9月19日，因?yàn)橐粍t稅務(wù)稽查的傳言，A股醫(yī)美行業(yè)板塊整體“淪陷”。

當(dāng)日早盤，市場(chǎng)中流傳出一份關(guān)于上海召開醫(yī)美工作會(huì)議的內(nèi)容致使醫(yī)美板塊全面暴跌，隨后多家公司對(duì)媒體回應(yīng)。華東醫(yī)藥對(duì)記者稱，公司尚未看到明確的政策文件，不了解傳言的真實(shí)性，目前公司國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)一切正常。公司醫(yī)美主要聚焦醫(yī)美領(lǐng)域上游產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，且公司始終以制藥人的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度深耕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，醫(yī)美產(chǎn)品的注冊(cè)生產(chǎn)及銷售推廣工作均嚴(yán)格遵守國(guó)家相關(guān)規(guī)定。公司堅(jiān)持通過(guò)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)醫(yī)美業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。愛(ài)美客方面也表示，公司目前尚未收到確鑿的政策端消息，公司經(jīng)營(yíng)沒(méi)有變化。

截至收盤，板塊內(nèi)個(gè)股幾乎無(wú)一幸免。其中“醫(yī)美三劍客”愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科跌幅靠前，分別下跌11.65%、13.68%、6.41%，曾經(jīng)的行業(yè)明星股朗姿股份和華東醫(yī)藥也大幅下挫，跌幅分別為9.09%和8.09%。

為何一則尚不明確的政策文件、一個(gè)未經(jīng)證實(shí)的對(duì)話就能引來(lái)板塊巨震?不論傳言真實(shí)與否，背后的原因都值得我們?nèi)ヌ綄ぁ?/p>

一個(gè)傳言引發(fā)的“慘案”

具體到市場(chǎng)傳言的內(nèi)容，此次的落點(diǎn)之一是稅務(wù)稽查。傳言稱上海召開醫(yī)美工作會(huì)議，可能針對(duì)醫(yī)美行業(yè)制定執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，返傭定性為財(cái)務(wù)賄賂，內(nèi)部會(huì)議主要要求包括查看醫(yī)美機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)部門電子文檔和表格中關(guān)于“團(tuán)隊(duì)”、“客服”項(xiàng)下的返款明細(xì)賬單以及相關(guān)合作協(xié)議;開戶銀行賬單的來(lái)往明細(xì)、對(duì)個(gè)別有嫌疑的條目進(jìn)行深入核查;查看醫(yī)美機(jī)構(gòu)客戶名單，重點(diǎn)核查熟人介紹的客戶后續(xù)營(yíng)銷內(nèi)容等等。

更有傳言稱，本次清查力度較大，會(huì)涉及B端機(jī)構(gòu)和上游廠家，所有的醫(yī)療美容醫(yī)院和上游都會(huì)有相應(yīng)的清查，清查的方向分為稅務(wù)、工商、衛(wèi)監(jiān)(產(chǎn)品)，啟動(dòng)清查的不只上海、杭州等地，還包括三四線城市。

談起清查的起因，有觀點(diǎn)認(rèn)為與近期兩家并不知名的醫(yī)美公司——杭州禎愛(ài)醫(yī)療美容門診部有限公司(下稱“杭州禎愛(ài)”)和杭州古名文化藝術(shù)策劃有限公司(下稱“杭州古名”)在2017年1月至2021年11月期間各隱匿收入47.55億元、9604.38萬(wàn)元，被監(jiān)管部門定性為偷稅并予以處罰有關(guān)。

某醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，醫(yī)美行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的起點(diǎn)多為渠道業(yè)務(wù)，換言之靠“上下倒產(chǎn)品”就能賺不少錢。“目前不少持牌正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)已經(jīng)從渠道業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型至更合規(guī)的直銷模式，但醫(yī)美行業(yè)依舊存在魚龍混雜的現(xiàn)象。據(jù)我所知，目前上海2000多家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，持牌的只有400多家，其他的最多只能稱作美容院。連資質(zhì)都有問(wèn)題，其他的怎么可能沒(méi)問(wèn)題。”

按照資質(zhì)分類，醫(yī)美機(jī)構(gòu)可分為三級(jí)整形美容醫(yī)院、醫(yī)療美容醫(yī)院、醫(yī)療美容門診部和醫(yī)療美容診所，各級(jí)別醫(yī)美機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)不同門檻。

根據(jù)《美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療美容科(室)基本標(biāo)準(zhǔn)(試行)》，醫(yī)療美容醫(yī)院需要具備住院床位總數(shù)20張以上、美容治療床12張以上、牙科綜合治療椅4臺(tái)以上。每床(椅)至少配備1.03名相關(guān)專業(yè)衛(wèi)生技術(shù)人員和0.4名護(hù)士;至少有6名具有相關(guān)專業(yè)副主任醫(yī)師資格以上的主診醫(yī)師和至少2名主管護(hù)師資格以上的護(hù)士;每科至少有1名本專業(yè)的具有主治醫(yī)師資格以上的主診醫(yī)師。而醫(yī)療美容診所則只需要至少設(shè)有美容治療床2張，或手術(shù)床1張及觀察床1張，或牙科綜合治療椅1張，每一科目至少有1名具有相關(guān)專業(yè)主治醫(yī)師資格以上的主診醫(yī)師和1名護(hù)士即可。

因此，三級(jí)整形美容醫(yī)院可以開展Ⅰ-Ⅳ級(jí)別的手術(shù)，醫(yī)療美容診所僅可開展Ⅰ類的手術(shù)，而且在床位、人員等配置上，醫(yī)療美容診所的要求是最低的。

安信國(guó)際表示，目前下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且行業(yè)集中度較低，市場(chǎng)參與者眾多。在盈利周期方面，輕醫(yī)美診所收支平衡期僅需半年，比較短，而整形美容醫(yī)院需要幾年的時(shí)間，三級(jí)整形美容醫(yī)院門檻最高且可復(fù)制性最低，醫(yī)療美容診所門檻較低且可復(fù)制性高。

“通常來(lái)說(shuō)，資質(zhì)健全的醫(yī)院理應(yīng)不怕查稅，因?yàn)椴还苁峭ㄟ^(guò)廣告獲客還是通過(guò)銷售獲客，收入和支出都是有據(jù)可查的。特別是被詬病較多的銷售獲客，銷售是機(jī)構(gòu)交了五險(xiǎn)一金的員工，銷售提成通常為1%左右，這些都是寫在章程里的。同時(shí)，下游機(jī)構(gòu)所用的藥品流向哪里，用在誰(shuí)身上都是被記錄和管理的，不會(huì)被偷工減料，更不會(huì)和其他不知道的成分兌成新的產(chǎn)品用在消費(fèi)者身上。”上述醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示。

高銷售費(fèi)用下依舊高毛利率

2016年，主營(yíng)時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)的朗姿股份投資韓國(guó)整形醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)“DreamMedicalGroupCo.，Ltd”，正式進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，并在2021年年底發(fā)展至28家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，成為較為成功的跨界醫(yī)美案例之一。朗姿股份并不是唯一一家跨界布局醫(yī)美的企業(yè)，近年來(lái)，上市公司跨界布局醫(yī)美的不在少數(shù)，甚至漸成風(fēng)潮。

比如，主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的蘇寧環(huán)球與大股東蘇寧環(huán)球集團(tuán)成立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，總認(rèn)繳出資額高達(dá)50億元;奧園美谷宣布進(jìn)軍醫(yī)美，半年后甚至宣稱公司將收縮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦以醫(yī)療美容為主業(yè)的業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步發(fā)展為美麗健康產(chǎn)業(yè)的材料商、服務(wù)商和科技商。今年年初，老牌中藥公司云南白藥公告其下屬二級(jí)全資子公司擬將公司下屬三級(jí)全資子公司云臻公司100%股權(quán)按賬面凈值62.58萬(wàn)元，無(wú)償轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)公司。云臻公司將作為云南白藥皮膚綜合解決方案醫(yī)學(xué)中心的設(shè)置單位，以先開設(shè)門診部為切入口，推進(jìn)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)布局。

不斷有醫(yī)美企業(yè)在A股、港股和美股遞表IPO，醫(yī)美上市“大軍”日益壯大的原因令人思考，醫(yī)美到底有多賺錢?

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年，A股38只醫(yī)美概念股中，有9家年?duì)I收超過(guò)50億元，其中復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科、魯商發(fā)展和華邦健康更是突破百億元，分別為390.05億元、345.63億元、150億元、123.63億元和123.59億元;有18家營(yíng)收不足15億元，其中包括被稱為“醫(yī)美三劍客”之一的愛(ài)美客(14.48億元)，華熙生物、珀萊雅、朗姿股份、昊海生科、奧園美谷當(dāng)年度則分別實(shí)現(xiàn)收入49.48億元、46.33億元、36.65億元、17.67億元、15.39億元。

2022年中報(bào)顯示，38家公司中有30家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，其中愛(ài)美客以104.13%的同比增長(zhǎng)率位居第一，華熙生物以87.93%居次。

得以支撐不斷增長(zhǎng)的營(yíng)收的是超高的行業(yè)毛利率。

記者根據(jù)已公布的年報(bào)和半年報(bào)粗略統(tǒng)計(jì)，2021年A股4814家上市公司的算術(shù)平均銷售毛利率在30.1%，加權(quán)平均值在28.59%，中位數(shù)為26.53%;同時(shí)期醫(yī)美行業(yè)38家上市公司的銷售毛利率算術(shù)平均值為45.29%，加權(quán)平均后達(dá)到57.57%，中位數(shù)在46.42%。

到了2022年上半年，4818家A股上市公司的銷售毛利率的算術(shù)平均值為28.65%，加權(quán)平均后的值為27.96%，中位數(shù)是25.49%;同時(shí)期醫(yī)美行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)分別是44.31%、56.58%和42.96%。后者是前者的1.5至2倍。

然而，卻有24家歸母凈利潤(rùn)同比增速為負(fù)，其中冠昊生物歸母凈利潤(rùn)同比增速為-706.56%、奧園美谷為-256.28%、兩面針-177.73%、悅心健康-134.81%、可靠股份-99.09%、朗姿股份-90.09%、名臣健康-72.55%、昊海生科-69.25%。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻同比下滑，是何故?

記者梳理發(fā)現(xiàn)，毛利率相對(duì)較高的情況下，醫(yī)美行業(yè)的銷售費(fèi)用占了大頭。對(duì)比來(lái)看，2021年A股算術(shù)平均營(yíng)業(yè)成本為95.72億元，對(duì)應(yīng)的平均銷售費(fèi)用為3.83，銷售費(fèi)用在營(yíng)業(yè)成本中的占比約為4%，在營(yíng)業(yè)總收入中的占比為23.59%。

再看醫(yī)美行業(yè)，2021年算術(shù)平均的營(yíng)業(yè)成本為29.26億元，僅為A股平均值的30%，但是平均銷售費(fèi)用高達(dá)10.51億元，是A股平均值的3倍左右，銷售費(fèi)用在營(yíng)業(yè)成本中的占比約為34%，在營(yíng)業(yè)總收入中的占比為20.53%。

下半年消費(fèi)動(dòng)能醫(yī)美居首

回顧醫(yī)美板塊表現(xiàn)，板塊自2021年下半年以來(lái)由于監(jiān)管趨嚴(yán)疊加疫情反復(fù)迎來(lái)股價(jià)調(diào)整，步入2022年監(jiān)管政策逐步明晰，板塊股價(jià)自2022年3月以來(lái)觸底反彈，7月末由于疫情趨嚴(yán)再次下調(diào)，而后板塊持續(xù)震蕩下行，8月累計(jì)下跌2.51%。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸，年初至今共有35只個(gè)股股價(jià)累計(jì)下跌，32只個(gè)股累計(jì)跌幅超過(guò)10%，13只個(gè)股累計(jì)下跌超過(guò)30%，全行業(yè)平均下跌20.4%。其中昊海生科、奧園美谷、冠昊生物、潔雅股份等跌幅靠前，年初至今分別下跌46.35%、44.71%、44.09%、42.54%。

某醫(yī)美行業(yè)基金經(jīng)理對(duì)記者表示，一方面，在強(qiáng)監(jiān)管下，上游藥械服務(wù)商合規(guī)醫(yī)療器械注冊(cè)證的優(yōu)勢(shì)被放大，研發(fā)能力和銷售推廣能力也加速了行業(yè)分化;中游機(jī)構(gòu)的合規(guī)性、運(yùn)營(yíng)能力、醫(yī)生團(tuán)隊(duì)實(shí)力、技術(shù)與審美等都是重要因素。從另一方面來(lái)說(shuō)，醫(yī)美產(chǎn)品的消費(fèi)者經(jīng)歷了幾輪結(jié)構(gòu)性的變化，從最早期更類似于“2B”的投資型手術(shù)類消費(fèi)為主，轉(zhuǎn)為追求更美體驗(yàn)的輕醫(yī)美消費(fèi)為主。

“雖然今年以來(lái)醫(yī)美賽道的個(gè)股走勢(shì)并不算理想，但根據(jù)我們的判斷，在所有的消費(fèi)類中醫(yī)美是最具有增長(zhǎng)動(dòng)能的行業(yè)之一，甚至超過(guò)啤酒與白酒，遠(yuǎn)超過(guò)化妝品。”上述基金經(jīng)理表示。

中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果此前也指出，消費(fèi)整體隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏淡彈性不足，但部分強(qiáng)需求韌性品種如醫(yī)美等值得關(guān)注。開源證券也表示，雖然2022年二季度醫(yī)美板塊扣非后歸母凈利潤(rùn)整體承壓，但短期看，疫后醫(yī)美消費(fèi)需求逐步釋放，長(zhǎng)期看監(jiān)管疏堵結(jié)合有望推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展，關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的醫(yī)美產(chǎn)品龍頭。

財(cái)通證券認(rèn)為，2022年上半年醫(yī)美市場(chǎng)景氣度持續(xù)提升，監(jiān)管合規(guī)化趨勢(shì)不改，頭部企業(yè)份額有望進(jìn)一步集中，持續(xù)看好滲透率提升邏輯下，醫(yī)美行業(yè)的成長(zhǎng)確定性，伴隨年輕人群的接受度提高、輕醫(yī)美持續(xù)提升帶動(dòng)下，行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容;同時(shí)行業(yè)政策進(jìn)一步嚴(yán)格化、規(guī)范化，當(dāng)前水光針針劑合規(guī)化下，擁有合規(guī)產(chǎn)品的醫(yī)美龍頭有望長(zhǎng)期受益。