IPO投價(jià)報(bào)告獨(dú)立性問(wèn)題一直備受市場(chǎng)關(guān)注，如今監(jiān)管在該領(lǐng)域出手了。

(相關(guān)資料圖)

自注冊(cè)制改革以來(lái)，IPO承銷(xiāo)商投價(jià)報(bào)告的獨(dú)立性就受到市場(chǎng)詬病。有業(yè)內(nèi)人士接券商中國(guó)記者采訪(fǎng)時(shí)就表示，投價(jià)報(bào)告獨(dú)立性不足，估值建議水分較大，分析師比較容易受到發(fā)行人、投行保薦部門(mén)和發(fā)行承銷(xiāo)部門(mén)的影響，甚至還有惡意抬高價(jià)格的嫌疑。

近期，券商中國(guó)記者從證券公司人士處求證獲悉，中證協(xié)近日就《證券公司提供投資價(jià)值研究報(bào)告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》向行業(yè)征求意見(jiàn)，旨在進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告的形成過(guò)程，強(qiáng)化分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性，中證協(xié)要求證券公司在9月8日下班前反饋意見(jiàn)。

其中，中證協(xié)對(duì)分析師跨墻管理、分析師與投行部門(mén)交流進(jìn)行了規(guī)范。中證協(xié)明確，分析師獨(dú)立決策投價(jià)報(bào)告的估值結(jié)論，發(fā)行人、投行部、股票承銷(xiāo)部門(mén)等不能采用任何理由及方法對(duì)分析師施加壓力。

規(guī)范分析師跨墻管理

近期，券商中國(guó)記者從證券公司人士處獲悉，中證協(xié)組織起草了《證券公司提供投資價(jià)值研究報(bào)告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》，并向行業(yè)征求意見(jiàn)。

中證協(xié)表示，隨著注冊(cè)制改革的全面實(shí)施，投價(jià)報(bào)告在股票發(fā)行承銷(xiāo)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用，成為網(wǎng)下投資者對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值判斷的重要參考材料。但在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中也暴露出投價(jià)報(bào)告質(zhì)量不高，部分投價(jià)報(bào)告預(yù)測(cè)偏離度較大，分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性不夠等問(wèn)題，亟需進(jìn)行規(guī)范。

此次起草的執(zhí)業(yè)行為規(guī)范，旨在進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告的形成過(guò)程，防范利益沖突，強(qiáng)化分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性，提升投價(jià)報(bào)告專(zhuān)業(yè)性，充分發(fā)揮投價(jià)報(bào)告在發(fā)行定價(jià)中“錨”的作用。

文件對(duì)分析師跨墻管理、分析師與投行部門(mén)的交流作出了明確的規(guī)范要求。中證協(xié)表示，參與撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作的所有研究人員都應(yīng)事先履行跨墻審批手續(xù)。證券分析師履行跨墻審批手續(xù)之后直至投價(jià)報(bào)告向網(wǎng)下投資者提供前的過(guò)程中，投行部門(mén)人員與證券分析師可以就分析師跨墻參與的IPO項(xiàng)目的基本情況進(jìn)行交流，但不得就分析師的盈利預(yù)測(cè)與估值等投資分析內(nèi)容進(jìn)行交流，上述交流必須有合規(guī)部門(mén)人員陪同或參加。

分析師撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作過(guò)程中，禁止投行部門(mén)人員、股票發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)人員、發(fā)行人與證券分析師通過(guò)單獨(dú)或者共同組織見(jiàn)面會(huì)、討論會(huì)等各種線(xiàn)下及線(xiàn)上會(huì)議等方式，討論分析師的盈利預(yù)測(cè)與估值等投資分析內(nèi)容，以及發(fā)行定價(jià)范圍。

不僅如此，中證協(xié)還對(duì)分析師向發(fā)行人、投行部門(mén)核實(shí)信息的過(guò)程也進(jìn)行“嚴(yán)防死守”。中證協(xié)稱(chēng)證券分析師在進(jìn)行事實(shí)性信息的核實(shí)時(shí)，不得向發(fā)行人及投行部門(mén)人員提供包括估值、盈利預(yù)測(cè)等投資分析內(nèi)容的章節(jié)，相關(guān)需要核實(shí)的事實(shí)性?xún)?nèi)容應(yīng)提交給股票發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)人員，并抄送合規(guī)部門(mén)，由股票發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)人員轉(zhuǎn)給投行部門(mén)人員進(jìn)行核實(shí)。而發(fā)行人及投行部門(mén)人員只能對(duì)核實(shí)內(nèi)容做出正確與否的客觀(guān)評(píng)價(jià)，除信息錯(cuò)誤的情況外，不能對(duì)要確認(rèn)的事實(shí)性信息進(jìn)行刪除或修改。

文件還明確要求，證券公司應(yīng)定期對(duì)投價(jià)報(bào)告的撰寫(xiě)、提供及信息隔離墻制度的建立與實(shí)施行為進(jìn)行檢查，加強(qiáng)提供投價(jià)報(bào)告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范的管理。

發(fā)行人及券商投行不得向分析師施壓

一直以來(lái)，“新股研究”在市場(chǎng)上較為缺乏。曾有投行資本市場(chǎng)部人士向券商中國(guó)記者表示，因IPO詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的新股研究能力目前普遍偏弱，承銷(xiāo)商投價(jià)報(bào)告因此成為詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的重要參考。

有頭部券商投行人士曾指出，當(dāng)前承銷(xiāo)商在定價(jià)環(huán)節(jié)中未能充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)的估值定價(jià)作用，甚至有些承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)還存在惡意抬高發(fā)行價(jià)的嫌疑。

另有多名機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，承銷(xiāo)商的投價(jià)報(bào)告獨(dú)立性不夠，分析師往往會(huì)聽(tīng)取發(fā)行人的意見(jiàn)，所以給出的估值有較大水分。

在中證協(xié)此次起草的《證券公司提供投資價(jià)值研究報(bào)告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》中，監(jiān)管明確，投價(jià)報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)論均由券商分析師獨(dú)立決策。發(fā)行人、投行業(yè)務(wù)部門(mén)人員、股票發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)，以及其他券商內(nèi)部相關(guān)利益人員和部門(mén)均不得采用任何理由及方法對(duì)證券分析師施加壓力，以達(dá)到影響盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)論的目的。

具體而言，有如下八類(lèi)禁止行為：

一、更改發(fā)行人行業(yè)歸屬，要求證券分析師根據(jù)指定行業(yè)進(jìn)行估值比較；

二、干擾證券分析師對(duì)盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)判斷，要求證券分析師參考發(fā)行人、投行業(yè)務(wù)部門(mén)人員或任何第三方的預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)；

三、向證券分析師提出估值范圍的要求；

四、對(duì)投價(jià)報(bào)告的估值方法、估值參數(shù)、可比公司選擇等內(nèi)容提要求，干擾證券分析師獨(dú)立做出估值結(jié)論；

五、以其他承銷(xiāo)商意見(jiàn)、戰(zhàn)略配售對(duì)象意見(jiàn)等第三方意見(jiàn)為借口，要求證券分析師調(diào)整估值結(jié)論；

六、在報(bào)告完成之前向證券分析師詢(xún)問(wèn)報(bào)告盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)論，或索要含有估值結(jié)論的財(cái)務(wù)模型；

七、通過(guò)研究部門(mén)主管、投價(jià)報(bào)告質(zhì)量及合規(guī)審核人員間接影響分析師的分析與結(jié)論；

八、其他任何可能影響分析師獨(dú)立判斷的行為。

價(jià)格公告前其他券商不得邀請(qǐng)發(fā)行人董監(jiān)高路演

中證協(xié)還對(duì)分析師的路演時(shí)機(jī)、路演過(guò)程、推介內(nèi)容等提出規(guī)范要求。

具體來(lái)看，該文件要求，在IPO招股意向書(shū)刊登前，證券分析師不得對(duì)擬參與戰(zhàn)略配售的投資者進(jìn)行項(xiàng)目相關(guān)的路演活動(dòng)。證券分析師不得在發(fā)行人和主承銷(xiāo)商組織的面向擬參與戰(zhàn)略配售的投資者進(jìn)行的路演推介活動(dòng)中發(fā)表意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)。

IPO招股意向書(shū)刊登后，證券分析師可以對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行路演推介，但應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人路演推介分別進(jìn)行。證券分析師路演推介內(nèi)容不得超出投價(jià)報(bào)告及其他已公開(kāi)信息范圍，不得對(duì)投資者報(bào)價(jià)方案提出建議,不得對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格作出預(yù)測(cè)。

除主承銷(xiāo)商外，其他的證券公司不得在發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)申請(qǐng)文件受理之后至項(xiàng)目確定并公告發(fā)行價(jià)格之前，邀請(qǐng)或者安排發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工，以及外聘顧問(wèn)等人員，參加各類(lèi)投資者交流活動(dòng)，包括但不限于以專(zhuān)家交流為名進(jìn)行路演、一對(duì)一交流、召開(kāi)電話(huà)會(huì)議等。

中證協(xié)指出，股票發(fā)行與承銷(xiāo)部門(mén)、投行部門(mén)人員及證券分析師違反本規(guī)定的，協(xié)會(huì)視情節(jié)輕重采取自律管理措施，并納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)激勵(lì)評(píng)價(jià)機(jī)制，記入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息管理庫(kù)。