方面，明確證監(jiān)會認(rèn)可的場外期權(quán)一級交易商或協(xié)會備案的場外期權(quán)二級交易商，才可以開展收益互換業(yè)務(wù)。未獲得交易商資質(zhì)的證券公司，只能與交易商開展基于自營目的的收益互換交易，不得與客戶開展收益互換交易。

8月5日，中證協(xié)發(fā)布了最新一期場外期權(quán)交易商名單，共有8家券商為一級交易商，36家券商為二級交易商，擁有場外期權(quán)交易商資格券商共達44家。

8家一級交易商分別是廣發(fā)、國泰君安（SH601211，股價14.62元，市值1302億元）、華泰、申萬宏源（SZ000166，股價4.16元，市值1042億元）、招商、中金、中信建投、中信。