國慶假期期間，全球主要股指先漲后跌，寬幅震蕩。具體來看，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲1.99%、1.51%和0.73%。亞歐股指方面，日經(jīng)225、恒生指數(shù)、英國富時(shí)100和德國DAX分別上漲4.55%、3.00%、1.41%和1.31%。

海外主要指數(shù)大幅波動的同時(shí)，歐洲“史無前例”的天然氣短缺風(fēng)險(xiǎn)、英國養(yǎng)老金危機(jī)、瑞信破產(chǎn)“風(fēng)波”等持續(xù)發(fā)酵，并伴隨地緣政治、疫情等不確定性?？v觀A股歷史，節(jié)前走勢往往避險(xiǎn)情緒濃厚，股價(jià)下跌且成交低迷，而節(jié)后大多上漲。結(jié)合假期海內(nèi)外形勢綜合判斷，此次節(jié)后A股是否能在第一個(gè)交易日迎來“開門紅”?

高開幅度或不明顯

股市短期怎么走，通常與投資者的情緒有關(guān)，而A股投資者通常會參考節(jié)日A股休市期間外圍市場的走勢情況，來對節(jié)后交易日的走勢做出判斷。因此，A股節(jié)后第一日是否能夠開門紅，要從國慶假期海外市場的大事件中去找線索。

國慶期間，海外市場可謂大事不斷。10月3日早盤，美國ISM(供應(yīng)管理協(xié)會)PMI數(shù)據(jù)公布，美國9月制造業(yè)指數(shù)意外降至50.9，大幅低于52.4的預(yù)期，創(chuàng)2020年5月份以來新低。“海外資本市場主要受美元以及10年期美債收益率的擾動而大幅波動，” 華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對記者表示，“隨后10年期美債收益率快速回落，美元指數(shù)也大幅走弱，全球資本市場出現(xiàn)大幅反彈，但10月7日美國非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐，就業(yè)仍然強(qiáng)勁，尤其是美聯(lián)儲鷹派的論調(diào)，暗示關(guān)于美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的幻想破滅，美股基本回吐節(jié)中全部漲幅。”

國金證券分析師黃岑棟也分析稱，假期前半周，在英國央行宣布啟動臨時(shí)購債等影響下，市場開始對其“轉(zhuǎn)向”等進(jìn)行定價(jià);同時(shí)，美國ISM制造業(yè)PMI不及市場預(yù)期，市場減弱了對于美聯(lián)儲11月加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，外盤紛紛反彈;下半周，美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期、美聯(lián)儲官員堅(jiān)持鷹派論以及OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)等，帶動外盤出現(xiàn)調(diào)整。“因此，A股根據(jù)外圍股市的走勢，高開幅度不會很明顯。”

另一方面，A股投資者可能還會參考國內(nèi)節(jié)假日期間的消費(fèi)數(shù)據(jù)。

根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，10月1日至7日，國內(nèi)旅游人次4.2億、同比下降18.2%，同比降幅較中秋擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)至2019年同期的60.7%、低于中秋的72.6%;實(shí)現(xiàn)旅游收入2872億元、同比下降26.2%，同比降幅較中秋擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)至2019年同期的44.2%、低于中秋的60.6%。

再看國慶檔票房，也逼近近5年最低點(diǎn)。根據(jù)國家電影資金辦數(shù)據(jù)，10月1日至6日，全國電影票房收入達(dá)到13.8億元，遠(yuǎn)低于去年同期的38.8億元，較去年同期下降64.6%，總出票次3326萬次、較去年同期下降59.9%。

“整體上看，假期出行和消費(fèi)總體偏弱，A股四季度的開局可能仍以底部震蕩為主。”黃岑棟稱。嚴(yán)凱文也認(rèn)為，疫情不確定性對于消費(fèi)的影響依然存在。

在底部等一場修復(fù)性反彈

記者注意到，不論從數(shù)據(jù)還是機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，A股的估值都已經(jīng)接近歷史底部。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月30日，上證指數(shù)PE(市盈率)(TTM)為11.82倍，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為26.8%;滬深300 PE(TTM)為11.19倍，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為26.56%;深證成指PE(TTM)為24.89倍數(shù)，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為44.92%;創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)為43.64倍，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為25.98%。

另外，截至9月30日，上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.71，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為84.08%;滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.18，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為79.88%;深證成指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為1.27，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為66.50%;創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為-0.46，10年內(nèi)的分位數(shù)水平為94.73%。

從行業(yè)指數(shù)看，最新PE接近其歷史底部估值的，分別是基礎(chǔ)化工、銀行、石油石化、煤炭、建筑材料。再看交易活躍度，中證全指60日換手率目前為約142%。創(chuàng)業(yè)板指歷次熊市底部在110%附近，目前為108%，比較接近歷史低位的換手水平。

黃岑棟認(rèn)為，當(dāng)前A股的估值較低，已經(jīng)具有較高的配置價(jià)值。興業(yè)證券策略研究中心總經(jīng)理、首席策略分析師張啟堯節(jié)前也表示，從估值、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場活躍度等指標(biāo)來看，當(dāng)前市場已是底部區(qū)域，性價(jià)比較高。

張啟堯認(rèn)為，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，經(jīng)濟(jì)邊際回暖，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的PE估值均已逼近今年4月底時(shí)的水平，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也分別處于2010年以來85.1%和94.5%的歷史高位。不僅如此，滬深兩市成交額已連續(xù)10個(gè)交易日維持在6500億元左右，已明顯低于4月底時(shí)的水平。兩融余額也回落至1.54萬億元。

從機(jī)構(gòu)倉位來看，以私募為代表的絕對收益機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷8月以來的大幅降倉后，當(dāng)前再次來到歷史低位。因此張啟堯認(rèn)為，盡管海外市場仍在動蕩，但國內(nèi)市場的風(fēng)險(xiǎn)已在逐步化解，預(yù)期已反映至當(dāng)前的估值、倉位中，市場已經(jīng)來到底部區(qū)域。

張啟堯表示，底部區(qū)域“價(jià)格比時(shí)間更重要”，10月下旬有兩大主線有望開啟新一輪上行。他認(rèn)為，“新半軍”(新能源、半導(dǎo)體、軍工)多個(gè)子行業(yè)當(dāng)前估值和擁擠度已回落至歷史較低水平，且10月下旬也是海內(nèi)外不確定性逐漸消退的節(jié)點(diǎn)。此外，消費(fèi)正在邊際改善。國慶期間雖然各地疫情擾動仍存，但以旅游、酒店、家電為代表的消費(fèi)領(lǐng)域復(fù)蘇趨勢明顯。往后看，在需求釋放和政策刺激的兩輪驅(qū)動下，消費(fèi)有望逐步迎來復(fù)蘇。

“對于A股而言，由于擔(dān)憂節(jié)中的不確定性，節(jié)前出現(xiàn)連續(xù)拋盤。不過節(jié)中外圍市場基調(diào)整體偏暖，目前A股各大寬基指數(shù)估值已經(jīng)回歸至4月底的水平，尤其是滬深300、上證50的PE已經(jīng)顯著低于4月底的水平，A股估值的縱向比較優(yōu)勢已經(jīng)出現(xiàn)，核心‘估值盾’已經(jīng)成立。”嚴(yán)凱文稱。

嚴(yán)凱文進(jìn)一步表示，目前離反彈行情還缺乏“盈利矛”預(yù)期的出現(xiàn)，從工業(yè)庫存周期分析，市場仍處于主動去庫存階段，因此工業(yè)企業(yè)盈利增速尚未見底，還需等待PPI回升之后，才將進(jìn)入被動去庫存階段，屆時(shí)“盈利矛”預(yù)期將得到成立。“預(yù)計(jì)PPI大概率在9月、10月加速趕底。因此綜合以上分析，節(jié)前A股就已經(jīng)在構(gòu)筑底部階段，節(jié)后將逐步迎來經(jīng)濟(jì)修復(fù)轉(zhuǎn)暖預(yù)期，A股有望在四季度迎來難得的修復(fù)性反彈行情。”